別指望QFII救市

胡偉凡

別人恐懼，他貪婪。

QFII（Qualified ForeignInstitutional Investors，合格境外投資者）在中國(guó)股市又出手了——10月15—19日，有“Q F I I橋頭堡”之稱的海通證券國(guó)際部大肆購(gòu)入銀行股。這一舉動(dòng)被外界解讀為QFII開始搶籌，而三季報(bào)中頻現(xiàn)的QFII身影則更進(jìn)一步增強(qiáng)了“海外救兵”的存在感。

抄底？2012年A股的表現(xiàn)早已熊冠全球，滬、深兩市如今的成交量合計(jì)也僅勉強(qiáng)維持在千億左右——對(duì)于萬(wàn)念俱灰的中國(guó)股民，只要能給A股注入一絲活力，“國(guó)際援助”也未嘗不可。

而在這一點(diǎn)上，監(jiān)管層近來(lái)表現(xiàn)得頗為積極：今年4月，證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和外匯管理局聯(lián)合宣布將Q F I I的總投資上限提高至800億美元；7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施〈合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法〉有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》，大幅降低了QFII的投資門檻；9月，上交所、深交所和中金所的官員更是組團(tuán)出國(guó)路演，力邀境外機(jī)構(gòu)投資A股。

紙面上的數(shù)據(jù)更具說(shuō)服力：根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，今年新增的QFII機(jī)構(gòu)已有53家，而去年全年僅有29家，前年更是只有13家；QFII機(jī)構(gòu)已經(jīng)累計(jì)獲批了逾300億美元的投資額度，其中今年凈增的額度就將近80億美元，全年則有望增至155億——即便僅動(dòng)用一半的新增投資額度，也有近500億元人民幣將輸血A股。

鐘情銀行股

面對(duì)下跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，新人通常剛猛激進(jìn)，而老股民則求穩(wěn)為上——貌似QFII亦不例外。

以新光投信株式會(huì)社、科威特政府投資局為首的新興QFII投資心切，今年剛一拿到投資額度就著手布局，三季度便已位列多家上市公司十大流通股東：新光投信株式會(huì)社落戶天富熱電（600509.SH）、皖通高速（600012.SH）等4家上市公司；而科威特政府投資局則手持湘鄂情（002306.SZ）、天源迪科（300047.SZ）等多只股票。

整體來(lái)看，這幾家新Q F I I的持股比例都不多，且均為第三季度入駐——適逢上證指數(shù)已跌至2000點(diǎn)一線。

而諸如瑞士銀行等老牌Q F I I則略顯保守。作為一家混跡A股近10年的資深QFII，瑞士銀行在今年第三季度緊縮戰(zhàn)線，直接退出宇通客車（600066.SH）和包鋼稀土（600111.SH）的十大流通股東，同時(shí)對(duì)上汽集團(tuán)（600104.SH）和海螺水泥（600585. S H）等公司也進(jìn)行了不同程度的減持，其增持的股票僅有福耀玻璃（600660.SH）、用友軟件（600588.SH）和山東?；?00822.SZ）3只而已。與瑞士銀行作風(fēng)相類似的Q F I I還有富通銀行、法國(guó)愛(ài)德蒙得洛希爾銀行等。

不過(guò)凡事皆有例外，10年前與瑞士銀行同日入市的野村證券則要奔放得多，其第三季度一口氣新進(jìn)了金龍機(jī)電（300032. S Z）、上海鋼聯(lián)（300226. S Z）等7家上市公司，貌似覬覦抄底已有時(shí)日。

“據(jù)我們了解，一些中東、東北亞地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)目前手頭較為充裕，投資意愿強(qiáng)烈；而受困于債務(wù)危機(jī)的部分歐洲投資者則囊中羞澀，即便拿到了投資額度也沒(méi)錢去投?！狈▏?guó)愛(ài)德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理公司（香港）總經(jīng)理湯熠對(duì)《英才》記者表示，“另一方面，這些年來(lái)Q F I I的投資風(fēng)格也發(fā)生了變化，像是五年前還多見(jiàn)數(shù)家QFII‘扎堆于一股，而現(xiàn)在這種情形就少得多，畢竟各家Q F I I有各家的路數(shù)?！?/p>

根據(jù)今年三季報(bào)數(shù)據(jù)（不完全統(tǒng)計(jì)），在Q F I I持有市值最多的10只股票中，僅有格力電器（000651.SZ）的持股QFII達(dá)到5家，而其余的9只股票都只有1-4家QFII入駐。有趣的是，這10只股票均為流通市值超過(guò)200億元人民幣的大盤股，而且銀行股占了半壁江山，“QFII鐘情銀行股”此言不虛。

“其實(shí)這些重倉(cāng)銀行股的QFII均為長(zhǎng)期持有，不能簡(jiǎn)單認(rèn)為QFII現(xiàn)在看好銀行板塊?！比A泰證券研究員郝國(guó)梅對(duì)《英才》記者表示，在如今這種市況下，QFII可能是為求穩(wěn)而持有銀行股。

值得一提的是，被Q F I I扎堆關(guān)照的格力電器表現(xiàn)不俗，今年累計(jì)漲幅超過(guò)30%；而銀行股們則集體萎靡，除興業(yè)銀行勉強(qiáng)上漲了0.47%之外，其他幾家紛紛“告負(fù)”。

只是“補(bǔ)品”

或許是因?yàn)楣墒虚L(zhǎng)期不舉導(dǎo)致的集體敏感，QFII乍一風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)就傳言“QFII救市論”，久經(jīng)折騰的中國(guó)股民似乎終于撈到了一根救命稻草。

“別指望QFII，”信達(dá)證券研究總監(jiān)呂立新對(duì)《英才》記者表示，只有解決了自身存在的諸多問(wèn)題，A股方能有所起色。

姑且不提Q F I I投資的根本目的還是牟利，其有限的資金也決定了Q F I I只能錦上添花而非雪中送炭。中金公司在研報(bào)中指出，目前Q F I I的流通市值僅占A股流通市值的1.1%，年內(nèi)500億的增量資金約為A股全年增量的5%—10%，難以從根本上改變市場(chǎng)資金狀況。

另一方面，雖然管理層明確表示要“適當(dāng)加快引進(jìn)合格境外投資者（Q F I I）的步伐”，并切實(shí)放寬了Q F I I的投資條件，但這更多是出于改善A股投資結(jié)構(gòu)、引導(dǎo)價(jià)值投資的考慮，若單純歸結(jié)為“搬救兵”則有失偏頗。

截至2011年底，A股企業(yè)法人（產(chǎn)業(yè)資本）持有流通市值占比達(dá)57.9%，自然人占比26.5%，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者僅有15.6%的份額——包括不足1%的QFII份額。而美國(guó)和日本股市中的專業(yè)機(jī)構(gòu)占比均已接近或超過(guò)70%，其中約20%的市場(chǎng)份額被海外投資機(jī)構(gòu)所持有。兩相比較，A股的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯偏低。

這接連引發(fā)了多種問(wèn)題：2008年之前A股以散戶為投資主體，結(jié)果追漲殺跌盛行，股市大起大落；此后產(chǎn)業(yè)資本開始主導(dǎo)市場(chǎng)，但由于其持股成本遠(yuǎn)低于散戶，故減持意愿明顯，造成市場(chǎng)供過(guò)于求、股價(jià)不斷下挫。同時(shí)產(chǎn)業(yè)資本的活躍度相對(duì)較低，導(dǎo)致股票數(shù)量增多而成交相對(duì)低迷，削弱了市場(chǎng)波動(dòng)——這也是A股連年陰跌的成因之一。若是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)占有較多市值，則有助于遏抑市場(chǎng)中的過(guò)分投機(jī)行為，使其回歸價(jià)值投資。

或因于此，被貼上“長(zhǎng)線持有”、“價(jià)值投資”等標(biāo)簽的QFII就更易得到管理層的青睞，而如今A股跌勢(shì)趨緩，滬市動(dòng)態(tài)市盈率僅有十幾倍，此時(shí)抄底也許正中QFII下懷。

“國(guó)外投資機(jī)構(gòu)對(duì)自身業(yè)績(jī)的考核周期比較長(zhǎng)，便于長(zhǎng)期持股，故Q F I I大多奉行價(jià)值投資，至少我們公司今年一直在關(guān)注電力、壽險(xiǎn)和石化等行業(yè)?！睖诟嬖V《英才》記者，“不過(guò)指望QFII救市還是不太可能的，畢竟A股的主力還是國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)。而且現(xiàn)在負(fù)責(zé)Q F I I投資的多是中國(guó)人，沒(méi)必要神化?！?/p>