場(chǎng)外市場(chǎng)會(huì)計(jì)盈余的信息含量

陳國(guó)輝，劉 斌

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧 大連 116025）＊

一、引言

場(chǎng)外市場(chǎng)（Over The Counter Market），簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)市場(chǎng)，是全球歷史最悠久的證券交易場(chǎng)所。作為現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，場(chǎng)外市場(chǎng)為所在國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別是處于成長(zhǎng)期的企業(yè)和中小企業(yè)籌集大量初始資本；同時(shí)，它也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供介入和退出通道，并通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)帶動(dòng)高科技企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

（一）場(chǎng)外市場(chǎng)現(xiàn)狀和研究范圍

我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)范圍比較廣泛，包含深圳證券交易所代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的新三板企業(yè)、老三板企業(yè)、B股退市轉(zhuǎn)入企業(yè)，還包含天津?yàn)I海新區(qū)、武漢高科技園區(qū)等84個(gè)國(guó)家級(jí)高新科技園區(qū)中的非上市公司。

然而，目前場(chǎng)外市場(chǎng)的研究范圍卻僅能傾向于新三板。這是因?yàn)椋海?）場(chǎng)外市場(chǎng)的主體是各地以高新園區(qū)形式創(chuàng)立的高新技術(shù)企業(yè)，深交所新三板企業(yè)正是場(chǎng)外主體市場(chǎng)的典型代表。（2）老三板和B股退市轉(zhuǎn)入的企業(yè)均為退市公司，財(cái)務(wù)狀況差；據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009～2010年上述兩類企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)出情況，發(fā)現(xiàn)報(bào)表報(bào)出率在50%～70%之間，已不完整。（3）各地獨(dú)自創(chuàng)立的場(chǎng)外市場(chǎng)大都沒(méi)有公開(kāi)數(shù)據(jù)，或數(shù)據(jù)難以取得。以天津股權(quán)交易所為例，該交易所是為天津?yàn)I海新區(qū)和全國(guó)非上市非公眾股權(quán)提供的交易平臺(tái)。然而，其股權(quán)交易頻度較低、規(guī)模較小，股價(jià)數(shù)據(jù)也較難取得。

因此，本文將場(chǎng)外市場(chǎng)的研究范圍定位于新三板，即中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司。

（二）文獻(xiàn)回顧與理論分析

Ball、Brown（1968），Beaver（1968）首次應(yīng)用實(shí)證方法將會(huì)計(jì)盈余同股票收益聯(lián)系起來(lái)，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余信息的信息含量以及其對(duì)投資者決策的有用性［1，2］。在國(guó)外場(chǎng)外市場(chǎng)研究中，Grant（1980）運(yùn)用了Ball、Brown（1968）近似的研究思路，發(fā)現(xiàn)場(chǎng)外市場(chǎng)企業(yè)披露的年度盈余信息比紐交所（NYSE）企業(yè)披露的年度盈余公告含有更多信息含量［3］。并同時(shí)認(rèn)為，投資者對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)股票盈余信息的反應(yīng)更強(qiáng)烈，究其原因可能是投資者對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)的信息獲取渠道更集中于盈余公告和年度報(bào)告中的公司信息。

在國(guó)內(nèi)的研究中，趙宇龍（1998）的文章正是Ball、Brown研究思路的延續(xù)，檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)上海證券交易市場(chǎng)未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余的符號(hào)與股票非正常報(bào)酬率的符號(hào)之間存在統(tǒng)計(jì)意義的顯著相關(guān)，這一發(fā)現(xiàn)支持會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的披露具有信息含量；另外，研究檢驗(yàn)結(jié)果不支持上海證券市場(chǎng)具有半強(qiáng)勢(shì)效率的假設(shè)［4］。隨后，陳浪南、姚正春（2000）在控制其余變量的基礎(chǔ)上對(duì)股利政策的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究［5］；孔小文、于笑坤（2003）通過(guò)配對(duì)分組的方式，從股利宣告的市場(chǎng)反應(yīng)及股利信息內(nèi)涵兩個(gè)方面分析上市公司股利政策信號(hào)傳遞效應(yīng)［6］。國(guó)內(nèi)的該類場(chǎng)外市場(chǎng)研究較少，在僅有的研究中，崔志娟（2010）研究了場(chǎng)外市場(chǎng)效率，通過(guò)同美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)的比對(duì)，認(rèn)為國(guó)外成熟場(chǎng)外市場(chǎng)是弱勢(shì)有效市場(chǎng)，我國(guó)深市的代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和天津股權(quán)交易所柜臺(tái)市場(chǎng)還談不上是有效市場(chǎng)［7］。

Ball、Brown（1968）和趙宇龍（1998）的研究有著共同的市場(chǎng)背景，即紐交所和上交所各自市場(chǎng)的發(fā)展和變革時(shí)期。我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)恰巧同樣處于這樣的一個(gè)歷史時(shí)期。新三板市場(chǎng)設(shè)立于2006年1月，截至2009年7月共有掛牌公司50余家，形成統(tǒng)計(jì)意義上的規(guī)模。相似的研究背景對(duì)于研究方法的選用有極大借鑒意義。

以下擬利用場(chǎng)外市場(chǎng)財(cái)務(wù)報(bào)表及股價(jià)變動(dòng)的公開(kāi)數(shù)據(jù)，對(duì)該類特定市場(chǎng)的基本特征進(jìn)行判斷；并計(jì)算累計(jì)超額收益率CAR。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本和研究區(qū)間

本文的研究范圍定位于新三板企業(yè)。截止2009年7月1日新三板市場(chǎng)共56家，樣本代碼430002～430056。按照表1的列示，剔除ST公司1家和已轉(zhuǎn)板上市公司5家，樣本總計(jì)50家。雖然剔除的5家公司是陸續(xù)轉(zhuǎn)板上市的，但完全剔除的原因是無(wú)法保證數(shù)據(jù)的持續(xù)性和可比性。

關(guān)于樣本選取的時(shí)長(zhǎng)，誠(chéng)然越長(zhǎng)的時(shí)間序列越能夠客觀的描述市場(chǎng)狀態(tài)。但截至2009年中期，該類市場(chǎng)企業(yè)的規(guī)模才達(dá)到50家以上，能夠具備一定研究規(guī)模，這就限定了研究區(qū)間起點(diǎn)。本文的研究需要用到股價(jià)變動(dòng)的數(shù)據(jù)，然而2010年年報(bào)最后報(bào)出日為4月30日。因此，股價(jià)P的數(shù)據(jù)選取需要截至2011年中期，這也限定了研究區(qū)間的終點(diǎn)。于是，本文的研究區(qū)間限定為2009～2010年。選擇了這兩年的中報(bào)和年報(bào)時(shí)點(diǎn)，共4期，以增加研究的頻度。

（二）窗口期確定

1.窗口判定時(shí)限選取。趙宇龍（1998）采用的窗口期為［－8，＋8］周（［－8，＋8］周表示報(bào)表報(bào)出日前后各8周的時(shí)間區(qū)間，下同），這與當(dāng)時(shí)的歷史背景有關(guān)。隨著信息時(shí)代的來(lái)臨，投資者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)和其他渠道獲取各種信息的能力越來(lái)越強(qiáng)，反映在投資決策中即交易反應(yīng)時(shí)間越來(lái)越短。目前的會(huì)計(jì)學(xué)者通常采用［－5，＋5］日或［－10，＋10］日研究主板市場(chǎng)，這樣也能夠規(guī)避長(zhǎng)窗口的信息噪音。新三板公司采用配對(duì)成交，現(xiàn)在設(shè)置30%幅度，超過(guò)此幅度要公開(kāi)買賣雙方信息；且資金結(jié)算一般是凍結(jié)狀態(tài)，使用時(shí)要預(yù)約。由于交易的復(fù)雜性，市場(chǎng)中股價(jià)變動(dòng)暨收益率變動(dòng)時(shí)限要相對(duì)主板市場(chǎng)長(zhǎng)，因此，事件窗口的窗口期可能更寬。

選用的窗口判斷時(shí)限為［－4，＋4］周，假設(shè)在該區(qū)間內(nèi)能包含會(huì)計(jì)盈余披露的全部信息，這樣做也是考慮到避免其他交易信息帶來(lái)的信息噪音。因此每支股票的收益率Rit取值為周收益率，具體變量見(jiàn)表1。

2.正常報(bào)酬率E（R）的確定。新三板市場(chǎng)處于起步階段，部分樣本自上市日至取值日不足半年，缺乏歷史數(shù)據(jù)；而且，交易的復(fù)雜性導(dǎo)致交易數(shù)量和頻度相對(duì)較低。因此，E（R）的計(jì)算采用市場(chǎng)調(diào)整法更為合理。市場(chǎng)調(diào)整法特別適合于以下幾種類型：（1）剛上市缺乏歷史數(shù)據(jù)；（2）長(zhǎng)期停牌；（3）大盤狂跌；（4）因吸收合并等因素導(dǎo)致歷史記錄不再適用。新三板市場(chǎng)特征符合上述類型的大部分特征。因此，正常報(bào)酬率E（R）取值為市場(chǎng)周收益率Rmt。

表1 變量及計(jì)算方法表

3.非正常報(bào)酬率AR和平均非正常報(bào)酬率AAR的計(jì)算。個(gè)股周非正常報(bào)酬率ARit的數(shù)值為個(gè)股周收益率與正常報(bào)酬率的差額；全部樣本的周平均非正常報(bào)酬率AARt的取值為50家樣本的均值。計(jì)算和觀察AARt的波動(dòng)情況，就能夠直觀看到市場(chǎng)平均非正常報(bào)酬率的峰值和谷底，能夠觀察到會(huì)計(jì)盈余信息披露日前后超額收益變化，并由此判斷該盈余信息對(duì)超額收益的歷史影響，用于確定窗口期。

4.窗口期的判斷。根據(jù)上述方法計(jì)算的AAR圖示，如圖1和圖2所示，超額收益率的顯著變化多發(fā)生在報(bào)表日前后的［－2.TIF，＋2］周內(nèi)，坐標(biāo)橫軸刻度［－2W.TIF，＋2W］。之所以將第四期（即2010年年報(bào)）獨(dú)立表示，是因?yàn)樵撈诔~收益率顯著高于前三期，若放置于同一坐標(biāo)軸，則會(huì)淡化前三期的影響。

因此，CAR窗口期選擇為報(bào)表日前后的［－2.TIF，＋2］周。

（三）平均累計(jì)超額收益率CAAR的比對(duì)設(shè)計(jì)

1.累計(jì)超額收益率CAR和其均值CAAR的計(jì)算。CARit表示單個(gè)企業(yè)在t期的累計(jì)超額收益率，從（－2）周開(kāi)始累積［（－2）周表示報(bào)表報(bào)出日前兩周，其在圖示中的刻度為（－2）W，代表同一含義，下同］，w代表了累積的終點(diǎn)周，其最大值為報(bào)表日后兩周，即（＋2）周。CAARQt表示Q個(gè)企業(yè)累計(jì)超額收益率的均值。

圖1 前三期AAR變化圖

圖2 第四期AAR變化圖

2.CARit分組設(shè)計(jì)。根據(jù)盈余信息披露將CARit分為兩組：第一組為好消息組，取其組內(nèi)企業(yè)家數(shù)的平均值標(biāo)記為CAAR＋t。所謂好消息，是指盈余披露為正值，即盈利。第二組為壞消息組，標(biāo)記為CAAR－t。所謂壞消息，是指盈余披露為負(fù)值，或盈余為零（保留到小數(shù)點(diǎn)后兩位）。

如果將t期披露好消息的企業(yè)數(shù)量定義為Q個(gè)，則壞消息的企業(yè)數(shù)量為50－Q個(gè)。計(jì)算公式如下：

（四）好、壞消息披露同非正常報(bào)酬率AR定性評(píng)價(jià)的回歸設(shè)計(jì)

根據(jù)比對(duì)設(shè)計(jì)的分組原則，稀釋每股收益EPS作為盈余披露，其正、負(fù)值代表投資者收到好消息與壞消息的不同組別。這里將好消息賦值為1，則壞消息賦值為0。同樣，將個(gè)股非正常報(bào)酬率ARit進(jìn)行定性評(píng)價(jià)，那么，第w周的評(píng)價(jià)指標(biāo)用AR（Q）wit表示，其含義為：如果非正常報(bào)酬率AR為正值，則認(rèn)為投資者獲得了超額收益，可將其賦值為1；如果非正常報(bào)酬率AR為零或負(fù)值，則認(rèn)為投資者沒(méi)有獲得超額收益，可將其賦值為0。

會(huì)計(jì)信息傳遞會(huì)引發(fā)市場(chǎng)反應(yīng)，股利信號(hào)模型顯示：會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱，會(huì)使得會(huì)計(jì)盈余（股利）作為一種信號(hào)傳遞，引發(fā)市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，最終對(duì)整體投資者決策帶來(lái)影響［8］。因此，可以推理：EPS好消息信號(hào)會(huì)帶來(lái)AR正向波動(dòng)；EPS壞消息信號(hào)會(huì)帶來(lái)AR負(fù)向波動(dòng)。也就是說(shuō)，投資者獲得好消息意味著更可能獲得正的非正常報(bào)酬率，即形成超額收益；反之，投資者獲得壞消息可能意味著負(fù)的非正常報(bào)酬率，形成超額虧損。于是，分析可以得出：好、壞消息披露類別虛擬變同個(gè)股非正常報(bào)酬率存在正相關(guān)關(guān)系。另外，場(chǎng)外市場(chǎng)交易頻度低的特性還需要引入適合的控制變量以利于觀測(cè)二者關(guān)系。運(yùn)用逐步回歸法確定窗口期內(nèi)某周的交易量VOLwit能夠起到良好的控制作用。綜上提出以下假設(shè)：

H1：投資者在第w周的非正常報(bào)酬率AR（Q）wit同消息類別虛擬變量GB（EPS）正相關(guān)。

三、數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

首先，將50家樣本企業(yè)，累計(jì)共四期（分別為2009中報(bào)、2009年報(bào)、2010中報(bào)和2010年報(bào)）的200個(gè)觀測(cè)值作為混合樣本，對(duì)樣本進(jìn)行測(cè)評(píng)。其后，將以上四期觀測(cè)值依期分開(kāi)測(cè)評(píng)。數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)德Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（一）混合樣本檢驗(yàn)

1.分組觀測(cè)與描述性統(tǒng)計(jì)。以EPS披露情況為基礎(chǔ)，依照研究設(shè)計(jì)對(duì)200個(gè)CARit樣本進(jìn)行分組，得出好、壞消息不同投資組合CAAR曲線走勢(shì)圖（圖3）。

圖3 混合樣本不同投資組合的CAAR走勢(shì)圖

由圖3可以看出：在（－2）周，好、壞兩個(gè)投資組合的超額收益率是相近的，僅相差5%；但在（－1）周，兩個(gè)投資組合的累計(jì)超額收益率的差額是30%，并在以后的三周大致保持這樣的差額走勢(shì)?？梢?jiàn)，投資者不能提前數(shù)周開(kāi)始預(yù)測(cè)盈余表現(xiàn)，只是在報(bào)表公布日前一周通過(guò)某些渠道獲知報(bào)告內(nèi)容。這一表現(xiàn)與Grant（1980）發(fā)現(xiàn)的場(chǎng)外市場(chǎng)的信息獲取渠道更集中于盈余公告和年度報(bào)告中的公司信息相符。值得說(shuō)明的是，好壞兩個(gè)投資組合的超額收益率最大差異表現(xiàn)在報(bào)表報(bào)出日當(dāng)周（0）W，其均值差額達(dá)到31.43%，如表2所示。

由于投資組合分組的基礎(chǔ)是會(huì)計(jì)盈余信息EPS的披露，這說(shuō)明市場(chǎng)能夠區(qū)分盈利或虧損、好與壞兩種不同性質(zhì)的盈余數(shù)據(jù)，這同時(shí)說(shuō)明會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的披露對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)投資者傳遞了與投資決策有用的信息。雖然在（－1）周開(kāi)始，無(wú)論投資哪個(gè)組合的企業(yè)，平均來(lái)看都是相對(duì)于市場(chǎng)收益盈利的。但是投資者在［－1.TIF，＋2］周變現(xiàn)，好消息組合的累計(jì)超額收益相比投資壞消息組合，又可獲得將近30%的額外收益。

2.模型回歸分析。根據(jù)混合樣本CAAR走勢(shì)圖和描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，（－1）周是非正常報(bào)酬率ARit明顯變化和區(qū)分的時(shí)間點(diǎn)。依據(jù)假設(shè)1和模型設(shè)計(jì)，運(yùn)用Logit模型回歸方法，對(duì)（－1）周和附近兩周，即分別為（－2）周、（－1）周和（0）周的非正常報(bào)酬率AR（Q）－2、AR（Q）－1、AR（Q）0同 GB（EPS）的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。檢驗(yàn)中使用的模型組合為：

表2 混合樣本描述統(tǒng)計(jì)量表

運(yùn)用Eviews軟件對(duì)模型（2）回歸得到表3中所示的如下結(jié)果：（1）GB（EPS）同（－2）周的AR（Q）－2之間相關(guān)性不顯著；GB（EPS）同（－1）周的AR（Q）－1之間存在Z值為0.1水平上顯著的正相關(guān)關(guān)系；GB（EPS）同報(bào)出日當(dāng)周 （0）W 的AR（Q）0之間存在Z值為0.05水平上顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明好、壞消息的披露在（－1）周達(dá)到顯著時(shí)點(diǎn)；并且，信息披露對(duì)非正常報(bào)酬率影響在（0）周更大。（2）VOL－2、VOL－1、VOL0作為控制變量，其Z值均在0.01水平上顯著，能夠起到良好的控制作用。（3）模型組合中各分項(xiàng)模型的Log likelihood在－110～－126之間；Mc－Fadden R－squared在0.08～0.13之間；模型LR statistic（2df）的P值和常數(shù)項(xiàng)C的Z值均在0.01水平上顯著，說(shuō)明模型可信。因此，假設(shè)成立，即是由于盈余信息EPS的披露形成了好消息與壞消息，引起非正常報(bào)酬率ARit的波動(dòng)，最終導(dǎo)致不同分組的CAAR走勢(shì)產(chǎn)生明顯差異。時(shí)間點(diǎn)起始于（－1）周，可能是因?yàn)橥顿Y者在報(bào)出日前一周預(yù)知和獲悉了企業(yè)的盈余狀況。

（二）分期檢驗(yàn)

為了觀察場(chǎng)外市場(chǎng)投資者在不同時(shí)期對(duì)會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的使用和辨別情況，將50家樣本企業(yè)的4期樣本分開(kāi)。通過(guò)檢驗(yàn)和觀察發(fā)現(xiàn)，2009中報(bào)、2009年報(bào)的盈余信息披露，沒(méi)有對(duì)不同投資組合的累計(jì)超額收益率產(chǎn)生質(zhì)的區(qū)分（如圖5）或者提供了相反的影響（如圖4）。2009年年報(bào)EPS盈余信息的披露，雖然在（－1）周將壞消息組合的累計(jì)超額收益率輕微降低，但壞消息組合還是高于好消息組合的收益。這說(shuō)明該時(shí)期場(chǎng)外市場(chǎng)處于無(wú)效狀態(tài)，會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)還沒(méi)有得到多數(shù)投資者的重視。

表3 模型（2）回歸結(jié)果表

圖4 2009中報(bào)報(bào)表日CAAR走勢(shì)圖

2010中報(bào)、2010年報(bào)的盈余信息披露，對(duì)不同投資組合的累計(jì)超額收益率產(chǎn)生了有效區(qū)分。由圖6可以看出：2010中報(bào)（－2）周，好、壞兩個(gè)投資組合的超額收益率均接近0%，并在隨后一周保持接近。但在（0）周，兩個(gè)組合的CAAR明顯區(qū)分。好消息組合快速上揚(yáng)，并保持在7%；壞消息組合的收益一路下跌。圖7同樣驗(yàn)證了這樣的事實(shí)，只是有效區(qū)分的時(shí)間點(diǎn)變?yōu)椋ǎ?）周，下跌之后在窗口期后期有震蕩調(diào)整。

圖5 2009年報(bào)報(bào)表日CAAR走勢(shì)圖

圖6 2010中報(bào)報(bào)表日CAAR走勢(shì)圖

圖7 2010年報(bào)報(bào)表日CAAR走勢(shì)圖

四、結(jié) 論

我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)范圍比較廣泛，但由于公開(kāi)數(shù)據(jù)的查找限制，目前場(chǎng)外市場(chǎng)的研究范圍卻僅能傾向于新三板。新三板能夠很好的代表場(chǎng)外市場(chǎng)的主體，即各地以高新園區(qū)形式創(chuàng)立的高新技術(shù)企業(yè)。

在窗口期的判定中，考慮到配對(duì)成交和資金預(yù)約的特殊性，筆者認(rèn)為場(chǎng)外市場(chǎng)中CAR的窗口期可能長(zhǎng)于主板市場(chǎng)，于是采用了以周為單位的數(shù)據(jù)。根據(jù)全部樣本周平均非正常報(bào)酬率AAR的分布，筆者判定了場(chǎng)外市場(chǎng)的CAR窗口期一般為報(bào)表日前后的［－2.TIF，＋2］周。

通過(guò)混合樣本檢驗(yàn)顯示：市場(chǎng)能夠區(qū)分盈利或虧損、好與壞兩種不同性質(zhì)的EPS盈余數(shù)據(jù)，說(shuō)明場(chǎng)外市場(chǎng)盈余信息披露對(duì)投資者超額收益有顯著影響。這同時(shí)表明會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的披露對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)投資者傳遞了與投資決策有用的信息。

在分年度檢驗(yàn)中，2009年披露的盈余信息還不具備有效的信息含量。雖然2009年報(bào)盈余信息的披露對(duì)部分投資者產(chǎn)生了正面影響，縮小了好、壞消息兩個(gè)投資組合CAAR的差額，但并未帶來(lái)質(zhì)的效用。這可能與新三板市場(chǎng)剛剛形成規(guī)模有關(guān)，亦可能與金融危機(jī)沖擊有關(guān)。2010年通過(guò)中報(bào)和年報(bào)披露的盈余信息具有信息含量，可能預(yù)示著場(chǎng)外市場(chǎng)的完善和成熟。

由于場(chǎng)外市場(chǎng)的有效性不穩(wěn)定，樣本檢驗(yàn)結(jié)果沒(méi)有找到場(chǎng)外市場(chǎng)具有半強(qiáng)勢(shì)有效的證據(jù)，但可以根據(jù)現(xiàn)有的混合數(shù)據(jù)和愈來(lái)愈好的市場(chǎng)趨勢(shì)，特別是2010年數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)投資者帶來(lái)的幫助，推斷該市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效狀態(tài)。

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