二十年中國(guó)股指暴漲暴跌成因分析

楊勇

摘要：股市是一個(gè)各方力量參與博弈的地方。股指在一定范圍內(nèi)波動(dòng)是正常的，但如果股指經(jīng)常性的處于暴漲暴跌狀態(tài)則不利于股市，會(huì)擾亂正常的市場(chǎng)秩序，損害投資者的權(quán)益，不利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康發(fā)展。那么是什么致使了中國(guó)股市出現(xiàn)暴漲暴跌將是探討的內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：暴漲暴跌；政策；經(jīng)濟(jì)周期；股指

中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2012）30-0089-02

一、中國(guó)股市暴漲暴跌原因

引起股市暴漲暴跌的原因有很多，深入分析A股市場(chǎng)暴漲暴跌的內(nèi)在性原因主要有三個(gè)原因：（1）“政策市”對(duì)股市的影響；（2）經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股市的影響；（3）不成熟的投資理念、過(guò)度投機(jī)對(duì)股市的影響。

1.“政策市”對(duì)股市的影響

二十多年來(lái)，每次的頂部和底部都伴隨政策的出臺(tái)，對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，政府經(jīng)常干預(yù)過(guò)多、影響過(guò)度，而被形象的稱(chēng)為“政策市”。雖然國(guó)家政策對(duì)于挽救低迷的股市或者抑制過(guò)度投機(jī)有著重要作用，并由此阻止了股市的進(jìn)一步下滑或者高漲，抑制了股指波動(dòng)的變大，但這些經(jīng)濟(jì)政策并不一定總是有效而且在很多情況下過(guò)多的經(jīng)濟(jì)政策的干預(yù)會(huì)對(duì)股市的運(yùn)行產(chǎn)生扭曲，會(huì)削弱價(jià)格杠桿的作用，扭曲價(jià)格對(duì)資源的配置作用。

說(shuō)起“政策市”，還得從1992年鄧小平南方講話說(shuō)起，1992年鄧小平南巡并發(fā)表了重要講話，中國(guó)股市進(jìn)入實(shí)驗(yàn)階段，受此重大消息影響股市出現(xiàn)暴漲行情。

從此以后，中國(guó)的政策市愈演愈烈，整個(gè)市場(chǎng)受各種各樣的政策影響嚴(yán)重，雖然說(shuō)在股市長(zhǎng)期處于低迷或者泡沫狀態(tài)時(shí)，適當(dāng)?shù)姆聪蛘呤怯欣诠墒邪l(fā)展，有利于減少股市振幅的進(jìn)一步擴(kuò)大的，但政府制定的各種政策常常不一定總是正確，錯(cuò)誤的情況時(shí)有發(fā)生，比如2008年8月，國(guó)際金融危機(jī)的影響已經(jīng)大面積擴(kuò)散，中國(guó)出口企業(yè)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷的影響訂單巨幅下滑，企業(yè)經(jīng)營(yíng)慘淡，市場(chǎng)資金奇缺，但此時(shí)政府還是采用的緊縮的貨幣和財(cái)政政策，這樣在國(guó)際金融危機(jī)和緊縮政策的雙重打擊下，股指跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，從2007年的6 124點(diǎn)跌到2 000多點(diǎn)又跌到了1 664點(diǎn)。其次，政府政策不總是有效的。即使政府的政策是正確的，也不能保證其效果是有效的，因?yàn)橛袝r(shí)政策可能通過(guò)內(nèi)部人員已經(jīng)走漏，待消息正式宣布時(shí)廣大民眾已經(jīng)知曉，有時(shí)，民眾根據(jù)自己對(duì)形式的判斷早已預(yù)知了政府的政策，這樣待政策正式宣布時(shí)，也不能起到很好的效果。這樣就使得股指在各種政策的作用下產(chǎn)生各種各樣的波動(dòng)，而且在股指本身波動(dòng)很大時(shí)，政策的出臺(tái)并不能總是抑制波動(dòng)的擴(kuò)大，有時(shí)不當(dāng)?shù)拇胧┥踔習(xí)觿∫呀ǚ艽蟮墓芍?，形成更大的波?dòng)。

2.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股指的影響

經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)，是國(guó)民收入或總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張與緊縮的交替或周期性波動(dòng)變化。

一方面，股市走勢(shì)總是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，是先行指標(biāo)。這是因?yàn)楣善蓖顿Y有一定的預(yù)期性，買(mǎi)入和賣(mài)出股票均包含了投資人對(duì)今后經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)的預(yù)期，因此經(jīng)常會(huì)在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱即將衰退時(shí)股市已經(jīng)開(kāi)始下跌；當(dāng)經(jīng)濟(jì)在底部即將反彈時(shí)，股市已經(jīng)反轉(zhuǎn)。另一方面，經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)決定了股市的長(zhǎng)期走勢(shì)。雖然經(jīng)濟(jì)周期和股市周期經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)不一致，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是股市的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低迷的時(shí)候，即使此時(shí)股市處于高位，并屢創(chuàng)新高，但缺少了經(jīng)濟(jì)的支持，這一過(guò)程是不能持續(xù)的，隨著股市的下降，最終會(huì)和經(jīng)濟(jì)周期保持一致，反正亦然。

因此，經(jīng)濟(jì)周期與股市周期從長(zhǎng)期看是會(huì)趨于一致的，經(jīng)濟(jì)周期性的運(yùn)行必然帶來(lái)股市周期性的運(yùn)行，雖然因?yàn)楦鞣N原因股市表現(xiàn)會(huì)和經(jīng)濟(jì)周期相偏離，但長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)趨于一致。中國(guó)改革開(kāi)放三十年來(lái)，經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)，GDP年均增長(zhǎng)率在9%，雖然沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中明顯的蕭條，但基本顯示了經(jīng)濟(jì)周期的整個(gè)過(guò)程，隨著經(jīng)濟(jì)周期的不斷呈現(xiàn)，故事也呈現(xiàn)出了一輪又一輪的周期。所以說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的周期會(huì)對(duì)股指產(chǎn)生一定的影響，在一般情況下也為使股指形成跟經(jīng)濟(jì)周期相類(lèi)似的周期，或者說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的周期對(duì)股指產(chǎn)生了波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)越大，股指波動(dòng)也通常越大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然自改革開(kāi)放一直以來(lái)都保持了高速增長(zhǎng)，年平均增長(zhǎng)率在9%左右，但仔細(xì)觀察，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)其中有經(jīng)濟(jì)周期的痕跡，雖然沒(méi)有明顯的衰退但也有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的時(shí)候，其中以GDP的幾次大幅下滑可見(jiàn)一斑，透過(guò)經(jīng)濟(jì)的周期性變化，中國(guó)股市也呈現(xiàn)出了跟經(jīng)濟(jì)周期相仿的事態(tài)，可以說(shuō)，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于中國(guó)股市的波動(dòng)產(chǎn)生了很大的影響。

3.不成熟的投資理念、過(guò)度投機(jī)對(duì)股市的影響

除了以上幾條之外，中國(guó)股民尤其是個(gè)體投資者，也就是我們所稱(chēng)的散戶(hù)，他們不成熟的投資理念對(duì)中國(guó)股市價(jià)格的漲跌也產(chǎn)生影響。具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)股民中存在的不成熟的投資理論主要包括：（1）盲目聽(tīng)信內(nèi)部消息。內(nèi)部消息也稱(chēng)內(nèi)幕消息，是指可能對(duì)證券交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的尚未公開(kāi)的信息?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》第76條明確規(guī)定：證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，在內(nèi)幕信息公開(kāi)前，不得買(mǎi)賣(mài)該公司的證券，或者泄露該信息，或者建議他人買(mǎi)賣(mài)該證券。然而普通投資者卻偏好打聽(tīng)內(nèi)幕信息，這是盲目股民中最普遍存在的現(xiàn)象，不依靠自己的判斷，不通過(guò)研究市場(chǎng)行情，也沒(méi)有對(duì)公司所從事的行業(yè)、公司業(yè)績(jī)、公司管理層情況等可以真正影響股票價(jià)值的因素進(jìn)行詳細(xì)了解，就盲目地相信所謂的小道消息，跟風(fēng)而動(dòng)，還生怕錯(cuò)過(guò)良機(jī)，而真正的內(nèi)幕消息是不可能泄露的，國(guó)家有明確法規(guī)禁止這種對(duì)投資者不公平的事情發(fā)生，結(jié)果就是或者被深套，或者一次的得利釀成了一批小道消息投資者。（2）止損不嚴(yán)。很多股民進(jìn)入股市一般都有不服輸?shù)男睦恚绻霈F(xiàn)虧損，不會(huì)輕易平倉(cāng)，一直幻想著股價(jià)會(huì)上升，這樣就會(huì)被牢牢套住很長(zhǎng)時(shí)間?；蛘呤袌?chǎng)給你機(jī)會(huì)離場(chǎng)時(shí)，由于期望股價(jià)繼續(xù)上升，結(jié)果錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)。尤其是在選股時(shí)，明明一只股票形態(tài)很好，基本面也利好，結(jié)果入場(chǎng)后價(jià)格就下跌。這時(shí)你可能會(huì)安慰自己是機(jī)構(gòu)在誘空，反而更加肯定自己的判斷，但是當(dāng)價(jià)格跌破自己的止損點(diǎn)位時(shí)，仍然不肯認(rèn)輸離場(chǎng)，反而找各種原因說(shuō)服自己：大漲即將到來(lái)。這種行為在經(jīng)濟(jì)學(xué)中叫做“證實(shí)性偏執(zhí)”，即傾向于只是搜集那些支持自己判斷的信息，而忽略那些不支持自己判斷的信息。結(jié)果可能是資金慢慢蒸發(fā)，或者長(zhǎng)長(zhǎng)等待幾年來(lái)解套。（3）盲目追漲。當(dāng)股價(jià)沒(méi)有啟動(dòng)之前，往往一只股票表現(xiàn)平平，甚至是一直在下跌，但是往往這時(shí)市場(chǎng)正在蓄積力量；只有當(dāng)股價(jià)開(kāi)始上漲之后，投資者才會(huì)去關(guān)注這只股票，但也僅僅只是關(guān)注，因?yàn)橹肮善北憩F(xiàn)太過(guò)平常，又會(huì)猶豫不決和害怕被誘多，白白浪費(fèi)入場(chǎng)機(jī)會(huì)；當(dāng)股價(jià)加速上漲時(shí)，投資者又會(huì)考慮既然已經(jīng)漲了這么多了，就更不敢著急進(jìn)場(chǎng)；當(dāng)上漲乏力，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始找對(duì)手盤(pán)離場(chǎng)時(shí)，這時(shí)由于之前的良好表現(xiàn)，稍微的價(jià)格上升很有可能有投資者就會(huì)入場(chǎng)，結(jié)果被卻被牢牢套在高處。這就是為什么很多人總是買(mǎi)進(jìn)就跌的原因。

二、對(duì)策建議

1.完善證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，依法規(guī)范市場(chǎng)秩序

完備的法律規(guī)章制度是證券市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，必須做到有法可依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。加強(qiáng)監(jiān)管、加大執(zhí)法力度始終是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)，目前證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的主要任務(wù)：一是盡快制定與《證券法》相配套的法律法規(guī)，不斷完善各種細(xì)則和指導(dǎo)意見(jiàn)，不斷增強(qiáng)法規(guī)的可操作性。二是不斷完善證券市場(chǎng)的信息披露制度、建立動(dòng)態(tài)信息披露制度，對(duì)上市公司披露的信息進(jìn)行有效性、真實(shí)性方面的檢查、監(jiān)管和跟蹤檢查，以此來(lái)解決信息不對(duì)稱(chēng)的情況，約束信息強(qiáng)勢(shì)一方的行為，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的公平和秩序，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。三是進(jìn)一步提高監(jiān)管技術(shù)，利用現(xiàn)代化的信息手段不斷改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)事前監(jiān)管，爭(zhēng)取把各種違法違規(guī)行為控制在發(fā)展初期。此外，還要加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身的透明度，加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管隊(duì)伍自身的監(jiān)管，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身健康的發(fā)展。

2.政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)

對(duì)一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，適量的干預(yù)是有利于其穩(wěn)定發(fā)展的，但其程度僅僅應(yīng)當(dāng)控制在一個(gè)適合的范圍之內(nèi)。市場(chǎng)是供給與需求的角力場(chǎng)，市場(chǎng)的短缺與充盈造成升價(jià)在價(jià)格上的盈虧，并使得資源向短缺方傾斜和配置。證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)保證市場(chǎng)的公平與公正，其職責(zé)是當(dāng)好裁判員，而不是市場(chǎng)的調(diào)停人，政府應(yīng)當(dāng)疏通證券市場(chǎng)的流通渠道，讓資源自由的流動(dòng)，在不得已的情況下才應(yīng)采取干預(yù)措施，而且應(yīng)當(dāng)是臨時(shí)的、適量的。

3.培養(yǎng)理性的中小投資者

中小投資者在資金上有限，信息不靈通而且對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)情況以及上市公司的基本面情況缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?，與機(jī)構(gòu)等利益集團(tuán)相比在博弈中處于絕對(duì)弱勢(shì)地位。此外，還由于他們經(jīng)常在操作上經(jīng)常輕信于他人和謠言、盲目跟風(fēng)、追漲殺跌使得股市的穩(wěn)定性也受到了一定的影響。而在中國(guó)股市上，中小投資者的數(shù)量占了絕大多數(shù)，因此引導(dǎo)中小投資者的投資行為走向健康和成熟對(duì)于穩(wěn)定證券市場(chǎng)有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。除了政府的引導(dǎo)以外，投資者自身也要不斷提升其投資和分析能力，首先，要不斷學(xué)習(xí)相應(yīng)的證券投資理論知識(shí)，不斷提升證券投資分析能力。其次，要始終秉承價(jià)值投資理念，投資結(jié)構(gòu)應(yīng)逐步從短期向中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變。第三，不輕信謠言、不輕信黑嘴和其他捕風(fēng)捉影的消息，培養(yǎng)自己的獨(dú)立思考能力和判斷能力。第四，理性投資，不要盲目的追漲殺跌。

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