中原經(jīng)濟區(qū)視閾下推動河南創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的思考

2011年1月，在國務(wù)院印發(fā)的《全國主體功能區(qū)域規(guī)劃》中，中原經(jīng)濟區(qū)被納入國家層面的重點開發(fā)區(qū)域。近幾年河南省中小企業(yè)迅速發(fā)展，部分企業(yè)已成為推動中原經(jīng)濟區(qū)經(jīng)濟增長的一股新動力?！爸行∑髽I(yè)的發(fā)展需要巨額資金支撐，但這些有潛力的中小企業(yè)受自身結(jié)構(gòu)和公司規(guī)范的局限，一時無法在滬深及香港主板上市?！盵1]為了解決資金困難，在創(chuàng)業(yè)板上市成為這些企業(yè)融資的最佳途徑。對于這些在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)而言，其成長性也隨之成為眾多投資者關(guān)注的焦點，通過對河南省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀以及存在的問題進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對策與建議。

1 河南上市公司利用創(chuàng)業(yè)板融資的積極意義

1.1 弱小的河南資本市場制約著中小企業(yè)的發(fā)展

目前，河南省的地方性資本市場幾乎處于空白?！敖刂?009年底，全省共有65家境內(nèi)外上市公司，發(fā)行股票67只，其中境內(nèi)發(fā)行股票40只(占全國的2.3% )、境外27只；募集資金總額達(dá)561.59億元，其中2009年境內(nèi)籌資37.86億元，占全國比重為1.04%?！盵2]如此弱小的資本市場，顯然與河南省的人口、GDP極不相稱。在目前經(jīng)濟形勢下，國際金融危機在一定程度上沖擊了河南的經(jīng)濟增長，高新型中小企業(yè)融資任務(wù)更加艱巨。

1.2 創(chuàng)業(yè)板融資有利于緩解河南中小企業(yè)的資金困難

從目前的情況來看，河南民營企業(yè)的擴張力和對經(jīng)濟貢獻(xiàn)的增長呈良好態(tài)勢，部分中小民營企業(yè)比較活躍，具備了一定的自主創(chuàng)新能力，成長潛力巨大。然而這些企業(yè)都不同程度地遇到了資金困難，但目前的信貸體系決定了這些企業(yè)貸款困難，主板市場的高門檻又使這些企業(yè)對主板融資望而卻步，創(chuàng)業(yè)板的推出將在一定程度上改變這一狀況。通過創(chuàng)業(yè)板上市，將使那些具備成長潛力和長期競爭力的中小型河南企業(yè)獲得更多的資金支持，從而解決這些企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸。

1.3 創(chuàng)業(yè)板融資有利于優(yōu)化河南中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

河南企業(yè)籌備創(chuàng)業(yè)板上市有利于從經(jīng)濟層面鼓勵企業(yè)提高創(chuàng)新能力、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，不斷增強經(jīng)濟活力，緩解金融危機對河南企業(yè)的不利影響。創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場體系的重要組成部分，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺。在創(chuàng)業(yè)板上市的河南企業(yè)具有廣泛的示范效應(yīng)，能夠促進(jìn)河南廣大中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和管理創(chuàng)新意識的增強和創(chuàng)新能力的提高，有利于更好地發(fā)揮資本市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，強化資本市場對河南企業(yè)的支持，進(jìn)而加快中原崛起的步伐。

2 河南創(chuàng)業(yè)板上市公司表現(xiàn)分析

2.1 河南創(chuàng)業(yè)板上市公司呈現(xiàn)“三高”特征

第一，新股發(fā)行價格偏高。上市公司新股發(fā)行價格與內(nèi)在價值偏離較多，發(fā)行價格普遍偏高。一方面是由于新股按照計劃方式供應(yīng)和新股的市場化定價發(fā)行，使得新股定價機制扭曲，導(dǎo)致新股發(fā)行價格居高不下。另一方面，提高新股的發(fā)行價格對承銷商和上市公司都有利無害，因而承銷商和上市公司在一定程度上的縱容，甚至暗箱操作，推動了新股的發(fā)行價格。第二，市盈率虛高。創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率普遍虛高，數(shù)據(jù)顯示“創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的市盈率均超過50倍，最高的達(dá)到90多倍，并且呈現(xiàn)一種主體上升趨勢，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的市盈率相當(dāng)于A股市場市盈率的20多倍。[3]”第三，資金籌集高。資金超募現(xiàn)象嚴(yán)重，資料表明：“我國創(chuàng)業(yè)板上市公司超募的資金均超過計劃實際所需資金的一倍，有的甚至達(dá)到兩倍以上。[3]”這很可能會導(dǎo)致出現(xiàn)大量的資金閑置甚至被非法挪用、侵占的現(xiàn)象。

2.2 河南創(chuàng)業(yè)板上市公司的類型分析

根據(jù)河南省發(fā)改委提供的2009年省定境內(nèi)外重點上市后備企業(yè)名單，“在創(chuàng)業(yè)板后備企業(yè)中，九成以上企業(yè)為科技、化工、食品、醫(yī)藥類企業(yè)，作為旅游企業(yè)的清明上河園也在其中。與2008年的名單相比，2009年我省創(chuàng)業(yè)板后備企業(yè)由50家減少為30家。其中，河南中分儀器有限公司、農(nóng)科院種業(yè)有限公司、福森藥業(yè)有限公司、三劍客奶業(yè)有限公司、金丹乳酸有限公司等15家企業(yè)延續(xù)了2008年沖刺創(chuàng)業(yè)板的決心。同時，有12家企業(yè)從創(chuàng)業(yè)板后備企業(yè)名單中消失。不過，焦作市卓立燙印材料有限公司、洛陽雙瑞特種裝備有限公司兩家公司進(jìn)入境內(nèi)主板上市后備企業(yè)，張弓酒業(yè)有限公司則打算在海外主板上市。[4]”

2.3 河南創(chuàng)業(yè)板市場存在諸多問題

第一，資本市場發(fā)展滯后。與相鄰兩省湖北、山東相比，河南創(chuàng)業(yè)板市場整體發(fā)展相對滯后，其上市公司家數(shù)、流通總股本、市價總值、證券營業(yè)部數(shù)量、股民數(shù)量、股票交易量等數(shù)據(jù)與湖北、山東均有一定差距。同時，河南債券市場發(fā)展停滯且存在諸多問題，證券投資基金和可轉(zhuǎn)債等市場發(fā)展遲緩，配套服務(wù)設(shè)施落后。第二，資本市場亟待開發(fā)。河南省上市公司以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，大多相對集中在第二產(chǎn)業(yè)，分布在機械、電子、汽車、石油等十幾個行業(yè)中，沒有形成明顯的行業(yè)群體優(yōu)勢和板塊效應(yīng)。第三，河南證券經(jīng)營機構(gòu)的綜合競爭能力較差。河南證券經(jīng)營機構(gòu)普遍存在著規(guī)模較小、業(yè)務(wù)雷同、資產(chǎn)質(zhì)量不高、人員素質(zhì)偏低、重組緩慢等癥狀，導(dǎo)致綜合競爭實力相對較差。“目前在主板市場上實行的保薦人制度通常在企業(yè)上市后即告完結(jié)?！盵5]創(chuàng)業(yè)板市場以強調(diào)上市企業(yè)的信息披露為主要特色，對其經(jīng)營能力進(jìn)行持續(xù)評估，與滬深及香港證券經(jīng)營機構(gòu)相比，河南證券經(jīng)營機構(gòu)在信息披露、經(jīng)營能力評估方面存在明顯的滯后性，這在一定程度上增加了投資的風(fēng)險性。

3 完善河南創(chuàng)業(yè)板上市的建議與對策

3.1 完善創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則，嚴(yán)格上市準(zhǔn)入制度

“創(chuàng)業(yè)板上市公司的特殊性決定了其高風(fēng)險，如何規(guī)避這些風(fēng)險，成為各方關(guān)注的焦點[6]”能否建立合理的準(zhǔn)入制度是我國創(chuàng)業(yè)板市場能否取得成功的鍵所在。“我國創(chuàng)業(yè)板市場外部環(huán)境不成熟要求建立多層次的靈活多變的上市標(biāo)準(zhǔn)這是發(fā)展國創(chuàng)業(yè)板市場必須最先解決的問題?！盵7]同時，要嚴(yán)格上市準(zhǔn)入制度，設(shè)立專門的上市審查部門，加強對擬上市公司上市申請的審批工作，其中要著重審查企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利水平，以加快上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善。

3.2 進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)督機制，嚴(yán)格信息披露制度

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司生產(chǎn)規(guī)模、資金規(guī)模、發(fā)展前景和公司管理等方面都不具備優(yōu)勢，投資風(fēng)險較大，加上創(chuàng)業(yè)板上市條件相比主板市場說較為寬松，信息不對稱的問題比較嚴(yán)重，容易產(chǎn)生市場操縱和內(nèi)幕交易等現(xiàn)象。因此，強化創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)督機制，嚴(yán)格信息披露制度，確保投資者獲取及時、真實、完整的資料，保證創(chuàng)業(yè)板市場交易的公平性，維護(hù)投資者的切實利益。

3.3 建立公正合理的退市制度

嚴(yán)格的退市制度是保證創(chuàng)業(yè)板市場健康有序發(fā)展的必要條件，創(chuàng)業(yè)板要“有上也有下”。建立公正合理的退市制度，有利于規(guī)避廣大股民的投資風(fēng)險，形成優(yōu)勝劣汰的證券市場機制秩序，通過對上市公司進(jìn)行嚴(yán)格有效地約束，保證創(chuàng)業(yè)板市場的整體質(zhì)量。

3.4 聘請保薦機構(gòu)及其他中介結(jié)構(gòu)

保薦人作為企業(yè)上市的把關(guān)人，無論在主板上市還是在創(chuàng)業(yè)板上市，都是如此。相對于主板，在創(chuàng)業(yè)板上市過程中，保薦人的責(zé)任和作用將更加突出。根據(jù)《管理辦法》及證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市必須由保薦人推薦，發(fā)行人依中國證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定制作的申請文件，必須通過保薦人向證監(jiān)會申報。相關(guān)規(guī)則還對保薦人推薦企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市有特殊要求，即作為保薦人，要對于發(fā)行人成長性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項意見；發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)在專項意見中具體說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力；在持續(xù)督導(dǎo)方面，要求保薦人督促企業(yè)合規(guī)運作，真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露信息，督導(dǎo)發(fā)行人持續(xù)履行各項承諾，并要求保薦人對發(fā)行人發(fā)布的定期公告撰寫跟蹤報告。因此，擬申請創(chuàng)業(yè)板上市的河南企業(yè)要聘請有實力的保薦機構(gòu)作為保薦人。

創(chuàng)業(yè)板的建立為風(fēng)險投資基金提供了渠道，解決了河南省部分科技含量高、成長性強的中小企業(yè)普遍存在的資金短缺問題。完善創(chuàng)業(yè)板上市準(zhǔn)入制度、監(jiān)督制度、退市制度，建立和健全創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險防范策略，是保證河南創(chuàng)業(yè)板健康成長的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。創(chuàng)業(yè)板“有上也有下”，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和創(chuàng)新能力的提升，進(jìn)而增加市場經(jīng)濟競爭活力，形成優(yōu)勝劣汰的證券市場機制秩序，推動中原經(jīng)濟區(qū)的建設(shè)。建設(shè)中原經(jīng)濟區(qū)，將中原經(jīng)濟區(qū)打造成中西部區(qū)域經(jīng)濟合作的新載體，凸顯河南人口、資源等優(yōu)勢，彌補資金短缺等不足，根據(jù)其在全國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展格局中的戰(zhàn)略定位，優(yōu)化河南省創(chuàng)業(yè)板市場抵御風(fēng)險的生態(tài)環(huán)境，推進(jìn)中原經(jīng)濟區(qū)多層次資本市場體系建設(shè)，為高新型中小企業(yè)開辟多元化的融資途徑，努力將中原經(jīng)濟區(qū)打造成為隴海經(jīng)濟帶的核心區(qū)域，東中西部互動的戰(zhàn)略平臺，推動河南加快融入全國發(fā)展的大格局之中，實現(xiàn)中原崛起。

[1] 章俊,唐敏.內(nèi)地中小企業(yè)香港創(chuàng)業(yè)板上市成長性影響因素分析[J].中國管理信息化,2009(18).

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