低估漸成共識(shí)A股正孕育機(jī)會(huì)

薛原

今年以來(lái)，“價(jià)值投資”成為最時(shí)髦的話語(yǔ)。自從2月份證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)提示“藍(lán)籌股具備罕見(jiàn)投資價(jià)值”后，不斷有各路人士為價(jià)值投資鼓與呼。

遺憾的是，4個(gè)月來(lái)，價(jià)值投資的優(yōu)等生——藍(lán)籌股雖有一定表現(xiàn)，卻始終未能奪取行情的主導(dǎo)權(quán)，反倒是類似金融創(chuàng)新等題材股、概念股依然精彩紛呈，刺激著價(jià)值投資者脆弱的神經(jīng)。另一方面，隨著股指屢次沖高回落、難有進(jìn)展，市場(chǎng)好不容易被政策激起的信心也被消耗殆盡。

否極泰來(lái) A股重獲境外機(jī)構(gòu)青睞

不過(guò)， 藍(lán)籌股溫吞水、股指磨洋工，并沒(méi)有打擊國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的熱情。一度10年漲幅零蛋、人見(jiàn)人煩的A股，在這些老外的眼中，隨著近年來(lái)市場(chǎng)泡沫的充分?jǐn)D壓和股市基礎(chǔ)制度的不斷完善，逐漸升華為一座待挖掘的“金山”。

5月7日，在全球投資者矚目的伯克希爾-哈撒韋公司股東大會(huì)期間，股神巴菲特表態(tài)看好中國(guó)市場(chǎng)的股票投資，并直言傾向于出口優(yōu)質(zhì)消費(fèi)產(chǎn)品的中國(guó)上市公司。

無(wú)獨(dú)有偶，今年4月，中國(guó)私募教父、有著全球投資視野的投資人趙丹陽(yáng)，時(shí)隔4年后公開(kāi)認(rèn)為A股的泡沫已經(jīng)釋放，未來(lái)將逐步回歸中國(guó)股市，買入中國(guó)股票。

趙丹陽(yáng)表示，目前已經(jīng)尋找到一些可以投資的公司。此前的2008年初，趙丹陽(yáng)因找不到“既符合投資標(biāo)準(zhǔn)，又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的”，而清盤旗下所有內(nèi)地信托產(chǎn)品。

相比國(guó)際投資人士的頻頻示好，一些境外機(jī)構(gòu)直接啟動(dòng)投資A股市場(chǎng)的程序。

日本年金積立金管理運(yùn)用獨(dú)立行政法人（GPIF）宣布，最早將在6月，向中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的股市進(jìn)行投資。日本GPIF管理著規(guī)模達(dá)108萬(wàn)億日元(約合1.3萬(wàn)億美元)的資金，是全球最大的養(yǎng)老金管理基金之一。

從媒體報(bào)道來(lái)看，今年QFII申請(qǐng)投資額度的積極性非常高，境外主權(quán)基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)對(duì)A股需求強(qiáng)烈。伴隨著今年以來(lái)一批QFII和RQFII額度的批準(zhǔn)，老外們開(kāi)始跑步入場(chǎng)，投資A股。

A股獲得國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的青睞，首先是中國(guó)股市經(jīng)過(guò)較充分的調(diào)整，具備了低估值的優(yōu)勢(shì)，部分行業(yè)、公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，但作為新興市場(chǎng)的頭羊，其成長(zhǎng)空間明顯優(yōu)于金融危機(jī)陰影下的歐美。

QFII 等境外機(jī)構(gòu)歷來(lái)注重價(jià)值投資，重視上市公司盈利能力和未來(lái)成長(zhǎng)性。因此，如果說(shuō)當(dāng)局者迷、旁觀者清的話，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的對(duì)A股的解讀，在一定程度上反映出目前中國(guó)股市不錯(cuò)的內(nèi)在質(zhì)地。

PE、PB雙降 績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股價(jià)值凸顯

4月以來(lái)，首次發(fā)行的華泰柏瑞和嘉實(shí)滬深300ETF受市場(chǎng)熱捧，合計(jì)募集超過(guò)500億元，刷新了多項(xiàng)基金業(yè)紀(jì)錄。此外，第二批RQFII的500億元額度，將全部投資于大盤藍(lán)籌型A股ETF（上證50ETF、上證180ETF和滬深300ETF等）。這些內(nèi)外機(jī)構(gòu)的相同舉動(dòng)，從一個(gè)側(cè)面顯示出機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)線資金對(duì)嚴(yán)重低估的藍(lán)籌股的認(rèn)可。

截至5月15日，上證50、上證180和滬深300為代表的藍(lán)籌股指數(shù)的平均市盈率分別為10.28、10.9和13.9倍，整體處于歷史估值底部區(qū)間，與國(guó)際上的主要股市估值基本相當(dāng)。

具體到行業(yè)，根據(jù)萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)，目前兩市行業(yè)估值排名過(guò)低的分別為銀行（7.8倍）、地產(chǎn)（10.1倍）、交通運(yùn)輸（11.0倍）、建筑工程（11.2倍）和航空（11.3倍）等，均是藍(lán)籌股較為集中的行業(yè)。此外，像鋼鐵、銀行、公路與鐵路、建筑與工程等行業(yè)的市凈率普遍降至1.4--1倍，個(gè)別藍(lán)籌公司股價(jià)甚至跌破每股凈資產(chǎn)。由此，兩市出現(xiàn)了一批現(xiàn)金分紅率高于一年期基準(zhǔn)利率的藍(lán)籌公司。藍(lán)籌股市盈率、市凈率大幅回落，但在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，大盤藍(lán)籌股卻增幅顯著。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年凈利潤(rùn)超過(guò)100億元的23家公司中，除了中國(guó)石油和中國(guó)人壽2家公司業(yè)績(jī)同比下降，其余21家公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)較大。這23家公司去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額合計(jì)1.22萬(wàn)億元，占全部上市公司凈利潤(rùn)總額的六成，同比增長(zhǎng)了20%。

相比之下，中小板670家公司2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額為1047.94億元，同比增長(zhǎng)10.32%；311家創(chuàng)業(yè)板公司2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額235.16億元，同比增長(zhǎng)15.4%。這兩個(gè)號(hào)稱高成長(zhǎng)的板塊，業(yè)績(jī)?cè)龇嫉陀?3家藍(lán)籌公司的業(yè)績(jī)?cè)龇?/p>

顯然，無(wú)論從估值角度，還是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方面比較，A股中藍(lán)籌股的整體投資價(jià)值凸顯，其安全邊際是最高的。

今年，一些主流券商的投資策略紛紛推薦藍(lán)籌股，像銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、煤炭、汽車等低估值績(jī)優(yōu)股，普遍被國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)們中期看好。

危中有機(jī) 價(jià)值投資還需堅(jiān)守

長(zhǎng)期價(jià)值投資的正確思路是在嚴(yán)重低估、具備安全邊際時(shí)，買入具有業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、成長(zhǎng)性的好公司，然后堅(jiān)持持有，直到公司基本面惡化或股價(jià)嚴(yán)重高估時(shí)賣出。上世紀(jì)70年代美股處于大熊市期間，巴菲特“人棄我取”，大量買進(jìn)可口可樂(lè)等股票長(zhǎng)期持有，從而在八九十年代獲得巨額投資收益。

中外股市的發(fā)展史告訴我們，危中有機(jī)，熊市的陣痛將孕育牛市的輝煌。因此，長(zhǎng)期而言，2009年3478點(diǎn)開(kāi)始的大調(diào)整，已經(jīng)為未來(lái)行情創(chuàng)造了可觀的投資空間。尤其是一大批價(jià)值低估、成長(zhǎng)穩(wěn)定的藍(lán)籌公司，有望給中國(guó)股民帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)頻頻扮演分析師的角色，向中小投資者推薦藍(lán)籌股。正是由于2011年四季度以來(lái)，股市估值偏高，平均市盈率經(jīng)常達(dá)到數(shù)十倍的長(zhǎng)期現(xiàn)象被扭轉(zhuǎn)， 同時(shí)2400、2300點(diǎn)以下A股被低估，確實(shí)具備了長(zhǎng)期投資價(jià)值。

另一方面， 證監(jiān)會(huì)的信心也源于正在大張旗鼓推進(jìn)的相關(guān)制度建設(shè)，像督促上市公司建立合理、持續(xù)的分紅機(jī)制，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，嚴(yán)格上市發(fā)行和退市制度等。這些措施如能真正貫徹落實(shí)，將極大地改變中國(guó)股市“利益輸送市”的性質(zhì)，吸引場(chǎng)外資金入市，為價(jià)值投資創(chuàng)造有利環(huán)境。

從這兩個(gè)角度理解，未來(lái)一個(gè)時(shí)期A股市場(chǎng)將處在有史以來(lái)，著手中長(zhǎng)期投資的又一個(gè)良好時(shí)期，對(duì)于一些股民而言，這或者更是“一生一次的絕佳投資機(jī)會(huì)”。

當(dāng)然，我們也要理性看到，A股價(jià)值向上回歸之旅是一個(gè)漫長(zhǎng)、復(fù)雜、曲折的過(guò)程。畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別兩位數(shù)的高增長(zhǎng)時(shí)期，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整是大勢(shì)所趨，GDP增速長(zhǎng)期緩慢回落不可避免。其次，受金融危機(jī)影響，歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期衰退期，A股外部環(huán)境不佳。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融形勢(shì)乃至地緣政治危機(jī)，決定了股市現(xiàn)階段很難出現(xiàn)類似于2006、2007年那樣的長(zhǎng)期單邊大牛市。

考慮到估值率先進(jìn)入底部區(qū)域，加之經(jīng)濟(jì)下滑和政策放松的反向博弈，中期看A股，將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩（2200—2600）的復(fù)雜格局。面對(duì)市場(chǎng)的種種不確定性，擁抱藍(lán)籌、堅(jiān)守投資理念，是贏得長(zhǎng)期投資勝利的康莊大道。