引入非財務因素的財務危機預警模型研究

□文/于義杰 李曉明

（山東財政學院 山東·濟南）

一、財務指標的選取

（一）財務危機預警指標選取標準

1、可操作性。能夠代表企業(yè)經營狀況和財務狀況的指標有很多，有些指標的數(shù)據(jù)相對容易取得，如資產負債率等可以直接從企業(yè)年度報表或數(shù)據(jù)庫中獲取。但有些數(shù)據(jù)指標數(shù)據(jù)很難得到，或即使能夠取得也需要花費大量的時間和精力，故本文選取的指標變量都是數(shù)據(jù)相對容易取得的指標。本文以我國A股上市公司為研究對象，數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

2、體現(xiàn)盈利能力。盈利是企業(yè)生存發(fā)展的目標，從長期來看，不盈利或利潤低的企業(yè)很難保持投資者信心，最終難逃消亡的后果。本文選取營業(yè)利潤率、銷售利潤率、資產報酬率和凈資產收益率四個指標來體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。

3、體現(xiàn)現(xiàn)金流量狀況。金融危機發(fā)生之后，現(xiàn)金流量研究引起社會公眾的高度關注。在某種程度上，現(xiàn)金流可以說決定著企業(yè)的興衰存亡，若現(xiàn)金流發(fā)生斷裂，一個盈利能力良好的企業(yè)也難免陷入財務危機。本文選取現(xiàn)金到期債務比、營業(yè)收入現(xiàn)金比率、每股現(xiàn)金凈流量三個指標反映企業(yè)現(xiàn)金流量狀況。

4、體現(xiàn)償債能力。企業(yè)有無能力償還到期債務，是企業(yè)生存發(fā)展的基礎，與財務危機也息息相關。一般情況下，償債能力差的企業(yè)發(fā)生財務危機的概率也相對較大。因此，選擇的指標要能夠反映企業(yè)的償債能力。本文選取速動比率、營運資金比率、營運資金對凈資產總額比率和資產負債率等指標來反映企業(yè)的償債能力。

5、體現(xiàn)營運能力。資產營運能力是反映企業(yè)資產管理效率的指標，資產管理良好的企業(yè)往往有較好的經營業(yè)績。因此，反映資產管理能力的指標也是考察企業(yè)陷入財務危機可能性的重要指標。本文選取應收賬款周轉率、存貨周轉率、應付賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率等五個指標反映企業(yè)的營運能力。

6、體現(xiàn)發(fā)展能力。發(fā)展能力往往代表著企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，沒有潛力的企業(yè)即使現(xiàn)在擁有可觀的業(yè)績，也難免陷入財務危機。從長遠來看，沒有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)遲早會步入消亡。本文選取資本積累率、固定資產增長率、總資產增長率和營業(yè)收入增長率來體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力。

7、體現(xiàn)股東獲利能力。股東作為企業(yè)的投資者，出資目的就是為了獲利，企業(yè)若不能滿足股東的獲利要求，股東遲早會抽資退出，企業(yè)失去了股東資本支撐，財務狀況就可能會惡化。本文選取每股收益、每股凈資產、市凈率、每股營業(yè)收入、每股息稅前利潤、留存收益資產比和每股留存收益七個指標反映股東獲利能力。

表1 財務指標匯總

8、體現(xiàn)風險水平。本文所指的風險水平主要包括經營風險和財務風險，主要是由于企業(yè)資產組成結構而使企業(yè)固有的風險。本文選取綜合杠桿系數(shù)來反映風險水平。

（二）財務指標匯總。（表2）

二、非財務指標與上市公司財務危機關系分析

（一）公司治理結構與財務危機關系分析。

完善的公司治理結構對于推動公司成長發(fā)展、規(guī)避財務風險、提高財務安全等級有著積極的意義，作為協(xié)調公司內外部各種關系的制度，公司治理的目的在于處理各種利益相關者的關系，不僅應當調整好公司內部員工、股東、董事會、管理層之間的委托代理關系，同時還應尊重債權人、供應商、客戶等外部利益相關者的合法權利，與各方利益相關者積極合作，共同推動公司持續(xù)健康發(fā)展。

公司治理結構與財務危機的關系主要體現(xiàn)在股權治理結構、董事會規(guī)模、獨立董事與監(jiān)事會三個方面。

第一，股權治理結構對公司財務危機風險有明顯影響。部分學者認為，他們之間存在正向聯(lián)系，如果股權集中度較高，容易形成一股獨大的狀況。由于股東大會負責選舉董事會和監(jiān)事會成員，在股權過于集中的情況下，選舉產生的董事會和監(jiān)事會成員可能成為控股股東的代言人，公司內部監(jiān)督效率下降；同時，股權過于集中容易降低經理層的積極性，控股股東由于利益驅動，可能會干預經理層決策，使公司產生財務危機的可能性加大。但也有學者認為，股權集中度和財務風險存在負向聯(lián)系，公司的股權集中度較高時，大股東就趨向于提升公司管理績效，企業(yè)財務危機風險將會降低。

第二，董事會規(guī)模與財務危機的關系。一些學者認為規(guī)模較大的董事會比規(guī)模較小的董事會對公司財務危機的控制和規(guī)避能力更強，較大的董事會有更充分的能力和資源幫助公司走出困境。也有學者研究認為董事會規(guī)模與公司財務危機呈U型關系，董事會規(guī)模過大或過小都不好，規(guī)模適中最有利于公司財務風險的控制。

第三，獨立董事制度與財務危機的關系。

大多數(shù)學者研究認為獨立董事制度能夠有效制衡控股股東或實際控制人，維護中小股東利益，降低委托-代理成本。監(jiān)事會作為上市公司的內部監(jiān)管機構，對公司運營進行全面監(jiān)督。獨立董事與監(jiān)事的存在提高了公司內部的監(jiān)管力度與運營規(guī)則，獨立董事制度與監(jiān)事會的建立健全均有助于提高公司價值，抵抗財務危機。

（二）年報審計意見與財務危機的關系。對于年報審計意見與財務危機的關系，一些學者研究了審計意見對公司破產或財務困境的預測能力，發(fā)現(xiàn)審計意見對破產或財務困境概率的預測和解釋能力均極為顯著。審計意見是識別公司破產的一個重要信號，注冊會計師根據(jù)中立性和持續(xù)經營原則出具審計報告，揭示公司運營中存在的潛藏風險，對財務困境發(fā)生的可能性具有解釋作用。

（三）多元化水平與財務危機的關系。對于多元化水平與財務危機的關系分析，一些學者認為在資本市場弱勢有效的情況下，容易誘導企業(yè)多元化。上市公司可以通過多元化發(fā)展建立內部資本市場，起到分散非系統(tǒng)性風險的作用。還有學者認為多元化戰(zhàn)略在一定范圍內能夠降低收益的波動性，降低企業(yè)的經營風險，但隨著負債的增加，多元化發(fā)展能夠增大企業(yè)的財務風險。

三、財務危機預警機制構建

（一）成立財務危機預警組織機制。公司財務危機預警機制的構建，首先要建立健全組織機制，并保持獨立性。預警組織機制的獨立性直接關系到預警系統(tǒng)功能發(fā)揮的穩(wěn)定性，因此有必要專門設置，負責財務預警的日常分析工作。預警組織不應成為公司原有組織架構的一部分，應由公司董事會聘請外部財務專家、內部高管人員和熟悉風險控制的管理專家組成。具備條件的公司應該建立預警組織體系，從價值鏈的角度，縱向考慮與企業(yè)有聯(lián)動關系的上下游企業(yè)，從整體上評估公司的財務風險。預警組織建立后，應保持工作的獨立性，最終的分析結果只對公司董事會負責。

（二）非財務信息與財務信息的傳遞機制。

財務危機預警系統(tǒng)的有效性在很大程度上取決于風險信息收集和傳遞的及時性，因此有必要統(tǒng)一信息平臺，通過信息傳遞機制分析可能存在的財務危機信息因素。在引入非財務信息的財務危機預警系統(tǒng)中，存在不同的信息源，要通過董事會、監(jiān)事會和股東等利益相關者收集公司的非財務信息，通過公司的運營部門、財務審計部門和外部獨立機構獲得公司的財務信息。通過預警組織機構，利用已經建立的預警信息傳遞機制，將收集來的非財務信息與財務信息，運用模型進行分析。如果財務風險較小，未達到臨界值，則為無警，返回預警組織進行下一期分析；如果財務風險較大，超過臨界值，則為有警，需進一步分析引起財務危機的風險因素，并通過公司的預警組織進行后期危機治理。

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