高速公路企業(yè)融資結(jié)構(gòu)淺析

摘 要：隨著高速公路的全面發(fā)展，高速公路企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也處于不斷變化和調(diào)整中，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，優(yōu)化和完善高速公路企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。以江蘇省高速公路公司為例，對(duì)高速公路企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、存在的問(wèn)題及成因進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；高速公路；投融資環(huán)境

中圖分類號(hào)：F540.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）29-0127-02

近幾年，我國(guó)高速公路全面快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)更是如此。其中，江蘇省高速公路以其高密度穩(wěn)居全國(guó)第一，并初步達(dá)到世界發(fā)達(dá)地區(qū)高速公路發(fā)展水平。通車?yán)锍掏黄屏? 000公里，按照江蘇交通十二五規(guī)劃，將達(dá)到5 200公里。因高速公路建設(shè)成本和質(zhì)量等級(jí)要求高，資金需求量更為巨大，建設(shè)資金問(wèn)題也是較為突出，對(duì)江蘇省高速公路公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)江蘇高速公路公司融資結(jié)構(gòu)總體比較合理，能有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)階段融資渠道單一，缺口比較大，必須積極采取有效措施，避免融資結(jié)構(gòu)中的不合理狀況。

一、江蘇高速公路公司簡(jiǎn)介

根據(jù)江蘇目前高速公路的管理模式，政企分開(kāi)，建管分離，通過(guò)組建高速公路集團(tuán)，整合高速公路存量資產(chǎn)，江蘇交通控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“交通控股”）是代表省政府管理國(guó)有資產(chǎn)的國(guó)有獨(dú)資控股公司，為具有投資性質(zhì)的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位和投資主體，負(fù)責(zé)江蘇省高速公路、過(guò)江大橋、城際鐵路等交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)，對(duì)建成后的交通干線進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理。

二、江蘇高速公路公司投融資環(huán)境狀況

隨著國(guó)際金融危機(jī)影響的進(jìn)一步擴(kuò)散，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜，高速公路受社會(huì)關(guān)注度越來(lái)越高，投融資環(huán)境對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響也越來(lái)越大。

首先，改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和區(qū)域物流業(yè)的發(fā)達(dá)帶動(dòng)了江蘇貨運(yùn)、客運(yùn)的持續(xù)快速發(fā)展，也促進(jìn)了江蘇高速公路的快速發(fā)展；其次，自1997年亞洲金融危機(jī)到現(xiàn)在，中國(guó)的貨幣政策從適度寬松走向穩(wěn)健，公司外部融資空間趨于收縮；另外，近年來(lái)江蘇高速公路供給的速度在多數(shù)年份超過(guò)需求的增長(zhǎng)速度，原有部分地理位置不佳的高速公路面臨分流，這些會(huì)影響到高速公路公司的信用水平。最后，中誠(chéng)信國(guó)際最近評(píng)定交通控股的主體信用級(jí)別為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，反映了公司極強(qiáng)的償債能力。同時(shí)，公司未來(lái)幾年債務(wù)繼續(xù)增大的壓力、收費(fèi)公路政策變化和競(jìng)爭(zhēng)路線分流等，對(duì)公司信用狀況有一定的影響。

與此同時(shí)，江蘇高速公路公司的發(fā)展和融資也面臨一些消極因素：第一，由于我國(guó)目前處于通脹周期，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期公司運(yùn)營(yíng)成本將增長(zhǎng)較快；第二，在高速公路建設(shè)過(guò)程中，由于征遷費(fèi)用、材料價(jià)格、人工費(fèi)用等上升幅度較大，導(dǎo)致投資項(xiàng)目收益率下降；第三，部分項(xiàng)目因政府過(guò)度超前規(guī)劃和決策，忽視了高速公路市場(chǎng)化投融資模式；第四，通行費(fèi)減免政策陸續(xù)出臺(tái)，同時(shí)路橋收費(fèi)期限逐年縮短，也相應(yīng)部分抵消了應(yīng)車流量增長(zhǎng)帶來(lái)的通行收入法人增長(zhǎng)；第五，隨著各地經(jīng)濟(jì)水平不斷發(fā)展，地方政府對(duì)互通開(kāi)設(shè)與配套工程等要求越來(lái)越多，增加了建設(shè)成本。

目前，高速公路行業(yè)正處于發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。一方面，是地方政府超前規(guī)劃，如高淳至蕪湖、阜寧至建湖等目前毫無(wú)經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目仍大量上馬；另一方面，融資環(huán)境不斷惡化，信貸政策收緊，項(xiàng)目公司隨時(shí)面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。部分高速公路公司通行費(fèi)收入已不夠償還貸款利息，如寧常鎮(zhèn)溧公司、滬蘇浙公司均已呈現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)，高速公路公司面臨前所未有的困境。

三、江蘇高速公路公司財(cái)務(wù)狀況

（一）資金結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

根據(jù)江蘇高速公路公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況，可以歸納為三個(gè)主要特點(diǎn)：

一是總資產(chǎn)規(guī)模都相當(dāng)巨大，全省高速公路資產(chǎn)已超過(guò)1 200億元。

二是資產(chǎn)負(fù)債率總體合理，約為56.06%；各項(xiàng)目公司之間的差異較大，最高的滬蘇浙公司達(dá)80.57%。

三是資金結(jié)構(gòu)存在不合理，銀行貸款比重較大，而且短期銀行貸款比例又較大。

近年來(lái)，由于信貸政策趨緊，銀根收緊，部分銀行改變了原有放貸計(jì)劃，實(shí)行“只收不貸”，結(jié)果導(dǎo)致公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)貸款，現(xiàn)金流短期出現(xiàn)緊張，公司可能會(huì)存在只能償還利息，不能按期償還到期短期貸款本金的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（二）營(yíng)運(yùn)效益狀況

江蘇高速公路公司的經(jīng)營(yíng)狀況主要有四個(gè)特點(diǎn)：

一是區(qū)域發(fā)展不平衡，通行費(fèi)收入與各高速公路所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)狀況和國(guó)家路網(wǎng)中的地位關(guān)系密切；經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)，車流量較大，而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的蘇北地區(qū)，車流量較小。二是通行費(fèi)收入受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，近一年來(lái)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速減緩，通行費(fèi)收入增速相應(yīng)減緩，甚至部分項(xiàng)目通行費(fèi)收入呈下降趨勢(shì)。三是新建項(xiàng)目對(duì)老項(xiàng)目存在車流量分流作用。四是折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例大，影響了經(jīng)營(yíng)效益。

由于高速公路公司收入并不主要取決于營(yíng)銷手段，而是主要由所處地理位置來(lái)決定的，從某種程度上來(lái)說(shuō)是“靠天收”，因此，在營(yíng)業(yè)收入一定的基礎(chǔ)上，決定公司凈利潤(rùn)主要是相關(guān)費(fèi)用，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用所占比例較高。從表1中可以看出，財(cái)務(wù)費(fèi)用與折舊占營(yíng)業(yè)收入總體比重為33.37%，屬于可控范圍，但個(gè)別高速公路公司已超過(guò)60%，特別是寧常鎮(zhèn)溧公司和滬蘇浙公司已超過(guò)其營(yíng)業(yè)收入，其虧損是必然的，必須由其股東不斷注資才能保持其正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

四、 江蘇高速公路公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

從1992年江蘇省第一條高速公路——滬寧高速公路建設(shè)以來(lái)，江蘇省一直探索項(xiàng)目法人和公司化運(yùn)作模式。1994年開(kāi)始，隨著商業(yè)銀行體制的建立與完善，成立了寧滬高速公路公司，除了銀行貸款以外，又陸續(xù)發(fā)行了企業(yè)債券、法人股。1996年，江蘇寧滬高速公路公司股票在香港上市，2001年，又登陸上海A股市場(chǎng)。

縱觀江蘇公路建設(shè)資金籌集史，從以往單純依靠政府投資，逐步發(fā)展到向銀行貸款，向社會(huì)發(fā)行債券、股票和有償轉(zhuǎn)讓特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及利用外資等投融資機(jī)制。隨著項(xiàng)目法人責(zé)任制不斷完善，公司制已成為現(xiàn)代法人財(cái)產(chǎn)制度的核心等，以及新的金融產(chǎn)品不斷推出，為籌措巨額高速公路建設(shè)資金，我們必須對(duì)原有的以依托項(xiàng)目融資模式向具有更多的資產(chǎn)支撐的公司融資方式轉(zhuǎn)變，尋求對(duì)低成本、更便捷融資方式。

目前，江蘇省高速公路負(fù)債為677億元，資產(chǎn)負(fù)債率為56.06%，其主要是銀行貸款，而企業(yè)只有債券99億元，保險(xiǎn)資金只有20億元，所占比重較??；中期票據(jù)正在積極探索中?？傮w來(lái)講，江蘇高速公路的融資渠道和方式取得了一定的突破，發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行信托產(chǎn)品、運(yùn)用保險(xiǎn)資金、中期票據(jù)等，但是融資的主渠道仍是銀行貸款。

五、江蘇高速公路公司改善融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策

從上述情況分析可見(jiàn)，江蘇高速公路公司雖然融資結(jié)構(gòu)總體上比較合理，目前尚能有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)，但在融資產(chǎn)品、融資期限等方面仍存在需要進(jìn)一步改進(jìn)的方面，以不斷拓寬融資渠道，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述分析，筆者提出如下建議：

1.加大政府財(cái)政投入。高速公路具有準(zhǔn)公共物品屬性，決定了政府對(duì)高速公路投入資金責(zé)任，因此，政府財(cái)政資金是支持和保證高速公路快速發(fā)展的重要資金來(lái)源之一。除了省市財(cái)政資金足額到位以外，還要積極爭(zhēng)取中央財(cái)政資金。

2.積極發(fā)行公司債券、中期票據(jù)等。與銀行貸款相比，公司債券具有融資成本低、資金來(lái)源穩(wěn)定及融資期限較長(zhǎng)的明顯優(yōu)越性；與股權(quán)融資相比，可以避免新興市場(chǎng)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獲得安全低廉的資金。

3.積極探索創(chuàng)新融資。如建立高速公路投資基金，采取BOT方式融資，資產(chǎn)證券化融資方式。

4.積極爭(zhēng)取得到政府支持。也許部分項(xiàng)目建設(shè)初期交通量不理想，經(jīng)營(yíng)收入偏低，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和交通量的增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)效益會(huì)發(fā)生較大改觀。筆者建議國(guó)家出臺(tái)允許政府融資平臺(tái)采取“借新還舊”的做法，以推遲還債的期限。

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