近期人民幣匯率變動趨勢及特點分析

陳學彬，王培康

（復旦大學 金融研究院，上海 200433）

一、引 言

匯率作為一國貨幣相對于另一國貨幣的價格，是一種重要的資產(chǎn)價格，匯率變化對國際貿(mào)易往來、資本跨境流動以及宏觀經(jīng)濟有著重要的影響。對我國而言，匯率的作用尤為重要，因為我國經(jīng)濟增長對出口貿(mào)易的依賴程度較高，而出口商品在國際市場上的競爭力與我國的匯率制度息息相關。

隨著美國在我國雙邊貿(mào)易中地位的逐步下降，中美雙邊匯率已經(jīng)不能有效衡量匯率變動對我國貿(mào)易的影響。尤其在當前國際金融市場不斷動蕩的背景下，各國貨幣劇烈波動，中美雙邊匯率無法全面反映人民幣匯率的變化，只有通過有效匯率才能把握人民幣匯率的變化。復旦人民幣有效匯率指數(shù)為我們提供了分析人民幣匯率的有力工具。本文將通過復旦人民幣有效匯率指數(shù)來分析2011年人民幣匯率變化的特點，并對2012年人民幣匯率走勢做出展望。

二、2005年匯改以來人民幣有效匯率指數(shù)走勢特點

2005年7月21日，我國啟動人民幣匯率形成機制改革。至2008年上半年，人民幣對美元一直保持小幅升值，但是由于同期美元對歐元、日元等主要貨幣的貶值，使人民幣有效匯率指數(shù)基本上處于100點到105點之間，震蕩中略有上升的趨勢。人民幣盯住一籃子貨幣模擬匯率指數(shù)的波幅微小，基本處于水平狀態(tài)。金融危機爆發(fā)以后，美元大幅升值，人民幣匯率形成機制改革中斷，重新盯住美元，并被動的隨美元對其他貨幣升值，導致人民幣有效匯率指數(shù)大幅上升，較危機前升值幅度最高時達30%。與此相反，模擬指數(shù)則小幅貶值，幅度在5%左右。2009年，隨著美元的貶值，人民幣有效匯率指數(shù)大幅下跌近20點，跌幅近15%。而模擬匯率指數(shù)則開始升值，并重新回到100點附近。2010年，受債務危機等因素的影響，歐元與美元漲跌互現(xiàn)，且2010年6月人民幣匯率形成機制重新啟動，人民幣有效匯率在2010年呈現(xiàn)窄幅波動、小幅上升的走勢。與有效匯率相比，模擬指數(shù)亦呈現(xiàn)小幅上升的趨勢，但波動幅度更小。

圖1 2005年匯改以來復旦人民幣匯率指數(shù)與人民幣美元匯率的走勢

根據(jù)圖1所示，我們可以總結出2005－2010年間復旦人民幣匯率指數(shù)走勢的兩個特點：

首先，盯住美元導致人民幣有效匯率大幅波動。匯改到金融危機爆發(fā)之前，人民幣對美元小幅、單邊升值，人民幣有效匯率指數(shù)有上升的趨勢，但升值幅度較小。金融危機爆發(fā)后，人民幣盯住美元，導致人民幣有效匯率大幅上升，大起大落，劇烈波動。重啟匯改后，人民幣對美元的波動有所加大，但人民幣有效匯率的穩(wěn)定性有所增加。這表明，要想實現(xiàn)人民幣有效匯率的穩(wěn)定，必須加大人民幣美元匯率的彈性。

其次，盯住一籃子模擬匯率比有效匯率更穩(wěn)定。無論是在金融危機期間還是在金融危機爆發(fā)前后，人民幣盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)都比盯住美元或參考一籃子貨幣時的有效匯率指數(shù)平穩(wěn)，尤其是在金融危機期間，人民幣盯住一籃子貨幣模擬匯率指數(shù)小幅貶值，這更符合當時我國經(jīng)濟的基本狀況，也更加有利于我國經(jīng)濟的穩(wěn)定和復蘇。

三、2011年人民幣有效匯率指數(shù)走勢特點

2011年，復旦人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)較大幅度的升值。名義有效匯率和實際有效匯率從年初的114.94和118.35上升到年末的123.00和126.75，分別上升7.01%和7.10%。模擬盯住一籃子貨幣名義匯率指數(shù)波動幅度較小，相對平穩(wěn)，由年初的102.76降低到101.25，小幅下降1.47%。如果2005年匯改以后人民幣采取嚴格盯住一籃子貨幣的匯率制度，人民幣對美元將為7.6368，與人民幣對美元中間價的實際值6.3009相比，說明相對于一籃子貨幣，人民幣已經(jīng)被大幅高估，而非國外媒體和學者宣稱的低估。在幣值高估和有效匯率大幅升值的影響下，我國出口商品的價格競爭力不斷下降。名義和實際有效匯率的震幅為9.43%和9.44%，而模擬匯率指數(shù)的震幅僅為2.93%，顯示出盯住一籃子貨幣在維護匯率穩(wěn)定方面的顯著效果。人民幣對美元匯率在2011年累計升值4.84%，但如果盯住一籃子貨幣將會貶值2.19%。

（一）人民幣雙邊匯率的變化特點

1.人民幣對所有樣本國貨幣升值，對新興經(jīng)濟體貨幣升值幅度再創(chuàng)新高

復旦人民幣有效匯率指數(shù)的貨幣籃子包含24種貨幣，2011年人民幣對籃子中24種貨幣都在升值。值得注意的是，2011年人民幣對新興經(jīng)濟體貨幣的再次大幅升值。其中，對南非蘭特升值幅度最大，全年累計升值28.98%；對印度盧比升值24.88%；對墨西哥比索、巴西利亞爾、智利比索、伊朗里亞爾、俄羅斯盧布、泰銖等貨幣的升值幅度均超過10%。這是繼2008年底全球金融危機期間人民幣對新興經(jīng)濟體貨幣集體大幅升值之后的又一次大幅升值。

2.2011年8月以后人民幣大幅升值

2011年，中國與樣本國雙邊匯率波動呈現(xiàn)出一個顯著的特點，即1－8月人民幣處于貶值或相對穩(wěn)定狀態(tài)，但進入8月份以后人民幣快速升值。這一特點在人民幣與主要發(fā)達國家及發(fā)展中國家的雙邊匯率中均表現(xiàn)明顯。

人民幣對主要貨幣的升值主要發(fā)生在8月之后。例如，人民幣對歐元全年累計升值8.03%，但8月到年底之間人民幣對歐元的升值幅度高達13.86%，遠遠高于全年的升值幅度。2011年上半年人民幣對歐元基本處于單邊貶值階段，但從下半年開始，人民幣大幅升值。對瑞士法郎、英鎊、日元、澳元、韓元、俄羅斯盧布等貨幣均表現(xiàn)出相似的特點。

3.人民幣對美元單邊升值，波幅較小，對非美貨幣波動較大

根據(jù)以上分析并結合圖2可見，人民幣對美元匯率波動幅度較小，升值幅度也較小，而對其他貨幣則波動劇烈，升值或貶值幅度都較大。這種雙邊匯率的波動特征，反映出美元在我國匯率決定過程中仍然居于主導地位。

4.人民幣匯率已進入均衡匯率水平區(qū)間

從匯率對貿(mào)易收支的調(diào)節(jié)作用看，均衡匯率應該是能夠使其對外貿(mào)易實現(xiàn)基本均衡時的匯率。國際社會普遍認為，實現(xiàn)貿(mào)易均衡應該將貿(mào)易差額占GDP的比重控制在4%以內(nèi)。

近年來我國貿(mào)易順差的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都在下降，貿(mào)易順差占GDP的比重已經(jīng)進入合理區(qū)間。2007年我國貿(mào)易順差2620億美元，占當年GDP的比重達7.5%，2008年貿(mào)易順差規(guī)模擴大到2973億美元，但比重下降到6.7%。2008年以后貿(mào)易順差和比重均逐步下降，2011年貿(mào)易順差為1551.4億美元，比上年凈減少263.7億美元，預計占GDP的比重將會下降到2%左右。我國順差規(guī)模已經(jīng)進入合理區(qū)間，說明我國的匯率水平已經(jīng)趨近均衡匯率水平。

（二）人民幣有效匯率指數(shù)的變動特點

1.有效匯率前期小降，后期大漲，收于全年高點，處于歷史高位

2011年前四個月，歐洲主權債務危機尚未進一步惡化，歐洲央行加息提振了歐元，人民幣跟隨美元走軟，因此人民幣有效匯率呈現(xiàn)緩慢下降的走勢。人民幣名義有效匯率指數(shù)從114.94下降為112.40，回落2.54個百分點，降幅為2.21%；實際有效匯率指數(shù)從118.35下跌到115.82，降低2.53個百分點，跌幅為2.14%。從5月初到7月末，人民幣有效匯率波動幅度較小，走勢基本平穩(wěn)。從8月份開始，標普下調(diào)美國主權信用評級、歐債危機向歐元區(qū)核心國和銀行體系擴散等事件導致國際金融市場劇烈動蕩，大量資金從歐洲市場和新興經(jīng)濟體流出，歐元以及新興經(jīng)濟體貨幣大幅貶值，在美元的帶動下，人民幣被動大幅升值。從8月初到年末，復旦人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別上漲8.81%和8.38%。年底名義有效匯率和實際有效匯率分別達到123.00和126.75，收官于全年最高點，并且已經(jīng)處于歷史高位水平，實際有效匯率距金融危機期間創(chuàng)造的歷史最高點只有3點之遙。

2.有效匯率前期平穩(wěn)，后期波動較大，盯住一籃子貨幣匯率波幅較小

圖2 復旦人民幣名義有效匯率指數(shù)與盯住一籃子模擬匯率指數(shù)10日移動方差（2011年）

我們以10日移動方差來衡量匯率指數(shù)的波動程度。圖2顯示，2011年1月到7月，復旦人民幣名義有效匯率指數(shù)和盯住一籃子模擬匯率指數(shù)都相對平穩(wěn)，波動較小。從8月開始，兩個指數(shù)都出現(xiàn)了明顯的波動，但名義有效匯率指數(shù)的波動幅度要遠遠高于模擬指數(shù)，名義有效匯率指數(shù)的方差最大時為1.9，而同期模擬指數(shù)的方差僅為0.5，名義有效匯率指數(shù)與模擬匯率指數(shù)的波動幅度比值最高時可以達到25倍。這反映出在當前的匯率制度下，人民幣與美元匯率保持相對穩(wěn)定，但卻導致有效匯率大幅波動；人民幣有效匯率在盯住一籃子貨幣匯率機制下將比目前參考一籃子貨幣匯率機制下更為穩(wěn)定。

2.人民幣有效匯率指數(shù)與美元指數(shù)高度相關

圖3對比了復旦人民幣名義有效匯率指數(shù)與美元指數(shù)2011年的走勢。不難看出，人民幣有效匯率指數(shù)的走勢與美元指數(shù)的變動趨勢相近，美元指數(shù)下降時，人民幣有效匯率指數(shù)也會相應地下降，當美元指數(shù)上升時，人民幣有效匯率也會隨著上升。

圖3 2011年復旦人民幣名義有效匯率指數(shù)與美元指數(shù)走勢（兩軸坐標幅度近似相等）

隨著國際金融市場動蕩的加劇，人民幣名義有效匯率指數(shù)與美元指數(shù)的相關性顯著提高，2011年前七個月人民幣有效匯率與美元指數(shù)的相關系數(shù)為0.89，8月到2011年底人民幣有效匯率與美元指數(shù)的相關系數(shù)上升為0.94。這一變化說明，當國際金融市場動蕩加劇、世界經(jīng)濟前景不明朗的時候，人民幣對美元的波動區(qū)間就會收窄。但這也說明人民幣對美元匯率的彈性還不夠大，在過分關注人民幣對美元匯率的同時，無法兼顧人民幣對其他幣種的匯率，導致人民幣對其他貨幣大幅波動，無法通過雙邊匯率的波動來穩(wěn)定有效匯率，導致有效匯率劇烈波動，且基本變動趨勢受到美元的支配。在這種情況下，有效匯率不能反映我國經(jīng)濟的真實情況，長此以往不利于我國經(jīng)濟的穩(wěn)定。

3.歐美匯率波動對有效匯率影響最大，新興經(jīng)濟體匯率波動對有效匯率的影響有所上升

2011年對人民幣名義有效匯率指數(shù)上漲貢獻率超過10%的貨幣為歐元和美元，分別為19.10%和10.18%。印度盧比、新臺幣、韓元、巴西里亞爾、港元和南非蘭特的貢獻也較大，均超過了5%。盡管人民幣對美元升值幅度相對較小，但由于美元的貿(mào)易權重較大，貿(mào)易加權后的匯率波動對人民幣有效匯率影響明顯，考慮到香港采取盯住美元的貨幣局制度，港幣貶值的貢獻也可以看做由美元下跌引起的，綜合考慮，美元對人民幣貶值對人民幣有效匯率上升的貢獻率為16.64%。而對人民幣貶值幅度較大的南非蘭特、墨西哥比索，由于貿(mào)易權重較小，對人民幣有效指數(shù)變動的影響也被降低。由于人民幣對所有的貨幣都在升值，24種貨幣都在推動人民幣有效匯率指數(shù)上升。

4.相對價格指數(shù)前高后低，通貨膨脹對實際有效匯率指數(shù)影響較小

相對價格指數(shù)是衡量中國與樣本國之間相對價格水平變動的重要指標，它是由中國與樣本國CPI指數(shù)的相對差距決定的。中國CPI上漲幅度超過樣本國加權CPI上漲幅度，則該指數(shù)上漲，反之下降。

圖4 中國與樣本國相對價格指數(shù)與國內(nèi)CPI

從圖4可見，相對價格指數(shù)與中國CPI的中長期走勢基本一致，短期走勢的背離則說明樣本國CPI的變動較大。2011年相對價格指數(shù)先升后降。相對價格指數(shù)在2－3月份達到頂峰，然后迅速回落，6月末達到底部，同期國內(nèi)CPI一直處于上升階段，相對價格指數(shù)的下降說明樣本國價格上漲速度快于國內(nèi)。7月中國CPI觸頂后迅速下降，但同期相對價格指數(shù)卻有一個起伏，先有所上升然后回落，說明盡管國內(nèi)CPI的增速已經(jīng)開始下降，但仍然快于樣本國的平均水平。11－12月隨著國內(nèi)CPI的大幅回落，相對價格指數(shù)最終掉頭向下。從2011年整體來看，年末（11月份）相對價格指數(shù)與年初基本持平，微跌0.76%。因此，從全年來看，實際有效匯率與名義有效匯率增幅相近，價格因素影響較小。

四、2012年人民幣匯率走勢展望

2012年人民幣匯率的走勢主要取決于世界形勢的變化。

（一）2012年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的基本判斷

1.歐洲經(jīng)濟可能陷入停滯

歐元區(qū)實行統(tǒng)一的貨幣政策——分散的財政政策，這是發(fā)生主權債務危機的根源。要想解決主權債務危機問題，歐元區(qū)必須統(tǒng)一財權。由于財政是各國居民的福利基礎，涉及每個人的切身利益，目前尚無法統(tǒng)一，所以歐洲主權債務危機短期內(nèi)難以根本解決。但歐元崩潰的可能性也極其微小，至少在2012年不會發(fā)生。盡管歐洲主權債務危機有愈演愈烈的趨勢，但緩解的辦法亦有很多，歐州央行極有可能繼續(xù)通過變相增發(fā)貨幣來拯救危機中的銀行體系和歐元區(qū)。由于受到債務危機的困擾和財政緊縮的束縛，歐洲經(jīng)濟也不會出現(xiàn)較快的復蘇，在停滯中掙扎的可能性較大。因此，歐元在2012年仍然可能繼續(xù)維持弱勢震蕩，全年總體繼續(xù)呈現(xiàn)小幅貶值趨勢，中間可能隨危機的短期惡化或緩解而大幅波動。

2.美國經(jīng)濟在曲折中復蘇

美國經(jīng)濟在2011年第三季度開始呈現(xiàn)緩慢復蘇跡象，2012年仍將延續(xù)這一勢頭，但由于各種制約因素的存在，復蘇的步伐不會太快。大選將制約有效刺激經(jīng)濟措施的及時推出，美國將繼續(xù)維持低利率的寬松貨幣政策到2013年，基本上不會推出QE3。一方面前兩次量化寬松的政策在刺激經(jīng)濟增長方面并未發(fā)生顯著的效果，反而造成了通貨膨脹的壓力；另一方面，當前美國長期國債收益率維持在較低水平，市場流動性充裕。而且，經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)復蘇跡象，也降低了美聯(lián)儲推出QE3的可能性。在當前的形勢下，美元仍然是世界上較為安全的信用資產(chǎn)，因而成為投資者規(guī)避風險的最佳選擇。隨著市場的動蕩和避險需求的增強，預計美元指數(shù)在2012年上半年將維持震蕩向上的走勢，下半年隨著世界經(jīng)濟金融形勢的好轉(zhuǎn)會有所回落，全年波動區(qū)間在77－85之間。

3.資本外逃拖累新興市場國家增長步伐

新興市場經(jīng)濟國家由于前期反通貨膨脹緊縮措施的滯后影響，經(jīng)濟增速將繼續(xù)回落。2011年大量資本從新興經(jīng)濟體流出，導致新興經(jīng)濟體貨幣對美元大幅貶值。隨著新興市場經(jīng)濟體增速回落以及歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)負債表修復的需要，2012年上半年可能還會有較多的國際資本繼續(xù)從新興市場撤出。這會導致新興經(jīng)濟體的貨幣繼續(xù)貶值，但幅度將較2011年縮小。2012年下半年則會隨著歐債危機的有所緩解、新興經(jīng)濟體緊縮政策的逐步轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟基本調(diào)整到位而吸引早期流出的避險資本回流，從而推升這些國家的貨幣匯率出現(xiàn)反彈。

4.中國經(jīng)濟遭遇艱難的一年

2012年，我國不僅外部形勢嚴峻，而且經(jīng)濟內(nèi)部也有諸多壓力。從消費來看，擴大內(nèi)需在短期內(nèi)難以奏效，消費需求不會有顯著的增加，消費對經(jīng)濟增長的貢獻難以大幅提升。隨著經(jīng)濟前景的黯淡和各項優(yōu)惠政策的退出，消費需求可能會進一步下滑；我國有效匯率大幅升值，新興經(jīng)濟體貨幣大幅貶值，導致我國出口商品競爭力下降，與歐美需求減少等因素疊加在一起，將進一步降低我國的出口增速，出口對經(jīng)濟增長的拉動下降；受到房地產(chǎn)市場調(diào)控、政府換屆等因素的影響，2012年上半年進行大規(guī)模政府投資的可能性極??；通貨膨脹在2011年底逐步回落的基礎上2012年上半年將繼續(xù)小幅回落，貨幣政策有可能適度放松，從而有利于穩(wěn)定經(jīng)濟增長，但通脹仍然處于高位，而且下半年隨著流動性的緩解和經(jīng)濟的復蘇，國際大宗商品價格可能出現(xiàn)反彈，國內(nèi)物價水平可能小幅回升，所以貨幣政策的施展空間也是極其有限的?？傊?，中國經(jīng)濟將遭遇非常困難的一年。

（二）2012年人民幣匯率走勢展望

以上分析可見，2012年人民幣有效匯率將基本穩(wěn)定并小幅波動。人民幣有效匯率已經(jīng)進入均衡匯率區(qū)間，未來既不存在持續(xù)大幅升值的空間，也不存在持續(xù)大幅貶值的空間。

1.人民幣對美元匯率將呈現(xiàn)基本穩(wěn)定、小幅升值的趨勢，但波動有所加大

在過去6年持續(xù)大幅升值并已經(jīng)進入均衡匯率區(qū)間的背景下，人民幣匯率繼續(xù)大幅升值的空間已經(jīng)很小，但也不存在大幅貶值的空間。由于現(xiàn)實中的匯率波動往往出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象，在歐債危機沒有有效解決、人民幣繼續(xù)以美元為主要盯住目標的環(huán)境下，2012年人民幣對美元匯率將呈現(xiàn)基本穩(wěn)定、小幅升值的趨勢，但波動將有所加大。預計升值幅度在2%－3%，波動幅度在1%－2%。人民幣對美元匯率波動幅度的擴大有利于人民幣匯率形成機制的進一步完善，有利于改變?nèi)嗣駧艑γ涝獏R率單邊升值預期，也有利于人民幣有效匯率的基本穩(wěn)定。這對于降低國際投機資本套利、增強中國貨幣政策獨立性、減少對中國對外貿(mào)易的沖擊都是有利的。

2.人民幣有效匯率上半年繼續(xù)小幅升值，下半年有所回落

在2011年人民幣有效匯率創(chuàng)出全球金融危機后新高和歐債危機尚未有效解決、新興經(jīng)濟體繼續(xù)調(diào)整、人民幣對美元繼續(xù)小幅升值的背景下，人民幣有效匯率在2012年將呈現(xiàn)上半年繼續(xù)小幅升值、下半年有所回落的態(tài)勢。預計人民幣名義有效匯率在120－125之間波動。雖然中國通貨膨脹在2012年仍會逐步回落，但與樣本國的通貨膨脹的回落可能相差幅度不大，相對價格指數(shù)仍將維持相對穩(wěn)定，人民幣實際有效匯率將在124－130之間波動。

五、政策建議

1.人民幣匯率政策應該以穩(wěn)定有效匯率而非美元匯率為目標

有效匯率是反映一國貨幣對外價值和國際競爭力的綜合指標，我們認為，相對于中美雙邊匯率而言，有效匯率對我國出口的影響更大，更加需要我們的關注。有效匯率大幅波動對出口貿(mào)易的負面影響已經(jīng)多次顯現(xiàn)。特別是2008年全球金融危機加劇后，人民幣盯住美元而有效匯率大幅上漲，使出口受到重創(chuàng)。2011年下半年這種現(xiàn)象再次重現(xiàn)。這種趨勢如果繼續(xù)發(fā)展，將不利于我國宏觀經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展。特別是目前我國貿(mào)易收支已經(jīng)進入基本均衡區(qū)間，人民幣有效匯率保持基本穩(wěn)定應該是未來中長期匯率政策的目標。

2.實行盯住一籃子貨幣而非主要參考美元的匯率形成機制

匯改以來，我國確定了人民幣匯率制度為參考一籃子貨幣，以市場供求為基礎，有管理的浮動匯率制度。但在實際執(zhí)行中人民幣匯率仍然以參考美元匯率為主，導致人民幣對美元匯率基本穩(wěn)定的同時，有效匯率卻經(jīng)常大幅波動。

要保持人民幣有效匯率的基本穩(wěn)定，人民幣匯率形成機制應從目前名義參考一籃子貨幣、實際主要參考美元轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∫换@子貨幣。分析顯示，在目前匯率機制下人民幣對美元匯率基本上是單邊持續(xù)升值，而模擬盯住一籃子貨幣的人民幣對美元匯率則有較大波動，而且它與國內(nèi)人民幣1年期遠期匯率走勢十分接近。從圖1中也可看出，盯住一籃子模擬匯率指數(shù)相對平穩(wěn)，而在目前參考一籃子貨幣下的有效匯率卻出現(xiàn)大幅波動。這充分顯示了盯住一籃子貨幣比目前實際參考美元匯率更有利于有效匯率的穩(wěn)定，也有利于消除對美元匯率長期單邊升值預期，抑制投機資本的套利沖擊。

參考一籃子貨幣與盯住一籃子貨幣制度各有利弊，前者的優(yōu)點是擁有調(diào)控主動權，但能否用好，其方向、力度、時機把握難度較大，前段時間我國實際執(zhí)行結果顯示使用得并不理想；其缺點主要是缺乏透明度，使人民幣匯率經(jīng)常成為美國指責操縱匯率的借口。盯住一籃子貨幣的優(yōu)點是：具有較高透明度，不會成為美國指責操縱匯率的借口，有利于引導公眾預期；缺點：缺乏調(diào)控主動權。人民幣的國際化需要一個形成機制透明的匯率制度，這有利于引導公眾的匯率預期，有利于國內(nèi)外人民幣的使用者和投資者采取適當措施有效地控制匯率風險。

3.人民幣應該實行盯住一籃子貨幣目標區(qū)而非嚴格盯住一籃子貨幣制度

要打破人民幣對美元單邊升值預期，需要將對美元爬行盯住改為對一籃子貨幣的爬行盯住，而且浮動區(qū)間應該適當放寬。可以建立以盯住一籃子貨幣為中心匯率的雙重波幅限制管理制度。例如將日波動幅度限制為1%，區(qū)間累計波動幅度限制為5%。在區(qū)間之內(nèi)由市場供求決定，超過區(qū)間限制即可進行干預。這種雙重波幅限制的好處是既可以限制人民幣匯率的日波動幅度，又可避免人民幣匯率的單邊變動。由于匯率目標區(qū)間對市場預期具有引導作用，因此，當市場匯率接近區(qū)間邊界時，市場主體的反向操作套利行為將限制匯率波動空間，從而央行實際進行干預的可能性大大降低。

4.盡早推出人民幣匯率指數(shù)衍生品，增加人民幣匯率風險管理工具

在人民幣對美元浮動區(qū)間擴大以后，市場主體面臨的匯率風險可能上升，我國應該盡早推出人民幣匯率指數(shù)衍生品，為企業(yè)和投資者提供更多可供選擇的匯率風險管理工具。不管是目前與一籃子貨幣掛鉤浮動還是將來獨立浮動，這些風險管理工具都是必需的。

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[4]復旦人民幣匯率指數(shù)網(wǎng)站[EB／DL].http：／／ifsfd.fudan.edu.cn／fdurmb.