證券市場影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的實證研究

王春麗，宋連方

(東北財經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院，遼寧 大連 110625)

一、引言

證券市場處于現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心地位，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)行資源配置的主要方式，對促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有重要作用。目前，對證券市場促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的研究大多集中在金融發(fā)展或股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用方面，主要結(jié)論有兩類:一是金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用［1］－［5］。其中，Wurgler［3］從行業(yè)研究角度入手，發(fā)現(xiàn)對資本回報率高的行業(yè)增加資本投入，對資本回報率低的行業(yè)減少資本投入，可以提高資本的配置效率。二是金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長作用不明顯［6］－［8］。其中，Stiglitz［6］指出股票市場流動性過強(qiáng)會導(dǎo)致股票市場資金配置效率降低，從而影響證券市場對經(jīng)濟(jì)增長的作用。從現(xiàn)有國內(nèi)研究看，關(guān)于證券市場與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實證研究還不多見。少量涉及實證研究的文獻(xiàn)［9］，研究方法比較單一，大多運(yùn)用一般回歸分析或協(xié)整分析，得出的結(jié)論值得進(jìn)一步探討。

本文在已有研究的基礎(chǔ)上，分別從整體、行業(yè)、區(qū)域三個層面對證券市場發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用進(jìn)行深入分析，采用主成份分析、協(xié)整檢驗和面板數(shù)據(jù)回歸分析等計量方法，以期得出較為系統(tǒng)、可信的結(jié)論。

二、證券市場發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級實證分析——整體分析

1.指標(biāo)數(shù)據(jù)選取

(1)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化表現(xiàn)為第一產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重下降，第二、三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重上升，并且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會由“二、三、一”型結(jié)構(gòu)向“三、二、一”型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。為了準(zhǔn)確反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，分別以第二、三產(chǎn)業(yè)之和占比CZ1(第二、三產(chǎn)業(yè)增加值之和/GDP)、第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的比值CZ2(第三產(chǎn)業(yè)增加值/第二產(chǎn)業(yè)增加值)作為反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級情況的指標(biāo)。

(2)證券市場發(fā)展指標(biāo)。Kunt和Levine［2］通過對四類指標(biāo)(資本化率1、交易率、周轉(zhuǎn)率、APT定價誤差)作移動平均得到綜合指標(biāo)，反映證券市場的發(fā)展。索紓［10］采用五類指標(biāo)(資本化率1、資本化率2、資本化率3、融資率、交易率)反映證券市場的發(fā)展。本文對前人采用的指標(biāo)體系進(jìn)行了改進(jìn)，建立了以下包括六個指標(biāo)在內(nèi)的證券市場指標(biāo)體系，如表1 所示。

表1 證券市場指標(biāo)體系

(3)數(shù)據(jù)選取。對以上指標(biāo)選取1991—2010年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于Wind 資訊數(shù)據(jù)庫。

2.實證分析

(1)主成份分析。為了得到反映證券市場發(fā)展的綜合指標(biāo)，采用主成份分析對以上六個指標(biāo)提取主成份。變量的相關(guān)性檢驗表明反映證券市場發(fā)展的六個指標(biāo)適合作主成份分析。通過主成份的特征值和方差貢獻(xiàn)率以及旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知，應(yīng)提取兩個主成份。主成份1 在資本化率1、資本化率2、證券市場依存率、證券市場融資率、證券市場交易率上的載荷值較大，分別為0.920、0.961、0.970、0.938、0.962，這些變量主要反映了證券市場的規(guī)模，可稱為證券市場規(guī)模指標(biāo);主成分2 在證券市場周轉(zhuǎn)率上的載荷值較大，為0.997，該變量反映證券市場流動性，可稱為證券市場流動性指標(biāo)。證券市場規(guī)模和流動性指標(biāo)分別用S1和S2表示，即S1=0.920C1+0.961C2+0.970C3+0.938C4－ 0.004C5+0.962C6，S2=－0.164C1－0.032C2+0.047C3+0.058C4+0.997C5+0.047C6

(2)單位根檢驗。協(xié)整理論要求所有變量同階單整，因此檢驗CZ1、CZ2、S1、S2四個變量的平穩(wěn)性，采用ADF 單位根檢驗。對CZ1、CZ2、S1、S2進(jìn)行單位根檢驗發(fā)現(xiàn)它們都是不平穩(wěn)的，而經(jīng)過一階差分以后都是平穩(wěn)的，即四個變量都是一階單整的，滿足同階單整假定，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗。

(3)Johansen 協(xié)整檢驗。對上述四個變量做基于VAR 模型的Johansen 協(xié)整檢驗，根據(jù)AIC、SC準(zhǔn)則確定VAR 模型滯后期數(shù)為2，協(xié)整檢驗結(jié)果如表2 所示。

表2 Johansen 協(xié)整檢驗結(jié)果

從表2 看出，變量CZ1、S1、S2和變量CZ2、S1、S2之間都存在協(xié)整關(guān)系，可以建立兩個協(xié)整方程CZ1=0.017S1－0.021S2和CZ2=0.051S1－0.048S2。在這兩個方程中，證券市場規(guī)模指標(biāo)S1的系數(shù)分別為0.017和0.051，都為正且后者大于前者，表明證券市場規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有正的促進(jìn)作用，尤其對第三產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用更大;證券市場流動性指標(biāo)S2的系數(shù)分別為－0.021和－0.048，都為負(fù)且后者小于前者，表明證券市場流動性對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有負(fù)的作用，對第三產(chǎn)業(yè)影響更大，這與我國證券市場較強(qiáng)的投機(jī)性有關(guān)。一般而言，投機(jī)的存在有助于提高證券市場的流動性，但過度投機(jī)導(dǎo)致市場運(yùn)行效率的降低，市場正常功能的喪失。我國證券市場換手率過高，市場投機(jī)氣氛過重，影響了證券市場的有效性。實證結(jié)果表明，我國證券市場的發(fā)展，尤其是證券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供了一定的支持。我國證券市表現(xiàn)出過度投機(jī)不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

三、證券市場影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級實證分析——基于行業(yè)角度

1.指標(biāo)數(shù)據(jù)選取

為了研究證券市場對產(chǎn)業(yè)內(nèi)各行業(yè)調(diào)整的作用，本文從行業(yè)籌資角度說明證券市場對各行業(yè)的作用。各行業(yè)在發(fā)展過程中是否受到證券市場推動作用以及作用的大小可以用各行業(yè)在證券市場籌集資金的規(guī)模來反映。具體而言，如果某個行業(yè)在證券市場籌集的資金隨著該行業(yè)利潤的增長而逐漸增多，表明該行業(yè)的發(fā)展受到證券市場扶持;反之，如果某個行業(yè)在證券市場籌集的資金隨著該行業(yè)利潤的增長而逐漸減少，表明該行業(yè)的發(fā)展沒有受到證券市場的支持。本文對Wurgler［3］進(jìn)行行業(yè)分析時采用的模型進(jìn)行改進(jìn)，基于以下方程來反映證券市場與行業(yè)發(fā)展的關(guān)系:

其中，I 表示該行業(yè)在證券市場的籌資額，R 表示該行業(yè)的凈利潤。系數(shù)β 表示行業(yè)凈利潤R 對行業(yè)籌資額I 的彈性，即凈利潤R 每變動一個百分點將會導(dǎo)致行業(yè)籌資額I 變動β 個百分點。當(dāng)系數(shù)β 為正時，行業(yè)利潤的增加導(dǎo)致行業(yè)籌資額的增加，行業(yè)籌資額I 的增長率是凈利潤R 增長率的β倍，且β 越大表明該行業(yè)從證券市場上籌集到越多的資金;當(dāng)系數(shù)β 為負(fù)時，行業(yè)利潤的增加反而導(dǎo)致行業(yè)籌資額的減少，該行業(yè)沒有受到證券市場資金的支持。

由于1991年度行業(yè)數(shù)據(jù)缺失較多，本文選取1992—2010年24 個行業(yè)證券市場籌資額及凈利潤數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型。數(shù)據(jù)來源于Wind 資訊數(shù)據(jù)庫。證券市場行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)參照萬德二級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。①金融行業(yè)中，保險行業(yè)由于2002年之前的數(shù)據(jù)沒有統(tǒng)計，此處將保險行業(yè)剔除;多元金融行業(yè)包括資本市場、消費信貸以及多元金融服務(wù)。

2.模型設(shè)定形式檢驗

使用協(xié)方差分析檢驗和Hausman 檢驗對模型設(shè)定形式進(jìn)行檢驗，檢驗結(jié)果如表3 所示。

表3 分行業(yè)面板數(shù)據(jù)模型設(shè)定檢驗

從表3 可知，F(xiàn)2＞1.41，拒絕H2;F1＞1.57，拒絕H1，因而采用變系數(shù)模型。Hausman檢驗拒絕原假設(shè)，采用固定效應(yīng)模型。因此，本次分析采用固定效應(yīng)變系數(shù)模型lnIit=αi+βilnRit+μit(i=1，2…，N;t=1，2…T)。

3.實證分析結(jié)果

采用固定效應(yīng)變系數(shù)模型做面板數(shù)據(jù)回歸，回歸結(jié)果如表4 所示。

表4 分行業(yè)面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

從表4 面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果的系數(shù)可以看出，證券市場對行業(yè)促進(jìn)作用排在前三位的行業(yè)分別是公用事業(yè)、材料行業(yè)和資本貨物行業(yè)，系數(shù)分別為1.59、1.32和1.32。公用事業(yè)包括電力、燃?xì)狻⑺?yīng)等，材料行業(yè)包括化工、金屬和非金屬、采礦等，資本貨物行業(yè)包括航天航空、國防、電氣設(shè)備、機(jī)械、建筑、貿(mào)易公司與工業(yè)品經(jīng)銷等，這些行業(yè)關(guān)系到我國國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)建設(shè)，一般為國有壟斷企業(yè)，受國家產(chǎn)業(yè)政策的支持，在證券市場融資比較容易。另外，媒體、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)硬件與設(shè)備三個行業(yè)的排名也比較靠前，分別排在第四、第六和第九，系數(shù)分別為1.26、1.23和1.18。媒體行業(yè)包括廣告、廣播、有線電視、出版等，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備包括半導(dǎo)體產(chǎn)品和半導(dǎo)體設(shè)備，技術(shù)硬件與設(shè)備包括通信設(shè)備、電腦與外圍設(shè)備、電子設(shè)備等。這些行業(yè)都是朝陽行業(yè)，且受到我國發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的支持，因而在證券市場上融資也相對容易一些。值得注意的是，同屬朝陽產(chǎn)業(yè)的醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、制藥、生物科技與生命科學(xué)、軟件與服務(wù)三個行業(yè)在證券市場上受到的支持作用比較小，排名比較靠后，分別排在第二十三、第十四和第十九。醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)受證券市場支持較弱的原因主要是我國醫(yī)療保健行業(yè)內(nèi)上市公司良莠不齊，且規(guī)模普遍較小，公司缺乏核心競爭力，導(dǎo)致行業(yè)整體效率偏低，融資效果較差。軟件與服務(wù)行業(yè)由于受到我國科技發(fā)展水平的制約，行業(yè)的發(fā)展并沒有形成具有國際競爭力的大型企業(yè)，行業(yè)本身的發(fā)展水平不是很高。另外，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)大多數(shù)是中小型企業(yè)，由于我國創(chuàng)業(yè)板市場推出比較晚，行業(yè)內(nèi)規(guī)模比較大的幾個企業(yè)多是到國外去上市，也導(dǎo)致了我國證券市場對該行業(yè)的促進(jìn)作用比較小。從表4 中的結(jié)果還可以看出一個問題是，服務(wù)業(yè)中的日常消費品行業(yè)受證券市場支持作用較大，日常消費品行業(yè)內(nèi)的三個二級行業(yè)食品與主要用品零售、食品飲料與煙草、家庭與個人用品的排名分別為第八、第十和第七;而汽車與汽車零部件、耐用消費品與服裝等高檔消費品受證券市場支持則比較小，分別排在第十八和第二十二?？梢钥闯鑫覈C券市場對服務(wù)業(yè)的支持重點還在傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)，新興服務(wù)行業(yè)沒有得到證券市場足夠的支持。

四、證券市場影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級實證分析——基于區(qū)域角度

地區(qū)差異是指經(jīng)濟(jì)、社會以及影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個要素間差異的集合，它反映地區(qū)間社會經(jīng)濟(jì)綜合實力的差異，而這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡是我國現(xiàn)階段基本國情之一。為了更好地分析證券市場對各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的不同影響，分別考察證券市場對東部、中部、西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作用并進(jìn)行比較分析。①東部地區(qū)包括北京、天津、河北、山東、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、廣東、海南11 個省份，中部地區(qū)包括黑龍江、吉林、山西、河南、安徽、湖北、湖南、江西8 個省份，西部地區(qū)包括陜西、甘肅、內(nèi)蒙古、寧夏、新疆、青海、四川、重慶、西藏、廣西、貴州、云南12 個省份。

1.指標(biāo)數(shù)據(jù)選取

為了詳細(xì)考察證券市場對各產(chǎn)業(yè)作用的大小，分別以各地區(qū)第二、三產(chǎn)業(yè)之和占比CZ1、各地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的比值CZ2來反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動情況，以各地區(qū)證券市場依存率YC 反映證券市場的影響。反映證券市場發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作用的方程可表示為:

證券市場成立之初的1991年和1992年，各省份籌資額數(shù)據(jù)缺失較多，從1993年開始有比較全面的統(tǒng)計，本文選取1993—2010年31 個省證券市場籌資額數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型。數(shù)據(jù)來源于Wind 資訊數(shù)據(jù)庫。

2.全國面板數(shù)據(jù)分析

在進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析前，先對模型設(shè)定形式進(jìn)行檢驗。檢驗結(jié)果如表5 所示。

由模型設(shè)定形式檢驗結(jié)果可知，應(yīng)該用固定效應(yīng)變截距模型。進(jìn)行區(qū)域比較分析只需要得出各模型的系數(shù)即可，因而此處只給出了模型的系數(shù)結(jié)果，如表6 所示。由表6 可知，從全國范圍來看，以CZ1為因變量時，系數(shù)為0.03，表明證券市場對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有一定的正向促進(jìn)作用;以CZ2為因變量時，系數(shù)為0.87，表明證券市場依存率每上升1%，第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的比值上升0.87%，證券市場對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用較大。

表5 全國面板數(shù)據(jù)模型設(shè)定檢驗

表6 全國面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)變截距模型結(jié)果

3.東部地區(qū)面板數(shù)據(jù)分析

對東部地區(qū)面板數(shù)據(jù)模型設(shè)定形式的檢驗表明，應(yīng)該用固定效應(yīng)變截距模型。模型的系數(shù)結(jié)果如表7 所示。東部地區(qū)與全國類似，以CZ1為因變量時，系數(shù)為0.03，證券市場對東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作用為正;以CZ2為因變量時，系數(shù)為0.91，表明證券市場依存率每上升1%，第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的比值上升0.91%，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有較大的促進(jìn)作用。

4.中部地區(qū)面板數(shù)據(jù)分析

對中部地區(qū)面板數(shù)據(jù)模型設(shè)定形式的檢驗表明，應(yīng)該用固定效應(yīng)變截距模型。模型的系數(shù)結(jié)果如表8 所示。以CZ1為因變量時，系數(shù)為1.54，證券市場對中部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有正的促進(jìn)作用;以CZ2為因變量時，系數(shù)為－1.93，證券市場依存率每上升1%，第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的比值下降1.93%，表明證券市場雖然對中部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有一定的促進(jìn)作用，但并沒有很好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

表7 東部地區(qū)面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)變截距模型結(jié)果

表8 中部地區(qū)面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)變截距模型結(jié)果

5.西部地區(qū)面板數(shù)據(jù)分析

對西部地區(qū)面板數(shù)據(jù)模型設(shè)定形式的檢驗表明，應(yīng)該用固定效應(yīng)變截距模型。模型的系數(shù)結(jié)果如表9 所示。西部地區(qū)與中部地區(qū)類似，以CZ1為因變量時，系數(shù)為0.46，表明證券市場對西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有一定的正向作用;以CZ2為因變量時，系數(shù)為－2.63，表明證券市場雖然對中部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有一定的促進(jìn)作用，但并沒有很好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

6.各區(qū)域比較分析

將各區(qū)域的結(jié)果進(jìn)行比較分析。由于各地區(qū)分別以CZ1、CZ2為因變量時，常數(shù)項相差不大，因而不在表中列出常數(shù)項，只列出各區(qū)域系數(shù)值，如表10 所示。東部與全國比較相似，以CZ1為因變量時，系數(shù)為0.03，表明證券市場對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有一定的促進(jìn)作用，但促進(jìn)作用較小。以CZ2為因變量時，系數(shù)為0.91，遠(yuǎn)高于以CZ1為因變量時的系數(shù)，表明證券市場在促進(jìn)第二、三產(chǎn)業(yè)在GDP比重上升的同時，更多地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。證券市場對東部地區(qū)作用的重心是有效促進(jìn)了第三產(chǎn)業(yè)占比的提高。

表9 西部地區(qū)面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)變截距模型結(jié)果

表10 分區(qū)域比較分析

中部地區(qū)以CZ1為因變量時，系數(shù)為1.54，表明證券市場對中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有較大促進(jìn)作用。以CZ2為因變量時，系數(shù)為－1.93，表明證券市場沒有促進(jìn)中部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由以第二產(chǎn)業(yè)為主向第三產(chǎn)業(yè)為主轉(zhuǎn)化。證券市場對中部地區(qū)作用的重心是促進(jìn)了第二產(chǎn)業(yè)占比的上升。

西部地區(qū)與中部地區(qū)類似，以CZ1為因變量時，系數(shù)為0.46，表明證券市場對中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有一定的促進(jìn)作用，但要比中部地區(qū)小很多。以CZ2為因變量時，系數(shù)為－2.63，證券市場沒有促進(jìn)西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由以第二產(chǎn)業(yè)為主向第三產(chǎn)業(yè)為主轉(zhuǎn)化。

證券市場對中部、西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)只處于初級階段，沒有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向更高級發(fā)展。探究原因發(fā)現(xiàn)，我國東部地區(qū)上市公司比較多，且資金主要用于第三產(chǎn)業(yè)，而中部、西部地區(qū)上市公司相對較少，且資金主要投向第二產(chǎn)業(yè)。在證券市場作用下，東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級趨勢良好。證券市場對中部、西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級有一定的促進(jìn)作用，但對第三產(chǎn)業(yè)作用不明顯。

五、結(jié)論

第一，整體層面的實證研究結(jié)果表明，我國證券市場的發(fā)展規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有一定的促進(jìn)作用，證券市場流動性對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級沒有形成有效的促進(jìn)效應(yīng)。這一方面肯定了我國證券市場20 多年來的發(fā)展取得了一定的成效，如證券市場規(guī)模逐漸增大、市場結(jié)構(gòu)日趨完善、法律法規(guī)、制度建設(shè)日趨合理等，這些成果對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了一定的作用;另一方面反映了我國證券市場仍然存在大量問題，如證券市場的市場化程度較低、市場投機(jī)性強(qiáng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等，正是這些問題導(dǎo)致了證券市場的功能發(fā)揮較差，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生了負(fù)面的影響。

第二，行業(yè)層面的實證研究表明，我國證券市場對各行業(yè)的促進(jìn)作用在一定程度上體現(xiàn)了國家的產(chǎn)業(yè)政策。證券市場對航天航空、國防、電力、化工、金屬和非金屬、采礦、電氣設(shè)備、燃?xì)?、水供?yīng)等關(guān)系到國計民生且受到國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的行業(yè)促進(jìn)作用比較大。部分朝陽產(chǎn)業(yè)如廣告、廣播、有線電視、出版、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、通信設(shè)備、電腦與外圍設(shè)備、電子設(shè)備等得到了證券市場較大的資金支持。服務(wù)業(yè)中的日常消費行業(yè)得到了證券市場的資金支持。我國證券市場對各行業(yè)的支持仍有不合理的地方，如對服務(wù)業(yè)中的耐用消費品行業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)中的軟件與服務(wù)作用的促進(jìn)作用太低，特別是對信息產(chǎn)業(yè)的支持有待加強(qiáng)。

第三，區(qū)域?qū)用娴膶嵶C研究表明，東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展勢頭良好，第二、三產(chǎn)業(yè)都得到了證券市場的支持，第三產(chǎn)業(yè)受到的促進(jìn)作用相對更大，在證券市場的作用下，東部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由“二、三、一”型結(jié)構(gòu)向“三、二、一”型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。中部、西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級也得到了證券市場一定的支持，但作用力度不大，且主要是第二產(chǎn)業(yè)得到支持，對第三產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用較小。應(yīng)當(dāng)加大對中部、西部地區(qū)證券市場發(fā)展的扶持，同時應(yīng)加大證券市場對第三產(chǎn)業(yè)的扶持力度，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級向更高級的形式發(fā)展。

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