對包鋼股票β值的檢驗

作者簡介：王雨薇（1990.5-），女，漢族，吉林省琿春市，單位：內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)，碩士研究生，會計理論與實務(wù)方向。

摘要：β值是指企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，也就是企業(yè)不能通過投資分散掉的風(fēng)險。例如全球經(jīng)濟形勢，利率水平等所產(chǎn)生的風(fēng)險。企業(yè)的β系數(shù)表示了資產(chǎn)的回報率對市場變動的敏感程度，可以衡量該資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險。本文基于投資組合理論，首先簡單分析了單個資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險對于確定單個資產(chǎn)收益率的重要意義，隨后運用上證指數(shù)（000001）與包頭鋼鐵有限責(zé)任公司的股票（600010）的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用E-views6.0進行一元線性回歸分析，確定了包鋼集團的β值。最后，本文對得到的模型進行了統(tǒng)計意義與計量經(jīng)濟學(xué)檢驗，為今后計算單項資產(chǎn)β值實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險的研究提供了有益的借鑒。本文選取了包鋼股票2009年9月至2014年9月近五個年度的月度數(shù)據(jù)，運用EXCEL、新浪股票、E-views6.0等相關(guān)網(wǎng)絡(luò)及系統(tǒng)軟件對其進行分析研究，最終得出包鋼股票的β值。

關(guān)鍵詞：不可分散風(fēng)險;β系數(shù)E-Views6.0

Abstract：Beta refers to the systemic risk，that is，enterprises cannot diversify away risk.Such as the global economic situation，resulting from risks such as interest rates.Enterprise's beta coefficient represents the sensitivity to changes in market rates of return of assets，can measure the asset is not available to spread the risks.Based on the portfolio theory，the first simple single asset risk is analyzed to determine the significance of the individual return on assets，followed by using the index（000001）shares and Baotou iron and Steel Co Ltd（600010）related data，using statistical software E-views6.0，using least squares linear regression analysis，determine the beta value of Baogang group.Finally，the resulting models are statistical and econometric tests for future computing single asset beta risk-averse research provides a useful reference.Selected steel stocks from September 2009 to September 2014 for nearly five years of monthly data，using EXCEL，Sina，E-views6.0 and other related network and system software to analyze the study，concluded that steel stock beta value.

Key words：Undiversifiable risk;Beta E-Views6.0一、簡介

系統(tǒng)風(fēng)險的定量研究可以追溯到1952年。當年，馬科維茨首次進行了風(fēng)險的定量研究，他通過嚴謹?shù)臄?shù)理推理創(chuàng)造性的提出了分散投資與效率組合投資理論，該理論認為，系統(tǒng)風(fēng)險是指企業(yè)不能消除的，并且影響全部資產(chǎn)的風(fēng)險，增加企業(yè)投資組合資產(chǎn)種類時，組合的風(fēng)險會降低，當資產(chǎn)種類達到一定程度后，非系統(tǒng)風(fēng)險可以被近似忽略，而只考慮系統(tǒng)風(fēng)險;因此，單個資產(chǎn)的總體風(fēng)險分為兩部分，可以被分散的部分稱為非系統(tǒng)風(fēng)險，無法被分散的部分稱為系統(tǒng)風(fēng)險，規(guī)范性地分析了風(fēng)險厭惡者如何選擇最優(yōu)的投資組合。隨后，W.Shape，J.Limner以及J.Mossin三位經(jīng)濟學(xué)家分別研究并得出了近乎一致的理論，也就是CAPM模型，對系統(tǒng)風(fēng)險進行定價。在CAPM模型中，β系數(shù)作為一個參數(shù)，用來衡量標的資產(chǎn)的風(fēng)險情況，也就是標的風(fēng)險相對于市場的投資收益率的波動情況。

本文的β系數(shù)被定義為單項資產(chǎn)收益率與市場組合之間的相關(guān)性，β系數(shù)的經(jīng)濟意義在于清楚地解釋了一項特定資產(chǎn)相對于市場組合而言的系統(tǒng)風(fēng)險程度。本文選取了于上海證券交易所上市的包鋼股票（600010）進行β系數(shù)的研究測算，通過搜集近五年數(shù)據(jù)，將該證券的月收益率相對于市場指數(shù)的月收益率進行了一元線性回歸分析，最終得到了包鋼股票價格（600010）對上海證券交易所綜合指數(shù)（000001）的敏感性系數(shù)β。

（一）β系數(shù)的特征：

1.反映單項資產(chǎn)對市場組合風(fēng)險的貢獻率

從β系數(shù)定義法的公式表示中可以看出，我們在衡量某一單項資產(chǎn)的風(fēng)險時是將該單項資產(chǎn)引入到市場組合收益的變動量中，而不是通過單項資產(chǎn)本身的因素進行分析的。所以，β系數(shù)反映了單項資產(chǎn)相對于市場組合風(fēng)險的貢獻率。

2、作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險的指數(shù)

在CAPM模型中，β系數(shù)反映了單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險同市場整體性風(fēng)險的關(guān)系，用數(shù)學(xué)公式可以表示為：系統(tǒng)風(fēng)險=βi×市場組合風(fēng)險。這一關(guān)系式反映出系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合風(fēng)險具有正的線性相關(guān)關(guān)系。

（二）β系數(shù)的影響因素

β系數(shù)反映的是某一企業(yè)所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險，這種風(fēng)險是建立在企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境基礎(chǔ)之上的，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境變好，可以產(chǎn)生更多的收益，其系統(tǒng)風(fēng)險減小;反之相反。因此，影響企業(yè)收益，包括企業(yè)收益現(xiàn)狀和企業(yè)未來收益的因素都可以作為β系數(shù)的影響因素。

1.宏觀經(jīng)濟狀況

一般而言，企業(yè)未來面臨的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，企業(yè)對經(jīng)濟周期不同階段的敏感程度，國家宏觀經(jīng)濟政策和技術(shù)政策等狀況會影響企業(yè)收益，進而影響 β 系數(shù)。企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險會隨著宏觀經(jīng)濟運行周期、市場環(huán)境、宏觀經(jīng)濟政策、利率水平和物價水平等宏觀經(jīng)濟因素變動而變動。

2.企業(yè)自身狀況

對企業(yè)風(fēng)險的判定，最終應(yīng)落實在對企業(yè)特定狀況的分析，了解該企業(yè)是否擁有一些同行業(yè)企業(yè)所沒有的優(yōu)質(zhì)資源，如某一產(chǎn)品或服務(wù)的壟斷等。對企業(yè)這些基本要素的分析可以確定企業(yè)在行業(yè)中的競爭地位，而其所處的競爭地位預(yù)示著它未來的經(jīng)營業(yè)績及風(fēng)險。

二、研究模型與理論分析

β系數(shù)的基本計算公式如下所示：

βi=Cov（Ri，Rm）/ σ2m

=βimσiσm/σ2m

其中，Ri 與Rm分別為第i 種證券的收益率及市場組合收益率;Cov（Ri，Rm）是兩種收益率的協(xié)方差;σi 與 σm 分別為 i證券標準差及市場組合標準差。

由于在設(shè)計計量經(jīng)濟學(xué)模型時，要考慮無風(fēng)險利率水平，進而，可以把模型轉(zhuǎn)化為以下形式：

（Ri–Rf）= αi + βt ×（Rm-Rf）+ ei

其中：Ri代表第i（i =0，1，2…n）支股票的收益率;Rm代表市場組合的收益率;Rf代表市場的無風(fēng)險利率;ei代表殘差項，即隨機誤差項，指第i支股票的非系統(tǒng)風(fēng)險。

三、樣本的選取

對于樣本的選取，運用上海證券交易所上市交易的全部股票作為市場組合，選取其中的一支股票包鋼（600010）作為本文研究的目標證券。選取了包鋼股票2009年9月到2014年9月的股票數(shù)據(jù)作為樣本，樣本數(shù)量為60。下面將針對數(shù)據(jù)選取需考慮的因素進行說明：

（一）樣本數(shù)據(jù)簡介

包頭鋼鐵有限責(zé)任公司是由包頭鋼鐵有限責(zé)任公司作為主要發(fā)起人，將其擁有的軋鋼系統(tǒng)生產(chǎn)主體單位的經(jīng)營性凈資產(chǎn)經(jīng)評估作價后投入股份公司，同時聯(lián)合西山煤電有限公司、中國第一重型機械集團公司、中國鋼鐵爐料華北公司、包頭市鑫垣機械制造有限公司等四家發(fā)起人于1999年6月29日共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。

在計算股票收益率時，使用個股以及上證指數(shù)的月收盤價進行相關(guān)計算，計算收益率的相關(guān)公式如下所示：

1.個股持有期收益率：

Rit =（Pit – Pi（t-1））/P i（t-1）× 100%

其中：Rit 是第i 種股票在t 時刻的收益率;Pit 是第i 種股票在t 時刻的收盤價;Pi（t-1）是第i種股票在t - 1時刻的收盤價。

2.市場組合收益率：

Rmt=（It – It-1）/It-1× 100%

其中：Rmt 是市場指數(shù)在t 時刻的收益率;It 是t 時刻的收盤指數(shù);It-1是t - 1 時刻的收盤指數(shù)。

（二）無風(fēng)險利率的選取

無風(fēng)險資產(chǎn)是指投資者可以確定預(yù)期報酬率的資產(chǎn)，一般來說，政府債券是沒有違約風(fēng)險的，可以近似看做無風(fēng)險利率。但是，在考慮選取無風(fēng)險利率時還要考慮到兩個問題，即期限的選擇和通貨膨脹的影響。

1.利率的期限選擇

利率期限的選擇應(yīng)當與被研究的數(shù)據(jù)期限相吻合，由于本文是以股票價格作為研究對象的，所采用的數(shù)據(jù)是以股票每月月末的收盤價為基礎(chǔ)通過計算得出股票的月收益率，對應(yīng)的無風(fēng)險利率應(yīng)該是政府債券或儲蓄存款的月收益率。但是由于樣本數(shù)據(jù)涉及近五年，時間較長，而短期政府債券利率波動性較大，不宜作為無風(fēng)險利率的代表。因此，本文將采用波動性小的長期的政府債券作為無風(fēng)險利率。

2.通貨膨脹的影響

通貨膨脹對利率的影響通常表現(xiàn)為名義利率或?qū)嶋H利率。這里的名義利率是指包含了通脹因素的利率，實際利率是排除了通脹因素的利率。兩者的關(guān)系為：

1+ r =（1+i）×（1+π），其中：r 表示名義利率，i表示實際利率，π代表通貨膨脹率。由于數(shù)據(jù)的選取期間沒有通貨膨脹的影響，因此名義利率等于實際利率。綜上所述，文中選用了居民儲蓄一年期名義利率來代替無風(fēng)險利率。

四、回歸分析

（一）模型的建立

由經(jīng)濟理論可知，包鋼股票收益率會受到市場收益率的影響，當市場收益率增加時，包鋼股票收益率也隨著增加，它們之間具有正向的（同向變動的）關(guān)系。包鋼股票收益率除了受市場收益率的影響外，還可能會受到其他一些變量及隨機因素的影響，在此將其他一些變量及隨機因素的影響統(tǒng)一歸并到隨機變量ei中，根據(jù)X和Y的樣本數(shù)據(jù)，它們的變化趨勢大致呈線性趨勢。

由此建立包鋼股票收益率Y與市場收益率X之間的一元線性回歸模型：

Yi=β0+β1Xi+ei

式中，YI——第i月包鋼股票收益率;

Xi——第i月市場收益率;

ei——隨機誤差項。

（二）回歸模型的評價

1.對回歸方程的分析

因變量為Y，自變量為X，樣本包含的觀測值為60個。使用的方法是：Least Squares（最小二乘法）。則在對于β值的包鋼股票收益率與市場平均收益率之間的關(guān)系研究中，包鋼股票收益率與市場平均收益率之間的樣本回歸方程為

Y^=β^0+β^1Xi=0.0109+1.1565Xi

（0.0196）（0.3051）

t=（0.5541）（3.7912）

R2=0.1986df=1.9296

即Rit-Rft=0.0109+1.1565×（Rmt–Rft）+ ei

對估計結(jié)果進行分析：β^1的值表示對市場平均利潤率的邊際傾向，即當市場平均利潤率值每增加1的時候，每單位的包鋼股票將增加11565。β^0是樣本回歸在Y軸上的截距，它的值表示與市場平均利潤率無關(guān)的最基本的包鋼股票。β^0和β^1的符號和大小，符合經(jīng)濟理論及目前股票市場的行情狀況。

（三）模型的檢驗

1.統(tǒng)計檢驗

R2=0.1986，說明總體利差平方和的19.40%被樣本回歸直線解釋，因此樣本回歸直線對樣本點的擬合優(yōu)度很差。另外，F(xiàn)檢驗的p值近似為零，方程整體有很好的顯著性。2.經(jīng)濟意義檢驗

從本文最終得到的模型中可以看出，系統(tǒng)風(fēng)險每變動1個單位，包鋼股票的系統(tǒng)風(fēng)險將變動1.1565個單位，其中的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，包鋼股票的系統(tǒng)風(fēng)險相對較高。投資者在投資時，要積極建立投資組合以分散風(fēng)險。因此，投資者在購買股票時，除了要考慮單個資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險，還要特別注意上市公司自身的經(jīng)營狀況及各項財務(wù)指標，使其最大程度地減小投資所帶來的風(fēng)險。

五、結(jié)論

β系數(shù)的提出顯然對于企業(yè)具有重大意義，盡管對其應(yīng)用可行性理論界仍有所質(zhì)疑，有學(xué)者認為β系數(shù)通常是通過對以往數(shù)據(jù)的整理歸納所總結(jié)出來的，它說明的只是企業(yè)過去單個證券所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險，并不能表示該債券未來的風(fēng)險，因此不能用于投資決策。另外，β系數(shù)是受多因素影響的，并不能簡單地通過歷史數(shù)據(jù)準確地測算出來，隨著市場環(huán)境的不斷變化，β系數(shù)的可靠性也必然受到質(zhì)疑;當然，β系數(shù)的準確性也依據(jù)所運用模型的完善程度而有所不同。因此，在計算并運用β系數(shù)的過程中，必須要考慮到上述最基本的因素，以免誤導(dǎo)決策。

β系數(shù)的意義在于它能讓我們知道相對于市場的投資組合來說，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險是多少。本文對所選取的包鋼股份與上證指數(shù)的月收益率進行回歸分析，最終得到了包鋼股份的β值為1.1565，并對此進行相應(yīng)分析，對于今后企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避起到了很好的作用。總之，某一股票β值的大小反映了這種股票收益的變動與整個股票市場收益變動之間的關(guān)系及其影響程度。投資者在今后的投資中應(yīng)當更加關(guān)注股票的市場風(fēng)險，對于股票的β系數(shù)作準確的分析與推斷。（作者單位：內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)）

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