加強(qiáng)債市監(jiān)管勢(shì)在必行

李拉

天津金融資產(chǎn)交易所，天津300201

加強(qiáng)債市監(jiān)管勢(shì)在必行

李拉

天津金融資產(chǎn)交易所，天津300201

近期，債市窩案頻發(fā)，掃黑風(fēng)暴范圍再次擴(kuò)大。為實(shí)現(xiàn)債市持續(xù)健康發(fā)展，債券市場(chǎng)急需加強(qiáng)監(jiān)管。

過(guò)去的一年中，在A股熊市的大背景下中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模有增無(wú)減，不少券商與基金依舊維持著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。然而近期，債市窩案頻發(fā)，不少債市“大佬”因涉嫌利益輸送或涉嫌代持養(yǎng)券等違規(guī)行為而陸續(xù)被查。這令不少金融機(jī)構(gòu)中浸淫債市的老手們?nèi)诵幕袒?，頗有些風(fēng)聲鶴唳草木皆兵。在風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的背景下，前期反復(fù)“升溫”的信用債市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)降溫時(shí)刻，如何加強(qiáng)債市監(jiān)管與制度革新成為當(dāng)務(wù)之急。

1 近期債市窩案頻發(fā)

1.1 萬(wàn)家基金經(jīng)理鄒昱被查

2013年4月15日，分級(jí)債基萬(wàn)家利B出現(xiàn)放量下跌，一日成交額近億元；16日，該基金成交持續(xù)放量，全天成交2.7億元。萬(wàn)家利B遭遇機(jī)構(gòu)斬倉(cāng)的消息不脛而走。一時(shí)間，市場(chǎng)都將目光對(duì)準(zhǔn)了這只平日成交額不過(guò)數(shù)百萬(wàn)元的基金，以及其背后的基金經(jīng)理鄒昱，有關(guān)其涉嫌違規(guī)被查的傳聞也在市場(chǎng)逐漸發(fā)酵。16日早上，公司臨時(shí)發(fā)布說(shuō)明：鄒昱目前因個(gè)人原因離職，其管理的基金將分別由基金經(jīng)理朱虹、孫馳接任。16日上午，萬(wàn)家基金作出說(shuō)明，鄒昱因個(gè)人原因無(wú)法履行基金經(jīng)理職責(zé)，有關(guān)手續(xù)辦理完畢后，公司將立即發(fā)布基金經(jīng)理變更的正式公告。針對(duì)市場(chǎng)有關(guān)鄒昱涉嫌違規(guī)的關(guān)注，16日下午，萬(wàn)家基金再度發(fā)布說(shuō)明，稱(chēng)鄒昱因個(gè)人原因暫時(shí)無(wú)法履行職務(wù)，只涉及其個(gè)人問(wèn)題，不牽扯公司其他員工，鄒昱本人目前是否存在違法違規(guī)行為還有待進(jìn)一步核實(shí)。18日，萬(wàn)家基金發(fā)布公告稱(chēng)，經(jīng)最新了解，鄒昱因個(gè)人行為正在被公安部門(mén)調(diào)查，但公司未接到相關(guān)部門(mén)對(duì)鄒昱問(wèn)題的任何法律文件或正式通知。

據(jù)悉，鄒昱或是因兩年前所涉違規(guī)事項(xiàng)，被公安人員帶走調(diào)查。關(guān)于鄒昱具體所涉緣由，市場(chǎng)說(shuō)法不一。目前較多推測(cè)是其牽涉代持養(yǎng)券和利益輸送。所謂代持養(yǎng)券，是指投資機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券方式賣(mài)出債券后，跟交易對(duì)手私下簽訂協(xié)議，在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)以接近當(dāng)初成本價(jià)重新買(mǎi)回該筆債券。代持養(yǎng)券在銀行機(jī)構(gòu)中較為普遍，涉及套利和規(guī)避監(jiān)管。此前管理層予以叫停，加以規(guī)范，但由于監(jiān)管難度較高仍屢禁不止。

1.2 中信證券固定收益部楊輝被查

在萬(wàn)家基金經(jīng)理鄒昱被查后， 中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x也于近日被查。楊輝2002年4月加入中信證券，作為中信證券固定收益部的執(zhí)行總經(jīng)理，楊輝相當(dāng)于該部門(mén)的“二把手”，負(fù)責(zé)研究等相關(guān)工作，該職位權(quán)限主

要在一級(jí)半市場(chǎng)。而在此之前，1.2 中信證券固定收益部楊輝被查在萬(wàn)家基金經(jīng)理鄒昱被查后， 中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x也于近日被查。楊輝2002年4月加入中信證券，作為中信證券固定收益部的執(zhí)行總經(jīng)理，楊輝相當(dāng)于該部門(mén)的“二把手”，負(fù)責(zé)研究等相關(guān)工作，該職位權(quán)限主要在一級(jí)半市場(chǎng)。而在此之前，他曾擔(dān)任該部門(mén)的交易主管，該職位的權(quán)限則主要在二級(jí)市場(chǎng)。楊輝在中信證券固定收益部擔(dān)任執(zhí)行總經(jīng)理期間，中信證券在債市風(fēng)生水起。數(shù)據(jù)顯示，中信證券2011年和2012年固定收益業(yè)務(wù)債券做市交易量均為同業(yè)第一。

據(jù)悉，楊輝牽涉進(jìn)了一個(gè)較大的案件，該案件與某家位于東部省份的股份制銀行有關(guān)，起因是該銀行在債券承銷(xiāo)環(huán)節(jié)涉及利益輸送。此案或?yàn)榧o(jì)委層面重點(diǎn)督辦。4 月25 日，針對(duì)楊輝被監(jiān)管部門(mén)調(diào)查一事，中信證券新聞發(fā)言人做出回應(yīng)。新聞發(fā)言人稱(chēng)，據(jù)公司目前了解的信息，司法機(jī)關(guān)正在按有關(guān)程序?qū)钶x本人進(jìn)行調(diào)查、處理。楊輝接受查系個(gè)人行為，與公司無(wú)關(guān)。目前，楊輝已被公司除名。據(jù)悉，中信證券內(nèi)部正在對(duì)固定收益業(yè)務(wù)進(jìn)行全面自查，相關(guān)業(yè)務(wù)仍正常開(kāi)展，且公司大力發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的方向不變。

1.3 齊魯證券金融部徐大祝被查

隨后，齊魯銀行金融事業(yè)部徐大祝也“被公安調(diào)查拘留”。徐大祝在2007年于濟(jì)南銀行任職，后轉(zhuǎn)至齊魯銀行，是齊魯銀行固定收益業(yè)務(wù)的元老級(jí)人物，并曾為包括上海證券報(bào)在內(nèi)的數(shù)家專(zhuān)業(yè)財(cái)經(jīng)媒體撰寫(xiě)債券專(zhuān)欄文章，業(yè)界口碑也算不錯(cuò)。據(jù)了解，他跟之前落馬的鄒昱、楊輝一樣，也算是債券市場(chǎng)能夠呼風(fēng)喚雨、人脈資源甚廣的大佬級(jí)人物。徐大祝的違規(guī)行為雖未被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定，但所涉違規(guī)行為應(yīng)包括利用“丙類(lèi)賬戶(hù)”在“一級(jí)半”市場(chǎng)通過(guò)代持為私人牟利。

1.4 易方達(dá)馬喜德債券違規(guī)交易獲利4900萬(wàn)

易方達(dá)基金固定收益部副總經(jīng)理馬喜德，同湖南當(dāng)?shù)厝耸坎虈?guó)輝等人利用其擁有的長(zhǎng)沙摩根公司作為交易平臺(tái)，在2008年3月到12月期間故意串通、互相配合，先后200余次操縱債券買(mǎi)賣(mài)，利用銀行、任職公司的35億資金購(gòu)買(mǎi)債券，然后再安排長(zhǎng)沙摩根公司低價(jià)買(mǎi)入、高價(jià)賣(mài)出，將原本屬于上述公司及其他機(jī)構(gòu)的債券利益，輸送給長(zhǎng)沙摩根公公司司，，獲獲利利44990000萬(wàn)萬(wàn)元元。。

2013 年3 月，湖南寧鄉(xiāng)縣人民檢察院對(duì)馬喜德等人提起公訴，以職務(wù)侵占罪追究刑事責(zé)任，當(dāng)?shù)胤ㄔ? 月11日開(kāi)庭審理。4 月19 日下午，易方達(dá)基金管理有限公司向在其公司任職的馬喜德核實(shí)媒體披露的3 月11 日受審事件，在其確認(rèn)屬實(shí)后立即被停止了基金經(jīng)理職務(wù)，隨后被免除了基金經(jīng)理資格。

2 導(dǎo)致債市窩案頻發(fā)的原因

2.1 “代持養(yǎng)券”涉及套利且規(guī)避監(jiān)管

所謂代持養(yǎng)券，就是“表外化”放大杠桿，進(jìn)行債券交易。代持的“灰色”之處在于，把債券過(guò)戶(hù)給第三方賬戶(hù)，再與對(duì)方私下約定時(shí)間與價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)。通過(guò)代持養(yǎng)券，一方面可以在年末、季末等時(shí)點(diǎn)掩蓋賬戶(hù)虧損，另一方面，由于代持都是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)進(jìn)行交易，這種隱蔽性也使其難與內(nèi)幕交易、利益輸送相關(guān)聯(lián)。代持很多是通過(guò)與丙類(lèi)賬戶(hù)交易完成，這類(lèi)占據(jù)銀行間市場(chǎng)大半壁江山的非金融機(jī)構(gòu)賬戶(hù)，不乏專(zhuān)營(yíng)此道之舉。丙類(lèi)賬戶(hù)大多是非上市的中小機(jī)構(gòu)，報(bào)表上的名義盈虧對(duì)于投資者本身影響并不大。

內(nèi)幕交易的做法更為復(fù)雜，往往涉及非法利益輸送。現(xiàn)階段通過(guò)內(nèi)幕交易進(jìn)行非法利益輸送主要通過(guò)異常的結(jié)算模式和結(jié)算價(jià)格進(jìn)行。

利用代持做或大或小的利益輸送在行業(yè)內(nèi)確實(shí)已非常普遍。與同一交易對(duì)手在一定期間內(nèi)對(duì)相同品種和數(shù)量的債券進(jìn)行反向交易，甚至出現(xiàn)雙方交易向第三方或多方交易轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，手法更具隱蔽性。丙類(lèi)戶(hù)在其間扮演了重要角色。監(jiān)管上存在很大難度。

2.2 簿記建檔成債市窩案的元兇

據(jù)了解，我國(guó)現(xiàn)階段的債券發(fā)行，根據(jù)品種、規(guī)模等不同，一般會(huì)采用公開(kāi)招標(biāo)和簿記建檔兩種方式。簡(jiǎn)單地說(shuō)，前者是面對(duì)所有合格投資者，根據(jù)利率區(qū)間進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)，透明程度更高，但易于出現(xiàn)流標(biāo)等情況；后者是以主承銷(xiāo)商為橋梁，在債券發(fā)行人與投資人之間進(jìn)行詢(xún)價(jià)和詢(xún)量，一般可以實(shí)現(xiàn)足額發(fā)行，但招標(biāo)過(guò)程和結(jié)果不公開(kāi)，極易滋生尋租及利益輸送。不包括國(guó)債、金融債、央票等利率品種，僅銀行間市場(chǎng)的企業(yè)債、中票和短融中，過(guò)去一年共有2756只新債發(fā)行。采用簿記建檔方式的共計(jì)1866只，占比67.71%，計(jì)劃募資額累計(jì)26604.96億元，占當(dāng)年該類(lèi)別債券募資總額的68.08%。這些數(shù)字背后，其實(shí)是瘋狂的巨額灰色利益鏈條。據(jù)了解，從行業(yè)潛規(guī)則來(lái)說(shuō)，3年期以下品種平均浮點(diǎn)30bp（基點(diǎn)），3年期以上則浮點(diǎn)150bp。如果按平均浮點(diǎn)計(jì)算，去年一年2.66萬(wàn)億發(fā)行量中，至少有250億元進(jìn)入個(gè)人腰包。這還不包括二級(jí)市場(chǎng)直接“讓點(diǎn)”所產(chǎn)生的利益交換。

3 加強(qiáng)債市監(jiān)管勢(shì)在必行

3.1 審計(jì)署掀起監(jiān)管風(fēng)暴

作為中國(guó)最大的有價(jià)證券市場(chǎng)主管者，面對(duì)近期銀行間債市爆出的連串弊案，中國(guó)人民銀行試圖以更多實(shí)質(zhì)性的舉措向公眾及高層證明，他們有能力約束銀行間債券市場(chǎng)上那些撈取個(gè)人私利不惜觸碰法律底線(xiàn)的膽大妄為者。4月24日，央行召開(kāi)銀行間債市監(jiān)管高級(jí)別內(nèi)部會(huì)議，對(duì)近段時(shí)間以來(lái)，部分金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員因通過(guò)銀行間債市丙類(lèi)賬戶(hù)違規(guī)交易實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益輸送，而被公安及審計(jì)機(jī)關(guān)查處的情況向各主要商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人作了通報(bào)。同時(shí)，央行亦要求各銀行限時(shí)對(duì)債券交易違規(guī)情況進(jìn)行清理和上報(bào)，并醞釀對(duì)債市中可能滋生違規(guī)交易的“代持”行為出臺(tái)新管理規(guī)則，而對(duì)違規(guī)交易頻頻借道的“丙類(lèi)賬戶(hù)”逐漸取消和升級(jí)。然而，目前被曝光的多數(shù)弊案，幾乎均指向銀行間債市二級(jí)市場(chǎng)，而對(duì)牽扯利益更多也更容易出現(xiàn)利益輸送違規(guī)行為的銀行間債市一級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)半市場(chǎng)，雖也被審計(jì)署列為審計(jì)重點(diǎn)，但目前，無(wú)論是審計(jì)、公安還是央行，均未有實(shí)質(zhì)性的懲戒行動(dòng)，這種只拿交易人員開(kāi)刀的做法難免治標(biāo)不治本。

3.2 債市發(fā)展需要突破的幾個(gè)環(huán)節(jié)

第一，要按照集中統(tǒng)一監(jiān)管的思路來(lái)搭建未來(lái)債券市場(chǎng)發(fā)展的格局?，F(xiàn)在我國(guó)銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)分割狀況由來(lái)已久，分割以來(lái)的弊端日益顯現(xiàn)。消除日常分割的關(guān)鍵，在于消除監(jiān)管上的分割。目前，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍，監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻是分業(yè)監(jiān)管，現(xiàn)行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)如一行三會(huì)如何協(xié)調(diào)實(shí)施有效的合作監(jiān)管需做進(jìn)一步研究。

第二，未來(lái)發(fā)展債券市場(chǎng)一定要大力發(fā)展信用債券市場(chǎng)。近幾年交易所債券市場(chǎng)確實(shí)在信用債市場(chǎng)方面取得很大突破，信用債占的比重由幾年前不到10%，發(fā)展到現(xiàn)在超過(guò)25%，這是好的發(fā)展跡象。債券市場(chǎng)按照市場(chǎng)化發(fā)展原則，就是要把政府信用為主，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槊耖g信用為主，大力發(fā)展公司債券、企業(yè)債券，特別是市場(chǎng)化程度特別高的中小企業(yè)債券。

第三，未來(lái)發(fā)展債券市場(chǎng)，在以資產(chǎn)證券化為重點(diǎn)的產(chǎn)品創(chuàng)新方面，還要進(jìn)一步突破。按照美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，到2011年美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行在外總余額突破36萬(wàn)億美元，資產(chǎn)證券化的比重超過(guò)10萬(wàn)億，比例達(dá)到1/4。中國(guó)債券市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品方面加大創(chuàng)新步伐，建立多品種的債券結(jié)構(gòu)。

另外大力發(fā)展債券衍生品方面還有很大的深度可挖。交易所債券市場(chǎng)較之銀行間市場(chǎng)，還是份額相對(duì)來(lái)看比較小的市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)在債券市場(chǎng)發(fā)展方面積累了很多非常好的經(jīng)驗(yàn)和做法，這些都為我們今后大力發(fā)展交易所債券市場(chǎng)提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。