市場環(huán)境不利情況下財務(wù)杠桿的應(yīng)用

【摘 要】文章通過財務(wù)杠桿的概念、作用以及財務(wù)杠桿的計算揭示在市場環(huán)境不利情況下的鋼鐵行業(yè)如何利用財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，來規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)使企業(yè)效益最大化。

【關(guān)鍵詞】市場環(huán)境；財務(wù)杠桿；財務(wù)風(fēng)險

一、財務(wù)杠桿的概念

財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運用財務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。顯而易見，在這種定義中，財務(wù)杠桿強調(diào)的是通過負債經(jīng)營而引起的結(jié)果。

二、財務(wù)杠桿的作用

1.作用。（1）投資利潤率大于負債利息率。此時企業(yè)盈利，企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益（即息稅前利潤）除債務(wù)利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。（2）投資利潤率小于負債利息率。企業(yè)所適應(yīng)的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息，對不足以支付的部分企業(yè)便需動用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。由此可見，當(dāng)負債在全部資金所占比重很大，從而所支付的利息也很大時，其所有者會得到更大的額外收益，若出現(xiàn)投資利潤率小于負債利息率時，其所有者會承擔(dān)更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應(yīng)稱為財務(wù)杠桿的作用。

2.財務(wù)杠桿作用的后果。（1）投資利潤率大于負債利潤率時，財務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用，后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤就是財務(wù)杠桿利益。（2）投資利潤率小于負債利潤率時，財務(wù)杠桿將發(fā)生負面的作用，其作用后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

三、財務(wù)杠桿與公司的經(jīng)營管理

鋼鐵行業(yè)目前所面臨的市場困境，2011年行業(yè)平均總資產(chǎn)報酬率4.26%，而金融機構(gòu)公布的一年期打款利率為6%。財務(wù)杠桿是否給公司經(jīng)營帶來正面或者負面影響，關(guān)鍵在于該公司的總資產(chǎn)利潤率是否大于銀行利率水平，當(dāng)銀行利率水平固定時，公司的贏利水平低，股東沒有得到應(yīng)有的報酬，財務(wù)杠桿在此對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績發(fā)揮了負面作用，抑制了公司的成長。造成這種結(jié)果的原因主要在于公司的贏利能力低，借債資金利用率沒有得到高效運作；公司沒有重視內(nèi)部經(jīng)營管理，沒有將有限的財務(wù)資源投資到企業(yè)最具有競爭力的業(yè)務(wù)上。

財務(wù)杠桿系數(shù)=[[息稅前利潤]]/[息稅前利潤—利息—融資租賃租金—（優(yōu)先股股利/1—所得稅稅率）]

四、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進行測試。

五、資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿的關(guān)系

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指公司長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是公司采取不同的籌資方式形成的，其杠桿比率即表示資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。財務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。財務(wù)杠桿作用度大小主要取決于資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)公司在資本結(jié)構(gòu)中增加負債或優(yōu)先股籌資比例時，固定的現(xiàn)金流出量就會增加，從而加大了財務(wù)杠桿作用度和財務(wù)風(fēng)險。一般來說，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大，反之就越小。較大的財務(wù)杠桿可以為公司帶來較強的每股收益擴張能力，但固定籌資費用越多，由此引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險就越大。如果公司全部資產(chǎn)收益率低于固定籌資費率，那么普通股收益率就會低于公司投資收益率或出現(xiàn)資本虧損的情況。基于上述理論，說明企業(yè)進行融資決策時，既要避免財務(wù)風(fēng)險，又要合理利用財務(wù)杠桿，將債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例保持在一個恰當(dāng)?shù)谋壤?，使得股東財富最大化。

六、市場環(huán)境不利情況下財務(wù)杠桿的應(yīng)用

（1）調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品的比重。財務(wù)杠桿的高低取決于投資報酬率的高低，投資報酬率越高，財務(wù)杠桿收益越大，在其他因素不變的情況下，產(chǎn)品利潤的高低直接影響投資報酬率，在鋼鐵市場環(huán)境不利的情況下，多生產(chǎn)盈利產(chǎn)品的比例，是增加產(chǎn)品利潤的途徑之一。（2）努力擴大出口，增加出口產(chǎn)品的比重。在鋼鐵市場環(huán)境不利的情況下，出口雖沒有多少盈利，鋼材價格比以前年度降低很多，但國內(nèi)鋼材市場和國外的鋼材市場的價格比較來看，鋼材的出口價格還是高于國內(nèi)同品種同規(guī)格的產(chǎn)品價格，同時還可以緩解國內(nèi)鋼材市場的供需矛盾。因此應(yīng)增加出口產(chǎn)品的比例，以增加產(chǎn)品利潤。（3）調(diào)增投資結(jié)構(gòu)，提高綜合投資報酬率。作為鋼鐵行業(yè)，尤其是大型國企，都是一個多元化經(jīng)營的大型綜合性公司，所謂東方不亮西方亮，應(yīng)積極尋找有利潤增長點的行業(yè)進行投資，或加大資金投入，以增加綜合投資報酬率。（4）重新審查企業(yè)負債的性質(zhì)。在市場環(huán)境不利的情況下，企業(yè)應(yīng)重新審查企業(yè)負債的性質(zhì)，避免造成債務(wù)負擔(dān)過重增加財務(wù)風(fēng)險。對負債進行分析，并非所有的負債都產(chǎn)生利息，如流動負債中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等，這些屬于自發(fā)性負債。如果銷售穩(wěn)定，自發(fā)性負債各期基本一致，當(dāng)期償還當(dāng)期產(chǎn)生，凈償還金額并不大。又如：預(yù)付賬款也不會給企業(yè)帶來還款壓力，因此都不作為重點考察。從財務(wù)杠桿的計算公式來看，影響財務(wù)杠桿的是有息負債，如流動負債中的應(yīng)付票據(jù)，若應(yīng)付票據(jù)增長率低于存貨以及應(yīng)付賬款的增長率，則反映了其債務(wù)管理質(zhì)量的有效性。此外，流動負債中對企業(yè)當(dāng)期財務(wù)狀況影響較大的是本年金額較大的短期借款以及本年到期的長期借款。當(dāng)期若不及時償還，很可能會對企業(yè)的信譽造成不良影響，甚至帶來更大的麻煩。但是，本年利息中，還包括長期負債中當(dāng)期應(yīng)支付的利息以及本期計提以后隨本金一起償還的利息。（5）重新審查企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量。在市場環(huán)境不利的情況下，企業(yè)應(yīng)重新審查企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，避免造成不良資產(chǎn)增加財務(wù)風(fēng)險。用資產(chǎn)來分析本年未到期的長期負債。如果長期負債形成了固定資產(chǎn)或投資，應(yīng)注意分析這些資產(chǎn)的盈利能力；若形成了流動資產(chǎn)，則應(yīng)注重其流動性的分析，是否有被滯壓或凍結(jié)的資產(chǎn)。其次，對可償債資產(chǎn)進行分析。在運用財務(wù)杠桿的同時，結(jié)合流動比率、速動比率以彌補財務(wù)杠桿的不足。此外，無形資產(chǎn)也值得特別關(guān)注，在企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)定或面臨危機時，無形資產(chǎn)有可能迅速貶值，因此是風(fēng)險較大的一項資產(chǎn)。因此在不利的市場環(huán)境下，我們更應(yīng)關(guān)注負債的性質(zhì)與資產(chǎn)的質(zhì)量。（6）結(jié)合當(dāng)前國家政策，分析未來的利率走向。利率變動直接影響負債的利息，從而影響財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)認真研究未來的利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并制定出相應(yīng)的負債管理政策。例如：在利率處于較高水平時，應(yīng)盡量少籌集有息負債或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)盡量少借入有息負債，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計息方式，將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。在利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。（7）加強內(nèi)控，定期檢查財務(wù)杠桿系數(shù)。首先要有控制目標(biāo)。因此，要科學(xué)地制定財務(wù)杠桿控制目標(biāo)，提供一個控制的尺度，作為評價財務(wù)杠桿的指標(biāo)。什么范圍的財務(wù)杠桿系數(shù)是合理的，合理范圍以外的財務(wù)杠桿系數(shù)是由什么原因造成的。在考慮財務(wù)杠桿系數(shù)時可以參照同行業(yè)企業(yè)，或行業(yè)內(nèi)若干典型企業(yè)的平均值；其次要定期或不定期地計算財務(wù)杠桿系數(shù)，尤其在當(dāng)前金融環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)更具有關(guān)注的價值。

參 考 文 獻

[1]《中級會計師考試—財務(wù)管理》教材

[2]《業(yè)績大中型企業(yè)財務(wù)年報匯編2011年》