當(dāng)前推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革所存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策分析

李小渝，胡建國(guó)

(1.浙江臺(tái)州職業(yè)技術(shù)學(xué)院 工商管理系，浙江臺(tái)州 318000;2.中共安慶市委黨校 經(jīng)濟(jì)學(xué)教研室，安徽安慶 246133)

利率是非常重要的資金價(jià)格，利率市場(chǎng)化作為一項(xiàng)重要的金融制度安排，是發(fā)揮市場(chǎng)資源配置作用的一個(gè)重要方面。近幾年來(lái)，隨著我國(guó)金融業(yè)的迅速發(fā)展，進(jìn)一步推行利率市場(chǎng)化的進(jìn)程也進(jìn)入了攻堅(jiān)階段。在“十二五”規(guī)劃中也明確要求“逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，在中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2012)》中明確重申了加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨發(fā)展減速和結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況下，為了更好地通過(guò)利率杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、配置資源、完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，進(jìn)一步推進(jìn)以利率市場(chǎng)化為核心的金融體制改革，對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有極其重要的意義。

一 利率市場(chǎng)化的內(nèi)涵及其在我國(guó)的發(fā)展歷程

1.利率市場(chǎng)化的內(nèi)涵。

利率市場(chǎng)化是指利率在市場(chǎng)及價(jià)值規(guī)律的共同作用下，通過(guò)供求關(guān)系來(lái)對(duì)市場(chǎng)利率的運(yùn)行機(jī)制加以決定，從而將各金融機(jī)構(gòu)日常的利率水平拉入到市場(chǎng)的供求關(guān)系決定利率的大環(huán)境中來(lái)，使金融機(jī)構(gòu)可以擁有在市場(chǎng)中根據(jù)自身狀況調(diào)節(jié)利率的決策權(quán)，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。它是由市場(chǎng)供求來(lái)決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化，體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中的自主定價(jià)權(quán)。在我國(guó)當(dāng)前的金融體系中存在兩種利率:一是市場(chǎng)化利率，比如國(guó)債回購(gòu)利率、同業(yè)拆借利率和央行票據(jù)利率等;二是非市場(chǎng)化的管制利率，比如銀行存貸款利率、存款準(zhǔn)備金利率及超額準(zhǔn)備金利率等。這兩種利率共同構(gòu)成了我國(guó)利率體系。［1］

2.利率市場(chǎng)化在我國(guó)的發(fā)展歷程。

中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革的起點(diǎn)是1996年6月1日銀行間同業(yè)拆借利率的放開，這一改革進(jìn)程是漸進(jìn)式的。1997年商業(yè)銀行間對(duì)其持有的國(guó)債、政策性金融券進(jìn)行回購(gòu)和現(xiàn)券買賣，價(jià)格由交易雙方協(xié)商確定;1999年政策性金融債實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化;2000年實(shí)行了外幣貸款和大額外幣存款利率的市場(chǎng)化;2004年，央行為豐富債券回購(gòu)交易的業(yè)務(wù)形式，增加了回購(gòu)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等多種功能;2005年，央行在銀行間債券市場(chǎng)推出短期融資券，其發(fā)行利率實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化;2006年，央行允許商業(yè)銀行對(duì)商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率以15%的區(qū)間向下浮動(dòng)，2008年浮動(dòng)幅度擴(kuò)大到30%;2012年6月和7月，央行進(jìn)行了兩次利率調(diào)整，這表明利率市場(chǎng)化改革再次邁出至關(guān)重要的一步。應(yīng)該說(shuō)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，我國(guó)的利率市場(chǎng)化步伐在逐漸推進(jìn)，目前的改革已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)階段。

二 存在的風(fēng)險(xiǎn)

利率市場(chǎng)化改革是我國(guó)必定要走的一條道路，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要結(jié)果，是順應(yīng)國(guó)際化的發(fā)展趨勢(shì)。通過(guò)研究智利、阿根廷、烏拉圭等國(guó)利率市場(chǎng)化改革失敗的教訓(xùn)發(fā)現(xiàn)，在利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中還存在著許多各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，幾乎每個(gè)推行利率市場(chǎng)化的國(guó)家都出現(xiàn)過(guò)一些國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體性波動(dòng)。因此，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是一場(chǎng)充滿著荊棘和風(fēng)險(xiǎn)的持久戰(zhàn)爭(zhēng)。

1.銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的沖擊是非常明顯的。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的商業(yè)銀行存貸款利差相對(duì)穩(wěn)定，一直缺乏成熟有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，為了在競(jìng)爭(zhēng)中搶奪市場(chǎng)，很有可能會(huì)出現(xiàn)存款利率上調(diào)和貸款的利率下調(diào)的現(xiàn)象，商業(yè)銀行長(zhǎng)期賺取的利差必然大幅度縮水，將會(huì)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)狀況的惡化，這種情況將對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響;同時(shí)自身資金條件并不是很好的中小銀行被迫去開拓中間業(yè)務(wù)，從而也會(huì)擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終可能形成整個(gè)銀行業(yè)的危機(jī)。

2.部分國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況陷入窘境。

受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)憑借其政府背景能夠得到大量的國(guó)家優(yōu)質(zhì)資源、充足的銀行貸款、各種各樣的優(yōu)惠措施。但是，由于經(jīng)營(yíng)效率低下，污染、浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重，相當(dāng)多的國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)非常困難。首先，利率一旦市場(chǎng)化，必將在現(xiàn)有的基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮。國(guó)有企業(yè)面對(duì)高成本的資金使用，其經(jīng)營(yíng)效率的低下將大大擠壓資金的使用空間。［2］其次，在擁有完全經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的前提下，商業(yè)銀行必然選擇經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)和項(xiàng)目作為信貸投向，而大量微利或虧損國(guó)有企業(yè)將失去信貸支持而陷入困境。最后，在利率市場(chǎng)化后，利率水平的升高，即使是經(jīng)營(yíng)效益較好的國(guó)有企業(yè)也有可能陷入財(cái)務(wù)困境。利率市場(chǎng)化如果使得大量的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況陷入窘境，勢(shì)必對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的改革與發(fā)展進(jìn)程形成重大拖累。

3.對(duì)貨幣政策的實(shí)施產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

利率是價(jià)格體系中最重要的元素之一，利率市場(chǎng)化改革無(wú)疑將對(duì)未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是貨幣政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，全球大多數(shù)國(guó)家都是以再貸款和再貼現(xiàn)利率作為核心政策工具，未來(lái)中國(guó)央行也會(huì)將政策目標(biāo)工具從商業(yè)銀行存貸款利率轉(zhuǎn)向央行再貸款或再貼現(xiàn)利率。我國(guó)目前的貨幣政策中介目標(biāo)以貨幣供應(yīng)量為主，而從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐看，隨著利率市場(chǎng)化改革的推行，各國(guó)貨幣當(dāng)局基本都轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)參與者的身份，通過(guò)金融市場(chǎng)的交易來(lái)改變市場(chǎng)供求狀況，據(jù)此影響市場(chǎng)基準(zhǔn)利率從而實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)向整個(gè)市場(chǎng)利率水平的傳導(dǎo)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾經(jīng)談到，“利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)是建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率，金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中進(jìn)行自主定價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)資源的合理配置?！彼瑫r(shí)還提到，要“提高上海銀行間同業(yè)拆放利率的基準(zhǔn)性”。可見(jiàn)，利率市場(chǎng)化推動(dòng)中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)向央行公開市場(chǎng)操作利率轉(zhuǎn)化是大勢(shì)所趨。

4.對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

利率市場(chǎng)化能夠在一定程度上矯正扭曲的利率價(jià)格體系，使企業(yè)能夠在更加公平公正的基礎(chǔ)上獲取銀行的信貸支持，有利于優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展。而企業(yè)整體效益的提升會(huì)明顯地對(duì)股市起著積極作用。利率市場(chǎng)化對(duì)于不同板塊的股票來(lái)說(shuō)，其影響是有差異的。在一定程度上說(shuō)，利率市場(chǎng)化改革以后房地產(chǎn)板塊以及其它資金需求大、負(fù)債率比較高的板塊都是明顯的受益者。利率市場(chǎng)化將會(huì)使銀行的理財(cái)產(chǎn)品受到一定沖擊，而較高的銀行存款利率也令市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平處于相對(duì)高位，在某種程度上對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生復(fù)雜的影響。而所有這些，都將改變現(xiàn)行的股票市場(chǎng)格局。

5.金融監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)。

推進(jìn)利率市場(chǎng)化，將極大地改變我國(guó)現(xiàn)有金融系統(tǒng)的格局和運(yùn)行方式，改變過(guò)去那種金融資源配置嚴(yán)重受到政府行政干預(yù)、持續(xù)向低效率企業(yè)輸血的格局。而與之相伴的，是新形式金融風(fēng)險(xiǎn)的浮現(xiàn)以及金融監(jiān)管方式的調(diào)整與轉(zhuǎn)變。而目前我國(guó)金融監(jiān)管的重點(diǎn)是合規(guī)性監(jiān)管而不是風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管，不能確保利率水平不出現(xiàn)大范圍、大幅度波動(dòng);其次，監(jiān)管仍停留在檢查層面上，缺乏深度和廣度;最后，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、方式、手段和技術(shù)不能確保金融機(jī)構(gòu)之間有序競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)行監(jiān)管體制無(wú)法適應(yīng)利率市場(chǎng)化的高強(qiáng)度和規(guī)范化的金融監(jiān)管需求。［3］特別是商業(yè)銀行利差的縮小，必然要通過(guò)擴(kuò)大信貸投放以及增加高風(fēng)險(xiǎn)高收益貸款比重來(lái)保障其盈利性，再加上利率風(fēng)險(xiǎn)的加大，銀行業(yè)在內(nèi)在盈利沖動(dòng)如果缺乏外在監(jiān)管約束情況下，很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，并可能引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)和金融危機(jī)。［4］為此，監(jiān)管當(dāng)局一方面要為銀行業(yè)組建以存款保險(xiǎn)制度為核心的金融安全體系，另一方面要加強(qiáng)適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管改革，增強(qiáng)銀行業(yè)自身的穩(wěn)定性。

三 對(duì)策與建議

通過(guò)30多年的改革開放，中國(guó)的商品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)基本完成了市場(chǎng)化，利率市場(chǎng)化也已經(jīng)取得了階段性的成果，完全放開對(duì)存貸款利率的限制，繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化已經(jīng)成為完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的必然選擇，這對(duì)推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革、優(yōu)化資金配置以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有著極其重要的作用。

1.深入分析、研究國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，尋求啟示與借鑒。

20世紀(jì)70年代后，國(guó)際上利率市場(chǎng)化改革的實(shí)踐出現(xiàn)了“漸進(jìn)”和“激進(jìn)”兩種方式。由于選擇的路徑不同，最終的結(jié)果大相徑庭。［5］美國(guó)和日本的漸進(jìn)方式取得了預(yù)期的目標(biāo)，而阿根廷和智利的激進(jìn)方式卻歸于失敗。很多發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)也證明，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，由于信息不對(duì)稱、銀行和企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，極容易積聚金融風(fēng)險(xiǎn)，造成金融危機(jī)的爆發(fā)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。應(yīng)該借鑒利率市場(chǎng)化國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)際，在正確的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度環(huán)境基礎(chǔ)上，選擇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，低通貨膨脹和低失業(yè)率情況作為改革的時(shí)機(jī)，以引入新的金融產(chǎn)品作為突破口，采取由點(diǎn)及面、有規(guī)劃、有步驟擴(kuò)大利率管制放開的范圍，最后實(shí)現(xiàn)存貸款利率直接管制的完全放開。

2.加快推進(jìn)銀行經(jīng)營(yíng)體制改革。

銀行業(yè)是利率市場(chǎng)化首當(dāng)其沖的行業(yè)，銀行需要敏銳而深刻地認(rèn)知利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的潛在而重大的影響，深度調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路與戰(zhàn)略，全面優(yōu)化管理方案與方法，以應(yīng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的全新變化。因此，銀行要在利率市場(chǎng)化深化過(guò)程中成功實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，必須變革傳統(tǒng)的盈利模式、加快金融創(chuàng)新，將經(jīng)營(yíng)模式從獲取利差業(yè)務(wù)模式向綜合服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，發(fā)展中間業(yè)務(wù)、金融衍生產(chǎn)品等非利差收入業(yè)務(wù)，努力實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)多元化。［6］隨著利率市場(chǎng)化后銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，銀行必須結(jié)合國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改進(jìn)提高對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù)和能力，積極開展金融產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的建設(shè)，合理測(cè)算各種產(chǎn)品的成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益。同時(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，重視開展金融創(chuàng)新，走差異化競(jìng)爭(zhēng)之路，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，以滿足客戶的差異化需求。

3.建立與利率市場(chǎng)化相適應(yīng)的貨幣政策操作體系。

利率市場(chǎng)化后，市場(chǎng)利率不再是中央銀行的貨幣政策工具，而是貨幣政策中介目標(biāo)，主要是參照貨幣市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化情況，通過(guò)制定再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率以及公開市場(chǎng)操作等，來(lái)影響市場(chǎng)利率水平。［7］要建立科學(xué)、高效的決策機(jī)構(gòu)和決策程序，提高貨幣政策制定的獨(dú)立性和時(shí)效性，通過(guò)貨幣政策操作來(lái)傳達(dá)央行的意圖、通過(guò)利率總水平的變化來(lái)影響總需求、通過(guò)利率結(jié)構(gòu)來(lái)引導(dǎo)信貸資金的結(jié)構(gòu)。央行對(duì)于貨幣總量的控制要適度地放開，著眼于實(shí)際的市場(chǎng)運(yùn)行狀況進(jìn)行投放，給予市場(chǎng)充分的競(jìng)價(jià)空間，使資金價(jià)格得到真實(shí)的反映。

4.改善國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理并防范其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)有企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)在利率市場(chǎng)化完成時(shí)不產(chǎn)生較大波動(dòng)的前提。要積極引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)深化改革、創(chuàng)新體制、轉(zhuǎn)換機(jī)制，改善經(jīng)營(yíng)方式，努力降低經(jīng)營(yíng)成本，限制其涉及過(guò)多無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)，對(duì)于其在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金濫用現(xiàn)象要堅(jiān)決制止、嚴(yán)厲杜絕。國(guó)有企業(yè)預(yù)算上的軟約束使得它們?nèi)狈?duì)利率水平變化的敏感性，利率市場(chǎng)化將觸及到國(guó)有企業(yè)的核心利益，使得國(guó)有企業(yè)低于“均衡利率”的優(yōu)勢(shì)被打破。因此，必須建立和完善國(guó)有企業(yè)的公司治理機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，健全企業(yè)的利益驅(qū)動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的“硬約束”，使國(guó)有企業(yè)的資金需求對(duì)利率富有彈性，徹底成為真正的市場(chǎng)微觀主體。

5.構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架。

金融監(jiān)管政策作為利率市場(chǎng)化改革的配套措施之一，是利率市場(chǎng)化改革成功進(jìn)行的必要保證，它同時(shí)還可以彌補(bǔ)頂層改革設(shè)計(jì)的不足。強(qiáng)化商業(yè)銀行財(cái)務(wù)硬約束，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架;建立存款保險(xiǎn)制度，有效防范市場(chǎng)化利率條件下的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，保護(hù)存款人利益、維護(hù)銀行信用和穩(wěn)定金融秩序，可以很好地發(fā)揮防火墻的作用;對(duì)議價(jià)能力較弱、為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行，應(yīng)事先制定扶植保護(hù)措施。［8］逐步放松對(duì)存貸比的管制，有效地緩解商業(yè)銀行的存款壓力，降低利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)的沖擊，同時(shí)不斷提升銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。特別是，必須加快實(shí)現(xiàn)央行宏觀調(diào)控模式向價(jià)格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變，通過(guò)公開市場(chǎng)操作，影響市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，調(diào)節(jié)存貸款利率，達(dá)到宏觀調(diào)控目的。同時(shí)，需要建立完善的金融市場(chǎng)監(jiān)管法律體系，為利率市場(chǎng)化提供良好的法律支撐。

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