財(cái)富包袱

李春

鯨吞AMC后萬達(dá)將成全球最大院線運(yùn)營商。

美國第二大院線AMC影院公司由于自身經(jīng)營不善、負(fù)債率較高，日前與萬達(dá)集團(tuán)簽署并購協(xié)議，此協(xié)議又一次令人發(fā)出“蛇吞象”的感嘆。由此，萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林曾稱要震驚世界的跨國并購一事終于塵埃落定。

但分析人士認(rèn)為，對于正處于高速擴(kuò)張期的大連萬達(dá)來說，此舉將使其背負(fù)沉重的資金壓力。

飛速擴(kuò)張

5月21日，萬達(dá)集團(tuán)和全球排名第二的美國AMC影院公司簽署并購協(xié)議?？偨灰最~26億美元，包括購買公司100%股權(quán)和承擔(dān)債務(wù)兩部分。此外，萬達(dá)還將投入不超過5億美元的運(yùn)營資金，總共將為此次交易支付31億美元。該收購?fù)瓿珊?，萬達(dá)集團(tuán)將成為全球規(guī)模最大的電影院線運(yùn)營商。

從兩家院線的實(shí)力來看：論影院數(shù)，萬達(dá)86家，AMC350家；論屏幕數(shù)量，萬達(dá)730塊，AMC5050塊；2011年的票房收入，萬達(dá)17.8億元人民幣，AMC達(dá)25億美元。因此，無論從那個(gè)角度看，二者都不在同一個(gè)數(shù)量級別上，到底是什么原因讓AMC這頭大象臣服呢？

大連萬達(dá)集團(tuán)創(chuàng)立于1988年，產(chǎn)業(yè)覆蓋商業(yè)地產(chǎn)、高級酒店、旅游投資、文化產(chǎn)業(yè)和連鎖百貨五大領(lǐng)域，從2005年開始大規(guī)模投資文化產(chǎn)業(yè)。美國AMC影院公司為世界排名第二的院線集團(tuán)，其擁有的影院主要集中在北美大型城市中心地帶，擁有北美票房最多的前50家影院中的23家，是全球最大的IMAX和3D屏幕運(yùn)營公司。

萬達(dá)集團(tuán)公布的資料稱，收購AMC公司后，該集團(tuán)將成為全球規(guī)模最大的電影院線運(yùn)營商。萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林在簽約儀式上表示，“萬達(dá)集團(tuán)還將對歐美等國大型院線進(jìn)行并購，目標(biāo)是到2020年，占據(jù)全球電影市場約20%的市場份額。”

萬達(dá)擴(kuò)張的速度可謂驚人。

公開資料顯示，萬達(dá)院線是亞洲排名第一的院線，其中I銀幕47塊，占有全國15%的票房。公司計(jì)劃到2015年開業(yè)200家影院，擁有銀幕2000塊。照此速度，今年可能還將新建34家影城、370塊銀幕，是2011年的兩倍以上。

有業(yè)內(nèi)人士指出，“院線海外收購成功的案例幾乎沒有，萬達(dá)能在收購AMC后有何作為還有待觀看。國內(nèi)的擴(kuò)張模式也不一定適用于國外，如此快速擴(kuò)張，萬達(dá)能否吃得消是個(gè)大問題?！?/p>

讓人擔(dān)憂的是，近幾年北美院線票房收入持續(xù)低迷。2011年，北美院線有12.8億人次走進(jìn)電影院進(jìn)行觀影，較2010年下降了4%，這是北美院線16年以來的最低數(shù)據(jù)。

而中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈認(rèn)為，盡管當(dāng)前北美票房出現(xiàn)下滑，但是院線市場長期的發(fā)展?jié)摿θ栽?，也正因?yàn)槠淦髽I(yè)規(guī)模大，資金運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)性也隨之提高。從另一方面來看，收購AMC對于萬達(dá)院線的海外拓展戰(zhàn)略將是關(guān)鍵的一步，能夠加速其全球化的市場布局。

資金壓力

公開信息顯示，目前AMC面臨不小的考驗(yàn)，2011年第四季度虧損達(dá)7300萬美元，2011年全年虧損8270萬美元。而目前美國電影院線市場已進(jìn)入“微利時(shí)代”，因此AMC未來能否脫困，還難有定論。

英國歐典(odeon)院線大倫敦地區(qū)經(jīng)理杰夫?沃德介紹，目前，美國電影市場觀影人數(shù)呈下降趨勢，影院為確保利潤，只能采取提高票價(jià)的手段。但這一方式卻會(huì)進(jìn)一步影響觀影人數(shù)。另外，隨著各類新型數(shù)字平臺的出現(xiàn)，比如蘋果的apple tv，也會(huì)進(jìn)一步影響觀影人數(shù)。在這樣的市場環(huán)境下，AMC在未來短時(shí)間內(nèi)扭虧，仍面臨不小的壓力。

對此，萬達(dá)高層在評估后認(rèn)為，AMC虧損并非因其管理層能力或者運(yùn)營水平有問題，主要是負(fù)債率太高。

萬達(dá)電影院線股份有限公司副總經(jīng)理張國華在微博說：“虧損是歷史和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)問題。不存在萬達(dá)院線有無能力管理問題?！?/p>

中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈則表示，萬達(dá)院線的此次收購案關(guān)鍵是在整合階段，由于存在文化、運(yùn)營模式、環(huán)境等因素的差別，整合難度較大，但是由于雙方企業(yè)經(jīng)營管理的綜合水平較高，也并非無法企及。

王健林在發(fā)布會(huì)上透露，萬達(dá)集團(tuán)正在認(rèn)真評估、研究萬達(dá)院線和AMC公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，并不排除待萬達(dá)院線上市后，在萬達(dá)院線具備資金實(shí)力及相應(yīng)管理水平、符合國內(nèi)相關(guān)政策和法律法規(guī)要求的前提下，擇機(jī)將AMC公司股權(quán)資產(chǎn)注入萬達(dá)院線，當(dāng)然，也不排除雙方繼續(xù)保持既有經(jīng)營區(qū)域和管理體系不變，各自獨(dú)立經(jīng)營。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果萬達(dá)集團(tuán)此次并購使用銀行并購貸款，資金成本約在7%~8%左右，以200億元50%的上限計(jì)算，單是每年的利息支出就將高達(dá)7億~8億元左右。對于目前正在高速擴(kuò)張，在包括酒店、商業(yè)地產(chǎn)等各條戰(zhàn)線頻頻出擊的萬達(dá)集團(tuán)來說，是一個(gè)不小的包袱，但即將成為萬達(dá)資產(chǎn)的AMC，也可能成為萬達(dá)集團(tuán)的另一個(gè)大包袱。

據(jù)悉，萬達(dá)電影院線正在申請IPO。據(jù)了解，目前電影院線在A股市場中還沒有一個(gè)真正的上市公司，如果萬達(dá)院線上市成功，這種狀態(tài)被打破。

投資盲區(qū)

值得注意的是，萬達(dá)集團(tuán)并沒有對于并購AMC以及后續(xù)的31億美元運(yùn)營資金來源做出任何說明。長期以來，業(yè)界對萬達(dá)依靠住宅銷售資金反哺持有物業(yè)以及物業(yè)抵押貸款的高速擴(kuò)張模式爭議不斷。

有媒體報(bào)道，2008年末，萬達(dá)集團(tuán)的總資產(chǎn)為400億元，年銷售額300億元，然而到2011年末，其資產(chǎn)總額已經(jīng)急速膨脹到了2200億元，年收入為1051億元。也就是說，在短短的三年時(shí)間內(nèi)，萬達(dá)集團(tuán)的總資產(chǎn)就已經(jīng)膨脹了450%。盡管沒有上市，但2011年王健林在接受媒體采訪時(shí)表示，“萬達(dá)現(xiàn)在任何時(shí)間賬面現(xiàn)金都有幾百億，今年光是商業(yè)地產(chǎn)一個(gè)公司的銷售估計(jì)就在1000億上下，毛利百分之三四十。”

實(shí)際上，除了并購貸款和自有資金外，萬達(dá)集團(tuán)在200億資金的來源上，并沒有太多的選擇余地。來自證監(jiān)會(huì)披露的信息顯示，在目前處于審核進(jìn)程的擬上市公司名單當(dāng)中，大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)和萬達(dá)電影院線赫然在列，前者在初審中，后者則在落實(shí)反饋意見中。然而，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控政策未見放松，房企IPO的重啟也遙遙無期，短時(shí)間內(nèi)通過上市籌集資金的可能性微乎其微。

據(jù)證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的首次公開發(fā)行股票申報(bào)企業(yè)基本信息情況表中，擬在深交所上市的萬達(dá)電影院線和廣州金逸影視傳媒均處于“落實(shí)反饋意見中”。其他院線公司如聯(lián)合院線有限公司、廣東大地院線有限公司也在籌劃上市中。有分析人士擔(dān)憂地表示，目前影院建設(shè)投資過熱，銀幕增速遠(yuǎn)超票房增速，定價(jià)機(jī)制混亂致票價(jià)虛高。院線公司扎堆IPO，影院建設(shè)有投資過熱之嫌。

清科研究中心分析師張亞男認(rèn)為，此次并購主體為萬達(dá)，而非萬達(dá)院線，這在一定程度上使此次并購性質(zhì)定義為商業(yè)地產(chǎn)，而非完全服務(wù)于萬達(dá)院線影視產(chǎn)業(yè)的海外院線拓展。據(jù)悉，萬達(dá)院線已在上市準(zhǔn)備階段，如果以其為主體去并購，需提交相應(yīng)的補(bǔ)充材料，或?qū)⒂绊懫渖鲜羞M(jìn)程，而從并購金額角度來看，萬達(dá)院線似乎難以承擔(dān)重任。

但不管收購能否成功，萬達(dá)此次出海，無疑是其院線海外拓展的一次重頭戲。