中國中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)展分析

孫瑜

【摘要】中小企業(yè)融資難問題是我國目前經(jīng)濟運行中面臨的亟待解決的一個重要問題。中小企業(yè)采取“抱團”方式，提高信用等級和資質(zhì)，通過集合票據(jù)的方式進入銀行間票據(jù)市場，獲取資金來源是解決目前中小企業(yè)融資難問題的有效途徑之一。由于它發(fā)展時間短，仍然存在很多的問題和不足。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)票據(jù)，集合票據(jù)，中小企業(yè)融資

一、引言

目前我國仍然處于流動性過剩的狀態(tài)，通貨膨脹勢頭雖然有所緩解，但是今年以來隨著國家不斷抽緊銀根，中小企業(yè)面臨的“錢荒”壓力也日益突顯，沿海各省再現(xiàn)中小企業(yè)倒閉潮。在此背景下，通過有管制的合理的金融工具創(chuàng)新在一定程度上能夠緩解這種融資難的問題。關(guān)于中小企業(yè)融資難問題的內(nèi)在原因，學(xué)術(shù)界進行了較為深入的理論分析。Stiglitz和Weiss（1981）提出了非對稱信息理論和信貸配給理論，該理論認(rèn)為是銀行和企業(yè)間的信息不對稱容易導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險。Strahan和Weston（1996）提出的規(guī)模匹配理論認(rèn)為，銀行規(guī)模與中小企業(yè)貸款之間存在著負(fù)相關(guān)性，大型金融機構(gòu)通常更愿意為大企業(yè)提供融資服務(wù)而不是為資金規(guī)模小的企業(yè)提供服務(wù)。

除此之外，國內(nèi)研究也表明，中小企業(yè)自身信用不足和市場不完善也是造成中小企業(yè)融資難問題的因素。通過上述一般理論解釋，我們可以看出，解決中小企業(yè)融資難問題的最重要方面是解決信貸供給方（即銀行）與中小企業(yè)的關(guān)系問題，即要妥善處理好金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間的關(guān)系問題。

二、中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

由于中小企業(yè)集合票據(jù)大大降低了中小企業(yè)進入銀行間票據(jù)融資平臺的門檻，這一方面有利于中小企業(yè)拓寬融資方式、降低交易成本，活躍銀行間交易市場；另一方面這種缺乏強有力的擔(dān)保的融資方式在發(fā)展過程中必然存在一定的問題。

1、集合票據(jù)的普適性問題?！吨敢穼χ行∑髽I(yè)的入選條件沒有硬性規(guī)定。從指導(dǎo)思想上集合票據(jù)有關(guān)發(fā)行主體和規(guī)模的規(guī)定對中小企業(yè)的針對性更強。即使再小的企業(yè)融資規(guī)模，在集合票據(jù)有效結(jié)構(gòu)內(nèi)部都可以被囊括，小企業(yè)也可以通過集合過程實現(xiàn)直接融資，但這是從理論上如此，各主承銷商站在自身經(jīng)濟安全的角度考慮，將入選企業(yè)的門檻設(shè)置過高。以山東威?！?0威海SMECN1”為例：從這只集合票據(jù)的入選企業(yè)情況看，均是發(fā)展勢頭良好、治理規(guī)范、符合國家規(guī)定的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向的中等偏上企業(yè)；發(fā)行的硬性條件為企業(yè)成立年限在3年以上，外部信用評級達BBB級以上，所屬行業(yè)屬于承銷行授信政策支持范圍內(nèi)；股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元等。拋開其它條件不論，僅按照資產(chǎn)3000萬元或者6000萬元這個標(biāo)準(zhǔn)，威海市僅有92家企業(yè)可以發(fā)行集合票據(jù)。這92家企業(yè)在全市眾多規(guī)模的中小企業(yè)中所占比重非常低，即使在規(guī)模以上中小企業(yè)中也僅占4.4%。眾多有融資需求的中小企業(yè)由于入選門檻過高而被排除在外。

如果按照現(xiàn)在開展的試點工作來看，集合票據(jù)覆蓋的中小企業(yè)的類型、規(guī)模仍舊是比較局限的。各只集合票據(jù)均是在政府和銀行的試點指導(dǎo)工作項目下展開，所遴選的都是各行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，沒有實現(xiàn)市場化競爭。如何在整個銀行間票據(jù)市場進行推廣，使之能夠廣泛覆蓋不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的中小企業(yè)，還有待探索。

2、集合票據(jù)的風(fēng)險管理和控制問題

集合票據(jù)的風(fēng)險在于其設(shè)計缺乏有效的擔(dān)保和約束，使得銀行或政府會選擇自身經(jīng)營較好的中小企業(yè)集合進行集合票據(jù)融資行為，這又會限制集合票據(jù)融資的覆蓋面，在一定程度上使其偏離集合票據(jù)的設(shè)計初衷。在現(xiàn)實中，中小企業(yè)又存在著與銀行間的信息不對稱、規(guī)模小、抵御風(fēng)險的能力較弱、經(jīng)營存在較大不確定性、財務(wù)信息及經(jīng)營透明度差、缺乏合格抵押擔(dān)保品等問題，使得銀行面臨很大的信貸風(fēng)險，因此，如何設(shè)計擔(dān)保方式成為集合票據(jù)能否進一步發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。事實上，中小企業(yè)集合票據(jù)融資的項目往往找不到合適的擔(dān)保方式，承銷商和投資者要承受相當(dāng)大的風(fēng)險和壓力。多家擔(dān)保公司的注冊資本總額必須大于集合票據(jù)融資的金額才有可能增信。雖然地方政府在發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)中作用很大，但在政府沒有資金支持的情況下，中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行成本仍是很高，企業(yè)就不會積極參與，積極性受到挫傷。

3、集合票據(jù)制度設(shè)計方面問題

中小企業(yè)集合票據(jù)在制度設(shè)計上還有待于進一步完善。目前《指引》只對企業(yè)入選條件及發(fā)行工作做了原則性要求，沒有相關(guān)實施細(xì)則配套，對于政府部門、中小企業(yè)及社會各界，要了解集合票據(jù)究竟有什么具體條件要求、發(fā)行程序等規(guī)定，找不到相關(guān)的依據(jù)，只能是通過主承銷商的言傳，而且各地、不同的承銷商確定的入選門檻不一。這在一定程度上影響了集合票據(jù)推行的廣度和深度。

三、實現(xiàn)中小企業(yè)集合票據(jù)的可持續(xù)發(fā)展

（一）有效的政府支持。

2003年實施的《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》為中小企業(yè)的促進發(fā)展提供了制度上、法律上的支持，政府還通過積極出資，建立擔(dān)保機構(gòu)來扶持與鼓勵中小企業(yè)不斷發(fā)展成長。政府也在積極鼓勵中小企業(yè)擔(dān)保模式的不斷創(chuàng)新以及規(guī)范民間資本使用效率以促進中小企業(yè)融資需求的滿足。中小企業(yè)集合票據(jù)融資剛剛起步，政府相關(guān)部門要積極主動地做好發(fā)行企業(yè)、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)之間的組織、協(xié)調(diào)、溝通和聯(lián)系，站在第三方公正的立場，兼顧多方利益，加快發(fā)行準(zhǔn)備過程，促成融資順利高效。

目前在試點工作中，政府作為集合票據(jù)的牽頭人和推動者，要把這一融資方式向更多的企業(yè)推廣，而不僅僅局限于行業(yè)的龍頭，還要聘請主承銷商、選擇發(fā)行人、聯(lián)系擔(dān)保機構(gòu)及聘請審計、法律和評級等中介機構(gòu)，發(fā)揮總協(xié)調(diào)作用。同時，督促企業(yè)按時還債；在財力允許的情況下，把對企業(yè)上市融資的獎勵擴大到發(fā)行集合票據(jù)等債權(quán)融資領(lǐng)域，或給予發(fā)行企業(yè)適當(dāng)?shù)馁N息或補貼，鼓勵企業(yè)積極使用該類工具。并且在適當(dāng)?shù)那闆r下，政府要及時從集合票據(jù)的“參與者”的角色中退出，做好監(jiān)管者和推動者的角色。

（二）完善金融機構(gòu)服務(wù)。

金融機構(gòu)應(yīng)積極利用城市銀行地處物流、資金流、信息流交匯的大中城市的優(yōu)勢，為中小企業(yè)在網(wǎng)上銀行方面闖出一條新路。金融機構(gòu)借助網(wǎng)上銀行，通過電子化的交易系統(tǒng)降低為中小企業(yè)服務(wù)的成本，并且可以進行客戶資料的積累，加強風(fēng)險管理并及時為客戶提供個性化的服務(wù)，為中小企業(yè)融資做好基礎(chǔ)性工作。

中小企業(yè)集合票據(jù)的未來推廣，主要取決于它能否持續(xù)地給主要參與者如銀行與中小企業(yè)帶來應(yīng)有的收益，并能否真正改善中小企業(yè)因為企業(yè)現(xiàn)金流、利潤流不穩(wěn)定所帶來的信用不穩(wěn)定，杜絕一些中小企業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)過的逃、廢、賴銀行債務(wù)現(xiàn)象，并最終營造良好的銀企共贏關(guān)系。

（三）加強經(jīng)濟基礎(chǔ)建設(shè)，建立統(tǒng)一完善的金融市場和金融體系。金融類業(yè)務(wù)的有序開展和創(chuàng)新離不開完善的金融市場和金融體系：靈活的交易結(jié)算機制，滿足不同主體的多元化需求；完善的托管系統(tǒng)，有效在防范市場風(fēng)險；高效安全的資金清算系統(tǒng)，滿足大規(guī)模且頻繁的金融市場交易所產(chǎn)生的資金清算需要；市場基礎(chǔ)設(shè)施中的各個系統(tǒng)有效聯(lián)結(jié)和協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)，各個市場之間的連通與互動較強，有能力為中小企業(yè)集合票據(jù)的成功推出和持續(xù)、快速發(fā)展提供了有力的技術(shù)支持和堅實的運行平臺。

同時完善的市場機制和金融體系的競爭效應(yīng)和促進效應(yīng)也會促使中小企業(yè)進一步規(guī)范經(jīng)營管理，以有效的參與到市場中去。

四、結(jié)論

商業(yè)票據(jù)由于對企業(yè)規(guī)模和財務(wù)狀況有很高的要求，使得眾多的中小企業(yè)無法進入銀行間票據(jù)市場獲得有效的資金來源。以中小企業(yè)集合票據(jù)為代表的集群融資方式的出現(xiàn)，打開了中小企業(yè)融資的新通道，使得中小企業(yè)可以通過“抱團”融資的方式獲取資金。這不僅對中小企業(yè)的自身發(fā)展有很大的作用，它能夠在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問題；同時基于中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位，因此對我國國民經(jīng)濟的健康發(fā)展具有重大的意義。

由于中小企業(yè)票據(jù)融資等集群融資方式出現(xiàn)的時間較短，我們還無法獲取足夠的數(shù)據(jù)進行分析，探索集群融資的未來發(fā)展之路。這也是本文的一大不足。

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