財(cái)務(wù)治理與企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作效率

【摘 要】在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)集團(tuán)普遍存在。企業(yè)集團(tuán)以集團(tuán)總部為核心，通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)在分部（成員企業(yè)）之間進(jìn)行資源配置。財(cái)務(wù)治理作為公司治理的子系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作效率的提高起著重要的作用。

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)；運(yùn)作效率；財(cái)務(wù)治理

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在性問(wèn)題

Alchian和Williamson發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的資本市場(chǎng)比外部資本市場(chǎng)更加優(yōu)化資源配置，將各條渠道的現(xiàn)金流集中投向高收益領(lǐng)域，增加了公司財(cái)富。Lamont（1997）和周業(yè)安、韓梅（2003）等對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在問(wèn)題給出了肯定性的回答，為進(jìn)一步研究提供了基礎(chǔ)。為了追求公司整體利益的最大化，總部將資金集中起來(lái)，根據(jù)不同子公司的投資機(jī)會(huì)，將資金配置到最能盈利的部門(mén)，這就形成了內(nèi)部資本市場(chǎng)。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的確定

Triantis George G（2004）指出外部資本市場(chǎng)與內(nèi)部資本市場(chǎng)的惟一本質(zhì)區(qū)別在于前者是依靠契約而后者是依靠權(quán)威管制資本的運(yùn)動(dòng)。魏明海、萬(wàn)良勇（2006）認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界已經(jīng)突破了組織形式的限制，更趨向模糊化。因此，確定內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界要遵循實(shí)質(zhì)重于形式的原則，從參與主體與運(yùn)作方式兩重維度進(jìn)行界定。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)有效論

（1）內(nèi)部資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)。Stein（1997）指出，內(nèi)部資本市場(chǎng)通過(guò)包括協(xié)同效應(yīng)在內(nèi)的多種效應(yīng)緩解企業(yè)面臨的信用約束，使企業(yè)獲得更多的外部融資，滿足盈利性項(xiàng)目的資金需求。（2）內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置資源優(yōu)勢(shì)。Stein（1997）認(rèn)為處于信息優(yōu)勢(shì)的企業(yè)總部通過(guò)各個(gè)部門(mén)間的相互競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)內(nèi)部各投資機(jī)會(huì)實(shí)行“優(yōu)勝者選拔”，將有限的資本分配到邊際收益最高的部門(mén)，因而內(nèi)部資本市場(chǎng)具資源配置優(yōu)勢(shì)。（3）內(nèi)部資本市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)和監(jiān)督激勵(lì)優(yōu)勢(shì)。與外部資本市場(chǎng)相比，企業(yè)總部在內(nèi)部資本市場(chǎng)更具有信息和監(jiān)督優(yōu)勢(shì)，能更有效率地配置資源。

四、內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作效率

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中。很多上市公司和原母公司存在著深厚的淵源，股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，“一股獨(dú)大”的局面并未有效改變，為大股東的利益侵占行為提供了便利條件。（2）管理者的“帝國(guó)構(gòu)建”傾向。無(wú)論是成員企業(yè)經(jīng)理還是公司的部門(mén)經(jīng)理，在實(shí)際的工作中往往會(huì)有“帝國(guó)構(gòu)建”的傾向，管理者將資本配置到能最大限度提高自己管理控制租金的項(xiàng)目上。（3）尋租行為。上市公司存在著兩層代理問(wèn)題：一是企業(yè)的高級(jí)管理者將資本分給與自己關(guān)系密切、給自己額外好處的成員企業(yè)經(jīng)理，憑借自身權(quán)利通過(guò)尋租行為獲得更大收益，損害公司價(jià)值。二是在企業(yè)集團(tuán)中，成員企業(yè)經(jīng)理聽(tīng)從控股股東的資本調(diào)配命令，將資本隱蔽地通過(guò)上述方式輸送出去，侵害中小股東的利益。

五、財(cái)務(wù)治理與內(nèi)部資本市場(chǎng)

（1）財(cái)務(wù)治理概述。財(cái)務(wù)治理是公司治理的子系統(tǒng)，實(shí)質(zhì)是一種財(cái)務(wù)權(quán)限劃分。財(cái)務(wù)治理大致包括：一是財(cái)權(quán)配置，主要考察企業(yè)的各利益相關(guān)體的財(cái)務(wù)決策權(quán)。二是財(cái)務(wù)控制，主要考察企業(yè)財(cái)務(wù)權(quán)力的執(zhí)行。三是財(cái)務(wù)監(jiān)督，主要考察企業(yè)各個(gè)職能部門(mén)財(cái)務(wù)權(quán)力執(zhí)行過(guò)程的監(jiān)督。四是財(cái)務(wù)激勵(lì)，主要考察企業(yè)的財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制。（2）財(cái)務(wù)治理促進(jìn)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作效率。從代理理論出發(fā)，財(cái)務(wù)治理質(zhì)量較好的企業(yè)，其內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行效率也會(huì)相應(yīng)較好。管理層在履行受托責(zé)任的過(guò)程中，一方面得到激勵(lì)；另一方面也受到股東和債權(quán)人的監(jiān)督，委托代理問(wèn)題就在一定程度上得到緩解，從而降低代理成本。從信息不對(duì)稱理論來(lái)看，財(cái)務(wù)治理好的企業(yè)，能夠使得股東和債權(quán)人的利益得到有效保護(hù)?？梢詮囊韵路矫鎭?lái)提高財(cái)務(wù)治理水平，提高內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作效率：一是內(nèi)部資金運(yùn)營(yíng)機(jī)制的建立。集團(tuán)內(nèi)部分單位資金短缺，對(duì)外籌資不斷增加，而部分單位持有大量的存量資金在外部閑置，需要建立內(nèi)部資金運(yùn)營(yíng)機(jī)制促進(jìn)各單位資金運(yùn)轉(zhuǎn)的均衡。二是內(nèi)部績(jī)效評(píng)價(jià)體系的建立。三是內(nèi)部財(cái)務(wù)監(jiān)督體制的建立。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)集團(tuán)只有以資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)為紐帶、對(duì)子公司進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)控，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)子公司的有效管理，保證企業(yè)集團(tuán)的有機(jī)運(yùn)作。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]楊棉之，孫健，盧闖．企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在性與效率性．北京：會(huì)計(jì)研究，2010（4）

[2]孫紅梅，楊棋．對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究現(xiàn)狀的思考．長(zhǎng)沙：財(cái)務(wù)與金融．2012（1）

[3]高明華，朱松．財(cái)務(wù)治理質(zhì)量、投資效率與企業(yè)績(jī)效．上海：財(cái)經(jīng)研究．2012（4）

[4]油曉鋒著．中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理研究．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005（3）