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    如何做個價值投資者

    2012-12-31 00:00:00阿明
    時代金融 2012年7期

    如今,許多人投資就是炒股,目的就是快點賺錢,他們選擇股票的依據(jù)是只要股價能盡快上升就行。這種行為其實是在投機,即利用差價獲利,同時承擔風險。他們往往不去理會股票的內(nèi)涵,把股票和其所代表的商業(yè)現(xiàn)實分離開來,而僅僅把股票價格的上漲下跌看作收益和風險的全部。他們也并不深究風險的內(nèi)質,簡單地認為市場會知道一切,當股市上漲時,他們會忽略風險,而股市下跌時就陷入恐慌、貪婪、臆斷的反復交織中,在一系列的逃頂、搶反彈、抄底、被套、割肉的混亂中損失大部分錢。還有人認為股市是一個財富再分配的場所,股市里贏家的盈利來自于輸家的虧損,即所謂“零和游戲”。再加上各種稅費,所有玩家總的來看是虧損的。要想在這樣一個場所長久地賺錢,就必須擁有某種特殊的訊息、控制價格能力以及長久的好運氣(當然,大部分股民不具備這些)。

    也有人并不關心短期的股市波動,對于諸如信息、主力、機構等不屑一顧。他們盡量將自己的眼光放遠,尋找自己心儀的股票,這些人就是價值投資者?!皟r值投資”因為“股神”巴菲特獲得的巨大成功而廣為人知,但人們對其的認知卻存在混亂,例如簡單的把長期持有、買所謂的“明星股”當作價值投資。實際上價值投資是一個全面的投資理念。簡單地說,價值投資就是購買價格低于其內(nèi)在價值的證券或資產(chǎn),獲得安全邊際。它強調(diào)進行謹慎、全面、深入的分析,追求長期的結果,限制風險,并保持獨立于大眾的心態(tài)。價值投資的理念起源于巴菲特的老師——本杰明·格雷厄姆,他在其著作《證券分析》和《聰明的投資者》中提出了價值投資基本的理念、原則和方法,并因培養(yǎng)出包括巴菲特在內(nèi)的一批杰出投資者而受到贊譽和尊重。

    價值投資者在購買股票或者其他資產(chǎn)(包括債券、房地產(chǎn)等)時首先考慮的是風險,而不是收益。格雷厄姆指出投資行為是經(jīng)過透徹的分析,承諾本金安全并獲得令人滿意的回報的過程,凡不滿足以上要求的屬于投機。雖然風險不可避免,但如果清楚地將其牢記在心,人們就可以成功地減少風險。投資者就是要設法把風險降低,盡量避免永久性的損失。

    投資者如何在風險較小的情況下獲得滿意的收益呢?

    價值投資者認為證券不是投機籌碼,而是某個商業(yè)所有權的一部分,證券的最終收益取決于這個商業(yè)給予投資者的回報。這與投資者自已開設一家商店或企業(yè)沒有本質區(qū)別,其差異僅僅是投資者擁有這個商業(yè)的全部還是一部分。如果這份回報大于投資者投入的資本,那么投資者就會最終盈利,否則投資者就會虧損,而這種回報就是內(nèi)在價值。內(nèi)在價值的定義就是:一家企業(yè)在其余下的壽命之中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。購買股票就是購買某個企業(yè)的一部分,投資者付出價格,同時獲得企業(yè)的效應份額內(nèi)在價值,而價格與內(nèi)在價值的比較決定了投資者的盈虧。

    價值投資者指出短期內(nèi)市場受情緒波動控制,即使一家企業(yè)盈利穩(wěn)定,市場每天的出價也可能不同,這樣,市場的價格會經(jīng)常與股票的價值背離,從而給予投資者買進或賣出的機會。而從長期看,市場是有效率的,它會區(qū)分出不同的企業(yè)并給予不同的價格。短期市場是一臺投票機,但長期市場是一臺稱量機。因此單純的股價下跌也許不是風險,恰恰是買入良機。

    價值投資者承認企業(yè)的內(nèi)在價值是無法精確確定的,并且隨時在變化。但是,投資者也不需要精確測量其內(nèi)在價值,而是要支付遠低于內(nèi)在價值的價格,從而獲得安全邊際——即留出余地以應對判斷錯誤、信息失真、運氣不好以及經(jīng)濟和市場的變化無常。安全邊際可以通過下面幾個渠道獲得:第一,能力圈:要清楚自己能力的邊界,不要試圖購買自己根本不了解的企業(yè);第二,支付遠低于內(nèi)在價值的價格;第三,企業(yè)內(nèi)在價值的增長。追求安全邊際才是投資者的根本目標。

    繼格雷厄姆之后,巴菲特發(fā)揚光大了價值投資。巴菲特特別強調(diào)“好企業(yè)”與“壞企業(yè)”最終結果的巨大不同,強調(diào)以適宜的價格購買并長期持有“好企業(yè)”的股票,以此給投資人帶來巨大的回報。而所謂的“好企業(yè)”必須具有特許經(jīng)營權、誠實而負責的管理層以及良好的資產(chǎn)狀況。特許經(jīng)營權即企業(yè)擁有的使競爭對手無法與之匹敵的能力,包括沒有比較接近的替代產(chǎn)品;具有定價權,可以適當提高產(chǎn)品或服務的價格卻不失去市場份額并得到超額的回報;在經(jīng)濟不景氣時比較容易生存并能夠抵御通脹帶來的負面影響,甚至在遭受無能管理的情況下也能生存下來。

    價值投資者之間也存在明顯的差異,有的投資者注重企業(yè)的賬面資產(chǎn),有的注重商業(yè)信譽,有的注重現(xiàn)金流……有的投資者在電腦前反復地篩選,有的則喜歡市場調(diào)研。巴菲特喜歡集中持股,而他以前的施洛斯卻持有上百支股票,但是無論如何他們都遵循投資的基本原則。但在中國,也有很多人對價值投資表示不屑甚至反對,理由就是價值投資不適宜中國,因為中國的企業(yè)不夠優(yōu)秀或者報表虛假。這是個站不住腳的理由,因為我們的祖國財富的增長是有目共睹的,而這種增長的主力難道不是越來越強盛的中國企業(yè)嗎?那些上市企業(yè)不正是中國企業(yè)的主力嗎?至于報表,價值投資理論出現(xiàn)時,美國的金融監(jiān)管還基本沒有,報表之虛假遠勝于當今中國。所以,無論在哪個國家,價值投資都是成立的,而且特別強調(diào)全面而謹慎的分析和獨立判斷。

    成為價值投資者并不需要特別的智慧,而是需要一個認可價值投資理念的態(tài)度:股票本質就是公司的部分所有權,股票的價格由股票的價值——也就是公司的價值所決定的。而公司的價值又是由公司的真實盈利和資產(chǎn)決定的。雖然股票價格的波動在短期內(nèi)很難預測,但長期而言一定是由公司的價值決定的。如果你是一個價值投資者,只需在股票的價格遠低于公司內(nèi)在價值的時候買進,或持有,或在擁有足夠理由時賣出,你就能夠在風險很小的情況下賺很多錢。關鍵是必須擁有一顆謹慎的心,并進行全面、客觀、嚴謹、獨立的分析,最后得出留有余地的較為保守的結論。

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