我國中小上市公司行業(yè)成長性研究

摘要：研究不同行業(yè)中小上市公司成長性差異狀況和各種影響要素的作用機(jī)理，對制定行業(yè)發(fā)展政策，提升不同行業(yè)中小上市公司成長性水平具有重要意義。本文依據(jù)2007—2009年我國中小板、創(chuàng)業(yè)板以及滬深主板433家中小上市公司數(shù)據(jù)，對不同行業(yè)中小上市公司的絕對成長性和相對成長性進(jìn)行了評價(jià)比較，提出了我國不同行業(yè)中小上市公司成長性提升對策建議。其中我國不同行業(yè)中小上市公司的生存狀態(tài)與成長潛力存在顯著差異，運(yùn)營能力普遍較低，如何從行業(yè)環(huán)境和企業(yè)本身兩個(gè)方面制定有機(jī)發(fā)展策略，值得相關(guān)政策和企業(yè)管理部門的重視。

關(guān)鍵詞：中小上市公司；成長性；評價(jià)系統(tǒng)；行業(yè)比較

中圖分類號：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1001-828X（2012）03-00-02

一、引言

我國中小企業(yè)貢獻(xiàn)與成長的失衡現(xiàn)象引起企業(yè)理論和實(shí)務(wù)工作者的高度關(guān)注。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，環(huán)境的動(dòng)態(tài)性和制度的制約性是影響我國中小企業(yè)成長的直接原因(呂一博等，2008)，尤其是近年來的“次貸”危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的沖擊，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，中小企業(yè)生存與成長受到了客觀環(huán)境的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而對于中小上市公司而言，除了宏觀制度環(huán)境，行業(yè)發(fā)展環(huán)境的結(jié)構(gòu)性失衡也是制約其成長的重要因素(林漢川等，2005)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，在2009年底中小上市公司涉及的13項(xiàng)行業(yè)門類中，制造業(yè)中小上市公司297家，占總體比例的68.59%，其余12門類行業(yè)中小上市公司數(shù)目僅占32.41%。面對嚴(yán)重失衡的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，如何依據(jù)行業(yè)環(huán)境與企業(yè)成長之間的理論機(jī)制，分析不同行業(yè)中小上市公司成長性差異狀況和各種影響要素的作用機(jī)理，對完善行業(yè)發(fā)展政策、提升不同行業(yè)中小上市公司成長力水平具有重要意義。

二、研究設(shè)計(jì)

借鑒已有企業(yè)成長性評價(jià)模型的優(yōu)勢和不足，本文從絕對成長和相對成長兩個(gè)方面構(gòu)建中小上市公司行業(yè)成長性評價(jià)系統(tǒng)作為研究的基本評價(jià)工具。

(一)不同行業(yè)中小上市公司成長性評價(jià)系統(tǒng)

選取我國學(xué)者高頻使用的盈利能力(李寶仁等，2003；陳曉紅等，2006)、運(yùn)營能力(慕靜等2005；陳曉紅等，2006)和組織規(guī)模(唐躍軍等，2008；Yasuda等2005)3個(gè)一級指標(biāo)評價(jià)絕對成長性分目標(biāo)；對于相對成長性分目標(biāo)評價(jià)指標(biāo)的選取，由于已有相關(guān)文獻(xiàn)較少將行業(yè)屬性嵌入企業(yè)成長性評價(jià)之中，本文根據(jù)Porter(1980)、Delmar等(2003)對行業(yè)競爭的理論描述，以及Shanmugam(2002)、林漢川(2005)等的相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)成果，選取成長潛力和生存狀態(tài)2個(gè)一級指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)。各二級具體評價(jià)指標(biāo)的設(shè)置也大多借鑒上述文獻(xiàn)的研究進(jìn)行選取。根據(jù)指標(biāo)體系屬于多指標(biāo)系統(tǒng)評價(jià)的特點(diǎn)和評價(jià)目標(biāo)要求，本文采用層次分析法(AHP)確定評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重。

(二)不同行業(yè)中小上市公司樣本數(shù)據(jù)

1.樣本選取標(biāo)準(zhǔn)與數(shù)據(jù)來源

本文所涉及的中小上市公司是指在深圳證券交易所上市的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及上海、深圳證券交易所主板上市的中小規(guī)模公司為研究對象。其中，樣本的篩選時(shí)間要求界定為2009年12月31日前的上市公司。對于在的上海、深圳證券交易所主板上市的中小規(guī)模上市公司的篩選，嚴(yán)格遵循《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》。按照時(shí)間點(diǎn)順序，截止至2009年12月31日，在中小企業(yè)板的上市公司已經(jīng)達(dá)到327家，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司為36家，在上海、深圳證券交易所主板上市的中小規(guī)模上市公司有86家，剔除部分已ST、*ST的虧損公司，中小上市公司總計(jì)433家。本文涉及樣本的所有的原始數(shù)據(jù)均來自于上市公司在其指定信息披露媒體上所公布的年報(bào)和公告以及招股說明書，部分?jǐn)?shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

2.行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)與樣本的行業(yè)分布狀況

樣本中小上市公司行業(yè)類型共有22類，其中制造業(yè)占其中10個(gè)席位；中小上市公司433家，其中制造業(yè)中小企業(yè)297家，占總體的68.59%，各次類的比例分別為食品、飲料3.23 %，紡織、服裝、皮毛5.31 %，木材、家具0.69 %，造紙、印刷3.46 %，石油、化學(xué)、塑膠、塑料10.62%，電子8.31 %，金屬、非金屬8.31 %，機(jī)械、設(shè)備、儀表19.63 %，醫(yī)藥、生物制品6.24%，其他制造業(yè)2.77 %； 其它行業(yè)類型中小企業(yè)的數(shù)量總值為136家，所占比例為31.41%，其中農(nóng)、林、牧、漁業(yè)1.62%，采掘業(yè)1.15%，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1.39%，建筑業(yè)2.31%，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)2.08%，信息技術(shù)業(yè)9.24%，批發(fā)和零售貿(mào)易2.77%，金融、保險(xiǎn)業(yè)0.46%，房地產(chǎn)業(yè)3.23%，社會(huì)服務(wù)業(yè)5.08%，傳播與文化產(chǎn)業(yè)0.69%，綜合類1.39%。

三、我國不同行業(yè)中小上市公司絕對成長性評價(jià)

根據(jù)企業(yè)成長與行業(yè)發(fā)展的微觀作用機(jī)制，中小上市公司的絕對成長性是指：中小上市公司在與行業(yè)環(huán)境的不斷相互作用過程中，通過不斷地“學(xué)習(xí)”或“積累經(jīng)驗(yàn)”，從而實(shí)現(xiàn)自身獲利能力提升和功能結(jié)構(gòu)優(yōu)化的能力。本文主要從盈利能力、運(yùn)營能力和組織規(guī)模三個(gè)方面衡量我國不同行業(yè)中小上市公司的絕對成長性。

本文選取總資產(chǎn)利潤率(儲(chǔ)一昀等，2000)、凈資產(chǎn)收益率(儲(chǔ)一昀等，2000；李寶仁等，2003；陳曉紅等，2006)和凈利潤增長率三個(gè)具體指標(biāo)對盈利能力進(jìn)行評價(jià)。結(jié)果表明不同行業(yè)中小上市公司盈利能力指數(shù)在34到39之間，彼此之間差異不大。批發(fā)和零售貿(mào)易、采掘業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、造紙印刷業(yè)中小上市公司盈利能力指數(shù)在37以上，排在前5位；而木材家具、金融保險(xiǎn)業(yè)、食品飲料、社會(huì)服務(wù)業(yè)中小上市公司盈利能力指數(shù)在35以下，分別排在第22到19位；其它行業(yè)中小上市公司盈利能力在36左右，排在中間位置。

盡管在相關(guān)的研究中，關(guān)于評價(jià)和判斷公司運(yùn)營能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇有所差異，但凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是我國學(xué)者最為常用的幾個(gè)指標(biāo)(慕靜等2005；陳曉紅等，2006)。不同行業(yè)中小上市公司運(yùn)營能力指數(shù)位于10到32之間，呈現(xiàn)層次性和差異性，大體可分為三種類型：第一批發(fā)零售、傳播/文化、建筑業(yè)、運(yùn)輸/倉儲(chǔ)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)、水電煤氣、綜合類、食品/飲料行業(yè)中小上市公司運(yùn)營能力指數(shù)較高，均在在20以上，依次排在前9位；第二，其他制造業(yè)、農(nóng)/林/牧/漁、醫(yī)藥/生物制品、電子、木材/家具業(yè)運(yùn)營能力指數(shù)較低，均在14左右，排名分列第17至21位；第三，采掘業(yè)、信息技術(shù)業(yè)運(yùn)營能力指數(shù)處于中間位置，均在18分左右，分列第11至12位。

根據(jù)評價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)遵循的可比性和可操作性原則，本文擇了定量的組織規(guī)模測量方式，即采用員工人數(shù)、營業(yè)收入、總資產(chǎn)三項(xiàng)指標(biāo)。對各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的測度值進(jìn)行無量綱化處理后，結(jié)合計(jì)算出的組合權(quán)重，得出我國不同行業(yè)中小上市公司組織規(guī)模評價(jià)指數(shù)。不同行業(yè)中小上市公司組織規(guī)模指數(shù)在14至46之間，呈現(xiàn)層次性和差異性，大體可以分為三類：第一，綜合類、金融/保險(xiǎn)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售、采掘業(yè)、社會(huì)服務(wù)、建筑業(yè)中小上市公司組織規(guī)模指數(shù)較高，均在30以上，排在前7位；第二，傳播/文化、其他制造業(yè)、木材/家具、農(nóng)/林/牧/漁、電子、醫(yī)藥/生物制品、石化塑膠行業(yè)中小上市公司生存狀態(tài)指數(shù)較低，均在20以下，分列第22至16位；第三，組織規(guī)模指數(shù)位于中間檔位的行業(yè)中，紡織/服裝/皮毛、水電煤氣、信息技術(shù)和機(jī)械/設(shè)備/儀表行業(yè)資產(chǎn)總額排名前10之內(nèi)，金屬/非金屬、食品/飲料、運(yùn)輸/倉儲(chǔ)行業(yè)的銷售收入指數(shù)較高，排名在前10之內(nèi)，除此之外，這些行業(yè)的其它維度排名均在后12位。

四、我國不同行業(yè)中小上市公司相對成長性評價(jià)

中小上市公司的相對成長性即是指在動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性的行業(yè)環(huán)境中，中小上市公司充分利用優(yōu)越環(huán)境資源的能力。本文用成長潛力和生存狀態(tài)兩個(gè)方面衡量中小上市公司的行業(yè)相對成長性。

本文采用銷售收入增長率和總資產(chǎn)增長率兩個(gè)定量財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及技術(shù)水平和行業(yè)類型兩個(gè)定性判斷指標(biāo)對成長潛力進(jìn)行衡量(Porter，1980；陳海聲，2001)。其中對技術(shù)水平的測量，主要根據(jù)公司專利數(shù)目、科研資金投入增長率、科技人員比重等分指標(biāo)的測量值，經(jīng)主成分分析求的總得分，以該總得分作為技術(shù)水平的測量值；對行業(yè)類型的測量，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)賦值0.6，其他賦值0.4。不同行業(yè)中小上市公司的成長潛力指數(shù)在26與50之間，呈現(xiàn)層次性和差異性，大致可分為三類：第一，信息技術(shù)業(yè)、醫(yī)藥/生物制品、電子、機(jī)械/設(shè)備/儀表、其他制造業(yè)、造紙/印刷和石化塑膠業(yè)成長潛力指數(shù)均在40之上，排在前7位；第二，金融/保險(xiǎn)、綜合類與運(yùn)輸/倉儲(chǔ)行業(yè)中小上市公司的成長潛力指數(shù)在30以下，排在22類行業(yè)的末尾；第三，其它行業(yè)成長潛力指數(shù)位于36與40之間，排在第15至第8位。

分析中小上市公司生存狀態(tài)，旨在說明其成長演化過程中的各種可能性及其發(fā)展變化，以及這些發(fā)展變化可能對其成長造成的影響，本文選取生存年限、成長階段和費(fèi)用凈利比三個(gè)測量指標(biāo)。其中生存年限通過是否虧損加以賦值，近三年出現(xiàn)虧損，0.2；近三年未出現(xiàn)虧損，0.8。是否出現(xiàn)虧損的依據(jù)，即在近三年是否出現(xiàn)凈利潤為負(fù)值(年末的凈利潤數(shù)據(jù))，如果任意一年為負(fù)，即認(rèn)為出現(xiàn)虧損。成長階段的賦值標(biāo)準(zhǔn)為近三年投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額之和與近三年籌資產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額之和，如果投資為正，籌資為負(fù)，為成熟期，0.35；投資為負(fù)，籌資為正，為成長期，0.65。對各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的測度值進(jìn)行無量綱化處理后，結(jié)合計(jì)算出的組合權(quán)重，得出我國不同行業(yè)中小上市公司生存狀態(tài)評價(jià)指數(shù)。

不同行業(yè)中小上市公司生存狀態(tài)指數(shù)在47至60之間，呈現(xiàn)層次性和差異性，大致可分為三類：第一，采掘業(yè)、批發(fā)零售、信息技術(shù)、建筑業(yè)、農(nóng)/林/牧/漁、造紙/印刷、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥/生物制品行業(yè)中小上市公司生存狀態(tài)指數(shù)在50至60之間，排在前8位；第二，金融/保險(xiǎn)、木材/家具、傳播/文化、水電煤氣行業(yè)中小上市公司生存狀態(tài)指數(shù)在50以下，分列第22至19位；第三，其它行業(yè)中小上市公司生存狀態(tài)指數(shù)50至55之間，排名分列18至9位。

五、我國不同行業(yè)中小上市公司綜合成長性評價(jià)及對策建議

對各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的測度值進(jìn)行無量綱化處理后，依據(jù)不同行業(yè)中小上市公司成長性評價(jià)模型，得出我國不同行業(yè)中小上市公司成長性評價(jià)指數(shù)(表1)。不同行業(yè)中小上市公司成長性指數(shù)在30至40之間，呈現(xiàn)層次性和差異性，大體可以分為三類：第一，在22類不同行業(yè)中，信息技術(shù)、批發(fā)零售、采掘業(yè)、醫(yī)藥/生物制品、建筑業(yè)、造紙/印刷、房地產(chǎn)業(yè)、機(jī)械/設(shè)備/儀表行業(yè)的中小上市公司成長性指數(shù)較高，在37以上，依次排在前8位；第二，金融/保險(xiǎn)、木材/家具、水電煤氣、運(yùn)輸/倉儲(chǔ)、農(nóng)/林/牧/漁、傳播/文化以及綜合類中小上市公司成長性指數(shù)較低，在36以下，分列第22至第16位；第三，電子、食品/飲料、金屬/非金屬、其他制造業(yè)、紡織/服裝/皮毛、石化塑膠及社會(huì)服務(wù)業(yè)中小上市公司成長性處于中間檔位，成長性指數(shù)在36左右，分列第9至第15位。

由于中小上市公司行業(yè)成長性指數(shù)存在顯著差距，因此對22個(gè)行業(yè)中小上市公司成長性按照盈利能力、成長潛力、運(yùn)營能力、生存狀態(tài)和組織規(guī)模5個(gè)維度的指數(shù)進(jìn)行系統(tǒng)聚類Q型聚類分析。其中個(gè)體距離采取平方歐式距離，類間距離分別采用重心法、最短距離法和最長距離法和ward法，并對相應(yīng)結(jié)果進(jìn)行比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)最長距離法和ward法的分類較為一致，結(jié)合不同行業(yè)的實(shí)際情況以及不同方法間的共性加以取舍，最終確定分為7個(gè)類別。根據(jù)分類狀況、行業(yè)發(fā)展特征及表1中的相關(guān)數(shù)據(jù)，提出相應(yīng)的提升中小上市公司行業(yè)成長性的對策建議。

(1)電子、醫(yī)藥/生物制品、信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)中小上市公司均為高新技術(shù)企業(yè)，具有較強(qiáng)的成長潛力，三個(gè)行業(yè)的成長潛力排名占據(jù)22類行業(yè)中的前3位。但由于企業(yè)規(guī)模較小，生命周期較短，在信用環(huán)境較差的外部環(huán)境下拖欠問題嚴(yán)重，導(dǎo)致以各種資源能力尤其是融資和資本運(yùn)作能力反映的中期成長能力不高，企業(yè)生存狀態(tài)較差。因此，要提升該行業(yè)中小上市公司的成長能力，重點(diǎn)在于構(gòu)造誠信的市場環(huán)境，減少企業(yè)間拖欠，加速資金流動(dòng)速度和提高資金運(yùn)用效率。

(2)食品/飲料、紡織/服裝/皮毛、造紙/印刷、金屬/非金屬行業(yè)中小上市公司均屬于制造業(yè)的輕工業(yè)范疇，要提升輕工業(yè)中小企業(yè)的競爭力，應(yīng)注意增強(qiáng)其人力資源能力，吸收較高學(xué)歷人員加入。因?yàn)檩p工業(yè)中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相對不大，產(chǎn)品技術(shù)水平不高，行業(yè)進(jìn)入障礙小，競爭激烈，贏利水平下降迅速，企業(yè)對員工培訓(xùn)和人才隊(duì)伍的建設(shè)重視不夠，產(chǎn)品的附加價(jià)值較低。

(3)機(jī)械、化工類中小企業(yè)平均規(guī)模較大，得到金融機(jī)構(gòu)貸款支持較多，短期獲利水平較高刺激資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，導(dǎo)致對外資金需求較大；而且在規(guī)模擴(kuò)張過程中研究開發(fā)投入不足，導(dǎo)致長期發(fā)展?jié)摿Σ桓?，產(chǎn)品競爭力不足，獲利水平下降趨勢明顯。因此，提高上述行業(yè)中小上市公司的成長能力不能一味地追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，必須要從企業(yè)內(nèi)部調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，加大研究開發(fā)的投入，提高產(chǎn)品競爭力和長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

(4)木材/家具、水電煤氣、運(yùn)輸/倉儲(chǔ)行業(yè)的產(chǎn)品是居民生活和企業(yè)發(fā)展的基本條件和保障，因此行業(yè)內(nèi)中小上市公司盈利能力均較為居中和穩(wěn)定。但限于產(chǎn)品所使用資源的限制，行業(yè)長期發(fā)展?jié)摿γ黠@不足。因此，要提升該行業(yè)中小上市公司的成長能力，就要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高生產(chǎn)要素的使用水平，同時(shí)要在節(jié)約的基礎(chǔ)上，開發(fā)新的產(chǎn)品或者尋找新的生產(chǎn)要素替代品。

(5)采掘業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，但建筑業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)雖然具備規(guī)模支撐和運(yùn)營能力的保障，盈利能力仍然不高，而建筑業(yè)則受原材料的價(jià)格所左右。因此，要提高建筑業(yè)行業(yè)中小上市公司的成長能力，就要提高組織結(jié)構(gòu)的靈活性，更加快速地獲取市場信息并及時(shí)作出反應(yīng)，從而提高生產(chǎn)計(jì)劃的彈性，避免因?yàn)樾畔⒉怀浞侄鴰淼膿p失。

(6)批發(fā)零售、金融/保險(xiǎn)、綜合類行業(yè)從屬于商業(yè)服務(wù)業(yè)，長期發(fā)展?jié)摿γ黠@不足，主要由于人力資源能力不足，員工中高素質(zhì)人才占比較低。我國商業(yè)服務(wù)業(yè)中小企業(yè)集中于簡單貿(mào)易經(jīng)營，而提供知識(shí)性服務(wù)的企業(yè)數(shù)量很少，需要全社會(huì)加強(qiáng)知識(shí)文化教育，不斷提升知識(shí)服務(wù)水平，才能帶動(dòng)商業(yè)服務(wù)業(yè)競爭力的提升。

(7)傳播/文化行業(yè)是性質(zhì)特殊的國民服務(wù)業(yè)之一，由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模較小，導(dǎo)致融資和盈利能力有限，加之我國文化管理體制建設(shè)不完善，企業(yè)間的競爭長期處于無序狀態(tài)。因此要提升傳播/文化行業(yè)中小上市公司的成長能力，就要以體制機(jī)制創(chuàng)新為重點(diǎn)，通過改革不斷破除制約社會(huì)主義文化發(fā)展的瓶頸和體制機(jī)制性障礙，營造有利于發(fā)展的體制環(huán)境、政策環(huán)境和市場環(huán)境，提高市場化程度，培育實(shí)力雄厚、具有較強(qiáng)競爭力和影響力的大型文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)。

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作者簡介：王玉玨（1990-），山東萊州人，山東大學(xué)管理學(xué)院工商管理系2009級學(xué)生，主要研究方向：企業(yè)管理，人力資源。