貨幣政策區(qū)域產(chǎn)出非對(duì)稱性研究

張晶

（西安外國(guó)語大學(xué)，西安710128）

貨幣政策區(qū)域產(chǎn)出非對(duì)稱性研究

張晶

（西安外國(guó)語大學(xué)，西安710128）

無論從動(dòng)態(tài)還是靜態(tài)來看，全國(guó)統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響程度都不一樣。可以說，各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異部分是由于統(tǒng)一的貨幣政策造成的?？傮w來說，貨幣政策對(duì)東部的影響最大，對(duì)西部的影響次之，對(duì)中部的影響最小。國(guó)家在制定宏觀貨幣金融政策時(shí)，不僅應(yīng)考慮到區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的差異現(xiàn)狀，而且應(yīng)當(dāng)致力于縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展差距，引導(dǎo)各區(qū)域逐步走向經(jīng)濟(jì)與金融的融合。

貨幣政策；區(qū)域效應(yīng)；產(chǎn)出非對(duì)稱性

一、引言

貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重點(diǎn)，從理論上說，緊縮性的貨幣政策具有減緩經(jīng)濟(jì)增速的效果，擴(kuò)張性的貨幣政策則具有提高經(jīng)濟(jì)增速的效果。貨幣政策的最終目標(biāo)有四個(gè)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。貨幣政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，取決于貨幣政策工具到貨幣政策目標(biāo)的作用途徑以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通。從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制來看，金融業(yè)狀況（結(jié)構(gòu)、規(guī)模等）、企業(yè)狀況（如企業(yè)規(guī)模、所屬行業(yè)等）、消費(fèi)者狀況（消費(fèi)者收入、貧富差距、收入不確定性等）是影響貨幣政策效果的主要因素。

蒙代爾提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論表明，共同的貨幣政策可以降低貿(mào)易中貨幣結(jié)算的交易成本、消除相關(guān)價(jià)格的不確定性。然而，不容忽視的是統(tǒng)一的貨幣政策往往會(huì)引發(fā)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，導(dǎo)致貨幣政策在地區(qū)間的不對(duì)稱效應(yīng)。我國(guó)區(qū)域間經(jīng)濟(jì)差異主要表現(xiàn)在金融差異和經(jīng)濟(jì)主體結(jié)構(gòu)差異上，導(dǎo)致了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在區(qū)域間的不對(duì)稱性。

因此，研究貨幣政策對(duì)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，進(jìn)而探討不同地區(qū)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的不同需求，對(duì)于縮小地區(qū)差距、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文通過理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，驗(yàn)證我國(guó)貨幣政策區(qū)域產(chǎn)出的非對(duì)稱性效應(yīng)。

二、導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性的影響因素分析

（一）我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況存在差異。一般而言，一個(gè)國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不會(huì)完全同質(zhì)，尤其是大國(guó)，由于自然環(huán)境和歷史背景的差異，必然存在區(qū)域性或行業(yè)性的差別。而在一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)差距較大的國(guó)家中實(shí)行單一貨幣政策，貨幣政策效果就很容易產(chǎn)生差異。

第一，我國(guó)各地區(qū)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模方面存在巨大差異。從GDP總量來看，我國(guó)東、中、西部之間存在巨大差異；從各地區(qū)的企業(yè)發(fā)展規(guī)模上來看，東部地區(qū)國(guó)有控股企業(yè)數(shù)、工業(yè)總產(chǎn)值、資產(chǎn)及流動(dòng)資產(chǎn)均超過一半，規(guī)模以上企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值、資產(chǎn)及流動(dòng)資產(chǎn)幾乎都超過三分之二，各地區(qū)之間差異顯著。

第二，我國(guó)各地區(qū)在生產(chǎn)要素投入方面存在巨大差異?！?009年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》顯示，從資金流向和融資結(jié)構(gòu)方面來看，東部、西部和東北地區(qū)為現(xiàn)金凈投放，中部地區(qū)為現(xiàn)金凈回籠。東部地區(qū)作為我國(guó)最主要的商品流出地和勞務(wù)輸入地，現(xiàn)金投放較為集中，全年凈投放4661.3億元。中部地區(qū)作為我國(guó)主要的勞務(wù)輸出地，受外出務(wù)工人員收入回流等因素影響，是當(dāng)前全國(guó)唯一的現(xiàn)金凈回籠地區(qū)，全年凈回籠現(xiàn)金1492.1億元。

第三，我國(guó)各地區(qū)在金融一體化方面存在巨大差異。根據(jù)《2009年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，2009年末，全國(guó)各地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共計(jì)18.9萬個(gè)，從業(yè)人員287萬人，資產(chǎn)總額274.1萬億元。分地區(qū)看，東部地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)個(gè)數(shù)、從業(yè)人員和資產(chǎn)總額在全國(guó)占比最高，其中，廣東、北京、上海、江蘇、浙江和山東銀行業(yè)資產(chǎn)總額合計(jì)在全國(guó)占比超過半數(shù)。從金融機(jī)構(gòu)貸款方面來說，東部地區(qū)的貸款總額為24.8萬億元，超過其余地區(qū)貸款總和。從證券業(yè)的發(fā)展方面來看，截至2009年末，全國(guó)共有基金管理公司60家，集中在東部和西部地區(qū)；全國(guó)保險(xiǎn)法人公司138家，而83%的保險(xiǎn)法人總部集中在東部地區(qū)。

第四，我國(guó)各地區(qū)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面存在巨大差異。從GDP總量和三次產(chǎn)業(yè)、金融行業(yè)在GDP總量的占比情況來看，東部地區(qū)的GDP占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。東部地區(qū)第二、第三產(chǎn)業(yè)相對(duì)其他地區(qū)均較高，占全國(guó)比重超過一半。

綜上分析，我國(guó)各個(gè)區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)狀況均表現(xiàn)出巨大的差異性，從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說，我國(guó)不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的理論條件，在我國(guó)實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策必然會(huì)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非對(duì)稱的影響。

（二）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的區(qū)域差別分析。統(tǒng)一的貨幣政策在執(zhí)行效果上產(chǎn)生區(qū)域差異，與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的地區(qū)差別密切相關(guān)。一般認(rèn)為產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的三大渠道分別是信貸渠道、利率渠道和匯率渠道。

第一，信貸渠道。大部分學(xué)者的研究結(jié)果表明，信貸渠道是造成貨幣政策產(chǎn)出非對(duì)稱性的主要原因，信貸渠道可分為資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行貸款渠道。資產(chǎn)負(fù)債表渠道主要通過影響貨幣供給量，對(duì)借貸利率產(chǎn)生影響，最終影響到各類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，小企業(yè)更容易受到借貸利率的影響，因此小企業(yè)較多的區(qū)域受貨幣政策影響更大。根據(jù)《2009年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，中西部地區(qū)小企業(yè)分布較為密集，更容易受到資產(chǎn)負(fù)債表渠道的影響；銀行等金融機(jī)構(gòu)的分布主要集中于東部地區(qū)，貨幣政策的銀行貸款渠道較為通暢。李斌(2001)，[1]劉飛(2007)，[2]常海濱、徐成賢(2007）[3]的研究均得出了類似的結(jié)論，當(dāng)前我國(guó)區(qū)域之間的信貸配給差異明顯，貨幣政策主要通過信貸配給機(jī)制產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)。

第二，利率渠道。利率傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生作用的主要原因是，不同的產(chǎn)業(yè)對(duì)利率波動(dòng)的反應(yīng)不同，從而影響利率敏感項(xiàng)目的支出。因此，同一國(guó)家不同的產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)程度和時(shí)滯是不同的。例如，相對(duì)服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)而言，工業(yè)對(duì)于利率波動(dòng)的反應(yīng)更敏感。因此，對(duì)利率反應(yīng)敏感的產(chǎn)業(yè)集中的區(qū)域，更容易遭受貨幣政策的沖擊。[4]根據(jù)《2009年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，三次產(chǎn)業(yè)在GDP中所占比重、金融行業(yè)的發(fā)展程度、居民的消費(fèi)水平等等，在區(qū)域之間存在顯著差異，區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)利率的敏感程度不同，影響貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道。宋旺、鐘正生(2006)[5]和盧盛榮(2006)[6]等人的研究均發(fā)現(xiàn)了利率渠道對(duì)貨幣政策的影響作用。

第三，匯率渠道。匯率傳導(dǎo)機(jī)制主要通過影響進(jìn)出口來影響區(qū)域產(chǎn)出，進(jìn)出口部門在各區(qū)域所占比例不同，是產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因之一。我國(guó)各個(gè)區(qū)域在進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模、對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的依存度等方面差異顯著，按照匯率傳導(dǎo)機(jī)制的解釋，貨幣政策勢(shì)必表現(xiàn)非對(duì)稱性的一面。但是在國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究中發(fā)現(xiàn)，匯率作為影響區(qū)域產(chǎn)出非對(duì)稱性的一個(gè)因素，其作用并不明顯（Georgopoulos2001；[7]Aarle、Garretsen和Gobbin2003；[8]Owyang和Wall2004[9]）。

三、我國(guó)貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)計(jì)量分析

上文從區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面，闡述了我國(guó)貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性產(chǎn)生的根源。在此基礎(chǔ)上，采用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，對(duì)各個(gè)區(qū)域的數(shù)據(jù)進(jìn)行考察，驗(yàn)證非對(duì)稱性效應(yīng)的存在以及影響的程度?？紤]到數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑的一致性，以及2008年金融危機(jī)的影響，本文的樣本區(qū)間選擇為1997年第一季度至2006年第四季度的季度數(shù)據(jù)；用金融機(jī)構(gòu)實(shí)際貸款作為貨幣政策的代理變量；用人均實(shí)際GDP表示經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。本節(jié)將所有變量取對(duì)數(shù)計(jì)算，并調(diào)整到以1997年第一季度為基期，考察貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響。

（一）貨幣政策與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的因果關(guān)系檢驗(yàn)。本節(jié)首先對(duì)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，目的是檢驗(yàn)兩者之間是否存在因果關(guān)系以及存在什么樣的因果關(guān)系。本部分的檢驗(yàn)是分析貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的前提，首先，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響需要證實(shí)，只有證實(shí)不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出均會(huì)受到貨幣政策的沖擊，才能進(jìn)一步分析各個(gè)地區(qū)所受到的不對(duì)稱影響；其次，貨幣政策和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的因果關(guān)系需要檢驗(yàn)，以消除后續(xù)模型中可能存在的內(nèi)生性問題。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)分析原理，在建立模型判斷兩個(gè)變量之間的關(guān)系之前，首先需要對(duì)變量的特性進(jìn)行分析，本文依次對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)，具體結(jié)果如下：

1.變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)過對(duì)數(shù)變換后的人均GDP（LNGDP）和金融機(jī)構(gòu)貸款總量（LNTM），不滿足序列平穩(wěn)性條件。但是，經(jīng)過一階差分后，所有變量序列都是平穩(wěn)的，故它們都是一階單整I(1)，滿足變量之間協(xié)整關(guān)系的前提條件。

2.變量協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。本文采用AIC或SC最小原則確定最佳滯后階數(shù)，然后確定常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，對(duì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過對(duì)數(shù)變換后的人均GDP（LNGDP）和金融機(jī)構(gòu)貸款總量（LNTM）只存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。從協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果，可以初步判斷，貨幣政策和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，但是具體存在什么樣的因果關(guān)系，需要做Granger因果分析。

3.Granger因果檢驗(yàn)。通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，本文發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)貸款總量和人均GDP之間存在單向因果關(guān)系，即金融機(jī)構(gòu)貸款是人均GDP的Granger原因，但是人均GDP卻不是金融機(jī)構(gòu)貸款的Granger原因。本部分的檢驗(yàn)證實(shí)了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響，并且貨幣政策和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間不存在雙向的因果關(guān)系。

（二）貨幣政策對(duì)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。前文驗(yàn)證了金融機(jī)構(gòu)貸款是實(shí)際人均GDP的Granger原因，但是貸款的變化不僅僅影響當(dāng)期的產(chǎn)出，也會(huì)對(duì)以后各期的產(chǎn)出產(chǎn)生影響。本節(jié)接下來采用多項(xiàng)式分布滯后模型分析貸款對(duì)GDP的動(dòng)態(tài)和靜態(tài)影響，為了結(jié)果的可靠性，分析模型中加入了人口數(shù)和財(cái)政支出作為控制變量（考慮到文章的研究目的和篇幅的限制，具體的建模步驟和模型適用性檢驗(yàn)省略）。通過對(duì)模型的檢驗(yàn)分析，本文發(fā)現(xiàn)選擇多項(xiàng)式的次數(shù)為3較為合適，并對(duì)滯后項(xiàng)施加近端和遠(yuǎn)端約束，最終結(jié)果如表1所示，各期的系數(shù)就表明了貨幣政策在當(dāng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響。

表1 金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)量對(duì)人均GDP的影響

從靜態(tài)分析的角度可以發(fā)現(xiàn)，模型總體上是顯著的，貸款增加促進(jìn)了人均GDP的增加（經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的正效應(yīng)）。從全國(guó)來看，貸款增加1個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)人均產(chǎn)出增加約0.40個(gè)百分點(diǎn)。但就各個(gè)地區(qū)來看，影響程度不一樣，累積可以促進(jìn)東部地區(qū)人均GDP增長(zhǎng)0.46個(gè)點(diǎn)，促進(jìn)西部人均GDP增長(zhǎng)0.37個(gè)百分點(diǎn)、中部地區(qū)人均GDP增長(zhǎng)0.31個(gè)百分點(diǎn)。貨幣政策對(duì)各區(qū)域產(chǎn)出的非對(duì)稱效應(yīng)明顯，相比中部和西部地區(qū)，東部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)總量、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)要素以及金融體系方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，貨幣政策的積極作用最為顯著。

從動(dòng)態(tài)的角度分析各滯后項(xiàng)的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，整體上來說，剛開始貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較小，在4個(gè)季度后時(shí)達(dá)到最大，而后影響迅速減小。東部地區(qū)和全國(guó)具有高度的一致性，第4個(gè)季度金融機(jī)構(gòu)貸款對(duì)人均GDP的影響達(dá)到最大值0.095；中部地區(qū)和西部地區(qū)卻表現(xiàn)出完全相反的態(tài)勢(shì)，中部地區(qū)對(duì)貨幣政策的沖擊反應(yīng)較為滯后，在6個(gè)季度后達(dá)到最大值0.068；西部地區(qū)對(duì)貨幣政策的沖擊較為靈敏，在第3個(gè)季度達(dá)到最大值0.089。但是兩者對(duì)貨幣政策的反應(yīng)均小于東部地區(qū)，這一結(jié)論與西部地區(qū)GDP增速高于東、中部地區(qū)相一致。

總體來說，本部分的檢驗(yàn)表明，無論從動(dòng)態(tài)還是靜態(tài)影響來看，全國(guó)統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響程度不一樣，對(duì)東部的影響超過對(duì)中部、西部的影響。

四、結(jié)論

本文采用理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，分析了貨幣政策對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱效應(yīng)。通過理論分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)區(qū)域間在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融業(yè)的發(fā)展方面處于嚴(yán)重的不均衡狀態(tài)，區(qū)域間在經(jīng)濟(jì)總量、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、要素市場(chǎng)以及金融體系方面的差距非常明顯。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)整體，我國(guó)不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的判定標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一的貨幣政策勢(shì)必會(huì)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出帶來非對(duì)稱性的影響。對(duì)于三種貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，我國(guó)東、中、西部地區(qū)在信貸規(guī)模、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、進(jìn)出口貿(mào)易總量等方面存在巨大差異，是導(dǎo)致貨幣政策產(chǎn)出非對(duì)稱性的另一主要因素。通過模型與數(shù)據(jù)分析，本文的研究證實(shí)了金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的Granger原因；由于在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融資源方面的優(yōu)勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響在東部地區(qū)最為顯著，對(duì)中部和西部地區(qū)較弱。

事實(shí)上，貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)在世界其他國(guó)家也普遍存在，國(guó)家在制定宏觀貨幣金融政策時(shí)要考慮到地區(qū)差異性，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)實(shí)施特殊的貨幣政策，或在統(tǒng)一的貨幣政策框架下通過與貨幣政策工具組合實(shí)現(xiàn)區(qū)別對(duì)待，促進(jìn)落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一方面，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，我國(guó)應(yīng)當(dāng)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)信貸政策的執(zhí)行力度，增加農(nóng)業(yè)及消費(fèi)信貸的投入，引導(dǎo)地區(qū)間的平衡發(fā)展；另一方面，人民銀行在制定相關(guān)貨幣政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域的貨幣政策運(yùn)行效率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，實(shí)行有差別的分類調(diào)節(jié)，改進(jìn)貨幣政策，更好地促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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F820.1

A

1002-7408（2012）04-0093-03

陜西省社科基金“貨幣政策調(diào)整對(duì)陜西省各行業(yè)的非對(duì)稱性影響研究”（10D036）的階段性研究成果。

張晶（1983-），女，西安人，西安外國(guó)語大學(xué)講師，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的應(yīng)用、中國(guó)貨幣政策效應(yīng)。

[責(zé)任編輯：孫巍]