探析上市公司股利政策

朱 偉

一、股利政策及其理論概述

股利政策是公司管理者以公司的市場(chǎng)價(jià)值最大化為基本目標(biāo)，為公司各期的股利分配活動(dòng)而制定的方法和措施，包括在股利的支付水平以及股利分配方式等有關(guān)方面企業(yè)對(duì)股利分配所采取的策略。簡(jiǎn)而言之，股利政策就是上市公司將稅后收益在股東和留存收益之間進(jìn)行合理配置的策略。

股利政策包括以下五方面的內(nèi)容：（1）股利支付具體形式的選擇。通常采用股票股利、現(xiàn)金股利、股票回購(gòu)等，還有它們的組合形式。（2）股利支付率增長(zhǎng)政策，即公司未來(lái)股利的增長(zhǎng)速度，它將影響某一時(shí)期股利支付率的高低。（3）股利方法的程序，如股利宣布日、發(fā)放日、登記日、除息日的確定和發(fā)放額度等事宜。（4）選擇怎樣的股利發(fā)放策略。采取正常股利加額外股利政策、剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策，還是穩(wěn)定增長(zhǎng)股利支付政策。（5）股利支付率高低的策略，即每股實(shí)際分配盈余與可分配盈余比率的高低。

二、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀及其成因

以1990年11月上海證券交易所的成立為標(biāo)志，上市公司由最初的“老八股”發(fā)展到2010年的2000 多家。伴隨我國(guó)股市這種驚人的發(fā)展速度，股市規(guī)模不斷壯大，上市公司日益成熟，投資者日趨理性，管理層監(jiān)管日益規(guī)范。但總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)還處于探索發(fā)展階段，當(dāng)前股票市場(chǎng)還存在著種種問(wèn)題。作為上市公司重要財(cái)務(wù)政策之一的股利政策，也體現(xiàn)了這一時(shí)期的鮮明特點(diǎn)。

（一）我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀

1.監(jiān)管政策逐步完善，公司分紅顯著改善。近年來(lái)，隨著證監(jiān)會(huì)要求上市公司分紅的政策陸續(xù)出臺(tái)，分紅公司占比和股息率逐漸提高。2001年以來(lái)，分紅公司占比由原來(lái)30%左右提高到2010年的60%以上，近年來(lái)基本穩(wěn)定在一半左右。2001年以來(lái)整體股息率逐漸增加，2006年、2007年中國(guó)上市公司平均股息收益率已突破1%，2008年、2009年和2010年度 分 別 達(dá) 到 了0.93% 、0.46% 和0.55%。2010年滬深300 指數(shù)成份股的平均股息率為1.06%，全部公司平均股息率為0.55% ，顯著高于2000年之前的股息率水平。2010年度我國(guó)1246 家上市公司派發(fā)了現(xiàn)金股利，占上市公司總數(shù)的61%，上市公司分紅近5000 億元，占當(dāng)年上市公司凈利潤(rùn)的28%。

2.股息率明顯偏低，市盈率結(jié)構(gòu)性偏高。根據(jù)財(cái)務(wù)理論，股息率D/P=分紅比率/市盈率。中國(guó)股市股息率偏低，但是分紅比率與境外市場(chǎng)差異不大，根據(jù)以上公式我們可以看到股息率偏低一個(gè)重要原因就在于相對(duì)于境外市場(chǎng)，中國(guó)股市部分股票估值偏高。

根據(jù)2010年底的股價(jià)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)股市有近80%的股票市盈率大于25 倍，相比之下，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)、金磚四國(guó)、美國(guó)、日本、英國(guó)市盈率高于25 倍的公司占比分別 僅 為18.40% 、15.40% 、17.90% 、21.50%、17.20%和17.70%，說(shuō)明中國(guó)股市相當(dāng)數(shù)量股票的估值高于國(guó)外水平。

因此，股息率偏低主要原因還在于相比境外市場(chǎng)，中國(guó)股市二級(jí)市場(chǎng)估值存在結(jié)構(gòu)性偏高的問(wèn)題。中國(guó)股市藍(lán)籌股估值較合理，其股息率與境外市場(chǎng)差異相應(yīng)比較小，許多估值偏高的非藍(lán)籌股的股息率則明顯低于境外市場(chǎng)水平。當(dāng)然，有些股票估值偏高與中國(guó)股市是新興的發(fā)展中市場(chǎng)有關(guān)，并且部分中小企業(yè)高成長(zhǎng)性也會(huì)導(dǎo)致其估值處于較高水平，市盈率的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題還值得進(jìn)一步跟蹤研究。

3.偏好送股普遍存在，送股公司有所上升。我國(guó)上市公司的分配形式包括現(xiàn)金分紅和送股，并且分配方案中可能同時(shí)包含轉(zhuǎn)增或配股。實(shí)際上，送股只是會(huì)計(jì)科目變動(dòng)，并未對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，轉(zhuǎn)增和配股更是不屬于利潤(rùn)分配的范疇。但是一直以來(lái)，中國(guó)股市偏好送股、輕視分紅，熱衷追逐高送股股票至今依舊沒(méi)有改變。2010年只分紅、只送股、既分紅又送股、不分不送四組事件的市場(chǎng)反應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)偏好送股事件，而對(duì)分紅事件反應(yīng)一般。2010年度分紅方案公布時(shí)，送股公司、既分紅又送股公司的超常收益高達(dá)為7.27%和6.91%，而只分紅公司、不分不送公司的超常收益僅2.57%和1.98%。中國(guó)股市對(duì)送股的特殊偏好一方面表示市場(chǎng)的投機(jī)成分，另一方面客觀上也抑制了上市公司分紅的動(dòng)力。

高比例送股和轉(zhuǎn)股方案現(xiàn)象一度不斷減少，其中1997年至2005年實(shí)施送股的公司總數(shù)和比例都在逐年下降，從1997年度的30.6%降至2005年度的3.4%。但是2005年之后，送股公司又有所上升，2009年和2010年達(dá)到了17%和24%，值得關(guān)注。

4.股利政策缺乏連續(xù)性，部分公司長(zhǎng)期不分紅。為了維持股價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定，保證投資者利益，境外市場(chǎng)上市公司傾向于維持穩(wěn)定的股利支付水平。相反，我國(guó)上市公司股利政策缺乏連續(xù)性，表現(xiàn)為頻繁變動(dòng)股利支付水平和股利支付的具體方式。其中有173 家公司十年內(nèi)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)分紅，而再融資卻達(dá)400 億。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，從2001 至2010年十年期間，只有132 家公司十年連續(xù)支付股利，占比僅13%。上市公司頻繁的改變分配方式，說(shuō)明我國(guó)市場(chǎng)還沒(méi)有形成注重現(xiàn)金回報(bào)的氛圍不分配現(xiàn)象普遍。

盡管2000年以后，分配現(xiàn)金股利的上市公司數(shù)目呈總體上升趨勢(shì)，但未派現(xiàn)的公司數(shù)量是十分龐大的，股利不分配現(xiàn)象普遍。

投資者購(gòu)買股票一方面是滿足了上市公司對(duì)自己渴求的愿望，但更重要的是期望獲得較高的投資收益率。從派現(xiàn)能力的角度而言，一些年報(bào)虧損或盈利數(shù)額甚微、沒(méi)有充足的現(xiàn)金保障的公司不分配，似乎是可以理解的。但是，有些上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，現(xiàn)金充裕，在年終分配時(shí)也照樣一毛不拔。簡(jiǎn)單地將收益全部當(dāng)作股利分配給投資者當(dāng)然是不妥的，但是，一味地多留少留甚至不留會(huì)損害廣大股東的投資熱情，促使廣大投資者從關(guān)注投資收益轉(zhuǎn)而追求投機(jī)收益。

（二）我國(guó)上市公司股利分配成因分析

1.影響股利分配的內(nèi)部因素：一是股東利益長(zhǎng)期與短期利益的平衡；二是國(guó)家紅利稅的政策影響。

2.影響股利分配的外部因素：首先，政策因素具有重大的導(dǎo)向作用。其次，是企業(yè)決策者制定股利政策缺乏連續(xù)性，沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算，股東很難從現(xiàn)行的股利政策預(yù)知未來(lái)股利如何變化。第三，投資者的投資喜好會(huì)影響股利分配方式。股利分配形式上盲目迎合市場(chǎng)需要，從眾行為明顯。市場(chǎng)喜好送股則送股，市場(chǎng)喜好公積金轉(zhuǎn)增則轉(zhuǎn)增。

三、我國(guó)上市公司股利政策市場(chǎng)反應(yīng)實(shí)證研究

上市公司的股利政策是一種典型的信號(hào)傳遞過(guò)程，公司的管理層通過(guò)發(fā)放股利向公司的投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和發(fā)展前景的信息，從而達(dá)到塑造公司形象，對(duì)投資者進(jìn)行引導(dǎo)，提高公司的市場(chǎng)價(jià)值的目的。這里的信息指未預(yù)期或者是預(yù)期之外的信息。同理，在研究現(xiàn)金股利政策傳遞的信息時(shí)，主要是指未預(yù)期的股利變化包含的信息。股利變化包括預(yù)期的股利變化和未預(yù)期的股利變化兩種。未預(yù)期的股利變化由于沒(méi)有被人們所預(yù)料到，因此往往具有一定的信息內(nèi)容，會(huì)引起股價(jià)的相應(yīng)變化。

基于上文所述，本文將樣本分為股利增加組、股利減少組樣本；同時(shí)，為了便于準(zhǔn)確反映股利政策的市場(chǎng)效應(yīng)，對(duì)大樣本又根據(jù)時(shí)間緯度，分解為三個(gè)小樣本（2009年樣本，2008年樣本，2007年樣本），以分析不同年份之間的差異。本文對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行如下篩選：從180 只股票中，剔除僅發(fā)B 股和同時(shí)發(fā)A 股、B 股的上市公司；只研究純現(xiàn)金股利，剔除樣本中含有送、轉(zhuǎn)法案的股票；剔除在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)存在多次派發(fā)紅利或者不配分股利的股票；剔除本年現(xiàn)金股利與上年現(xiàn)金股利無(wú)增減變化的股票；剔除在考察期內(nèi)出現(xiàn)過(guò)或者仍為ST、*ST 或者PT 的股票；剔除有重組、重大訴訟、資料缺失的股票。樣本的選取條件是基于以上分析本文對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放事件的研究樣本設(shè)定了以下三個(gè)條件：第一，剔除ST 上市公司；第二，選取上市年限相對(duì)較長(zhǎng)；第三，剔除資料不完整、數(shù)據(jù)不全的上市公司。

表1 2007年股利增加樣本表

表2 2008年股利增加樣本表

表3 2009年股利增加樣本表

圖1 股利增加組累計(jì)超額收益率綜合曲線

通過(guò)數(shù)據(jù)篩選，得出股票樣本容量為85，其中：2007年樣本容量27，2008年樣本容量23，2009年樣本容量35。顯然，由于2008年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣，股市遭到重創(chuàng)，股利增加樣本減少；2009年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，股市有所回溫，股利增加樣本呈現(xiàn)大幅上升態(tài)勢(shì)。具體股票代碼如表1，表2，表3 所示。

（一）綜合分析與年度分析

1.綜合分析

根據(jù)CAR（累計(jì)收益率即這一區(qū)間內(nèi)股票收盤價(jià)的漲幅）計(jì)算公式：

計(jì)算超額收益率(AR)= 每天股票收益率- 每天指數(shù)收益率

每天股票收益率=（當(dāng)天價(jià)格-前一天價(jià)格）/前一天價(jià)格

每天指數(shù)收益率=（當(dāng)天指數(shù)-前一天指數(shù)）/前一天指數(shù)

綜合數(shù)據(jù)整理，得出股利增加樣本的累計(jì)超額收益率，并利用Excel繪制股利增加樣本綜合累計(jì)超額收益率曲線，如圖1 所示。

圖2 股利增加年度累計(jì)超額收益率分解曲線

圖3 股利減少組累計(jì)超額收益率綜合曲線

圖4 股利減少年度累計(jì)超額收益率分解曲線

由圖1 可知，對(duì)于股利增加樣本，股利宣告日前19天開始，CAR 開始明顯上升；股利宣告日前7天，CAR 小幅上揚(yáng)，之后保持幾乎相同的態(tài)勢(shì)平穩(wěn)上升；且CAR 始終保持正數(shù)，這證實(shí)了累計(jì)超額收益的存在。實(shí)證研究表明，現(xiàn)金股利確實(shí)向市場(chǎng)傳遞了一定的信息，股利增加，股價(jià)上升，公司價(jià)值得到提高。這在一定程度上驗(yàn)證了股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的存在。

2.年度分析

將股利增加樣本按照時(shí)間跨度，結(jié)合上文分析，分解為三個(gè)樣本，得出其子樣本的累計(jì)超額收益率，并利用Excel 繪制股利增加年度累計(jì)超額收益率分解曲線，如圖2 所示。

由圖2 可知，CAR 曲線走勢(shì)顯著不一致，尤其是2008年最為平緩，平均累計(jì)超額收益率在零以下，表明投資者對(duì)于利好消息反應(yīng)十分淡漠。這極有可能和2008年股市低迷，導(dǎo)致投資者信心喪失殆盡有關(guān)。此外，2007年相較于2009年，累計(jì)超額收益率增幅明顯加大，波動(dòng)強(qiáng)烈，并且出現(xiàn)了最高值，這表明在股市高漲的環(huán)境下，投資者有著良好的市場(chǎng)預(yù)期。

上述研究都充分說(shuō)明了我國(guó)股市的重要影響因素之一——信心，這也是理性投資者投資活動(dòng)強(qiáng)弱的關(guān)鍵，對(duì)于提振我國(guó)股市有著重大的參考意義。

(二)股利減少樣本實(shí)證結(jié)果及分析

通過(guò)數(shù)據(jù)篩選，得出股票樣本容量為56，其中：2007年樣本容量12，2008年樣本容量23，2009年樣本容量21。從股利減少樣本總?cè)萘可蟻?lái)看，遠(yuǎn)小于股利增加樣本總?cè)萘?，這可能是由于上市公司為了向市場(chǎng)傳遞穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的信息，使股利支付水平具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性，避免股利削減帶來(lái)更大的負(fù)面反應(yīng)，從而很少會(huì)削減股利有關(guān)。此外，由于2008年股市低迷，股利減少樣本大幅增加，2009年隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，股利減少樣本有小幅回落。

1.綜合分析

根據(jù)CAR 計(jì)算公式，綜合數(shù)據(jù)整理，得出股利減少樣本的累計(jì)超額收益率，并利用Excel 繪制股利減少樣本綜合累計(jì)超額收益率曲線，如圖3所示。

由圖3 可知，對(duì)于股利減少樣本，股利宣告日前19天開始，CAR 開始明顯上升，；股利宣告日前3天，CAR 小幅上揚(yáng)，之后保持幾乎相同的態(tài)勢(shì)平穩(wěn)上升，且CAR 始終保持正數(shù)，這一變化趨勢(shì)與股利增加樣本組幾乎一致。甚至，股利減少組的累計(jì)超額收益率數(shù)值和增速都顯著大于股利增加組，市場(chǎng)對(duì)于利空消息同樣產(chǎn)生了正向反應(yīng)。這表明，與西方理性的投資者相反，我國(guó)投資者之所以購(gòu)買公司股票很有可能是因?yàn)閺?qiáng)烈的投機(jī)欲望。

2.年度分析

將股利增加樣本按照時(shí)間跨度，結(jié)合上文分析，分解為三個(gè)樣本，得出其子樣本的累計(jì)超額收益率，并利用Excel 繪制股利減少年度累計(jì)超額收益率分解曲線，如圖4 所示。

由圖4 可知，股利減少組2007年至2009年CAR 曲線走勢(shì)顯著不一致，2008年最為平穩(wěn)，2007年變動(dòng)最激烈，這可能是受到整個(gè)股票市場(chǎng)環(huán)境的影響；同時(shí)，這一變化趨勢(shì)與股利增加組又幾乎相同，但無(wú)論是從累計(jì)超額收益率的數(shù)值還是變化幅度來(lái)看，均顯著大于股利增加組。更值得一提的是，在股利低迷的2008年，與股票增加組相反，股利減少組的累計(jì)超額收益率幾乎都在零以上。

總之，通過(guò)對(duì)滬深兩市上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放，及其股利增加和減少信息對(duì)相關(guān)公司股票市價(jià)影響的實(shí)證分析，我們看到：

第一，從綜合樣本及分年度情況來(lái)看，不管現(xiàn)金股利增加信息，還是現(xiàn)金股利減少信息，其公告前后二十日的累計(jì)超額收益率總體上表現(xiàn)為上升態(tài)勢(shì)。

第二，分年度來(lái)看，公告前后二十日股價(jià)變化特征如下：2007年超額累計(jì)收益增長(zhǎng)最為迅速，波動(dòng)最大；2008年超額收益增長(zhǎng)最為緩慢。

第三，值得一提的是，2008年股利公告前后二十日中，現(xiàn)金股利增加組的股價(jià)有29天出現(xiàn)了實(shí)際收益率低于預(yù)期收益率的情況，而現(xiàn)金股利減少組只有9天。

四、研究結(jié)論和相關(guān)建議

（一）研究結(jié)論

本文在用中國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)現(xiàn)金股利政策的信號(hào)傳遞作用時(shí)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利政策可以作為一個(gè)信號(hào)，向投資者傳遞一定的上市公司價(jià)值信息。但是，這種效應(yīng)與西方成熟資本市場(chǎng)情況有所不同，具體表現(xiàn)為：

1.在股利公告日前后20天，股利增加組和股利減少組均出現(xiàn)了累計(jì)超額收益率。但是，公告日前后的股價(jià)變化幅度不大，股價(jià)未充分反映這一時(shí)期的全部信息。因此，我國(guó)的證券市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式有效。

2.從現(xiàn)金股利增加和股利減少組市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，兩組的市場(chǎng)反應(yīng)基本趨同，均表現(xiàn)為股價(jià)上升。股利減少組的市場(chǎng)反應(yīng)與西方成熟市場(chǎng)截然相反。這一方面，是我國(guó)上市公司普遍不分配，以及現(xiàn)金股利支付遠(yuǎn)低于西方國(guó)家60%以上的高股利支付水平現(xiàn)狀，在現(xiàn)金股利信息傳遞效果上的深層次反應(yīng)。正是由于我國(guó)上市公司普遍不分配，以及現(xiàn)金股利支付水平低導(dǎo)致投資者對(duì)現(xiàn)金股利反應(yīng)麻木，只重視現(xiàn)金股利有無(wú)，而無(wú)論多少的投資決策原則。

3.從股利增加組和股利減少組股利公告日前后分年度股價(jià)變化來(lái)看，2007年和2008年各有千秋，即相同的現(xiàn)金股利政策在不同年度也有顯著差異。換言之，現(xiàn)金股利政策存在著鮮明的時(shí)代特征，其股價(jià)效應(yīng)必須考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景。大盤低迷之時(shí)，投資者對(duì)后市預(yù)期悲觀，寧愿持幣而不肯持股，市場(chǎng)投資萎縮；然而，大盤高漲之時(shí)，投資者預(yù)期樂(lè)觀，投資熱情高漲，表現(xiàn)為市場(chǎng)投資擴(kuò)張。而證券市場(chǎng)股價(jià)變化主要來(lái)源于入市資金推動(dòng)。因此，投資者的投資預(yù)期也是影響現(xiàn)金股利政策效應(yīng)的重要因素之一。

4.令人警醒的是，2008年現(xiàn)金股利減少組的超額收益水平高于股利增加組，與西方經(jīng)典的現(xiàn)金股利信號(hào)傳遞理論迥異。結(jié)合三年現(xiàn)金股利公告日前后20天股價(jià)變化幅度微弱的事實(shí)，必須承認(rèn)我國(guó)股民投機(jī)動(dòng)機(jī)多于投資動(dòng)機(jī)。

總之，現(xiàn)金股利政策在我國(guó)證券市場(chǎng)同樣具有信號(hào)傳遞作用，表現(xiàn)為股價(jià)的變化。我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作有效事實(shí)毋庸置疑。但是，作為新興市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)還不成熟，雖然存在現(xiàn)金股利信號(hào)效應(yīng)，其傳遞過(guò)程和效用與西方成熟市場(chǎng)不盡相同。

（二）政策性建議

針對(duì)以上問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)盡快采取以下措施，不斷提高股票市場(chǎng)的有效性。

1.完善分紅法律法規(guī)，提高現(xiàn)金股利支付水平。2001年我國(guó)出臺(tái)了強(qiáng)制性的分紅規(guī)定，上市公司現(xiàn)金股利的變化才開始真正傳達(dá)公司本年度盈余方面的信息；2008年8月，證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》；到2011年11月，證監(jiān)會(huì)推出了從新股發(fā)行開始公司的招股說(shuō)明書中，要求細(xì)化分紅計(jì)劃的措施。但是，目前我國(guó)缺乏長(zhǎng)期有效的規(guī)范上市公司分紅行為的細(xì)化的法律和法規(guī)。

首先，從法律上限制那些有盈利但又長(zhǎng)期不分紅的上市公司，強(qiáng)制要求那些有累積盈利而又不分配的公司做出合理的解釋。根據(jù)不同上市公司，制定一個(gè)合理的每股盈余標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定當(dāng)公司的每股盈余達(dá)到一定金額后，必須向股東派發(fā)股利，使投資者能夠有合理的投資回報(bào)。上市公司回報(bào)投資者的一個(gè)重要途徑就是分紅派現(xiàn)，有分配能力又沒(méi)有合理理由不分配的行為，明顯侵犯了投資者的利益。上市公司在制定現(xiàn)金股利政策的時(shí)候，流通股股東往往起不到?jīng)Q定性作用，這時(shí)候法律法規(guī)就尤為重要。

其次，稅收制度進(jìn)行改革。在股票紅利稅方面，業(yè)界有過(guò)多次呼吁，認(rèn)為這項(xiàng)稅收稅率應(yīng)該降低，甚至減免。因?yàn)槿绻蝗∠t利稅，上市公司分配的紅利并沒(méi)有等額地到達(dá)投資者手中。如果可以減免，甚至是取消紅利稅，可以引導(dǎo)個(gè)人投資者更多地參與到長(zhǎng)期投資中來(lái)。

2.加強(qiáng)公司治理，提高整體社會(huì)誠(chéng)信環(huán)境。首先要讓公司理性經(jīng)營(yíng)，最終能夠有利潤(rùn)可供分紅。如果單純從公司所面對(duì)的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)看，我國(guó)目前不少公司都符合巴菲特所描述的優(yōu)秀公司的特征，具有較寬的“護(hù)城河”，即在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的壟斷性和價(jià)格主導(dǎo)能力，但是，很多此類公司卻因?yàn)橹卫聿簧疲瑑?yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)所獲得的高額利潤(rùn)被盲目投資消耗殆盡，結(jié)果，反倒沒(méi)有利潤(rùn)可以分紅。

其次要建立全社會(huì)誠(chéng)實(shí)守信體系，增強(qiáng)上市公司“認(rèn)真負(fù)責(zé)、以投資者利益為重”的理念，提高上市公司盈利能力是重中之重，建議“由政策主導(dǎo)國(guó)有控股公司多分紅帶動(dòng)更多企業(yè)的分紅，從而形成企業(yè)爭(zhēng)相分紅的環(huán)境”。如果更多的上市公司能夠加大分紅力度，那么當(dāng)股價(jià)跌到一定幅度之后，長(zhǎng)期持有股票的回報(bào)率將會(huì)超過(guò)國(guó)債等穩(wěn)定利息收益的投資產(chǎn)品，可以引導(dǎo)投資者形成穩(wěn)定的收益預(yù)期，從而堅(jiān)定投資者的持股決心，形成價(jià)值投資理念。

3.按季分紅，培育理性股民。借鑒好的分紅方法，尤其是可以試行和借鑒國(guó)外有效的分紅方法，如在分紅方面可以按季分紅?！鞍醇痉旨t”的分紅目標(biāo)與分紅政策幾乎是既定的、一貫的，也是透明的。因此，投資者很容易了解各家上市公司每年、每季度的分紅水平，從而做出長(zhǎng)遠(yuǎn)投資打算。由此可見，按季分紅是一種有利于培育理性股民的政策，但它也是對(duì)上市公司財(cái)務(wù)掌控能力的一種考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。在美國(guó)，絕大多數(shù)的上市公司都是按季度對(duì)投資者進(jìn)行分紅的。相反，按年度或按半年度分紅的上市公司則比較少見。

在我國(guó)股市投資者中，占絕大多數(shù)的是中小散戶，機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺乏，投資者水平參次不齊，整體素質(zhì)較差。而個(gè)人投資者追求的往往不是持有股票所能獲得的現(xiàn)金股利，而是股票差價(jià)收益，所以投資者總體上輕視現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)也就無(wú)從產(chǎn)生。因此，需要有效的分紅環(huán)境與良性發(fā)展的市場(chǎng)才能培育理性投資者，只有理性投資者隊(duì)伍的不斷發(fā)展與壯大，才能確保證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與繁榮。