我國外匯儲備規(guī)模影響因素實證分析

【摘 要】近年來，我國外匯儲備急劇攀升，而對其快速增長的原因各持己見。本文選取1990～2009年的數(shù)據(jù)，運用協(xié)整理論，對我國外匯儲備規(guī)模的影響因素進行實證分析，得出外債和進出口的增長是我國外匯儲備增長的主要原因。

【關(guān)鍵詞】外匯儲備；外債；進出口；協(xié)整

近年來，我國外匯儲備急劇攀升。2006年2月我國外匯儲備為8536.72億美元，趕超日本成為世界第一外匯儲備大國；截至2011年底，我國外匯儲備為31811.48億美元。對于我國外匯儲備快速增長的原因，學(xué)者各持己見，本文選取1990～2009年的數(shù)據(jù)，運用協(xié)整理論，對我國外匯儲備規(guī)模的影響因素進行實證分析。

一、指標(biāo)的選取與數(shù)據(jù)預(yù)處理

從國際收支平衡表上看，一國的外匯儲備來源于國際收支順差。在具體影響我們國家的外匯儲備數(shù)量因素中，主要是國際收支的波動，資本與金融項目中的外商直接投資，本文分別以經(jīng)常項目中的進出口差額、外商實際投資額代表。另外，經(jīng)濟規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量、外債以及匯率對外匯儲備也有著重要的影響。

因此，本文分別以GDP、TR、DEB、FDI、M2、A作為經(jīng)濟規(guī)模、進出口差額、外債余額、外商直接投資、貨幣供應(yīng)量、年均匯率的代表。使用1990年～2009年的年度數(shù)據(jù)進行外匯儲備因素的實證分析。為了既不改變原有數(shù)據(jù)的性質(zhì)，又容易得到平穩(wěn)序列。我們對原始數(shù)據(jù)進行對數(shù)變換。1990年～2009年間，除了1993年我國貿(mào)易均為順差，為了不影響統(tǒng)計結(jié)果，因此對1993年的LnTR賦值為0。

二、單位根檢驗

首先對各指標(biāo)進行單位根檢驗，又稱差分平穩(wěn)過程和單整過程。

第一步，用ADF法對指標(biāo)對數(shù)序列進行單位根檢驗，單位根檢驗方程包括常數(shù)和時間趨勢。經(jīng)檢驗，在5%的顯著水平下，LnFRR、LnGDP、LnTR、LnM2、LnDEB、LnA都是原階非平穩(wěn)序列。

第二步，用ADF法繼續(xù)檢驗指標(biāo)對數(shù)序列一階差分后的平穩(wěn)性，考查其是否一階單整。經(jīng)檢驗，在10%的顯著性水平下，LnFRR、LnTR、LnFDI、LnM2、LnDEB、LnA的一階差分序列為平穩(wěn)序列。

故而FRR、M2、TR、FDI、DEB、A均為一階單整，五個變量均具備與FRR存在協(xié)整關(guān)系的條件。

三、協(xié)整檢驗

本文采用Engle-Granger兩步法，來確定LnFRR和LnTR、LnFDI、LnM2、LnDEB、LnA之間是否存在協(xié)整關(guān)系。第一步用LnFRR對其余各變量作普通最小二乘法線性回歸并得到殘差序列；第二步對殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗，若殘差序列平穩(wěn)，則變量間存在協(xié)整關(guān)系，否則不存在協(xié)整關(guān)系。經(jīng)過以上兩步驟的檢驗，LnTR、LnM2、LnDEB與LnFRR具有協(xié)整關(guān)系。

四、模型的建立

從上述檢驗結(jié)果可知，LnTR、LnM2、LnDEB三個指標(biāo)對外匯儲備存在協(xié)整關(guān)系。采用逐步回歸分析法，得到回歸方程：

LnFRR=-10.02024+0.106430*LnTR+2.300716*LnDEB （1）

該模型剔除了貨幣供應(yīng)量這一指標(biāo)，說明貨幣供應(yīng)量對我國外匯儲備規(guī)模的影響并不顯著。

從該模型顯著性結(jié)果看，R-squared和Adjusted R-squared都接近1，回歸方程擬合效果非常好，Prob（F-statistic）為0，反映變量間呈高度線性，回歸方程高度顯著。估計殘差序列e為平穩(wěn)序列，協(xié)整關(guān)系存在。

五、統(tǒng)計檢驗的結(jié)果分析

通過對1990年～2009年我國外匯儲備影響指標(biāo)的協(xié)整分析，可知：

1.從長期趨勢看，進出口差額和外債規(guī)模兩因素是我國外匯儲備形成的重要影響因素，且二者與外匯儲備規(guī)模皆為正相關(guān)。模型（1）表示，進出口差額和外債規(guī)模對外匯儲備需求彈性系數(shù)分別為0.106430、2.300716，這說明外債規(guī)模的變動所引起的外匯儲備的變動是富有彈性的。2009年底我國外債余額4286億美元，如果增加1%即43億美元時，將帶給我國外匯余額480億美元增加量，因此，控制我國外匯儲備的增長應(yīng)著重從外債方面入手，同時對進出口方面也應(yīng)做積極地改善。

2.外商直接投資（FDI）、年均匯率（A）與外匯儲備之間在我國并不存在協(xié)整關(guān)系。從圖1看到，F(xiàn)DI與FRR相關(guān)性曲線被分為兩段，中間為空，這說明FDI對我國外匯儲備的影響并無長期的線性關(guān)系。從我國實際情況來看，F(xiàn)DI增加外匯儲備的方式分直接和間接兩種。首先FDI的流入直接增加了我國的外匯儲備，其次在我國FDI的流入主要在出口導(dǎo)向企業(yè)，因此帶來了進出口的增加，從而間接影響外匯儲備。在直接和間接兩種作用合力下，F(xiàn)DI對外匯儲備的影響呈現(xiàn)出非線性。

從圖2可知，在我國匯率和外匯儲備并無長期的均衡關(guān)系。1990年～1993年間，人民幣大幅貶值，而外匯儲備增長緩慢；1994年～2009年間，人民幣緩慢升值而外匯儲備快速增長。當(dāng)人民幣貶值時，具有擴大本國出口，抑制本國進口的作用，國際資本在人民幣貶值預(yù)期下會通過各種渠道外逃，使外債減少，抑制FDI。反之，人民幣升值時會抑制出口，擴大進口，吸引國際資本流入，使外債增加?？梢妳R率是通過多種傳導(dǎo)機制間接影響外匯儲備的，而在我國匯率和外匯儲備之間并沒有表現(xiàn)出長期的線性關(guān)系，因此控制外匯儲備的快速增長不應(yīng)僅僅依靠人民幣的單邊升值或貶值。

3.貨幣供應(yīng)量（M2）與外匯儲備具有協(xié)整關(guān)系，但在我國它對外匯儲備規(guī)模的影響并不顯著，這是因為貨幣供應(yīng)量是我國政府通過貨幣政策工具實行貨幣政策的中介指標(biāo)，其主要目的是調(diào)節(jié)我國社會的總供給和總需求。貨幣供應(yīng)量增加可以刺激消費和投資，從而增加進口，擴大出口，同時貨幣夠供應(yīng)量的增加可能會引起通貨膨脹，價格上漲，對擴大出口形成擠出效應(yīng)，而當(dāng)貨幣供應(yīng)量的增加引起本幣貶值又會引起出口增加，進口減少。反之，貨幣供應(yīng)量減少同樣通過不同傳導(dǎo)機制影響我國的進出口，但是顯然，從1990年～2009年實際數(shù)據(jù)的實證結(jié)果來看，貨幣供應(yīng)量通過不同傳導(dǎo)機制對進出口的影響有相互抵消的作用，從而使它對我國外匯儲備規(guī)模的影響是不顯著的。

綜上所述，在我國進出口差額與外債余額是外匯儲備規(guī)模兩個重要的影響因素，它們對我國外匯儲備具有最直接的影響力。