金融自由化視角下的金融穩(wěn)定探討

劉士光

【摘 要】自由化對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成的挑戰(zhàn)具有什么樣的性質(zhì)，即自由化究竟是造成不穩(wěn)定的根本原因還是僅僅起到了催化劑的作用，這關(guān)系到自由化收益與成本的比較和一國(guó)應(yīng)否實(shí)行自由化。本文對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)分析。

【關(guān)鍵詞】金融自由；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管

1.自由化條件下金融風(fēng)險(xiǎn)加大

自由化實(shí)質(zhì)上折射出了原有金融體系弊端。如壟斷和低效、不良金融資產(chǎn)的存在以及監(jiān)管滯后等。問題的實(shí)質(zhì)在于：是維護(hù)金融管制和封閉從而使金融體系及其配置資源的低效率得以延續(xù)，還是實(shí)行金融自由化以提高金融體系及其配置資源的效率）金融構(gòu)成現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供要素投入。金融的低效率必然會(huì)造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)的低效而宏觀經(jīng)濟(jì)的低效和不良必然給金融帶來隱患。這些隱患可以因管制而不暴發(fā)。卻無法消除，而有效的金融服務(wù)提供是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的前提條件。這正是各國(guó)紛紛放棄金融管制和封閉實(shí)行金融自由化的根本原因所在。實(shí)現(xiàn)金融自由化就必然對(duì)原有體制及該體制下形成的定式形成沖擊，并將原有體制的弊端暴露出來。這就是實(shí)行自由化的成本，也是自由化加大金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)所在。自由化條件下金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)下降、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大、冒險(xiǎn)行為以及原有的不良資產(chǎn)等概莫能外。

自由化必然打破壟斷，加劇競(jìng)爭(zhēng)，原來既得利益者的利潤(rùn)必然下降，這是形成高效金融體系的自然過程和結(jié)果。惟其如此，才能促使原來的金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理和提高資源配置效率。實(shí)現(xiàn)金融對(duì)外開放、引入外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)是要給本國(guó)金融機(jī)構(gòu)以壓力以提高效率和服務(wù)。競(jìng)爭(zhēng)所引起的利潤(rùn)下降，會(huì)使一些金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損甚至破產(chǎn)，也會(huì)通過并購(gòu)或新設(shè)立的方式出現(xiàn)新的金融機(jī)構(gòu)。這一現(xiàn)象是通過競(jìng)爭(zhēng)淘汰低效率金融機(jī)構(gòu)的必然結(jié)果。各國(guó)維護(hù)金融穩(wěn)定的目標(biāo)并不是要維持所有金融機(jī)構(gòu)的永遠(yuǎn)存在。更不是要維護(hù)某—金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，而是要維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，使缺乏償付能力的金融機(jī)構(gòu)退出市場(chǎng)也是必要的市場(chǎng)紀(jì)律。至于一些金融機(jī)構(gòu)針對(duì)利差縮小和利潤(rùn)減少?gòu)氖旅半U(xiǎn)活動(dòng)或不顧風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大貸款資產(chǎn)，實(shí)屬非審慎的金融行為，是金融自由化所面臨的最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)之，是缺乏充分監(jiān)管和審慎控制的體現(xiàn)。因此，進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)改革以便為新機(jī)制提供適宜的環(huán)境并加強(qiáng)監(jiān)管對(duì)金融自由化取得成功至關(guān)重要。

另一方面，從總體來看，在過去的十多年里反映工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家金融不穩(wěn)定的大部分指標(biāo)都降低了，盡管在這段時(shí)間里大部分國(guó)家已經(jīng)在金融市場(chǎng)和金融服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域?qū)嵭辛俗杂苫?/p>

20世紀(jì)80年代中期因美元大幅升值而引起匯率變動(dòng)有所增加后，大部分工業(yè)化國(guó)家的真正有效匯率已變得更加穩(wěn)健。與此類似，長(zhǎng)期利率和股票價(jià)格也變得更加穩(wěn)定。發(fā)展中國(guó)家尤其關(guān)注的資本流動(dòng)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)性問題。據(jù)世界銀行分析，在80-90年代有所降低，平均外匯儲(chǔ)備更加穩(wěn)定。這從另一個(gè)側(cè)面表明，金融風(fēng)險(xiǎn)并不是自由化本身所造成的。

2.資本流動(dòng)影響金融穩(wěn)定

資本流動(dòng)有多種形式如短期債權(quán)、商業(yè)貸款、債券、股票、外國(guó)長(zhǎng)期直接投資等，不同形式的流動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定具有不同影響，因此，資本流動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的積極效果和消極效果同時(shí)存在。問題的關(guān)鍵是，采取什么樣的政策以及營(yíng)造什么樣的環(huán)境來促進(jìn)資本流動(dòng)向好的方向發(fā)展，即該資本流動(dòng)的水平能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)所吸收，具有平衡的期限結(jié)構(gòu)和工具結(jié)構(gòu)并且不會(huì)造成太大的波動(dòng)。從金融服務(wù)貿(mào)易政策來看，首先，對(duì)不同的服務(wù)提供模式進(jìn)行承諾具有不同的效果。對(duì)第三種模式即商業(yè)存在進(jìn)行承諾具有鼓勵(lì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期致力于本國(guó)市場(chǎng)、改善融資結(jié)構(gòu)和擴(kuò)大、深化金融市場(chǎng)的效果。相比之下，第一種模式即跨境提供容易趨向于短期借貸和資本流動(dòng)的動(dòng)蕩。其次，如果允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入而限制其在境內(nèi)的經(jīng)營(yíng)范圍，那么就會(huì)迫使其將目標(biāo)轉(zhuǎn)移到國(guó)際金融市場(chǎng)。限制外國(guó)服務(wù)提供者開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，會(huì)使其很難建立起廣泛的國(guó)內(nèi)存款基礎(chǔ)，從而不得不更倚重于境外資本流入，并導(dǎo)致其集中于金融批發(fā)業(yè)務(wù)，而批發(fā)業(yè)務(wù)與零售業(yè)務(wù)相比資本的流動(dòng)性更大，因而更易于引起金融業(yè)的動(dòng)蕩。因此。自由化并不必然導(dǎo)致金融的不穩(wěn)定，特定國(guó)家的金融服務(wù)貿(mào)易政策是制約資本流動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定效果關(guān)鍵性因素。

從經(jīng)濟(jì)環(huán)境的質(zhì)量來說，資本追逐良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而動(dòng)。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好加上金融服務(wù)貿(mào)易政策得當(dāng)，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)沒有理由不長(zhǎng)期致力于該市場(chǎng)，外國(guó)資本也不會(huì)大量地出現(xiàn)宰一刀就跑的現(xiàn)象。在一些國(guó)家如新西蘭，金融業(yè)大多是在外國(guó)人控制之下，但這并沒有引起資本的急劇外流。相反，在上世紀(jì)70年代和80年代早期，在嚴(yán)格的資本管制和有限的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的條件下資本從發(fā)展中國(guó)家逃離。

這說明金融自由化并不是資本外逃的主要原因。決定資本外逃的典型原因恰恰是不當(dāng)?shù)暮头且恢滦缘恼?、政治的不穩(wěn)定性等因素，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為沒有吸引力的危險(xiǎn)投資場(chǎng)所。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是決定資本流動(dòng)質(zhì)量和金融穩(wěn)定的又一關(guān)鍵性因素。

3.自由化對(duì)監(jiān)管挑戰(zhàn)

金融自由化對(duì)金融穩(wěn)定挑戰(zhàn)的許多體現(xiàn)均與監(jiān)管有密不可分的關(guān)系。如金融機(jī)構(gòu)帶人自由化階段的不良資產(chǎn)、自由化條件下金融機(jī)構(gòu)的冒險(xiǎn)行為以及未經(jīng)“消毒”的資本流動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定造成的危害等，這些問題在很大程度上說是監(jiān)管滯后或缺陷造成的。自由化恰恰暴露了原有監(jiān)管的弊端，而不是造成這些問題的根源。應(yīng)當(dāng)指出，只要監(jiān)管到位，任何金融活動(dòng)都不足以對(duì)金融體系造成嚴(yán)重?fù)p害。自由化下的金融體系同樣離不開監(jiān)管，所謂自由化對(duì)監(jiān)管的挑戰(zhàn)實(shí)際上是自由化對(duì)監(jiān)管在新的環(huán)境和條件下提出了更商的要求，但也指出了在自由化條件下維護(hù)金融穩(wěn)定所需完備的條件。因此，在自由化條件下加強(qiáng)監(jiān)管與改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于維護(hù)金融穩(wěn)定同等重要。