我國股票市值與貨幣需求關(guān)系的實證分析

【摘 要】本文運用協(xié)整檢驗和誤差修正模型對我國股票市值與貨幣需求間的關(guān)系進行了研究。結(jié)果顯示：貨幣需求和股票市值存在協(xié)整關(guān)系；對貨幣的需求會對我國的股票總市值產(chǎn)生正向影響。

【關(guān)鍵詞】貨幣需求；股票市值；協(xié)整關(guān)系；誤差修正模型

一、數(shù)據(jù)和變量的選擇

（1）變量的選擇。本文選取廣義貨幣需求（M）作為貨幣需求的替代指標；以深市、滬市上市公司股票市值作為我國股票市值SE的替代指標。（2）數(shù)據(jù)的選擇。一是回歸分析的廣義貨幣需求量來自人民銀行公布的數(shù)據(jù)，采用的是從1992～2010年的年度數(shù)據(jù)。二是我國股票總市值來自證監(jiān)會統(tǒng)計的滬深股票市值總和，從1992～2010年。

二、平穩(wěn)性和協(xié)整檢驗

1．ADF檢驗。貨幣需求Lnm、股票市值lnse的ADF檢驗的三個模型為：模型1：△X■=δX■+■β■△X■+ε■；模型2：△X■=d+δX■+■β■△X■+ε■；模型3：△X■=a+βt+δX■+■β■△X■+ε■；模型3中的t是時間變量，代表了時間序列隨時間變化的某種趨勢。虛擬假設(shè)都是H0：δ=0，即存在單位根。實際檢驗都是從模型3檢驗開始，直到拒絕原假設(shè)為止。對變量M（貨幣需求）、SE（股票市值）分別進行上述3個模型檢驗，最終得出M（貨幣需求）、SE（股票市值）是不存在常數(shù)項和時間趨勢項的平穩(wěn)序列。即在模型1的情況下，M、SE的ADF檢驗通過。

2．協(xié)整檢驗。選用適用于進行兩個變量協(xié)整性檢驗的EG兩步法。其步驟如下：第一步，用ols回歸模型：ＬＮＳＥ■=a■+a■LNM■+μ■，從而得到殘差序列。得到回歸方程為：lnse=-8.528924+1.571348lnm （-6.124370）（13.52787）。第二步，對上式的殘差進行單位根檢驗。通過檢驗得到殘差在水平狀態(tài)，不含時間趨勢和常數(shù)項的情況下是平穩(wěn)的。因此，我國貨幣需求（m）與我國股市市值（se）是（2，2)階協(xié)整的，說明了兩變量間存在長期穩(wěn)定的“均衡”關(guān)系。

3．Granger因果檢驗。對lnm和lnse滯后2期時發(fā)現(xiàn)lnm是lnse的Granger原因。如表1所示：從結(jié)果可以看出，在5%的置信水平下接受“l(fā)nm不是lnse的Granger原因，而不拒絕“l(fā)nse不是lnm的Granger原因”的假設(shè)。

表1

三、誤差修正模型

誤差修正模型（ECM）是一種具有特定形式的計量經(jīng)濟學模型，它的主要形式是由Davidson，Hendry，Srba和Yeo于1978年提出的，稱為DHSY模型。第一步，進行協(xié)整回歸（ols法），檢驗變量間的協(xié)整關(guān)系，估計長期均衡關(guān)系參數(shù)。第二步，若存在協(xié)整關(guān)系，則以第一步求到得殘差作為非均衡誤差項加入到誤差修正模型中，并用ols法估計相應(yīng)參數(shù)。將殘差序列作為誤差修正項，建立誤差修正模型。估計結(jié)果如表2：因此，最終的誤差修正模型為：△lnse=1.595931△lnm-0.766366（lnse+8.528924-1.571348lnm）（2.842926）（-3.224373）

表2

四、結(jié)論

第一，在1992年至2010年，我國的股票市值與貨幣需求之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。第二，貨幣需求M是股票市值SE的Granger原因，股票市值SE不是貨幣需求M 的Granger原因。第三，從短期來看，貨幣需求增加以個1％點，將使我國股票總市值增加1.60％個點，即lnse關(guān)于lnm的短期彈性為1.6。而長期彈性為0.86。綜上所述，可以得出初步結(jié)果是股市市值與貨幣需求正相關(guān)。因此，中央銀行在制定貨幣政策時，要把握好宏觀調(diào)控的方向和力度。

參 考 文 獻

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