日元貶值與浙江開放型經(jīng)濟

文/張漢東 江瑋

日元貶值是從去年9月開始出現(xiàn)，在去年11月后開始加速，根據(jù)歷史經(jīng)驗，貨幣急速貶值的影響一般具有時滯性，時間一般為半年左右，估計開始大幅影響浙江對日經(jīng)貿(mào)在2013年3-4 月

近期日元呈現(xiàn)明顯的貶值走勢，日元兌美元匯率與去年9月相比大幅貶值約22%，從77日元兌1美元跌至目前的94 日元兌1美元，創(chuàng)3年以來新低。浙江是開放型經(jīng)濟大省，日本是浙江重要的貿(mào)易和投資伙伴，在浙江開放型經(jīng)濟中占有重要地位。日元貶值問題已經(jīng)與釣魚島問題一起成為影響浙江省與日本經(jīng)貿(mào)之間的重要因素，其后續(xù)發(fā)展對浙江開放型經(jīng)濟影響，是值得關(guān)注的重大問題。

日元急劇貶值的原因與未來走勢

（一）急劇貶值的原因

為了擺脫近20年的通縮頑疾，日本民主黨政府和日本央行開始實施寬松的財政和貨幣政策，去年12月26日自民黨政府上臺后，在安倍晉三領(lǐng)導(dǎo)下的日本新政府走得更快更遠。去年9月和10月，日央行先后宣布擴大10萬億日元資產(chǎn)購買規(guī)模且下修經(jīng)濟前景預(yù)估和增加11萬億日元量化寬松政策以刺激經(jīng)濟；12月20日，日央行將資產(chǎn)收購基金額度再增加10萬億日元至101萬億日元。今年1月22日，日央行公布利率決議，宣布上調(diào)通貨膨脹目標(biāo)至2%，同時做出無上限資產(chǎn)購買的承諾，將從2014年開始每月買入13萬億日元金融資產(chǎn)。如果按照安倍的計劃，日本央行最終可能向市場釋放多達200萬億日元，相當(dāng)于其G D P 的42%。這一系列的舉措可以說是日元的大幅貶值的直接原因。

——自身國情需要。據(jù)日本內(nèi)閣府今年2月14 日公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，日本2012年第四季度實際G D P 環(huán)比下降0.1%，連續(xù)三個季度出現(xiàn)負增長，但是降幅與上期相比明顯收窄。按各項指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，2012年第四季度日本經(jīng)濟增長主要靠內(nèi)需拉動，而受全球經(jīng)濟減速、中日關(guān)系緊張等因素影響，外需對第四季度經(jīng)濟增長的貢獻率為-0.2%，其中出口下降3.7%。當(dāng)前日本經(jīng)濟仍處于疲軟狀態(tài)，尤其是出口、投資拖累了經(jīng)濟，所以安倍政府決策不惜一切擴大國債發(fā)行規(guī)模、擴大公共事業(yè)投入，試圖以此刺激消費和投資活躍，加上日元貶值令本國出口競爭力提高，使得國民經(jīng)濟的三駕馬車盡快奔馳起來，同時振興日本股市，進而促進或恢復(fù)日本國際金融中心的地位與影響力。

——外部競爭需要。日本并不是貨幣寬松政策的始作俑者。在2008年發(fā)生金融危機以來，最早進行量化寬松的是美國，而且到現(xiàn)在美國已經(jīng)推行到了第四輪（Q E4）；繼美國之后的是歐洲央行。從2007年到2012年，僅美聯(lián)儲一家就把自身的資產(chǎn)負債表從近9000億美元擴張至近3萬億美元。歐洲央行陸續(xù)釋放了上萬億歐元的流動性。當(dāng)然，在推行這些量化寬松政策時，所有國家的央行都不可能打著要匯率貶值的旗號，它們共同的借口是促進經(jīng)濟復(fù)蘇。加入這一輪貨幣貶值大軍的還有印度等國。盡管所謂的貨幣戰(zhàn)爭提法可能言過其實，但貨幣競爭是很顯然的，而且更加激烈。

（二）日元走勢預(yù)測

日元從去年9月至今大幅貶值約22%。從中長期看，日元升值的趨勢已經(jīng)結(jié)束，日元匯率會進入一個逐步貶值的新階段，如果沒有突然的勞動生產(chǎn)率巨大提升，貶值趨勢不會反轉(zhuǎn)，但由于各國都競相推行量化寬松政策，未來貶值速度可能放緩，最終在1美元兌100-120日元之間徘徊。

從歷史上看。1995年，因投機原因日元匯率一度急升到79.75日元，但1998年貶值到140日元左右，之后一直在100到120日元之間徘徊。自從2008年的雷曼危機以及歐債危機之后，期間日本甚至發(fā)生過大地震、核電事故、中日釣魚島風(fēng)波等重大事件，日元升值速度仍然不斷加快，而且一直持續(xù)到去年秋季。在這期間，無論宏觀還是微觀，很難尋覓出支持日元沖高的因素。之所以出現(xiàn)背離實體經(jīng)濟表現(xiàn)的大幅升值現(xiàn)象，是因為前幾年美元、歐元的極度弱勢地位和日本的金融政策失誤使日元“被升值”。安倍上臺后不斷要求日本央行大量增加貨幣供應(yīng)，一是為有可能引起通脹使日本擺脫通縮，二是為了遏制日元的過分升值。

從外部環(huán)境上看，在傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的邏輯鏈中，往往將貨幣政策寬松與經(jīng)濟刺激聯(lián)系在一起，認為釋放流動性將導(dǎo)致貸款更容易，實體經(jīng)濟可以加快發(fā)展。根據(jù)這個理論，各國貨幣當(dāng)局對超寬松貨幣政策往往采取容忍態(tài)度，不僅容忍本國貨幣不斷地貶值，同時也容忍別國貨幣也可以適度地貶值。備受關(guān)注的七國集團(G 7)和二十國集團（G 20）會議近日發(fā)表的聯(lián)合聲明中并未就日元貶值直接批評日本，實際是提高了對政府操縱匯率的容忍度，這種寬松的外部政治環(huán)境使日元繼續(xù)貶值的空間加大，預(yù)期增強。

從日方舉措上看，安倍逼迫相對保守的日本央行行長白川方明于3月19日提前卸任，此舉加快了能積極推動安倍寬松量化政策的新行長上任速度，促使日元匯率延續(xù)貶值態(tài)勢。同時，一向被認為是安倍的貨幣政策重要智囊的濱田宏一在華盛頓的演講中強調(diào)，日本股市上漲與日元匯率貶值，就證明了貨幣政策出現(xiàn)了效用，希望日本央行能有自信地繼續(xù)推進貨幣寬松政策。

對浙江開放型經(jīng)濟的影響

日本是浙江省重要的貿(mào)易和投資伙伴之一，在浙江開放型經(jīng)濟中占有重要地位。一是貿(mào)易往來密切。以單一國別計，日本是浙江第二大出口市場，2012年對日出口134.5億美元，占全部出口的5.99%（美國占17.00%，歐盟占22.37%），比上年同期占比下降0.18%。在釣魚島爭端影響下，日本仍然是浙江第一大進口國，2012年自日本進口112.7億美元，占全部進口的12.86%，占比上升0.12%。二是日本是浙江第四大外資來源地和引進世界500強企業(yè)的首選來源地。2012年日本對浙江投資合同外資5.9億美元，同比增長20.7%，實到外資4.6億美元，占全部實到外資的3.5%，同比增長9.8%。目前，投資浙江的世界五百強企業(yè)母公司有四分之一來自日本。三是浙江對日本投資規(guī)模較小，日本未進入浙江對外投資前十位目的地國家，2012年累計中方對日投資額3762萬美元。

浙江對日出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要是紡織服裝類、食品飲料類、機電產(chǎn)品類等，其中，紡織服裝類位居首位。浙江從日本進口的產(chǎn)品仍是汽車、電子產(chǎn)品為主。浙江雖然機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口占比日漸提高，但比重依舊不高，與日本仍然呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈互補的態(tài)勢，浙江主要出口中低端產(chǎn)品，日本主要出口高端產(chǎn)品。而在向第三國出口方面，日本出口的印刷機械、汽車零件、電視和晶體管與浙江產(chǎn)品也少有交集。

日元貶值是從去年9月開始出現(xiàn)，在去年11月后開始加速，由于外貿(mào)結(jié)算具有一定的滯后性，進出口企業(yè)對貨幣貶值的認識和反應(yīng)也需要一定的時間，根據(jù)歷史經(jīng)驗，貨幣急速貶值的影響一般具有時滯性，時間一般為半年左右，估計開始大幅影響浙江對日經(jīng)貿(mào)在2013年3-4月。

——對進出口影響。日元兌美元加速貶值，而人民幣兌美元基本穩(wěn)定略有升值，結(jié)果是日元兌人民幣也在加速貶值。從中日雙邊貿(mào)易來看，這必然使浙江出口導(dǎo)向性行業(yè)受損，給紡織、農(nóng)牧林漁等主要向日本出口的行業(yè)帶來了不利影響。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，人民幣兌日元每升值1%，紡織行業(yè)銷售利潤率下降2%～6%。雖然這些產(chǎn)品價格彈性低，市場需求較為穩(wěn)定，但這些產(chǎn)品同樣具有較高的替代性。2013年1月浙江出口增長了10.17%，對歐盟、美國、中東等地出口均有增長，而對日出口則同比下降了2.91%。而由于日本是浙江的第一大進口國，日元貶值對浙江進口影響更大，浙江能以更低的價格進口更多的日本產(chǎn)品，總體影響是趨正面的。1月浙江對日進口同比增長25.23%，高出浙江總進口額增長速度7.27個百分點。

——對吸引日資影響。日元加速貶值使浙江擴大日本企業(yè)在華投資遭受嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，發(fā)展中國家與我爭奪日資會更加激烈。首先，以美元作為計價單位的日企總投資額縮水，在浙企業(yè)購買原材料、雇傭工人等須耗費更多資金。其次，日元貶值提高了日本產(chǎn)品的出口競爭力，日本企業(yè)可以不必冒著風(fēng)險將工廠移至海外或者追加投資。歷史證明，日本對亞洲的直接投資實際存在著一個非常明顯的傾向，這就是日元升值時活躍，日元貶值時低迷。再次，浙江對日貿(mào)易與日資跨國公司歷來息息相關(guān)，具有明顯的“日本投資拉動型”特點，引資的困難必將反映到對日貿(mào)易額的減少中去。加上釣魚島局勢緊張缺乏投資信心，以及浙江近年來生產(chǎn)要素成本短缺和價格提升，吸收日資不容樂觀。與此同時，以東南亞國家為代表的許多發(fā)展中國家近年來加大來吸引外商投資的力度，日資是重要的引資目標(biāo)。發(fā)展中國家政策更加優(yōu)惠、生產(chǎn)要素充沛、成本更加低廉，對我國和浙江吸收日資帶來很大競爭壓力。

——對赴日投資合作影響。日元加速貶值和日經(jīng)濟疲軟，給浙江民營企業(yè)并購日本優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供機遇。例如日本的電子產(chǎn)業(yè)，曾享譽世界引領(lǐng)全球多年的日本電子企業(yè)近些年來創(chuàng)新能力不足、轉(zhuǎn)型慢造成集體巨虧，部分公司正迫不得已在尋求以技術(shù)和經(jīng)營權(quán)換取資本合作或收購，此時浙江民營企業(yè)到日投資的門檻低的多而且收到的敵意較小。

浙江該如何應(yīng)對

（一）外貿(mào)方面

推廣和利用金融衍生工具是規(guī)避日元貶值的重要技術(shù)手段。當(dāng)前國際貿(mào)易主流的結(jié)算方式還是以美元計價。浙江對日出口貿(mào)易中80%以上還是以美元作為結(jié)算貨幣，以日元或人民幣作為結(jié)算貨幣的不多。在日元貶值的情況下，對日出口商應(yīng)盡量選擇美元、人民幣等強勢貨幣進行貿(mào)易結(jié)算，而對日進口商則可以采取推遲日元付款等方式以減少進口成本。而實際上，這一要求很難達到，即使達到，日進口商當(dāng)然也會出于同樣的考慮，要求在價格等其它方面得到補償。因此，規(guī)避匯率風(fēng)險的有效途徑不僅僅是結(jié)算幣種的選擇，還應(yīng)允許并鼓勵企業(yè)建立規(guī)避匯率風(fēng)險和套期保值機制，進行遠期外匯買賣操作（如買入日元兌美元的遠期對沖），增強企業(yè)對匯率波動的適應(yīng)能力。

市場多元化是規(guī)避特定市場和貨幣匯率風(fēng)險的必由之路。為了更好地規(guī)避匯率風(fēng)險，浙江企業(yè)必須實現(xiàn)產(chǎn)品、市場的適度“多元化”，千方百計開拓新市場，提高市場的分散程度，有效規(guī)避風(fēng)險。2012年以來，中東、非洲、東盟等市場迅速擴大，2013年1月，浙江對其出口分別增長了30.7%、38.0%、22.1%，有效地抵消了日本市場出口困難的不利因素。

進一步擴大對日進口是化不利為有利的關(guān)鍵舉措。一是積極開展對日進口培訓(xùn)，加強企業(yè)對日本的法律、進口流程等了解程度。二是落實促進貿(mào)易資金政策，挖掘符合條件的進口企業(yè)，以貼息方式給與支持，編制《鼓勵進口技術(shù)和產(chǎn)業(yè)目錄（日本篇）》，宣傳落實浙江省進口資助項目。三是為進口企業(yè)提供金融支持，鼓勵進口企業(yè)獲得進口信貸，推廣進口信用保險。

轉(zhuǎn)變外貿(mào)發(fā)展方式，優(yōu)化對日出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是應(yīng)對日元貶值的根本策略。依靠成本價格優(yōu)勢的出口競爭戰(zhàn)略必須向依靠產(chǎn)品差異競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略調(diào)整，努力提高產(chǎn)品的技術(shù)含量比重，使商品從低檔次、低價位向中高檔、中高價位提升。對日出口不僅應(yīng)當(dāng)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品的附加值，打造自主品牌和知識產(chǎn)權(quán)的高端產(chǎn)品，而且應(yīng)該擴大高端機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品比重，提高對日出口競爭力。

（二）吸引日資方面

營造更好招商環(huán)境和拓寬引資渠道是應(yīng)對日資撤資風(fēng)險的正確之舉。各級政府要從維護經(jīng)濟大局出發(fā)，健全政府工作機制，加大服務(wù)力度，提高風(fēng)險預(yù)警能力，幫助日資企業(yè)趨利避害，保證日資企業(yè)生命財產(chǎn)安全。承認和順應(yīng)經(jīng)濟規(guī)律，充分利用浙江相對比較優(yōu)越的投資環(huán)境、成熟的產(chǎn)業(yè)配套、中國龐大的消費市場等積極因素，積極開拓引資渠道，爭取更多的跨國投資特別是日資來浙江投資興業(yè)；繼續(xù)舉辦歐美國家浙江周、港澳浙江周等活動，加大吸收北美、歐盟等發(fā)達國家投資的力度；充分利用CEPA 政策和自貿(mào)區(qū)政策，吸收臺灣地區(qū)和東南亞地區(qū)的外資；堅持“浙商回歸”工程，進一步重視引進華僑資金。

（三）對日投資合作

對日投資是抓住機遇、有所作為的重要環(huán)節(jié)。根據(jù)目前浙江產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，鼓勵有條件的企業(yè)根據(jù)自身特點對日本和其他目標(biāo)市場進行海外投資，以境外投資帶動出口的穩(wěn)定增長。通過境外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，深入國外終端市場，減少中間流通環(huán)節(jié)，提高出口企業(yè)的經(jīng)營效益和出口產(chǎn)品價格競爭力；向當(dāng)?shù)叵M者更好地提供生產(chǎn)銷售及售后服務(wù)，提高產(chǎn)品聲譽；在日并購其優(yōu)質(zhì)企業(yè)或設(shè)立研發(fā)中心，吸收其先進技術(shù)，同時不墨守成規(guī)，大膽創(chuàng)新，加快產(chǎn)品的升級換代，提高產(chǎn)品附加值和國際競爭力，鞏固和擴大出口份額。