中國旅游上市公司研究進(jìn)展綜述*

魏 偉 顏醒華

（華僑大學(xué) 旅游學(xué)院，福建 泉州 362021）

一、國內(nèi)旅游上市公司研究趨勢分析

本研究以“題名”為檢索項(xiàng)，“旅游上市公司”為檢索詞，在中國知識(shí)資源總庫精確查詢，經(jīng)分析有效文獻(xiàn)有110篇（截至2010年底），其中碩士學(xué)位論文21篇，期刊論文89篇。研究主要對(duì)這110篇文獻(xiàn)進(jìn)行分析討論。

文章對(duì)檢索的有效文獻(xiàn)按年份進(jìn)行了簡單統(tǒng)計(jì)，從中把握旅游上市公司研究的整體發(fā)展趨勢，如下圖所示。

1997年張凌云拉開了對(duì)中國旅游上市公司研究的序幕，但之后兩年旅游上市公司的研究無人問津。2000年突然出現(xiàn)一個(gè)高峰，有8篇研究文獻(xiàn)，主要是對(duì)旅游上市公司業(yè)績和經(jīng)營戰(zhàn)略管理的研究，之后的研究文獻(xiàn)數(shù)量一直處于較低的水平上，直到2006年才恢復(fù)到2000年的水平，但這期間旅游上市公司的研究內(nèi)容得到豐富和發(fā)展，除了對(duì)旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績及其影響因素繼續(xù)關(guān)注外，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略成為研究的另一個(gè)焦點(diǎn)，此外對(duì)旅游上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、利潤質(zhì)量、資本運(yùn)營、資本結(jié)構(gòu)等方面的研究也有少數(shù)學(xué)者予以了一定的關(guān)注。2006年以后的四年是旅游上市公司研究的黃金時(shí)期，文獻(xiàn)數(shù)量占總量的68%，研究內(nèi)容更加豐富，經(jīng)營業(yè)績和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略雖仍是研究的焦點(diǎn)，但在公司治理、資本結(jié)構(gòu)、收益質(zhì)量、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警及風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模報(bào)酬等方面的研究，學(xué)者們也給予了許多關(guān)注。

二、旅游上市公司研究內(nèi)容分析

（一）旅游上市公司業(yè)績研究

旅游上市公司業(yè)績一直是企業(yè)和投資者比較關(guān)注的問題，國內(nèi)學(xué)者對(duì)其研究主要集中在業(yè)績的綜合評(píng)價(jià)和比較研究、業(yè)績的影響因素研究以及公司成長性研究等三個(gè)方面。

1.旅游上市公司業(yè)績的綜合評(píng)價(jià)和比較研究

張凌云（1997）首次對(duì)旅游上市公司的業(yè)績進(jìn)行分析，認(rèn)為旅游上市公司盈利的穩(wěn)定性較差[1]；其后國內(nèi)學(xué)者開始對(duì)中國旅游上市公司的業(yè)績進(jìn)行了熱烈的探討和研究。主要集中在兩方面：一是對(duì)中國旅游上市公司的業(yè)績進(jìn)行綜合分析和評(píng)價(jià)（溫碧燕，2000[2]；戴國慶，舒蕓蕓 2000[3]；戴學(xué)峰 2000[4]謝平 2001[5]；張慧，周春梅 2005[6]；班曉君 2007[7]；劉立秋，趙黎明，段二麗 2007[8]；梁萍 2008[9]；張鵬，丘萍 2010[10]）。二是對(duì)不同類型的旅游上市公司業(yè)績進(jìn)行比較研究。岑成德（2000）[11]、陳青雁（2009）[12]，趙娜、謝守紅（2010）[13]對(duì)三種類型的旅游類上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行比較分析，均認(rèn)為景點(diǎn)類上市公司業(yè)績最好，酒店類最差。呂晶（2006）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)景點(diǎn)類上市公司業(yè)績優(yōu)于酒店類、綜合類[14]。王峻惠、張?jiān)拢?004）研究認(rèn)為酒店類旅游上市公司業(yè)績最差，并指出其中的原因，提出了相應(yīng)的對(duì)策[15]。

2.旅游上市公司業(yè)績影響因素研究

國內(nèi)學(xué)者還從市場結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、公司并購、公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)分置改革、宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)責(zé)任等視角，研究其對(duì)旅游上市公司業(yè)績的影響。金雪軍等（2005）從市場結(jié)構(gòu)的角度研究其對(duì)中國景點(diǎn)類旅游上市公司業(yè)績的影響[16]。唐霞（2006）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)旅游上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間不存在顯著相關(guān)性[17]。而陳青雁（2009）研究認(rèn)為股權(quán)集中度與旅游上市公司的業(yè)績呈顯著正相關(guān)。王鳳（2007）研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與旅游上市公司績效存在顯著的相關(guān)性，資本化率與公司績效呈穩(wěn)定的顯著正相關(guān)性[18]。胡智超（2009）發(fā)現(xiàn)旅游上市公司并購前后公司業(yè)績存在一個(gè)先升后降的過程，并指出整合不夠深入是導(dǎo)致這一結(jié)果的一個(gè)重要原因[19]。楊金丹（2009）研究了公司治理結(jié)構(gòu)與旅游上市公司績效之間的關(guān)系[20]。于少游、張紅（2010）分析了宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)旅游上市公司業(yè)績變化的動(dòng)態(tài)影響，結(jié)果表明GDP和人均可支配收入的變化沖擊會(huì)給旅游上市公司主營業(yè)務(wù)收入帶來長期的正向影響[21]。楊玲玲（2010）實(shí)證研究認(rèn)為旅游上市公司承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任總體上對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效有積極的影響[22]。

3.旅游上市公司成長性研究

成長性也是對(duì)公司業(yè)績的一個(gè)反映，學(xué)術(shù)界對(duì)旅游上市公司的成長趨勢和成長性大小給予了一定關(guān)注，但對(duì)于不同類型旅游上市公司成長性大小的研究結(jié)論不盡相同。中國旅游上市公司的動(dòng)態(tài)成長趨勢可分為趨于上升型、趨于下滑型和波動(dòng)不穩(wěn)型三種類型（周春香，董觀志2010[23]）。在1998-2007年間旅游上市公司的總體成長性欠佳，大多數(shù)的旅游上市公司成長性極不穩(wěn)定；其中酒店類上市公司成長性變化平緩，景區(qū)類上市公司成長性整體上呈不斷增長趨勢，綜合類上市公司成長性表現(xiàn)較差（馮小霞2009[24]）。孫峰（2009）[25]、張春暉、張紅（2010）[26]均認(rèn)為酒店類上市公司成長性最差，但前者認(rèn)為綜合類型的旅游上市公司成長能力最強(qiáng)，而后者則認(rèn)為景點(diǎn)類成長性最佳。

（二）旅游上市公司的經(jīng)營戰(zhàn)略管理研究

學(xué)術(shù)界對(duì)旅游上市公司經(jīng)營戰(zhàn)略管理的研究主要集中在公司多元化經(jīng)營、公司競爭力和資產(chǎn)重組研究三個(gè)方面，此外少數(shù)學(xué)者對(duì)公司可持續(xù)增長予以關(guān)注，如黃永紅（2003）研究認(rèn)為在景點(diǎn)類、酒店類和綜合類等三類旅游上市公司中僅酒店類未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長[27]。

1.旅游上市公司多元化經(jīng)營研究

學(xué)者們對(duì)我國旅游上市公司多元化經(jīng)營的原因、風(fēng)險(xiǎn)、模式予以了探討和研究。王東靜（2003）分析旅游上市公司多元化經(jīng)營的原因，認(rèn)為主要影響因素是國家政策、較差的公司業(yè)績、富裕的有形資產(chǎn)以及旅游業(yè)的脆弱性，并指出多元化經(jīng)營中存在的風(fēng)險(xiǎn)以及如何規(guī)避之[28]。鄭媛媛（2006）分析了旅游上市公司多元化經(jīng)營可能帶來的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)和人才風(fēng)險(xiǎn)，并提出了四點(diǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)的控制措施[29]。郭華（2003）指出以核心能力為基礎(chǔ)的低度多元化是適應(yīng)我國大多數(shù)旅游上市公司要求的多元化經(jīng)營模式，并闡述了該模式的實(shí)施途徑[30]。李濤（2008）認(rèn)為我國旅游上市公司開展多元化經(jīng)營最好的途徑是在建立核心競爭力的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)發(fā)展兩三個(gè)具有一定規(guī)模且和主業(yè)相關(guān)的項(xiàng)目[31]。祁黃雄、陸建廣（2009）認(rèn)為旅游上市公司應(yīng)該根據(jù)其類型的不同來選擇不同的多元化戰(zhàn)略[32]。而王海莉（2006）則反對(duì)多元化經(jīng)營行為，主張旅游上市公司應(yīng)該通過歸核化，剝離非核心業(yè)務(wù)，把主業(yè)做大做強(qiáng)[33]。

此外學(xué)者們還研究了旅游上市公司多元化經(jīng)營對(duì)公司價(jià)值、公司競爭力以及公司業(yè)績的影響。如劉海英、王素潔（2007）研究發(fā)現(xiàn)旅游上市公司的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略顯著提高了公司價(jià)值[34]。欒慶帥（2008）認(rèn)為多元化經(jīng)營與旅游上市公司的競爭力存在密切的關(guān)系，通常主導(dǎo)業(yè)務(wù)型和相關(guān)業(yè)務(wù)型的旅游上市公司競爭力要強(qiáng)于不相關(guān)業(yè)務(wù)型和單一業(yè)務(wù)型的上市公司[35]。朱雙魁（2004）發(fā)現(xiàn)隨著多元化程度的提高，收益率先增后減，不同多元化類型的旅游上市公司績效存在明顯差異[36]。劉曉燕（2008）則認(rèn)為多元化經(jīng)營對(duì)旅游上市公司績效的好壞沒有顯著影響[37]。

2.旅游上市公司競爭力研究

旅游上市公司競爭力的研究主要是從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩方面進(jìn)行的。許春曉、葉莉（2008）以動(dòng)態(tài)集對(duì)同一度分析和動(dòng)態(tài)因子分析法對(duì)我國旅游上市公司的動(dòng)態(tài)競爭力進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為動(dòng)態(tài)競爭力和長期績效存在強(qiáng)相關(guān)性以及盈利能力因子、償債能力因子、營運(yùn)能力因子和發(fā)展因子是影響動(dòng)態(tài)競爭力的重要因素[38]。高莉、張偉（2008）[39]從效益競爭力、規(guī)模競爭力、成長競爭力、管理競爭力和人氣競爭力五個(gè)方面構(gòu)建了旅游上市公司競爭力評(píng)價(jià)體系，而朱應(yīng)皋、黃璐璐（2010）[40]則從現(xiàn)實(shí)競爭力和潛在競爭力兩方面構(gòu)建了旅游上市公司競爭力評(píng)價(jià)體系，且他們分別對(duì)2007年和2008年的旅游上市公司競爭力進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)。

3.旅游上市公司資產(chǎn)重組研究

少數(shù)學(xué)者對(duì)旅游上市公司資產(chǎn)重組的總體情況、動(dòng)因、主要方式等給予了研究。梁正寧（2000）指出行業(yè)競爭激烈，企業(yè)業(yè)績不佳是旅游上市公司實(shí)施資產(chǎn)重組的最直接動(dòng)因，旅游上市公司資產(chǎn)重組的主要方式是資產(chǎn)剝離和置換、兼并收購和參股投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等，并提出在資產(chǎn)重組時(shí)應(yīng)注意三個(gè)問題[41]。吳志軍（2010）考察了1999-2008年間10家旅游景區(qū)類上市公司的資產(chǎn)重組次數(shù)、重組比例、關(guān)聯(lián)交易等總體情況，并具體分析了各家公司資產(chǎn)重組模式以及資產(chǎn)重組動(dòng)因和績效[42]。

（三）旅游上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)研究

近年來旅游上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)研究受到一些學(xué)者的關(guān)注，張鵬飛（2008）借鑒邏輯回歸預(yù)警模型建立旅游飯店業(yè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，并通過檢驗(yàn)證明該模型是有效的[43]。劉錦鳳（2009）將“平衡計(jì)分卡”引入到旅游飯店業(yè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的分析之中，將財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合對(duì)公司財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行考察，但缺乏真實(shí)的調(diào)查數(shù)據(jù)來予以診斷旅游飯店業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況到底如何[44]。劉慧媛、趙黎明、王忠（2010）在旅游上市公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的研究中發(fā)現(xiàn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在旅游上市公司的總風(fēng)險(xiǎn)中所占比重較小，在旅游業(yè)三類上市公司中，酒店類上市公司的收益率受市場因素影響最明顯，景區(qū)類次之，綜合類最弱[45]。

（四）旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)研究

學(xué)者們主要對(duì)旅游上市公司的資本結(jié)構(gòu)情況及其與公司增長機(jī)會(huì)、公司價(jià)值等因素的相關(guān)性進(jìn)行了研究。姜曼（2009）在旅游上市公司的融資結(jié)構(gòu)研究中發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源融資比重最大，股權(quán)融資次之，負(fù)債融資比重最小，內(nèi)源融資比重達(dá)60%以上[46]。沈靜宇（2004）對(duì)反映旅游上市公司短期償債能力和長期償債能力的指標(biāo)進(jìn)行了比較分析，并就資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出五點(diǎn)建議[47]。劉海英、劉志遠(yuǎn)（2007）實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)旅游行業(yè)上市公司增長機(jī)會(huì)與資本結(jié)構(gòu)之間存在正相關(guān)關(guān)系[48]。鄒統(tǒng)釬、劉軍（2008）研究認(rèn)為中國旅游類上市公司負(fù)債比率同企業(yè)價(jià)值呈倒U型分布關(guān)系，當(dāng)前最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比例分布在40%左右[49]。林興偉（2008）選擇資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和長期負(fù)債資產(chǎn)比作為資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，研究資本結(jié)構(gòu)與旅游上市公司價(jià)值的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[50]。

（五）旅游上市公司收益質(zhì)量研究

對(duì)旅游上市公司收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)分析有兩種視角，近期周春梅(2010)對(duì)收益質(zhì)量的內(nèi)涵給予了全新的闡釋，并從收益的真實(shí)性、收益的可實(shí)現(xiàn)性和收益的可持續(xù)成長性等三個(gè)方面系統(tǒng)分析了旅游上市公司的收益質(zhì)量[51]。而在早期，趙錦愛、徐濤（2003）認(rèn)為應(yīng)該從利潤表和現(xiàn)金流量表兩個(gè)角度分析旅游上市公司的利潤質(zhì)量，并提出了主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率、經(jīng)營現(xiàn)金流量營業(yè)利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利率等三個(gè)利潤質(zhì)量分析指標(biāo)[52]，李鶴（2006）運(yùn)用這三個(gè)指標(biāo)對(duì)酒店類上市公司的收益質(zhì)量進(jìn)行了分析[53]。此外，王璐、李毅（2008）分析了我國酒店類旅游上市公司收益質(zhì)量的隱形和顯性兩方面影響因素[54]。

（六）旅游上市公司公司治理研究

學(xué)者們對(duì)旅游上市公司公司治理的研究主要側(cè)重在股權(quán)方面，許陳生（2007）實(shí)證研究認(rèn)為股權(quán)集中度對(duì)我國旅游上市公司的技術(shù)效率存在顯著的倒U型關(guān)系[55]。原清蘭（2008）以桂林旅游股份有限公司為例，探討了股權(quán)分置改革對(duì)旅游上市公司治理的影響[56]。張金山、陳俊榮（2010）研究股權(quán)分置改革對(duì)旅游上市公司經(jīng)營績效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革對(duì)旅游上市公司經(jīng)營績效并無實(shí)質(zhì)性的影響[57]。此外，劉潔利（2009）從五個(gè)方面分析了我國旅游上市公司獨(dú)立董事制度情況，并提出三點(diǎn)關(guān)于旅游上市公司獨(dú)立董事發(fā)展的策略[58]。

（七）旅游上市公司規(guī)模報(bào)酬及其影響因素研究

程露懸、黃福才（2010）對(duì)1998~2007年18家旅游上市公司的規(guī)模報(bào)酬進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，我國旅游上市公司的規(guī)模報(bào)酬呈遞減狀態(tài)，勞動(dòng)力產(chǎn)出彈性顯著大于資本產(chǎn)出彈性；酒店類、景區(qū)類和綜合類上市公司之間的資本產(chǎn)出彈性和勞動(dòng)力產(chǎn)出彈性不存在差異，但他們之間的規(guī)模報(bào)酬存在差異[59]。程露懸（2010）以2006~2008年間18家旅游上市公司和27家信息技術(shù)服務(wù)類上市公司為研究樣本，研究知識(shí)資本對(duì)旅游上市公司規(guī)模報(bào)酬的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)知識(shí)資本對(duì)旅游上市公司規(guī)模報(bào)酬具有顯著影響，但知識(shí)資本的三個(gè)維度的影響程度存在較大差異，人力資本維度和結(jié)構(gòu)資本維度對(duì)不同行業(yè)的影響存在較大差異，而關(guān)系資本維度對(duì)不同行業(yè)產(chǎn)出彈性的影響差異較小[60]。

三、總結(jié)與展望

基于以上分析，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)旅游上市公司的研究更多側(cè)重經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營戰(zhàn)略的研究，同時(shí)還對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)、收益質(zhì)量、公司治理、規(guī)模報(bào)酬等方面給予了一定的關(guān)注。即使如此，學(xué)術(shù)界對(duì)旅游上市公司的研究范圍還是比較狹窄，許多方面都沒有涉及，如投資效率一直是旅游上市公司和投資者最為關(guān)切的問題之一，目前這方面的研究卻是空白，隨著上市公司信息披露制度改革的不斷升級(jí)，學(xué)術(shù)界應(yīng)拓寬和加深對(duì)旅游上市公司研究范圍的深度。

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