我國股票市場及其改革途徑探析

林博

摘 要：我國股票市場應(yīng)改變嚴(yán)重滯后的制度安排和條例規(guī)范，轉(zhuǎn)變監(jiān)管部門職能和監(jiān)管措施，切實(shí)保護(hù)投資者利益，維護(hù)股票市場長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)方式； 股票市場；改革

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ文章編號(hào)：１００６－３５４４（２０12）０1－００62－03

一、我國股票市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）我國股市規(guī)模

我國的股票市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展， 無論從總市值、募集資金規(guī)模，還是交易活躍度都成為走在世界前列的全球主要市場。2000~2010年我國A股市值變化見表1。 上市公司融資和再融資能力逐步增強(qiáng)，上市公司實(shí)力逐步增強(qiáng)。由于歷史和體制原因，股市建立之初就存在“大小非”等問題，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，非流通股逐步解禁，A股全流通比率從不足30%到現(xiàn)在已經(jīng)接近80%， 即將迎來“全流通”時(shí)代，我國股市這一大“頑疾”有望徹底根除。

（二）我國股市的國際地位

1. 市值規(guī)模。世界交易所聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年11月30日，中國A股市場總市值達(dá)3.96萬億美元，超越日本（3.54萬億美元），成為僅次于美國（16.69萬億美元）的全球第二大市值市場（見圖1）。截至2011年12月16日收盤，滬、深兩市上市公司數(shù)量分別為931家和1400家， 上市公司總市值分別為149946.39億元和69304.29億元，總流通市值分別為123710.96億元和43707.04億元 ① 。

2. IPO融資規(guī)模。 我國A股市場在2007年、2010年多次IPO融資規(guī)模居全球股票市場第一，2011年上半年A股IPO宗數(shù)達(dá)到167個(gè)， 比上年同期增長5%，融資金額達(dá)到1730億元人民幣（約271億美元），比上年同期增加20%，IPO宗數(shù)和融資規(guī)模分別占到全球份額的25%和24%。 ① 但是2011年以來， 受各種因素的影響，我國A股市場累計(jì)跌幅達(dá)20%，市值嚴(yán)重蒸發(fā)。

二、我國股票市場存在的問題

1. “大小非”問題尚未完全解決。目前雖然我國股市“大小非”解禁已接近尾聲，但剩余解禁的多屬“最難攻克”的部分，實(shí)現(xiàn)“全流通”尚需艱苦努力。

2. 分紅制度不完善。 截至2011年3月21日，A股已發(fā)布年報(bào)的657家上市公司中， 有119家近3年內(nèi)“一毛不拔”，其中“有紅不分”者超過一半；宣布分紅的445只個(gè)股中，以其當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，320家公司的股息率都在1%以下， 僅有7家公司跑贏銀行1年期定存利率，占比1.57%。央企分紅時(shí)海外與國內(nèi)厚此薄彼、同股不同利等問題，也令內(nèi)地投資者詬病已久。

3. 退市制度不健全。 目前我國退市制度體現(xiàn)了濃厚的行政化理念， 退市處理權(quán)等方面都掌握在政府手中， 缺少規(guī)范化運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)的退市決策體系。退市標(biāo)準(zhǔn)太簡單，未充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用。在定量標(biāo)準(zhǔn)上，目前的退市機(jī)制只側(cè)重于“連續(xù)三年虧損暫停上市” ② ，對(duì)有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表記載和披露的規(guī)定力度不夠，容易被上市公司人為操縱。退市途徑還不明確，實(shí)際退市的上市公司非常少，導(dǎo)致一些在市場競爭中趨于淘汰的上市公司在股市上遲遲不被淘汰。我國目前股市退市制度不完善、不明確，缺少法律支持， 尤其是在退市之后配套的民事法律賠償制度嚴(yán)重缺乏。

4. 上市公司道德缺失現(xiàn)象比較嚴(yán)重。 一些上市公司職業(yè)信托精神嚴(yán)重缺失， 存在故意榨取散戶利益的現(xiàn)象。有的上市公司隱瞞關(guān)鍵信息和消息，通過一系列手段操縱業(yè)績，以取得其增發(fā)、配股、套現(xiàn)的最大化利益。 有些上市公司對(duì)股東甚至股東大會(huì)隱瞞關(guān)鍵信息，通過種種不合法或打法律“擦邊球”的財(cái)務(wù)手段，進(jìn)行業(yè)績和財(cái)務(wù)報(bào)表的人為操縱，以實(shí)現(xiàn)其利益最大化。 上市公司經(jīng)理人損害股東利益、上市圈錢、離職套現(xiàn)、暗箱操作等道德缺失和違法行為屢見不鮮，由于監(jiān)管不及時(shí)和信息不對(duì)稱，股東的利益得不到有效保障。

5. 對(duì)違法行為的懲治力度不夠， 起不到威懾作用。目前在我國證券市場上，欺詐上市、暗箱操作、內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等問題時(shí)有發(fā)生，但對(duì)此類嚴(yán)重違法行為尚缺乏嚴(yán)格、有力的懲治，在一定程度上助長了違法行為的發(fā)生。如在2011年12月3日宣判的綠大地欺詐上市案，被告人何學(xué)葵（董事長）、蔣凱西（財(cái)務(wù)總監(jiān)）犯欺詐發(fā)行罪，被判處有期徒刑3年，緩刑4年，罰款400萬元。相比于美國著名的“麥道夫”欺詐案的150年刑期和1700億美元罰款的判決來說，綠大地的犯罪成本太低廉了，根本起不到威懾作用。

三、我國股票市場改革途徑

1. 強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。加大監(jiān)管力度，對(duì)于出現(xiàn)的內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐上市等一系列擾亂市場秩序、 嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)即進(jìn)行嚴(yán)厲處理和懲罰。形成高效、嚴(yán)密的監(jiān)管體系，建立科學(xué)的監(jiān)管系統(tǒng)，提高監(jiān)管效率，時(shí)時(shí)監(jiān)控違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)市場良好的秩序。抑制過度投機(jī)行為，嚴(yán)厲打擊操縱市場的行為，確保市場平穩(wěn)運(yùn)行。加強(qiáng)對(duì)于投資者利益的保護(hù)，維護(hù)廣大投資者利益，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，促進(jìn)市場發(fā)展。

2. 完善分紅制度和退市制度建設(shè)。制定科學(xué)、完善的分紅制度， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)上市公司的分紅政策進(jìn)行要求和規(guī)范， 督促上市公司制定長期的分紅政策，增強(qiáng)紅利分配透明度，對(duì)于已確定的分紅政策不得隨意調(diào)整，規(guī)范形成市場長期投資格局的基礎(chǔ)。對(duì)于新上市的公司， 應(yīng)將分紅政策納入對(duì)其上市所具備條件的考核內(nèi)容， 在首次公開發(fā)行招股說明書中細(xì)化分紅和回報(bào)規(guī)則。同時(shí)完善退市制度的建設(shè)，制定一系列科學(xué)、可量化的退市標(biāo)準(zhǔn)，弱化退市“審批化” ③ 、強(qiáng)化退市“標(biāo)準(zhǔn)化”，達(dá)到退市條件的上市公司就可以進(jìn)入退市流程。 通過分紅制度和退市制度的完善和建設(shè)， 使股市更加健康， 上市公司不斷優(yōu)化，形成長期投資和增值的股票市場。

3. 完善新股發(fā)行體制建設(shè)。 新股的發(fā)行環(huán)節(jié)決定著股票市場中上市公司質(zhì)量和未來發(fā)展， 從A股的發(fā)展來看，發(fā)行環(huán)節(jié)是利益最錯(cuò)綜復(fù)雜的一環(huán)，也是最容易侵害投資者利益的一個(gè)環(huán)節(jié)。因此，完善和規(guī)范新股發(fā)行體制至關(guān)重要。 規(guī)范首發(fā)環(huán)節(jié)的信息披露和招股說明書分紅政策以及對(duì)投資者保證條款的規(guī)定，明確發(fā)行環(huán)節(jié)保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商、咨詢?cè)u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)，建立責(zé)任追究機(jī)制，把發(fā)行環(huán)節(jié)的所有利益相關(guān)方全面納入監(jiān)管體系。 提高首發(fā)環(huán)節(jié)的信息披露質(zhì)量， 完善首發(fā)管理辦法和再融資辦法，研究發(fā)行階段的法律銜接和規(guī)章建設(shè)。

4. 建立科學(xué)合理的IPO安排制度。在上市融資安排中，股市持續(xù)下跌之時(shí)的大量IPO ① 會(huì)深受廣大中小投資者詬病，而在股市持續(xù)上漲的牛市過程中也出現(xiàn)過IPO“真空” ② 的時(shí)間段。在市場大幅下挫的行情中IPO不是最優(yōu)的選擇， 而在大幅上漲的行情中IPO“真空”也不是合理現(xiàn)象。應(yīng)合理安排IPO計(jì)劃和進(jìn)度，適當(dāng)提前或推后IPO的時(shí)間，使其在有利于減小A股市場波動(dòng)的前提下合理分配、科學(xué)安排。

5. 完善股市誠信建設(shè)，加強(qiáng)法律約束。上市公司的誠信建設(shè)需要加強(qiáng)監(jiān)管，杜絕不誠信現(xiàn)象的發(fā)生，一旦發(fā)現(xiàn)就要予以嚴(yán)懲。應(yīng)建立上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人和經(jīng)理人員的誠信檔案， 建立上市公司及其利益相關(guān)方、中介機(jī)構(gòu)的誠信記錄，加大社會(huì)監(jiān)督和懲處力度；應(yīng)通過完善相關(guān)法律進(jìn)行司法約束，對(duì)于嚴(yán)重的違法行為，加大力度嚴(yán)肅處理。

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（責(zé)任編輯、校對(duì)：李丹）