貨幣供給對股票市場影響的實(shí)證研究

暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 王曉君

1 貨幣供給定義及我國貨幣供給

貨幣供給由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供給的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣構(gòu)成。動態(tài)貨幣供給是指某一國或貨幣區(qū)的中央銀行向經(jīng)濟(jì)體中投入、創(chuàng)造、擴(kuò)張(或收縮)貨幣的金融過程。我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為：(1)流通中現(xiàn)金(M0)，指銀行體系以外各個單位的庫存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和；(2)狹義貨幣供應(yīng)量(M1)，指M0加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在銀行的活期存款；(3)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)，是指M1加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項(xiàng)儲蓄存款以及證券客戶保證金。

2 我國股票市場發(fā)展現(xiàn)狀

截至2009年12月4日，上交所共有上市證券品種1335只，其中上市公司869只，其中A股股票數(shù)是859只，B股股票數(shù)是54只，國債買斷式回購33只，交易所交易基金4只，權(quán)證8只，新質(zhì)押式債券回購9只，公司債現(xiàn)貨34只，地方政府債50只，可分離債18只，證券投資基金13只，國債現(xiàn)貨107只，可轉(zhuǎn)債10只，企業(yè)債回購3只。上交所股票發(fā)行總數(shù)16503億股，股票市價(jià)總值184541億元，股票流通總值113423億元。至2009年11月底，深圳證券交易所上市證券數(shù)目1136只，其中上市公司808只，中小板310只，創(chuàng)業(yè)板28只。僅2009年11月新上市10只上市公司。深交所總發(fā)行股本386,756,913,109股，上市公司市價(jià)總值5,880,518,497,972.64元，上市公司流通市值3,599,719,471,511.49元。

3 貨幣供給對股票市場影響實(shí)證分析

首先，要檢驗(yàn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)。本文選取1998年1月至2011年8月的月度數(shù)據(jù)作實(shí)證，研究的變量為上海證券交易所綜合指數(shù)每月平均指數(shù)；現(xiàn)金M0、狹義貨幣M1、廣義貨幣M2，均采用月末余額;用DLNSHACI、DLNM0、DLNM1、DLNM2分別表示這些變量的年增減值。樣本容量為166個。

檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系前，對各變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn), 假定序列yt服從AR(p)過程。對于具有非零均值的序列yt，若序列隨著時間變化有上升或下降趨勢，則檢驗(yàn)序列yt存在單位根的回歸方程為：

其中，c為常數(shù)項(xiàng)，t為時間趨勢項(xiàng)，εt為殘差項(xiàng)，p視具體情況而定，一般選擇能保證隨機(jī)誤差項(xiàng)εt是白噪聲序列的最小的p值，通過對比式中回歸系數(shù)β的t檢驗(yàn)值和ADF分布的臨界值來檢驗(yàn)序列是否存在單位根。在Eviews5.0中給出的是由麥金農(nóng)改進(jìn)的單位根檢驗(yàn)的臨界值。對各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1 各變量ADF檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果表明，LNSHACI，LNM0，LNM1，LNM2的T值均顯示它們存在單位根，即上述變量均為非平穩(wěn)變量，而在對上述變量做一階差分后，所有的變量都在1%的顯著性水平下通過了單位根檢驗(yàn)，表明變量為平穩(wěn)序列。由此說明上證綜合指數(shù)對數(shù)指標(biāo)，M0、M1、M2的對數(shù)指標(biāo)均為一階單整，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。

序列的協(xié)整分析，協(xié)整回歸方程如下：

對協(xié)整回歸的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)：

表2 殘差的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

所有的ADF小于1%顯著性水平下的臨界值，因此不能拒絕零假設(shè)，認(rèn)為LNshaci與LNm0,LNshaci與LNm1,LNshaci與LNm2均存在協(xié)整關(guān)系。

建立誤差修正項(xiàng)模型：

方程(5)結(jié)果顯示，現(xiàn)金M0的誤差修正項(xiàng)以0.036的力度將上證綜合指數(shù)從短期的偏離過程中向長期均衡狀態(tài)調(diào)整。方程(6)、(7)結(jié)果顯示狹義的貨幣供應(yīng)M1、和廣義貨幣供應(yīng)均以0.034的力度將上證綜合指數(shù)從短期的偏離過程中向長期均衡狀態(tài)調(diào)整，兩者調(diào)整力度是一致的。

4 實(shí)證分析結(jié)論

我國貨幣供給對股票市場影響的分析表明：(1)中國股票市場表現(xiàn)出市場非有效特征。(2)上證綜合指數(shù)與M1、M2之間均存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,協(xié)整檢驗(yàn)表明它們雖然都不具有平穩(wěn)性,但長期而言,在統(tǒng)計(jì)上是相關(guān)的。貨幣供應(yīng)量與上證綜合指數(shù)存在長期均衡關(guān)系。(3)在我國，貨幣供應(yīng)量M1、M2和股票指數(shù)成正相關(guān)關(guān)系，增加貨幣供給量對股票價(jià)格有一定正方向影響，M2對股票價(jià)格指數(shù)的影響大于M1。 (4)貨幣供應(yīng)量變化對股市的影響不顯著的原因是我國股票市場股價(jià)非理性的上漲和下跌。

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