國際短期資本流動測算新方法

鄭志凌

（中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872）

1 已有研究對我國國際短期資本規(guī)模的測算

由于熱錢和資本外逃是國際短期資本流動的主要形式，目前已有的研究在概念界定和規(guī)模測算上傾向于將國際短期資本流動與國際游資（熱錢）或資本外逃聯(lián)系起來。對于國際短期資本流動規(guī)模是否可以測算及其測算方法的選用一直是學(xué)術(shù)界爭論的焦點，歸納起來，已有的關(guān)于國際短期資本流動規(guī)模測算的文獻(xiàn)大致上可以劃分為兩類：一類認(rèn)為國際短期資本流動規(guī)模是不可估計的，只能對可能的流動渠道和流動效應(yīng)進(jìn)行定性分析；而另一類則認(rèn)為國際短期資本流動規(guī)模是可測算的，并試圖通過不同的方法對其進(jìn)行估算。

第一類觀點認(rèn)為，沒有成熟的方法測算國際短期資本流動的規(guī)模，只能定性分析。對于第二類觀點，又可進(jìn)一步劃分為“主體論”和“渠道論”。顧名思義，主體論主要從掌握國際短期資本的主體出發(fā)，測算國際短期資本流動的規(guī)模。而渠道論則主要從國際短期資本進(jìn)出的渠道來測算流動規(guī)模，具體分為兩種方法：一是直接測算法，此方法認(rèn)為國際短期資本流動是隱蔽的資本流動和由“游資”構(gòu)成的，通常直接從國際收支平衡表中采集相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行測算；二是間接測算法，此方法將一國的外部資本來源與對外資本運用之間的差額視為該國的短期資本流動額。

2 對已有測算方法的評價

從測算方法來看，“渠道論”的直接測算法主要是利用一定的方法從國際收支平衡表反映短期資本流動的項目中找出短期資本流動的規(guī)模，屬于“抓壞人”的方法，而間接測算法是通過計算國際收支平衡表中外部資本來源與對外資本運用之間的差額來測算短期資本流動，類似于“排除好人”的方法。但在實際操作中，“壞人”難以抓全，“好人”難以排除干凈，直接測算法和間接測算法估計的國際短期資本流動規(guī)模往往不夠準(zhǔn)確，一般來講，直接測算法容易造成低估，間接測算法容易造成高估?！爸黧w論”跳出了爭論國際短期資本流動渠道種類和數(shù)量的窠臼，認(rèn)為在目前我國資本項目不完全可兌換且本幣不可自由兌換的前提下，國際短期資本通過正常渠道流入我國的可能性較小。其關(guān)注的重點是外商投資企業(yè)，采用的方法是一種事前判斷的方法，計算出的國際短期資本流動量是一個上限的概念，是國際短期資本通過外商投資企業(yè)流動的最大值。這種方法也存在著理論漏洞，“主體論”的前提假定是中國人手里的資本不能成為國際短期資本流動，實際上，國際短期資本流動的主體除了外商投資企業(yè)外還應(yīng)包括國內(nèi)企業(yè)、個人等，國內(nèi)企業(yè)、個人同樣可以成為國際短期資本流動的主體，這從香港向大陸的返程投資就可看出端倪。因此，“主體論”方法本身低估了國際短期資本流動規(guī)模。如果對其修正，將這些主體全部考慮進(jìn)來的話，不但工作量大而且數(shù)據(jù)無法獲得。

從測算結(jié)果來看，正是由于存在上述測算方法上的問題，各位學(xué)者得出的結(jié)果差異較大，在個別年份中對國際短期資本是流入還是流出甚至都存在分歧，測算結(jié)果的差異反映出一個問題，即現(xiàn)有的測算國際短期資本流動規(guī)模的方法并不被大家認(rèn)同，因此，有必要提出新的測算方法。

3 本文對國際短期資本流動的測算

國際收支平衡表反映的是一國國際收支情況，同時反映了非正常的和正常的對外經(jīng)濟(jì)活動，從數(shù)據(jù)中很難將短期資本分離出來，常用來反映短期資本的國際收支平衡表項目不能被全部視作短期資本，其中還包含了一定規(guī)模的非短期資本。也就是說，國際收支平衡表的有關(guān)項目中既包含了永久成分也包含了暫時成分，而其中包含暫時成分多的項目就是國際短期資本進(jìn)出的主要項目。本文主要借助狀態(tài)空間模型來識別這些項目。

狀態(tài)空間模型可以用來反映可觀測變量和不可觀測變量，利用狀態(tài)空間模型可以幫助我們識別哪一類賬戶混有短期資本流動，正如Harvey在《時間序列模型》一書指出的，狀態(tài)空間模型的核心思路是：通過極大似然估計，將時間序列數(shù)據(jù)（此處我們采用的時間序列數(shù)據(jù)是國際收支平衡表中的有關(guān)數(shù)據(jù)）拆分為不可觀測的永久成分和暫時成分。

狀態(tài)空間模型一般包含兩個方程：狀態(tài)方程和信號方程。其矩陣形式分別為：

其中，xt是n×1維的狀態(tài)向量，一般為不可觀測變量，ft為m×1維的觀測變量，M（n×n）為狀態(tài)轉(zhuǎn)移矩陣，Z′（m×1）為載荷陣，n×1維向量wt為狀態(tài)噪聲，m×1維向量εt為觀測噪聲。wt與εt相互獨立，均服從標(biāo)準(zhǔn)高斯分布。

其中，Qt為關(guān)于wt的n×n維對稱方差矩陣，Rt為關(guān)于εt的m×m維對稱方差矩陣，Gt為關(guān)于wt和εt的n×m為協(xié)方差矩陣，wt和εt相互獨立時，Gt=G′t=0。

具體到國際收支平衡表項目，狀態(tài)空間模型按下面的方法設(shè)定：設(shè)ft為國際收支平衡表項目，ft可表示為：

μt和νt同為不可觀測變量，其中μt為趨勢項，代表不可觀測的永久成分，εt為擾動項，服從標(biāo)準(zhǔn)高斯分布，代表一個純隨機(jī)的擾動成分。νt代表不可觀測的暫時成分，其隨時間變化具有一階向量自回歸的形式，即服從一階馬爾科夫（Markov）過程?？杀硎緸椋?/p>

ξt服從標(biāo)準(zhǔn)高斯分布，|ρv|＜1，從而使得νt序列平穩(wěn)。趨勢項μt可表示為：

其中，βt為趨勢項的斜率，ρβ為衰減因子，ηt和ζt服從相互獨立的標(biāo)準(zhǔn)高斯分布，且εt、ξt、ηt、ζt相互獨立。我們可以把方程（3）、（4）、（5）、（6）轉(zhuǎn)化為狀態(tài)空間模型形式，即：

方程（7）為信號方程，顯示了可觀測變量與狀態(tài)向量之間的關(guān)系，方程（8）為狀態(tài)方程，描述了狀態(tài)向量的動態(tài)過程，為了方便分析，我們將方程（7）、（8）寫成方程（1）、（2）的形式，即：

方程（1）～（10）是一個適用范圍較為普遍的狀態(tài)空間模型，不一定適用于我國國際收支平衡表的每一個項目，應(yīng)該選擇適合各個特殊項目的模型形式，通過比較估計參數(shù)，確定合適的方程形式。

目前，狀態(tài)空間模型狀態(tài)向量xt參數(shù)估計最理想的推算方法是卡爾曼濾波方法。用卡爾曼濾波方法估計參數(shù)的主要思路是：通過預(yù)測誤差分解計算似然函數(shù)，從而對模型中的所有參數(shù)進(jìn)行估計，當(dāng)?shù)玫叫碌挠^測值后，利用卡爾曼濾波連續(xù)地修正狀態(tài)向量的估計。也就是一步預(yù)測，一次濾波，不斷重復(fù)迭代，從而得到參數(shù)估計值。要計算xt的最優(yōu)估計，要用到t-1時刻的信息（預(yù)測方程），t時刻的信息（更新方程）以及全樣本的信息（平滑方程），具體步驟可參考Kalman（1960）。

在狀態(tài)空間模型估計結(jié)果中，狀態(tài)向量xt的估計方差是個很重要的指標(biāo)，它反映了狀態(tài)向量每個組成部分μt、βt、νt對總方差的貢獻(xiàn)程度。估計方差可以提供時間序列中動態(tài)和靜態(tài)部分相對規(guī)模大小的信息。因此，在一定程度上可以幫助我們量化分析國際資本流動中有多少屬于穩(wěn)定的流動，有多少屬于暫時的流動。舉例來講，如果在估計結(jié)果中發(fā)現(xiàn)某個資本流動項目時間序列的趨勢項μt的估計方差占總方差的比例具有統(tǒng)計顯著性，那么我們就可以說，在某一時間段中，這種資本流動的絕大部分會留在國內(nèi)。相反，如果某個資本流動項目時間序列的隨機(jī)項，如νt或εt的估計方差占總方差的比例具有統(tǒng)計顯著性，也就是這種資本流動可以被隨機(jī)項目所解釋。那么，這種資本流動就可能不會很持久地待在國內(nèi)，表現(xiàn)為很高程度的波動性，即是國際短期資本流動的渠道之一。確定了國際收支平衡表中國際短期資本流動渠道之后，可以對此項目長期監(jiān)測，使用VaR等方法，即可及時發(fā)現(xiàn)異常值。這類方法研究成果已很多，不再贅述。上述模糊測算方法既摸清了國際短期資本流動渠道和大小，又避免了對具體數(shù)量無謂的計算。

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