市場(chǎng)處理信息的方式

李文杰

當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整了幾周之后，逐漸的就會(huì)發(fā)現(xiàn)利空的東西突然多了很多，就像是1、2月市場(chǎng)上漲時(shí)，利多的消息突然多了很多一樣。然而潛意識(shí)里，我們都知道，多數(shù)時(shí)間里，這個(gè)世界是平穩(wěn)的，很多好事與很多壞事其實(shí)在同時(shí)發(fā)生，一邊是海水，一邊是火焰，而不是今天在天堂，明天就在地獄。但在市場(chǎng)中，利空或利多的各類因素似乎總是同時(shí)出現(xiàn)，大有物以類聚之勢(shì)，這未必是我們的感覺(jué)出錯(cuò)，而是和市場(chǎng)處理信息的方式有關(guān)。

如果仔細(xì)體會(huì)一下市場(chǎng)漲跌時(shí)各種消息的出現(xiàn)規(guī)律，以及市場(chǎng)對(duì)這些信息的處理方式，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)特點(diǎn)：

一是同一信息在不同的時(shí)期，往往會(huì)被理解成不同的語(yǔ)義，給市場(chǎng)不同的影響。比如經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下滑，在1、2 月份市場(chǎng)較為樂(lè)觀時(shí)，將其理解為沒(méi)有預(yù)期的那么差，所以就看好，支撐市場(chǎng)的上漲。而在3 月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)其實(shí)沒(méi)有更加惡化多少，只是前期的延伸，結(jié)果市場(chǎng)不樂(lè)觀了，就將其重新理解成對(duì)硬著陸的擔(dān)憂，這時(shí)就成為做空的理由。

二是一個(gè)信息，其時(shí)效性也有不同，有時(shí)會(huì)被市場(chǎng)立刻理解并被消化，反映在信息出現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)的漲跌上。有時(shí)它的處理及消化卻需要很長(zhǎng)時(shí)間，信息出現(xiàn)時(shí)的漲跌與它無(wú)關(guān)，然后在未來(lái)某一時(shí)間，它又被挖掘出來(lái)，體現(xiàn)出對(duì)它的真正的理解，這樣詭異事情的頻繁出現(xiàn)，以至于我們會(huì)認(rèn)為，它在某時(shí)是被刻意忽略的。比如在1、2 月份，大家都認(rèn)為資金面寬松是大趨勢(shì)，在流動(dòng)性寬松預(yù)期下，推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了一波上漲，與此相對(duì)應(yīng)的新增信貸不及預(yù)期、外貿(mào)逆差、熱錢流出等信息都被簡(jiǎn)單粗暴的忽略，而當(dāng)來(lái)到了3 月份，市場(chǎng)似乎才驚覺(jué)，資金面相關(guān)的這些數(shù)據(jù)原來(lái)如此不堪，由此迅速的轉(zhuǎn)變方向，立刻口誅筆伐，大罵為何數(shù)據(jù)如此，市場(chǎng)還上漲的如此熱烈。

站在目前的時(shí)點(diǎn)上，我們似乎可以回憶一下今年以來(lái)的上漲及下跌期間，市場(chǎng)對(duì)各種信息的處理方式，來(lái)進(jìn)一步感受一下我們上文所提及的這些特點(diǎn)，其實(shí)每次上漲與下跌都伴隨著這樣的過(guò)程。

今年以來(lái)的市場(chǎng)反彈，主要源于流動(dòng)性改善的預(yù)期、政策放松預(yù)期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化程度較輕預(yù)期的疊加：流動(dòng)性改善體現(xiàn)于歐洲進(jìn)行的LTRO（長(zhǎng)期再融資操作），是變相貨幣寬松；同時(shí)外匯占款下降速度減弱，使得流動(dòng)性預(yù)期改善；政策放松預(yù)期，如春節(jié)前降低存準(zhǔn)等，多次落空后終于兌現(xiàn)；1、2 月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎沒(méi)有那么悲觀；地產(chǎn)政策、養(yǎng)老金入市、證監(jiān)會(huì)扶持政策等。這些信息在市場(chǎng)處于樂(lè)觀情緒時(shí)，做出了正面的處理，從而成為了市場(chǎng)上漲的主要推動(dòng)力，而在市場(chǎng)體會(huì)這種利好的同時(shí)，有很多負(fù)面相關(guān)信息其實(shí)也在同時(shí)發(fā)生。

比如新增信貸增速可能不如預(yù)期樂(lè)觀，這是實(shí)在的數(shù)據(jù)，1、2 月新增信貸均低于市場(chǎng)預(yù)期；外匯占款趨勢(shì)難以判斷，多方數(shù)據(jù)顯示熱錢正在不斷流出，且我國(guó)對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)十幾年不見(jiàn)的逆差；整體政策方向是逐步放松，但其來(lái)臨的時(shí)間、節(jié)奏、步調(diào)、措施都不及預(yù)期，沒(méi)有預(yù)期來(lái)的快，也沒(méi)有預(yù)期來(lái)的猛，一個(gè)季度過(guò)去了，來(lái)自央行層面的政策放松，也僅僅只有一次存準(zhǔn)率下降，這樣來(lái)看，每季一次而非每月一次，降準(zhǔn)而不是降息，多少自作多情的預(yù)期被毀滅；經(jīng)濟(jì)面上，底部其實(shí)尚未明朗，1、2 月數(shù)據(jù)似乎比預(yù)期的好，但接下來(lái)的發(fā)展可能比新的預(yù)期更糟。這些在1、2 月份同時(shí)在發(fā)生的事情，其實(shí)是被市場(chǎng)有意的忽略或者有意的將其進(jìn)行轉(zhuǎn)化處理了，要么使其不對(duì)市場(chǎng)的上漲發(fā)揮影響，要么索性直接將其轉(zhuǎn)化為正面的影響，沒(méi)有預(yù)期的差，那不就是好嗎，所以經(jīng)濟(jì)沒(méi)有問(wèn)題了。未來(lái)可能變壞，那不正說(shuō)明現(xiàn)在好嗎，所以地產(chǎn)、銀行上漲了。

時(shí)間轉(zhuǎn)到現(xiàn)在，市場(chǎng)四周陰線，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)入悲觀，之前被忽略、被轉(zhuǎn)化的因素，又重新被市場(chǎng)挖掘出來(lái)，重新咀嚼，重新消化，它們?cè)镜挠绊懖耪嬲幻鎸?duì)。

所以，我們或許可以這樣說(shuō)，有選擇性的傾聽(tīng)、理解與傳播，是資本市場(chǎng)對(duì)信息的典型處理方式。不是信息不被充分理解，而是不在第一時(shí)刻被充分理解。不是信息沒(méi)有影響，而是它的影響未必立刻發(fā)生。所以看多的時(shí)候信息都是利多的，看空的時(shí)候信息都是利空的。

當(dāng)然，等真的看空了，以往忽略的利空消息會(huì)被拿出來(lái)重新消化一遍，看多的時(shí)候，以往視而不見(jiàn)的利多信息也會(huì)再冷飯熱炒。這些信息未必是集中出現(xiàn)，只是被集中消化而已。

最后還有一點(diǎn)很重要，市場(chǎng)在何時(shí)、何種情勢(shì)下，對(duì)某種信息做出何種理解，是具有很大程度的主觀性的，而這個(gè)主觀性與市場(chǎng)的樂(lè)觀或悲觀的情緒是直接相關(guān)的。這就是說(shuō)，樂(lè)觀的情緒可以將正面的信息放大，或者將負(fù)面的信息轉(zhuǎn)化為正面的信息。悲觀的情緒也可以將負(fù)面的信息放大，或者將正面的信息轉(zhuǎn)化為負(fù)面的信息?；蛘撸餍詫⑾鄬?duì)于目前情緒不合時(shí)宜的信息有意忽略，當(dāng)作從來(lái)沒(méi)發(fā)生過(guò)。然后在未來(lái)某一時(shí)間，將其重新拿出來(lái)進(jìn)行所需要的理解，就像它剛剛發(fā)生一樣。這種情緒對(duì)信息的選擇與處理方式，使得對(duì)信息的集中消化，往往對(duì)市場(chǎng)有過(guò)度的支撐或打壓。

是市場(chǎng)情緒選擇信息和對(duì)信息的處理方式，還是信息或信息的處理方式對(duì)市場(chǎng)情緒的形成有決定或指引作用，這應(yīng)該是雞生蛋或蛋生雞的過(guò)程，或者艱澀點(diǎn)說(shuō)是一種“反身性”。

在市場(chǎng)運(yùn)行當(dāng)中，可以通過(guò)感受市場(chǎng)的情緒來(lái)判斷某種信息更可能被做出何種解讀，是直面解讀，是轉(zhuǎn)換解讀，還是直接忽略。也可通過(guò)觀察某種信息被解讀的方式，來(lái)判斷目前的市場(chǎng)情緒處于何種態(tài)勢(shì)，是過(guò)熱、還是過(guò)度悲觀，或者在走向過(guò)熱或過(guò)度悲觀的路上。