試論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)與防范

馬洪娟

資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)生存和發(fā)展的重要依據(jù)，籌資是企業(yè)不可回避的現(xiàn)實(shí)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)籌資的重要手段，它可使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿收益、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)也帶來了籌資風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)，以及采取何種措施將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低，保證企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的含義

從會(huì)計(jì)學(xué)的理論看，負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計(jì)量、在未來將以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)以自有資金為基礎(chǔ)，為了保證企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、開發(fā)新產(chǎn)品，提高技術(shù)水平等而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足，通過銀行貸款、商業(yè)信用、發(fā)行債券和融資租賃等方式來籌集資金，并將這些資金投入到企業(yè)再生產(chǎn)中以獲取最大收益的一種經(jīng)營(yíng)方式。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

1.彌補(bǔ)資金短缺，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。隨著生產(chǎn)規(guī)模或業(yè)務(wù)的擴(kuò)展以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，企業(yè)對(duì)于資金的需求將會(huì)增大。在自有資金不足的情況下企業(yè)通過舉債可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集足夠的資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

2.獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，提高股東收益。由于利息支出是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無關(guān)的固定支出，在投資利潤(rùn)率高于債務(wù)利息率時(shí)，企業(yè)是盈利的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就能為企業(yè)帶來明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地下降，從而給企業(yè)所有者帶來更多的收益。

3.降低企業(yè)綜合資金成本。企業(yè)采取借入資金籌資，對(duì)債權(quán)人來說能到期收回本金，獲得利息，風(fēng)險(xiǎn)較?。粚?duì)企業(yè)來說不論是否盈利均應(yīng)按期還本付息，一般要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，但付出的資金成本相對(duì)較低。而發(fā)行股票籌資雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，但資金成本相對(duì)較高，同時(shí)借入資金籌資與權(quán)益資金籌資相比，企業(yè)不必承擔(dān)稅后股利支出，還能減輕企業(yè)的現(xiàn)金支付壓力，而且企業(yè)的利息支出是稅前支付，不需要負(fù)擔(dān)所得稅。因此，兩相比較，債務(wù)的資金成本一般低于權(quán)益資金成本，從而降低企業(yè)綜合資金成本。

4.減少通貨膨脹帶來的損失。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而負(fù)債到期所要償還的本金及利息是固定不變的，不受通貨膨脹的影響，實(shí)際上是將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

1.增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著企業(yè)的債務(wù)而存在的。由于債務(wù)的到期還本付息不受企業(yè)是否盈利的影響，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)必須保證投資收益要高于資金成本，否則將收不抵支發(fā)生虧損，償債能力將會(huì)下降，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行。

2.降低權(quán)益資本利潤(rùn)率及無力償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠使權(quán)益資本收益率提高，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是同比的，杠桿效應(yīng)同樣可以帶來權(quán)益資本收益率的大幅下降。當(dāng)企業(yè)由于市場(chǎng)或管理等原因造成資本收益率降低，而到期的固定本金及利息的支出又會(huì)給企業(yè)加上沉重的負(fù)擔(dān)，不僅權(quán)益資本收益率大幅下滑，甚至出現(xiàn)虧損。若企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，資金緊張，償債能力逐漸喪失，最終導(dǎo)致資不抵債而被迫破產(chǎn)清算。

3.增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)舉借債務(wù)則必須按期支付本息，這就增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。如果還款期相對(duì)集中，則企業(yè)在短期內(nèi)要籌集巨額資金或?qū)⒉糠肿杂匈Y金有于還債，就會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的正常周轉(zhuǎn)和使用。

4.過度負(fù)責(zé)導(dǎo)致股票市價(jià)下跌。當(dāng)負(fù)債比率過高或超出允許范圍時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，企業(yè)股票的每股收益就會(huì)大幅下降。特別是當(dāng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的投資收益率低于資金成本時(shí)，企業(yè)必須從原本歸股東所有的收益中支取一部分用于償還債務(wù)本息，企業(yè)也就無法維持穩(wěn)定的股利支付，損害了股東的利益。

5.企業(yè)再籌資能力下降。在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的過程中，企業(yè)若繼續(xù)采取負(fù)債籌資難度將會(huì)加大。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增加，債權(quán)人的償債保證程度降低，這樣對(duì)信譽(yù)不好的企業(yè)采取借入資金的方式就籌不到資金，而對(duì)信譽(yù)相對(duì)較好的企業(yè)，債權(quán)人為也會(huì)為了保障其利益而提出一些限制性條款，使企業(yè)未來籌資成本增加，籌資難度加大，影響再籌資能力。

四、規(guī)避負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)措施

1.確定適度的負(fù)責(zé)比例。為了獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免負(fù)債帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。只有在資產(chǎn)收益大于資金成本的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才能發(fā)揮其扛桿效應(yīng)，負(fù)債融資產(chǎn)生的收益才可抵減負(fù)債融資的成本支出，才有盈利，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合，負(fù)債的比例的就是適度的。負(fù)債規(guī)模通常用資產(chǎn)負(fù)債率來表示，資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程度密切相關(guān)。對(duì)于一般企業(yè)來講，資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%之間為適宜，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)成反向配比，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)應(yīng)采取較低的資產(chǎn)負(fù)債率減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)應(yīng)采取較高的資產(chǎn)負(fù)債率來增加企業(yè)收益。

2.權(quán)衡成本收益與風(fēng)險(xiǎn)，選擇最佳籌資方案。企業(yè)應(yīng)對(duì)各籌資方案中的成本收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本相對(duì)較小、籌資收益相對(duì)較大的方案。

3.充分考慮利率和匯率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)。①利率的高低直接影響企業(yè)資金成本的大小，企業(yè)應(yīng)關(guān)注資金市場(chǎng)的供求狀況，根據(jù)利率走勢(shì)把握其發(fā)展趨勢(shì)，做出合理的籌資安排。當(dāng)利率水平處于較高時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資或不籌資，若急需資金也應(yīng)采取短期借款的方式，以便降低資金成本。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率由高變低時(shí)，也應(yīng)盡量不籌資，若必須籌資也應(yīng)采用浮動(dòng)利率計(jì)息的方式。在利率由低調(diào)高時(shí)，應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金，并采用固定利率計(jì)息的方式。②隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)外貿(mào)易不斷擴(kuò)大，外匯借款也越來越普遍，匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也必須關(guān)注。當(dāng)借入的外幣在借款期升值，企業(yè)到期償付本息的實(shí)際價(jià)值就要高于借入時(shí)的價(jià)值。當(dāng)借入的外幣在借款期貶值時(shí)，企業(yè)到期將會(huì)得到外匯收益，即由于到期支付本息仍按借入額歸還，按原利率支付利息，從而實(shí)際歸還本息的價(jià)值減少。為了將匯率控在企業(yè)可承受范圍，可以采取套期保值的辦法來規(guī)避匯率帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，提高資金利用率。企業(yè)在資金籌集上應(yīng)以需求為依據(jù)，舉債過多或過早都會(huì)造成資金的閑置，增加利息支出，形成資金浪費(fèi)；而舉債不足或延遲又會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，錯(cuò)失良好的投資經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)。企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，降低資金占用額，提高產(chǎn)銷量，縮短生產(chǎn)周期，減少應(yīng)收賬款；在投資決策中應(yīng)選擇投資少、成效快，收益高的項(xiàng)目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率。

總之，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)籌措資金的重要手段，企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)確把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)，合理使用所籌資金。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險(xiǎn)，在正確識(shí)別籌資風(fēng)險(xiǎn)后制定負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，控制好負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資金管理，充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)所帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)為企業(yè)帶來良好的收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。