我國(guó)火電類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)研究——基于因子分析法

冀巨海，王 昌

(太原理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，太原030024)

電力行業(yè)是國(guó)家的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期以來受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持和各級(jí)政府的高度重視，在證券市場(chǎng)上也獲得了優(yōu)先發(fā)展。目前，在滬、深兩市共有58家電力類上市公司，形成了一個(gè)頗具規(guī)模的電力股板塊。

2008年以來，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、煤價(jià)上漲、政府調(diào)控不足等原因，電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，尤其是火力發(fā)電行業(yè)其盈利能力甚至出現(xiàn)虧損的態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)火力發(fā)電量占總發(fā)電量的80%以上，為了促進(jìn)火力發(fā)電行業(yè)上市公司改善、強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，提升公司效績(jī)，正確引導(dǎo)證券市場(chǎng)投資者行為和電力上市公司高管的管理行為，需要客觀、科學(xué)地對(duì)火力發(fā)電行業(yè)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，而如何合理構(gòu)建指標(biāo)體系又是科學(xué)進(jìn)行效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的關(guān)鍵。

一、因子分析法

因子分析法是以分析各變量之間相互關(guān)系為出發(fā)點(diǎn)，把許多具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量轉(zhuǎn)變?yōu)檩^少的幾個(gè)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計(jì)研究方法。其變量選取簡(jiǎn)單、指標(biāo)體系簡(jiǎn)潔，評(píng)價(jià)指標(biāo)之間具有相互獨(dú)立的特點(diǎn)，從而消除了因評(píng)價(jià)指標(biāo)包涵信息的重疊而導(dǎo)致的評(píng)價(jià)重復(fù)性，同時(shí)也可以消除人為確定權(quán)重對(duì)綜合評(píng)價(jià)的影響。此外，因子分析法還可以把得分進(jìn)行排序，而且可以分析影響其得分排序的因素，從而指出其薄弱環(huán)節(jié)，以便進(jìn)一步加強(qiáng)、促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升［1］。

其基本模型如下:

簡(jiǎn)記為:aF=ε，其中，a為因子載荷矩陣，F(xiàn)為X的公共因子，ε為特殊因子。滿足:

m≤p;F1，…，F(xiàn)m不相關(guān)且方差皆為 1;ε1，…，εp不相關(guān)且方差不同。

因子分析的算法簡(jiǎn)述如下:首先對(duì)樣本數(shù)據(jù)作無量綱化處理，目的是排除數(shù)據(jù)量綱的影響;然后計(jì)算特征值貢獻(xiàn)率(即用求樣本相關(guān)系數(shù)矩陣和相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值來獲得)，從而確定因子個(gè)數(shù);接下來采用主成分法求因子載荷矩陣，緊接著采用最大方差法對(duì)其進(jìn)行旋轉(zhuǎn)變換，使其簡(jiǎn)化，目的是對(duì)因子作科學(xué)的解釋［2］。

二、樣本的選取及指標(biāo)體系的構(gòu)建

根據(jù)2010年底上市公司年度報(bào)告，本文利用因子分析的方法對(duì)電力行業(yè)中18家火力類發(fā)電上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。

1.樣本的選取和數(shù)據(jù)來源

本文樣本來源于中國(guó)上市公司信息披露網(wǎng)站——巨潮資訊網(wǎng)，根據(jù)該網(wǎng)站公布的電力行業(yè)上市公司名單，截至2010年底國(guó)內(nèi)電力行業(yè)上市公司共58家［3］，樣本區(qū)間為2010年。為確保數(shù)據(jù)的有效性，并盡量減少其他因素影響，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行了篩選，剔除了ST、PT類的、主營(yíng)業(yè)務(wù)以非火力發(fā)電為主的、主營(yíng)業(yè)務(wù)以電力設(shè)備制造和銷售的、同時(shí)發(fā)行B股和H股的電力上市公司，最終選取18家樣本公司，用主成分分析方法對(duì)其進(jìn)行研究。

2.指標(biāo)設(shè)計(jì)和數(shù)量選擇

本文遵循全面性、客觀性、科學(xué)性和可操作性的原則，選取了有代表性的15個(gè)指標(biāo)作為績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，借助SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行了分析。這15個(gè)指標(biāo)分別是基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)報(bào)酬率、扣除后每股收益、凈資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債比率、凈利潤(rùn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率-加權(quán)平均、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率。

3.數(shù)據(jù)的預(yù)處理

數(shù)據(jù)的預(yù)處理包括指標(biāo)趨同化處理和無量綱化處理。指標(biāo)趨同化處理是把指標(biāo)正向化。即把適度指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正指標(biāo)。本文中變量指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率屬于適度指標(biāo)。適度指標(biāo)正向化公式為=1/|－k|，其中為正向化后指標(biāo)，為原始指標(biāo)，k為樣本指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值。流動(dòng)比率k值取2，速動(dòng)比率的k取1，資產(chǎn)負(fù)債率k值取50%。

本文所選取的各樣本指標(biāo)具有不同的量綱，為了得到總體評(píng)價(jià)結(jié)果，方便比較評(píng)價(jià)，本文將各評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理。即對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)作標(biāo)準(zhǔn)化處理，通過一定的數(shù)值變換來消除指標(biāo)量綱的影響。把數(shù)值、單位有差異的指標(biāo)轉(zhuǎn)化為可以進(jìn)行統(tǒng)一比較的相對(duì)數(shù)量化值。標(biāo)準(zhǔn)化處理的方法很多，本文選用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件提供的ZScore 數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化法［4］。

三、因子分析及結(jié)果

1.KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)

KMO檢驗(yàn)用于分析變量之間偏相關(guān)系數(shù)和簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)的指標(biāo)，計(jì)算偏相關(guān)系數(shù)時(shí)由于排除了其他因素的影響，所以比簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)好。其值愈接近1，表明愈適合做因子分析。本文的KMO值為0.401該值偏小，是因?yàn)榭傮w樣本數(shù)只有18家相對(duì)過少的原因，實(shí)際上這并不影響我們對(duì)這18家上市公司績(jī)效的評(píng)價(jià)與分析。Bartlett球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量Sig〈0.01，由此我們認(rèn)為各變量之間的相關(guān)性存在著顯著性。球形檢驗(yàn)卡方統(tǒng)計(jì)值610.711，Sig=0.000〈0.01，表明適合做因子分析［5］。

2.方差解釋表

表1給出了解釋方差的累計(jì)和。從表中可以看到，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為87.514%，提取的前四個(gè)因子共同解釋了原有變量的87.514%，基本反映了原變量的絕大部分信息，因子分析的效果比較理想。

3.因子命名和解釋

采用方差最大法對(duì)因子載荷矩陣實(shí)行正交旋轉(zhuǎn)使得因子具有命名解釋性。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣表，在各因子上選取相對(duì)的績(jī)效指標(biāo)作為績(jī)效因子的解釋變量，從而得出各因子比較明確的解釋［6］。

根據(jù)旋轉(zhuǎn)成分矩陣所示，在主因子F1中，系數(shù)絕對(duì)值比較大的有固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，反映的是上市公司的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力。因此，主因子F1可以解釋為營(yíng)運(yùn)能力、償債能力因子。

表1 解釋方差的累計(jì)和

在主因子F2中，系數(shù)絕對(duì)值比較大的有總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率，所反映的是上市公司盈利能力。因此，主因子F2可以解釋為盈利能力因子。

在主因子F3中，系數(shù)絕對(duì)值比較大的有扣除后每股收益、基本每股收益、每股凈資產(chǎn)，所反映的是上市公司的投資與收益能力。因此，主因子F3可以解釋為投資者獲利能力因子［7］。

在主因子F4中，系數(shù)絕對(duì)值比較大的有凈資產(chǎn)比率，所反映的是上市公司的資本構(gòu)成情況。因此，主因子F4可以解釋為資本構(gòu)成因子。

表2 各公司綜合得分及排序

4.計(jì)算因子得分及綜合得分

采用回歸法對(duì)主因子進(jìn)行回歸分析。參照因子得分系數(shù)矩陣，建立因子得分模型:

以各因子得分的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總，可以得出各上市公司綜合得分，其公式是:F0=0.44524*F1+0.24709*F2+0.09227*F3+0.09054*F4

各個(gè)因子綜合得分及排序見表2所示。

結(jié)論及建議

從上市發(fā)電公司的營(yíng)運(yùn)能力與償債能力因子F1來看，寧波熱電、九龍電力、哈投股份分列前三名，內(nèi)蒙華電、國(guó)電電力、國(guó)投電力分列倒數(shù)三名。說明前者資金的營(yíng)運(yùn)能力和公司的償債能力較強(qiáng)，而后者較弱。償債能力較差的上市公司應(yīng)采取妥善處理好長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系，重視現(xiàn)金流量的充分性和穩(wěn)定性，正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，建立償債基金等措施，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的安全性［8］。

從上市發(fā)電公司的盈利能力因子F2來看，內(nèi)蒙華電、哈投股份、國(guó)電電力排名靠前，而大連熱電、華電能源、豫能控股排名最后。排名靠后的上市公司應(yīng)不斷提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，提高資產(chǎn)利潤(rùn)水平，增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量，才能保證其穩(wěn)定發(fā)展。

從上市發(fā)電公司的投資者獲利能力因子F3來看，深圳能源、京能熱電、國(guó)投電力、哈投股份排名靠前，而漳澤電力、通寶能源、華電能源排名靠后。排名靠前的公司，主要得益于有較高的每股收益和每股凈資產(chǎn)。排名靠前的公司說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果較好，投資者的獲利水平較高、投資風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來因素影響的能力更強(qiáng)。排名靠后的公司應(yīng)認(rèn)真分析原因，從完善公司治理、加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理、突出主營(yíng)業(yè)務(wù)等方面來努力［9］。

從上市發(fā)電公司的資本構(gòu)成因子F4來看，通寶能源、皖能電力、深圳能源位列前三，而吉電股份、京能熱電、漳澤電力排名靠后。排名靠后的公司應(yīng)該改善資本結(jié)構(gòu)，合理利用財(cái)務(wù)杠桿的作用來擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

從綜合排名F0來看，寧波熱電排名第一，這得益于較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力，但其他能力有待提高。哈投股份位列第二，這與其盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力、獲利能力都較高有關(guān)，說明該公司發(fā)展較為均衡。深圳能源排名第三，主要得益于較高的獲利能力，但其營(yíng)運(yùn)能力和償債能力太欠缺，亟須加強(qiáng)，否者必將影響未來的發(fā)展。豫能控股倒數(shù)第一，盈利能力太低，這與其全資擁有的電力資產(chǎn)質(zhì)量不良有關(guān)，全資控股裝機(jī)容量最大的是焦作電廠的#5、#6機(jī)組(裝機(jī)容量2×220MW)，供電煤耗、廠用電等指標(biāo)均太高，加上煤價(jià)瘋長(zhǎng)等因素致使其排名最后。華電能源、國(guó)投電力位列倒數(shù)后二名，與其被關(guān)聯(lián)企業(yè)大量占用資金，負(fù)債較高、經(jīng)營(yíng)不善有關(guān)。

從行業(yè)角度分析，樣本企業(yè)是目前我國(guó)火電行業(yè)的龍頭企業(yè)，但業(yè)績(jī)均表現(xiàn)不佳，幾乎全面虧損。其主要原因是受市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)家政策等因素影響，如電煤價(jià)格攀升、電煤供應(yīng)緊張和機(jī)組利用小時(shí)數(shù)普遍下降、燃煤成本大幅度攀升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等;此外，電力行業(yè)基本是屬于壟斷經(jīng)營(yíng)，業(yè)績(jī)虧損與管理效率低下、經(jīng)營(yíng)粗放也有一定關(guān)系［10］。

因此，為了我國(guó)電力行業(yè)的健康發(fā)展，其一，國(guó)家應(yīng)該盡快出臺(tái)政策、措施，理順煤電價(jià)格“倒掛”機(jī)制，為火電行業(yè)的健康發(fā)展提供政策支持。其二，火電企業(yè)自身應(yīng)加快技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能降耗的力度，積極響應(yīng)國(guó)家節(jié)能減排的政策，關(guān)停小機(jī)組，上馬以超臨界、超超臨界等為代表的高參數(shù)、大容量機(jī)組，提高自身的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。其三，國(guó)家應(yīng)大力發(fā)展風(fēng)能、核能、生物質(zhì)能以及非化石能源燃料發(fā)電等新型能源產(chǎn)業(yè)，作為火力發(fā)電的有效補(bǔ)充和替代。

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