操作篇：如何捕捉階段性機會

馮慶匯

不論此次行情是反彈還是反轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)一些樂觀的苗頭是不爭的事實。一直被認為反映非國有經(jīng)濟景氣程度的匯豐PMI指數(shù)最近也出現(xiàn)回暖趨勢。11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為50.4，創(chuàng)13個月以來新高，重返50榮枯分界線以上。該指數(shù)低于50表明制造業(yè)活動較前月萎縮，高于50表明制造業(yè)活動擴張。除此外，體現(xiàn)貨幣供應量的重要指標M1和M2如今也有增多趨勢。

一些行業(yè)從目前來看已經(jīng)具有相當投資價值，如房地產(chǎn)、電力、金融、鐵路基建等，值得投資者密切關(guān)注。

先行行業(yè)：房地產(chǎn)和電力

匯豐最近發(fā)布的11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）令市場想入非非。匯豐中國首席經(jīng)濟學家屈宏斌認為，11月匯豐制造業(yè)PMI初值重回50以上，再次確認了中國經(jīng)濟復蘇的動能在年末有所增強。但當前國內(nèi)經(jīng)濟乍暖還寒且全球經(jīng)濟依然低迷，決策層仍需保持當前的寬松政策以鞏固復蘇勢頭。

經(jīng)濟乍暖還寒階段，房地產(chǎn)和電力行業(yè)可能將有較好表現(xiàn)。房地產(chǎn)行業(yè)今年已經(jīng)是表現(xiàn)最好的行業(yè)之一，一方面由于2011年超跌，另一方面則因為今年呈現(xiàn)穩(wěn)步復蘇狀態(tài)。

房地產(chǎn)開發(fā)投資的快速下滑發(fā)生在去年三季度，目前增速已經(jīng)接近2009 年底部水平。安信證券分析師許海韜認為，年初以來，地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了觸底回升，剛需的釋放以及流動性的緩解可能是背后重要原因，銷售的恢復和流動性改善實際上也支持了大約兩個多季度以后地產(chǎn)投資和新開工的企穩(wěn)。

從成交量和成交金額看，前10個月全國商品房成交量增速呈現(xiàn)前低后高的走勢，而重點城市如北京、深圳、廣州的剛性需求釋放尤為明顯，成交量的回升明顯好于預期。

許海韜認為，有利于房地產(chǎn)的另一個重要因素是城鎮(zhèn)化，打開3行業(yè)中期成長空間。城鎮(zhèn)化進展的核心在于制度變革的方向：若釋放農(nóng)村土地紅利，一方面有助于提升農(nóng)民的購買力。另一方面有助于增強土地的供給，緩解土地資源緊張帶來的價格上漲壓力，對房地產(chǎn)中長期相對利好。

不過對于商業(yè)地產(chǎn)的爭議最近還是較為突出。相對而言，占有稀缺的區(qū)位和景觀資源的酒店、寫字樓項目，中長期來看仍能夠取得較好的收益水平。旅游、養(yǎng)老地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)逐漸興起，成為較受到關(guān)注的部分。

但需要注意的是，房產(chǎn)稅呼聲漸行漸近，對地產(chǎn)行業(yè)可能產(chǎn)生的影響尚未可知，是需要密切注意的潛在風險。

電力行業(yè)的表現(xiàn)也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖的先行指標之一，尤其是火電。如果PMI指標具有代表性，預示經(jīng)濟有所回暖，那么用電需求應該也會有所回升。

受宏觀經(jīng)濟疲軟的影響，今年以來電力需求增速持續(xù)放緩，前三季度用電量同比僅增4.8%。但從10 月份用電數(shù)據(jù)看，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，用電量觸底反彈跡象開始明顯，按照一些賣方研究員預計，2012～2013 年全社會用電量增速分別為5.0%和7.2%，未來全社會用電量將難實現(xiàn)兩位數(shù)增長，合理波動區(qū)間為6%～8%。一旦經(jīng)濟真的觸底，這個數(shù)字可能比預計的要好。

同時火電盈利也有繼續(xù)向好的趨勢?；痣娦袠I(yè)在去年電價上調(diào)、今年煤價持續(xù)下跌等利好的刺激下，逐漸走出經(jīng)營困局，盈利逐季向好。未來動力煤價格似乎難有趨勢性上漲行情，火電將繼續(xù)受益成本的下降，同時發(fā)電量的恢復和降息通道中財務成本的降低將進一步推動行業(yè)盈利向上。

金融股估值修復的機會

作為宏觀經(jīng)濟冷暖直接反應的金融股，尤其是銀行股，近來也呈現(xiàn)出十分活躍的交投，其表現(xiàn)也好于大多數(shù)行業(yè)。

貨幣政策對銀行業(yè)的前景有極大影響，市場至少對明年上半年貨幣政策趨松呈普遍看法。長江證券在其年度策略報告中認為，出口疲軟仍是明年貨幣穩(wěn)健的充分條件，熱錢流入及大宗商品價格上漲將限制央行寬松幅度。明年上半年之前貨幣政策仍將側(cè)重對經(jīng)濟增長的支撐，但下半年隨控通脹緊迫性增強，政策有適當收緊的需要。因此，明年市場流動性小幅向好，貨幣政策上半年保持中性，下半年有所收緊是大概率事件。

同時長江證券還認為，考慮政策的持續(xù)性，M2 增速或與今年持平，預計增速目標為14%左右。若貨幣乘數(shù)沒有明顯提升，上半年降準一到兩次的概率較大。明年海外寬松對國內(nèi)流動性的影響將有明顯體現(xiàn)，CPI 將會出現(xiàn)小幅的反彈趨勢，預計同比上升2.7%。降息窗口在一季度，但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型基調(diào)未定降息將引發(fā)較強的通脹預期，隨后CPI 上行限制降息空間，因此繼續(xù)擴大存貸款浮動區(qū)間的可能性相對較大。

不過，在存貸差可能縮小的背景下，銀行的利潤增速較之從前也可能降低。長江證券預計，明年新增貸款額度預計為 9 萬億元，但存款稀缺性提升。短融市場的快速發(fā)展是對銀行資產(chǎn)端脫媒影響最大的部分，發(fā)行制度的完善將宣告大型企業(yè)的脫媒過程基本完成，直接融資和間接融資兩大市場將并駕齊驅(qū)。預計2013 年息差將縮窄21BP。中間收入受監(jiān)管影響難有明顯提升，預計2013 年行業(yè)凈利潤增速為8.3%。

同時不良貸款仍然是銀行的隱憂。有分析師認為，今年應該能夠見到資產(chǎn)質(zhì)量的底部，但未來很可能是L 型的右側(cè)。從海外經(jīng)驗來看，只有經(jīng)濟出現(xiàn)陡然大的衰退或危機時，不良貸款才會快速生成。只要經(jīng)濟增速保持相對穩(wěn)定，銀行內(nèi)部風控機制有能力過濾掉部分經(jīng)濟波動對資產(chǎn)質(zhì)量的影響。

在銀行股基本面沒有明確反轉(zhuǎn)的情況下，對投資者來說，銀行股的機會可能只是來自于估值修復。但銀行之間的差別也在顯現(xiàn)，銀行各自的業(yè)績成色將直接決定股價走勢。比如資產(chǎn)管理能力出色、執(zhí)行力強的民生銀行，以及估值較低、資本內(nèi)生性強的交通銀行都可以關(guān)注。

鐵路基建的故事

關(guān)于基建，特別是鐵路基建則是另一個市場喜歡的故事。從今年尾聲到明年，鐵路基建的投資速度仍然被認為十分驚人。在市場上漲的時候，這個故事顯然在資本市場上顯得非常有吸引力。

根據(jù)多家券商發(fā)布的報告，10 月鐵路基建投資同比增長241%，延續(xù)恢復趨勢。11 月7 日，鐵道部公布了2012 年1～10 月全國鐵路主要指標完成情況。10 月鐵路固定資產(chǎn)投資810.13 億元，同比大幅增長141.40%；鐵路基建投資697.75億元，同比增長240.76%?？紤]今年上半年基數(shù)較低，若目前的投資節(jié)奏得以保持，鐵路投資高增速將持續(xù)到明年上半年，下半年則會回落，呈上高下低趨勢，明年全年則基本和今年持平。

和鐵路基建相關(guān)的公司，如中國鐵建、中國中鐵都可階段性關(guān)注。

當然更精彩的故事是關(guān)于基建投資的大規(guī)模計劃。根據(jù)長江證券的統(tǒng)計，鐵路基建明年投資或超 5160 億元。按照政府計劃，2020 年軌道交通將覆蓋中國主要大城市；湖北投巨資打造“中國立交橋”；安徽投資600 億元加速公路建設；天津構(gòu)建三大循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展帶；內(nèi)蒙古規(guī)劃10 年營造三北防護林8000 萬畝；河南將投4650億元建設生態(tài)?。簧钲诠珗@總數(shù)10年增4 倍；十八大報告中明確提出加快水利建設；核電速度放緩，水電春天到來；前10個月新開工保障房722 萬套，投資上萬億元；四川確定500 個重點項目建設計劃；安徽計劃10 年實現(xiàn)生態(tài)競爭力比2010 年翻一番。

轟轟烈烈的政府投資背后，和基礎建設相關(guān)的行業(yè)可能都有機會，比如水泥行業(yè)。近來全國水泥平均價格已經(jīng)連續(xù)數(shù)周上漲，主要是華東與中南地區(qū)。華東地區(qū)近來的提價范圍有所減小、力度放緩，但中南地區(qū)的幅度仍較大。在水泥需求旺季里，這兩個區(qū)域的提價行為仍將繼續(xù)。這類股票在這一段時間，可能也有階段性的機會。

杠桿基金

對大多數(shù)投資者來說，基金可能是捕捉市場機會最簡單的方式。市場上眾多的ETF可供選擇，是短線投資者理想的工具。若青睞更為激進的工具，則不妨關(guān)注杠桿基金的B類高風險份額，其高杠桿可在上漲階段帶來更高的回報。

從跌到1949點后上證綜指連續(xù)4日上漲，漲幅達到5.21%，杠桿基金表現(xiàn)十分驚人。領頭羊銀華銳進4日漲幅達到了29.33%，成交額總計高達17.31億元，位居場內(nèi)基金之首。有業(yè)內(nèi)人士認為，前期分級基金跟隨市場下跌，風險已獲得充分釋放，杠桿明顯提高。

目前銀華銳進的凈值杠桿及價格杠桿分別達到了3.61倍和3.03倍，在股票型分級基金中較高。

需要注意的是，選擇價格杠桿倍數(shù)較高的杠桿基金是博取反彈收益最好的方法，但也頗為激進，若遇到下跌其回調(diào)風險也較高。另外，投資者對杠桿倍數(shù)也應有所認識。由于二級市場上B類份額普遍存在折溢價，購買時實際支付的價格不等于它的凈值，這就使得凈值杠桿效果失真，而以購買價格計算出的價格杠桿，更有投資指導意義。

由于大多數(shù)分級基金存在配對轉(zhuǎn)換機制，A、B兩端的交易價格具有一定的蹺蹺板效應，所以結(jié)合A類份額變化趨勢得到的實際杠桿才是更加有效的杠桿。市場強勢反彈后，分級基金下拆的預期逐漸降低，而A類份額價格也將會相應有所回落，意味著B類份額的溢價率可能會有所提高。