未來(lái)中國(guó)金融改革與發(fā)展展望——從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度的思考

李 揚(yáng)

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院，北京 100732）

最近關(guān)于第三次工業(yè)革命的討論比較熱，中央有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也多次批示要進(jìn)行第三次產(chǎn)業(yè)革命的研究。 因此，長(zhǎng)三角地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)移也必須在這個(gè)大背景下考慮。 金融危機(jī)已經(jīng)讓大家看得很清楚，不服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融就是泡沫。 所以金融發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2012 年9 月，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局公布金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃。 下面結(jié)合這個(gè)規(guī)劃，從發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度， 談?wù)勎磥?lái)中國(guó)5～10 年金融改革和發(fā)展問(wèn)題。

一、國(guó)家金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃

金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃列入了七個(gè)任務(wù)：完善金融調(diào)控，構(gòu)建現(xiàn)代金融組織體系，建設(shè)多層次金融市場(chǎng)體系，深化改革、完善金融運(yùn)行機(jī)制，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、互利共贏，強(qiáng)化監(jiān)管、維護(hù)金融穩(wěn)定，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、優(yōu)化金融發(fā)展環(huán)境。 規(guī)劃同時(shí)明確了六大目標(biāo)，這些目標(biāo)有實(shí)際的含金量。

第一， 金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值保持在5%左右，現(xiàn)在是略超4%，這需要通過(guò)努力才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。 同時(shí)規(guī)劃不再提及貸款增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)，提出了社會(huì)融資規(guī)模保持適度增長(zhǎng)。這意味著今后進(jìn)行宏觀調(diào)控以及觀察金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，主要是從社會(huì)融資規(guī)模這個(gè)概念出發(fā)。

第二，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進(jìn)展，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占比提高到15%以上。 這是一個(gè)硬指標(biāo)，因?yàn)檫@個(gè)比重20 年來(lái)沒(méi)有提高反而在下降，現(xiàn)在直接融資占比在百分之七八左右，在“十二五”期末達(dá)到15%以上，需要努力。 就實(shí)現(xiàn)的可能性來(lái)說(shuō)主要有兩條途徑，一是將現(xiàn)在有一些沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)在正式體系但事實(shí)上是直接金融的活動(dòng)統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，比如人民銀行的央行票據(jù)，銀行間市場(chǎng)發(fā)行的短期融資券、中期票據(jù)等，數(shù)以萬(wàn)億計(jì)，這些數(shù)據(jù)如果統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，直接融資比重就可以提高到10%左右。 二是證券業(yè)新政提出的柜臺(tái)交易市場(chǎng)和券商報(bào)價(jià)系統(tǒng)，其中券商報(bào)價(jià)系統(tǒng)規(guī)模遠(yuǎn)大于現(xiàn)有的市場(chǎng)。

第三，市場(chǎng)在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步增強(qiáng)，規(guī)劃中提到了利率市場(chǎng)化，匯率的形成機(jī)制，人民幣的跨境使用，資本項(xiàng)目，多層次金融體系等。

第四，金融機(jī)構(gòu)改革，也就是說(shuō)還要重啟金融機(jī)構(gòu)改革， 現(xiàn)在國(guó)有商業(yè)銀行的改革還沒(méi)到位，最近幾年應(yīng)對(duì)危機(jī)甚至有一些倒退，因此需要進(jìn)一步改革。

第五，金融服務(wù)基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋。 現(xiàn)在主要是國(guó)有單位、大單位、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)得到金融服務(wù)，但是新興產(chǎn)業(yè)、三農(nóng)、小微企業(yè)得到的金融服務(wù)是比較少的。 所以今后的幾年里，金融服務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)是在這三個(gè)部門(mén)。

第六，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控。 規(guī)劃中提出了資本實(shí)力、償付能力等監(jiān)管指標(biāo)，以資本監(jiān)管、償付能力為新的一套監(jiān)管體系的推行，一方面使中國(guó)在金融監(jiān)管方面走在世界前列，但另一方面確實(shí)會(huì)約束國(guó)內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展，或者說(shuō)引導(dǎo)金融業(yè)向另一方向發(fā)展。

金融發(fā)展與改革規(guī)劃內(nèi)容很多，其核心線索是國(guó)情和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 過(guò)去有一些金融改革政策由于脫離國(guó)情就沒(méi)有成功，比如說(shuō)人民銀行的分行和大區(qū)行改革， 安徽省分行撤銷(xiāo)并到南京，對(duì)安徽影響很大， 當(dāng)然現(xiàn)在事實(shí)上已經(jīng)得到糾正。 金融改革不能僅僅體現(xiàn)在美國(guó)有什么我們也要有什么，改革必須符合國(guó)情，必須符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要， 不符合國(guó)情不符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的，再好都沒(méi)用。 或者反過(guò)來(lái)說(shuō)，什么叫好的金融，什么叫好的金融體系，就是說(shuō)它符合國(guó)情，它能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 所以說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來(lái)變化決定了未來(lái)哪些改革措施是應(yīng)當(dāng)做的，而且是具有可操作性的。 大區(qū)行改革就是不應(yīng)當(dāng)做的，勉強(qiáng)去推，是不可操作的。

二、實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的未來(lái)變化

實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的未來(lái)變化，決定了哪些改革和發(fā)展措施是應(yīng)當(dāng)做且具有可操作性的。 因此檢驗(yàn)金融改革與發(fā)展的績(jī)效，即改革成效，要看是否有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)平衡較快發(fā)展，也就是說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是檢驗(yàn)金融改革好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 在這樣的基本理念指導(dǎo)下，未來(lái)5—10 年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面大致有五個(gè)方面問(wèn)題，這些問(wèn)題會(huì)影響到金融發(fā)展。 他們分別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速、人口結(jié)構(gòu)發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折、 城鎮(zhèn)化成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎、全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)長(zhǎng)期化、第三次工業(yè)革命。

第一，關(guān)于經(jīng)濟(jì)減速。 改革開(kāi)放32 年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平均速度是9.8%，近年來(lái)相比過(guò)去經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑， 目前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速有三個(gè)表述，一個(gè)叫系統(tǒng)性減速，一個(gè)叫趨勢(shì)性減速，一個(gè)叫結(jié)構(gòu)性減速，系統(tǒng)性、趨勢(shì)性減速是非專(zhuān)業(yè)性語(yǔ)言，比較專(zhuān)業(yè)的是結(jié)構(gòu)性減速。 目前決策層已接受大致在8%左右的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度， 這個(gè)狀況是可持續(xù)的， 在這個(gè)狀況下各方面繃的不緊，可以去推行改革。

第二，中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折。即大家熟悉的劉易斯轉(zhuǎn)折點(diǎn)到來(lái)， 中國(guó)社科院有人專(zhuān)門(mén)研究這個(gè)問(wèn)題，若干研究人員在呼吁這個(gè)問(wèn)題。

第三，城鎮(zhèn)化成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎。 這是相對(duì)過(guò)去30 年工業(yè)化是主要引擎而言的。 城鎮(zhèn)化成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎，它的動(dòng)力、投資，投資對(duì)象的特征，金融支持，都會(huì)有所不同。 如果說(shuō)改革開(kāi)放前幾十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是圍繞著脫貧解困，圍繞著工業(yè)化，那么今后很長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展是圍繞著城鎮(zhèn)化。 總體來(lái)說(shuō)城鎮(zhèn)化會(huì)成為主要引擎，但中國(guó)的財(cái)政體系、中國(guó)的金融體系，都是和城市化發(fā)展不相適應(yīng)的，不相適應(yīng)，但是又要做，就產(chǎn)生了一系列的矛盾。

第四，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)長(zhǎng)期化。 這作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素決定了中國(guó)的外部環(huán)境。 中國(guó)過(guò)去是兩個(gè)依賴，第一依賴出口，第二依賴投資，兩個(gè)依賴在危機(jī)發(fā)展到第四個(gè)年頭的時(shí)候就悄然解決了。 這也充分說(shuō)明了在全球化的背景下，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是離不開(kāi)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，所以發(fā)生在一個(gè)國(guó)家的事情一定在全球其他地方有它的對(duì)應(yīng)表現(xiàn)，從而一個(gè)國(guó)家的一些事情的解決必須有全球的合作。 所以在全球危機(jī)長(zhǎng)期化下，繼續(xù)依賴出口來(lái)促進(jìn)增長(zhǎng)不太現(xiàn)實(shí)。2011 年凈出口是負(fù)增長(zhǎng)，今年前三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的106%是內(nèi)需拉動(dòng)的，外需是給了一個(gè)負(fù)力量，已成為拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素。今后凈出口占GDP 的比重會(huì)長(zhǎng)期保持在4%這個(gè)國(guó)際公認(rèn)的警戒線下。 這個(gè)情況會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展提出要求。

第五，關(guān)于第三次工業(yè)革命。 第三次工業(yè)革命又叫大規(guī)模的量體裁衣的革命。 我們說(shuō)第二次工業(yè)革命是規(guī)?；?， 這次革命是大規(guī)模的定制化，它既保持了第二次工業(yè)革命可以規(guī)?；a(chǎn)的特點(diǎn)，但同時(shí)又高度的彈性化、個(gè)體化。 第三次工業(yè)革命的大規(guī)模定制特征會(huì)導(dǎo)致一系列的變化。 其中很重要的變化就是通常所說(shuō)的服務(wù)業(yè)發(fā)展問(wèn)題， 而服務(wù)業(yè)發(fā)展決不是現(xiàn)在理解的那樣。除了金融業(yè)和一些可以完全獨(dú)立存在的餐飲等服務(wù)業(yè)， 大部分服務(wù)業(yè)是從制造業(yè)中分工出來(lái)的，它實(shí)際上是制造業(yè)內(nèi)部各個(gè)分工環(huán)節(jié)的外在化。 比如汽車(chē)是典型的制造業(yè)，它從設(shè)計(jì)到成品車(chē)出來(lái)是制造業(yè)，但它中間有十幾個(gè)大的可以支解的環(huán)節(jié)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都可以獨(dú)立化，例如設(shè)計(jì)、維修，分出來(lái)就是服務(wù)業(yè)。 所以在這個(gè)意義上，汽車(chē)這樣一個(gè)典型的制造業(yè)， 可以說(shuō)是汽車(chē)服務(wù)業(yè)。 只有這樣理解服務(wù)業(yè)，只有這樣發(fā)展服務(wù)業(yè)，才不會(huì)產(chǎn)生大力發(fā)展服務(wù)業(yè)導(dǎo)致全社會(huì)效率降低。 因?yàn)槿绻?wù)業(yè)與制造業(yè)關(guān)聯(lián)不密切，不是從制造業(yè)中生成出來(lái)的服務(wù)業(yè)， 它效率是很低的。 根據(jù)上海的統(tǒng)計(jì)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率是制造業(yè)的70%。如果這個(gè)生產(chǎn)率落差保持，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)導(dǎo)致的結(jié)果就是全社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，導(dǎo)致的結(jié)果就是陷入中等收入陷阱不可自拔。 所以第三次工業(yè)革命是制造業(yè)的服務(wù)化，把制造業(yè)內(nèi)部分工變成行業(yè)分工，使它發(fā)揚(yáng)光大，這樣就不至于形成服務(wù)業(yè)發(fā)展了而勞動(dòng)生產(chǎn)率下降了。

三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的剖析

以上列舉的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的五個(gè)方面問(wèn)題比較突出，而首當(dāng)其沖的就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速。 之所以說(shuō)減速是因?yàn)橹坝蟹浅８叩乃俣?，在危機(jī)爆發(fā)前的20 年里， 世界出現(xiàn)了從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的現(xiàn)象，資本主義世界就發(fā)展來(lái)說(shuō)，危機(jī)之前的20 年是最好的時(shí)期。全世界無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體均增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。 特別是東亞國(guó)家出現(xiàn)跳躍性增長(zhǎng)， 拉美國(guó)家也經(jīng)歷了20 世紀(jì)70年代以來(lái)從未有過(guò)的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，非洲各國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的差距也開(kāi)始縮?。ㄟ@在非洲國(guó)家獨(dú)立以來(lái)從未發(fā)生過(guò)）。

亞洲經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)史學(xué)家們認(rèn)為這是可以和文藝復(fù)興、工業(yè)革命相提并論的最重要的發(fā)展。 促成這個(gè)發(fā)展的基本原因是：在全球化逐步深入的背景下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家只要制定了合適的政策框架，就有可能比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有著更快的增長(zhǎng)潛力。 因?yàn)?，他們不必去自己開(kāi)發(fā)而是從國(guó)外引進(jìn)技術(shù)。 他們可以輕易通過(guò)將農(nóng)業(yè)中未充分就業(yè)的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到以出口為導(dǎo)向的、使用進(jìn)口技術(shù)的制造業(yè)，來(lái)全面提高生產(chǎn)率。

但是這次危機(jī)或許可以說(shuō)標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡的結(jié)束。作為一個(gè)完整的過(guò)程，首先是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體全體進(jìn)一步減速并陷入債務(wù)危機(jī)的泥沼，繼之，新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始減速?！敖鸫u國(guó)家”去年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也不佳， 被世界寄予厚望的中國(guó)也減速了。這種減速是結(jié)構(gòu)性減速，是一系列結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的，這些因素中最主要的有四點(diǎn)：一是未充分就業(yè)勞動(dòng)力已經(jīng)耗盡，導(dǎo)致工資成本上升。 二是制造業(yè)的就業(yè)達(dá)到峰值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始依靠服務(wù)業(yè)， 但是因?yàn)榉?wù)業(yè)沒(méi)有和制造業(yè)的發(fā)展、演化和科技革命結(jié)合在一起，所以導(dǎo)致服務(wù)業(yè)效率低，轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)就意味著整體效率下降。 三是過(guò)去我們對(duì)外依賴出口，對(duì)內(nèi)依賴投資，投資留下大量資本存量，但投資效用是遞減的，因?yàn)檫^(guò)去投資留下的資本存量需要維護(hù)和修復(fù)，否則它就不能起作用，而維護(hù)和修復(fù)的資金投入可能是不帶來(lái)產(chǎn)出或只有很低的產(chǎn)出，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率開(kāi)始下降。 四是隨著新興經(jīng)濟(jì)體越來(lái)越接近科技前沿， 他們必須從依賴技術(shù)進(jìn)口轉(zhuǎn)向自主創(chuàng)新，這一轉(zhuǎn)變實(shí)非易事。

經(jīng)濟(jì)減速會(huì)帶來(lái)一系列后果。 第一個(gè)后果是國(guó)民儲(chǔ)蓄率下降，這些年來(lái)儲(chǔ)蓄率占GDP 百分之五十多， 所謂儲(chǔ)蓄就是國(guó)民收入未消費(fèi)部分，這一部分可以用來(lái)儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄可以用來(lái)投資，投資吸收不了可以出口。 以前儲(chǔ)蓄率高是個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在看來(lái)儲(chǔ)蓄率下降問(wèn)題更大，因?yàn)閮?chǔ)蓄率支撐了非通貨膨脹型投資， 如果說(shuō)儲(chǔ)蓄率下降還想投資，那就是通貨膨脹型投資。 傳統(tǒng)體制就是這樣，傳統(tǒng)體制要投資，就像陳云同志說(shuō)的那樣要勒緊褲帶，后來(lái)說(shuō)一要吃飯二要建設(shè)，用很樸實(shí)的語(yǔ)言講的宏觀經(jīng)濟(jì)里最基本的道理，國(guó)民收入未消費(fèi)部分儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄可以拿來(lái)投資，在這范圍內(nèi)非通貨膨脹，超過(guò)這個(gè)就是通貨膨脹。 這些年來(lái)因?yàn)橛懈邇?chǔ)蓄率支撐， 所以盡管有極高的投資率，通貨膨脹事實(shí)上不太嚴(yán)重。

經(jīng)濟(jì)減速進(jìn)一步的后果是自然利率上升，從而要求更有效率地利用儲(chǔ)蓄， 提高資本利用效率。 與儲(chǔ)蓄率下降相一致，銀行存款（特別是企業(yè)存款）增長(zhǎng)率將下降，這將抬高銀行的資金成本，增大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)后果就是銀行規(guī)模擴(kuò)張的模式將至末路，整個(gè)金融業(yè)亦然，他們必須尋找內(nèi)涵式發(fā)展的路徑。 金融體系的競(jìng)爭(zhēng)因素將加劇，而且競(jìng)爭(zhēng)不止是銀行受到非銀行的競(jìng)爭(zhēng)，金融機(jī)構(gòu)受到市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，更重要的是在創(chuàng)新不斷深化的條件下，受到影子銀行體系的競(jìng)爭(zhēng)，即非金融機(jī)構(gòu)做金融業(yè)務(wù)。 舉個(gè)例子，中國(guó)統(tǒng)計(jì)的銀行體系的規(guī)模，2011 年新增貸款7 萬(wàn)多億。 而各種理財(cái)、信托、第三方支付、基金、PE，在他們框架內(nèi)所籌集的資金，大概有9 萬(wàn)億，雖然它期限短，但是9 萬(wàn)億的規(guī)模無(wú)論如何不能忽視。

另外，由于經(jīng)濟(jì)減速，資本回報(bào)率下降，直接引致的結(jié)果就是人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力，這將引致延續(xù)多年的資本流動(dòng)格局發(fā)生變化。

四、人口結(jié)構(gòu)發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折

通常按照結(jié)構(gòu)把人口分為三部分，一部分是15 歲以前被扶養(yǎng)人口，65 歲以后老齡被扶養(yǎng)人口，中間勞動(dòng)人口。 最可怕的一種人口結(jié)構(gòu)是14歲以下人口比重下降，15 歲到65 歲勞動(dòng)人口下降，65 歲以上人口上升， 在中國(guó)這個(gè)情況正在發(fā)生。 因?yàn)槲覀円惶セ恼叩浆F(xiàn)在沒(méi)有改變，同時(shí)加上城市化帶來(lái)的生活成本上升，中國(guó)生育率持續(xù)低迷。 因此，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折。

人口結(jié)構(gòu)的變化已經(jīng)導(dǎo)致劉易斯轉(zhuǎn)折點(diǎn)到來(lái)。 人口結(jié)構(gòu)變化的金融影響是儲(chǔ)蓄率下降，養(yǎng)老壓力不斷增大。 這迫切需要金融體系有一個(gè)有效的、穩(wěn)定的跨期配置儲(chǔ)蓄機(jī)制。 金融是跨期配置資源的，現(xiàn)在的金融業(yè)有配置作用，但是配置時(shí)間有限，如銀行存款最多5 年，銀行貸款最多8年，有些貸款可以到30 年，但是比較少。 將來(lái)需要對(duì)從20 多歲到80 歲之間進(jìn)行跨期資源配置，因此固定收益產(chǎn)品的需求大大提高，對(duì)金融產(chǎn)品收益率的穩(wěn)定性要求也會(huì)提高。 與此對(duì)應(yīng)，社會(huì)對(duì)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好將下降。 債券市場(chǎng)將迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期。 同時(shí)，以保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金為主的契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)， 即在合約的基礎(chǔ)上按期、定量取得資金并進(jìn)行長(zhǎng)期投資的金融中介機(jī)構(gòu)，也將獲得較大發(fā)展。

從宏觀調(diào)控角度來(lái)說(shuō)， 穩(wěn)定物價(jià)將成為貨幣當(dāng)局極為嚴(yán)厲的任務(wù)， 并且關(guān)注的是更廣泛的整體價(jià)格水平。 迄今為止，通貨膨脹、物價(jià)穩(wěn)定主要講的是產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)格，沒(méi)有包括資產(chǎn)價(jià)格，即房地產(chǎn)、股票、債券等。但從去年開(kāi)始，人民銀行已經(jīng)很明確地關(guān)注更廣泛意義上的整體價(jià)格穩(wěn)定。

五、城鎮(zhèn)化成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎

改革開(kāi)放33 年來(lái)， 工業(yè)化和城鎮(zhèn)化成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎。 但若考察工業(yè)化和城鎮(zhèn)化之間的關(guān)系，可以看到，工業(yè)化迄今仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，城鎮(zhèn)化只是由工業(yè)化“引致”的。 工業(yè)化先導(dǎo)，是中國(guó)發(fā)展道路的優(yōu)勢(shì)。 它避免了拉美地區(qū)及其他一些發(fā)展中國(guó)家在發(fā)展過(guò)程中城市過(guò)度膨脹的諸種弊端。

然而，就總體而言，中國(guó)的工業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入中后期，而城鎮(zhèn)化則方興未艾。 因此，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化并舉，并逐步轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)化為主導(dǎo)，是我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)。 在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，城鎮(zhèn)化已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，隨著中國(guó)工業(yè)化的逐步完成，城鎮(zhèn)化將逐步成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎。 因此，盡管隨著制造業(yè)從東部地區(qū)向中西部遷移，中西部地區(qū)還在復(fù)制東部地區(qū)以工業(yè)化、主導(dǎo)動(dòng)力的發(fā)展模式，并引致城鎮(zhèn)化進(jìn)程在這些地區(qū)大規(guī)模擴(kuò)展，總體來(lái)看中國(guó)的城鎮(zhèn)化模式必將發(fā)生深刻變化。 目前，東部發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了城鎮(zhèn)化引導(dǎo)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。

流動(dòng)人口的成分也在發(fā)生變化，被稱為“新生代農(nóng)民工”的第一代農(nóng)民工的子女們現(xiàn)在已經(jīng)成為農(nóng)民工的主體。 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，新生代農(nóng)村流動(dòng)人口已經(jīng)占到全部流動(dòng)人口的60%以上，人數(shù)超過(guò)1 億。 新生代的流動(dòng)人口已經(jīng)不滿足于流動(dòng)和打工掙錢(qián)，而是越來(lái)越傾向于向其就業(yè)的城市移民。 農(nóng)民工從“候鳥(niǎo)性流動(dòng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙泼瘛保?不僅繼續(xù)要求制造業(yè)有穩(wěn)定的發(fā)展，而且會(huì)對(duì)城市服務(wù)業(yè)的發(fā)展、社會(huì)管理體系和公共服務(wù)提出新的巨大的需求。

滿足居民消費(fèi)需求的城鎮(zhèn)消費(fèi)型投資（住房、交通通訊、醫(yī)療保健、教育等）迅速增長(zhǎng)，使國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?刺激整個(gè)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，提高服務(wù)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重，并逐步改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)倚重于制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?；A(chǔ)設(shè)施的改善和新能源、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、新材料、新醫(yī)藥、生物育種、信息產(chǎn)業(yè)等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將提高中國(guó)的技術(shù)水平。居民教育水平的繼續(xù)提高和生活質(zhì)量的持續(xù)改善， 將有助于提高人力資本。 城鄉(xiāng)收入分配差距將因農(nóng)村居民的減少而縮小，同時(shí)，通過(guò)城鎮(zhèn)化在中部和西部地區(qū)的擴(kuò)展，地區(qū)間的收入分配差距也將縮小。

城鎮(zhèn)化對(duì)金融改革提出了要求。 因?yàn)橐擎?zhèn)化，所以投資主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式還會(huì)持續(xù)，但是投資領(lǐng)域會(huì)發(fā)生重大變化，投資的商業(yè)性質(zhì)發(fā)生變化，最主要的變化是兼有公共性和商業(yè)性的混合型產(chǎn)品投資將占主導(dǎo)地位。 比如投資路、橋或者一個(gè)水系、垃圾處理和污染處理等，都不是純商業(yè)性，因?yàn)檫@些項(xiàng)目有的要收費(fèi)，有的要依靠捐助。 因?yàn)轫?xiàng)目性質(zhì)發(fā)生變化，于是就需要大規(guī)模的長(zhǎng)期資金，商業(yè)模式會(huì)變化。

與城鎮(zhèn)化帶來(lái)的問(wèn)題相適應(yīng)，金融業(yè)要進(jìn)一步深化改革予以配合。 權(quán)益性資金供給必須加大規(guī)模，與此對(duì)應(yīng)，債務(wù)性資金供給應(yīng)相對(duì)減少，目標(biāo)是降低全社會(huì)的杠桿率。 資本市場(chǎng)和運(yùn)籌長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)將面臨發(fā)展新機(jī)遇，市政債券應(yīng)當(dāng)適時(shí)推出， 政策性金融應(yīng)以新的形式發(fā)揮重要作用，全面放開(kāi)民營(yíng)資本的準(zhǔn)入。

六、全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)將長(zhǎng)期化

此次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，集中反映出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體多年來(lái)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)和財(cái)政結(jié)構(gòu)等各個(gè)層面存在嚴(yán)重扭曲。 然而，迄今為止，造成危機(jī)的“舊患未除”： 如實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中過(guò)低的國(guó)民儲(chǔ)蓄率，過(guò)高的消費(fèi)和福利；金融領(lǐng)域中的過(guò)度杠桿化；財(cái)政領(lǐng)域中過(guò)高的財(cái)政赤字率和政府債務(wù)率等。 除了造成危機(jī)的“舊患未除”，2007 年以來(lái)各國(guó)和國(guó)際組織治理危機(jī)的調(diào)控措施又使得“新憂又至”， 五年多來(lái)，在應(yīng)對(duì)危機(jī)的過(guò)程中，各國(guó)和國(guó)際組織均采用了大量非常規(guī)的刺激政策。 這些政策或有短期阻止危機(jī)急劇下瀉的作用，但客觀上也有延緩經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，損害經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)的負(fù)作用。

如今這些負(fù)作用，如過(guò)多的貨幣供應(yīng)、政府債臺(tái)高筑、 松懈的市場(chǎng)紀(jì)律以及社會(huì)騷動(dòng)等，已開(kāi)始顯露。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍陷入了兩難困境，要想真正走出危機(jī)，他們必須在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政等多層面上動(dòng)大手術(shù)。 但是，治理債務(wù)問(wèn)題的任何舉措， 都將嚴(yán)重拖累其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)程。這使得危機(jī)的恢復(fù)過(guò)程具有了長(zhǎng)期性。 在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，如果說(shuō)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還需很長(zhǎng)時(shí)間，那么，包括我國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)型同樣也不可能一蹴而就。 因此，能否抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期，根本上取決于我們能否比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下更大的決心， 以更快的速度和更高的質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不斷深化，一方面迫使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體致力于平衡其對(duì)外賬戶，一方面促使中國(guó)之類(lèi)新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減少其對(duì)外需的依賴。 綜合結(jié)果是：中國(guó)結(jié)構(gòu)性外部失衡正在逐漸消失，外部失衡的消失并不只是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的功勞，企業(yè)利潤(rùn)下降、全社會(huì)投資意愿下降、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨惡均有所貢獻(xiàn)。

經(jīng)常項(xiàng)目順差的縮小反映的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外部空間越來(lái)越小。 拉動(dòng)內(nèi)需已成為保持中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件。 制造業(yè)轉(zhuǎn)型已為當(dāng)務(wù)之急， 我國(guó)低附加值制造業(yè)的擴(kuò)張已近極限。他們已不足以在中長(zhǎng)期支撐我國(guó)的國(guó)際收支平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 加快我國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高其綠色化、精致化、信息化勢(shì)所必然，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率更具核心意義。

我們需要建立與世界共贏的對(duì)外開(kāi)放框架。首先，進(jìn)一步放寬跨境資本流動(dòng)限制，健全跨境資金監(jiān)測(cè)分析體系，在信息監(jiān)測(cè)及時(shí)有效的前提下可穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。 完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、 有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。 其次，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步推進(jìn)貿(mào)易投資便利化，在加快外匯市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)一步改進(jìn)外匯儲(chǔ)備調(diào)控的基礎(chǔ)上， 逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。 再次，慎言人民幣國(guó)際化。 堅(jiān)持實(shí)需為主、先易后難、強(qiáng)化監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)可控原則，推動(dòng)人民幣跨境使用。 做好跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算工作，穩(wěn)步擴(kuò)大跨境直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，支持境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展境外項(xiàng)目人民幣貸款業(yè)務(wù)，逐步開(kāi)展個(gè)人人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，不斷拓寬境外機(jī)構(gòu)人民幣資金運(yùn)用渠道。 穩(wěn)步推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券，繼續(xù)推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，支持有關(guān)國(guó)家將人民幣納入國(guó)際儲(chǔ)備。 處理好完善人民幣匯率形成機(jī)制、實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換與擴(kuò)大人民幣跨境使用的節(jié)奏和先后順序。

七、積極應(yīng)對(duì)第三次工業(yè)革命

全球危機(jī)的持續(xù)深化顯示全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，調(diào)整實(shí)質(zhì)是發(fā)動(dòng)新的科技革命并用之改變我們的生產(chǎn)方式。 中國(guó)作為新興大國(guó)必須跟上，在一定程度上還必須引領(lǐng)這個(gè)調(diào)整過(guò)程，這于我們是性命攸關(guān)的事情。 可以說(shuō)調(diào)整是創(chuàng)造性的破壞，在這個(gè)調(diào)整過(guò)程中，產(chǎn)品過(guò)剩，物價(jià)相對(duì)平穩(wěn)中的劇烈波動(dòng)，結(jié)構(gòu)性失業(yè)等問(wèn)題嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)效率降低，預(yù)算赤字惡化，金融泡沫化是這個(gè)時(shí)期中的一個(gè)普遍現(xiàn)象。

所以金融改革和發(fā)展必須注意這些問(wèn)題，其中關(guān)注的一個(gè)很重要的問(wèn)題就是金融業(yè)要促進(jìn)這種轉(zhuǎn)型，哪一種金融結(jié)構(gòu)最能夠有利于這種轉(zhuǎn)型發(fā)生呢？ 還有就是究竟是重點(diǎn)發(fā)展中介機(jī)構(gòu)為主（間接融資）的金融體系，還是重點(diǎn)發(fā)展市場(chǎng)為主（直接融資）的金融體系？

間接融資即以中介為主的金融體系提供不了這種轉(zhuǎn)型的支持。 中介機(jī)構(gòu)長(zhǎng)于處理標(biāo)準(zhǔn)化信息，因而，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，信息變動(dòng)不劇烈的情況下，中介能獲得規(guī)模收益遞增的效益。 它生產(chǎn)信息公開(kāi)但不公開(kāi)銷(xiāo)售信息，它很難用來(lái)處理不確定創(chuàng)新和新的思想，難以支撐高新科技的大規(guī)模商品化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的劇烈波動(dòng)。而市場(chǎng)可以做到，市場(chǎng)可以用來(lái)處理不確定性。市場(chǎng)在收集和加總多樣化的信息方面存在優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)為主的優(yōu)勢(shì)就是能夠讓所有的投資者在市場(chǎng)中表達(dá)自己的看法，它允許每個(gè)人表達(dá)自己的意見(jiàn)。 特別是一些獨(dú)特的決策和對(duì)于新技術(shù)的評(píng)估必須做出時(shí)， 市場(chǎng)顯示出優(yōu)越性，正是因?yàn)槿绱?，金融改革?guī)劃硬性地提出了15%的指標(biāo)。

中國(guó)正處于高新科技產(chǎn)業(yè)化并通過(guò)這一過(guò)程來(lái)從根本上改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時(shí)代。 第三次工業(yè)革命更向我們提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 因此，我們需要大力發(fā)展市場(chǎng)為主的金融體系，并鼓勵(lì)各類(lèi)交易市場(chǎng)的發(fā)展。 在“十二五”期間以及今后，我們會(huì)看到以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的各種金融活動(dòng)、 金融市場(chǎng)、金融工具、金融產(chǎn)品出現(xiàn)。 長(zhǎng)三角地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移必須注意這個(gè)變化，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最發(fā)達(dá)地區(qū)， 也一定能夠完成轉(zhuǎn)型任務(wù)，率先領(lǐng)導(dǎo)轉(zhuǎn)型。

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［3］沈剛.世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩［N］.經(jīng)濟(jì)，2011-12-15.

［4］ 李揚(yáng). 關(guān)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策［N］.中國(guó)社會(huì)科學(xué)報(bào)，2011-11-15.

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