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      中概股的挑戰(zhàn)與機遇

      2012-04-29 00:44:03張興軍
      中國經(jīng)濟信息 2012年15期
      關(guān)鍵詞:渾水概股概念股

      張興軍

      潛在的政府管控風(fēng)險,企業(yè)經(jīng)營層面的法律風(fēng)險,以及因財務(wù)造假曝光天下的風(fēng)險,任何一點都有可能引起股票價格的波動。中國概念股只是境外投資者對中國經(jīng)濟倍加的一個縮影。

      本土領(lǐng)軍教育企業(yè)新東方教育科技集團最近遭受了有始以來的最大危機。短短兩天,這家紐交所上市企業(yè)(EDU)的股價損失逾半。盡管在領(lǐng)軍者俞敏洪以及徐小平等一眾支持者為新東方前景背書,但消失的市值勢難在短期內(nèi)得以恢復(fù)。

      還原這場股票市值的保衛(wèi)戰(zhàn),堪謂步步驚心。

      7月18日凌晨,新東方宣布收到SEC(美國證監(jiān)會)關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整調(diào)查函件。受此影響,新東方股價周二大跌34.32%,創(chuàng)下52周新低。隨后的一天,新東方在做空陰霾之下再度暴跌35%,收報9.5元。市值僅存15億美元,創(chuàng)下五年新低。

      如果說SEC的質(zhì)疑只是新東方股價的“始作俑者”的話,那么隨之而來的渾水(Muddywater)報告無疑是雪上加霜。

      在SEC之后,渾水拋出了對新東方的諸多質(zhì)疑:認(rèn)為新東方的所有學(xué)校都是加盟,這與其宣稱沒有加盟學(xué)校不符,新東方毛利虛高,業(yè)內(nèi)合理毛利水平在20%—30%之間,而新東方高達(dá)60%;新東方的問題很嚴(yán)重,其所運營的學(xué)校都是國有的,最后不知如何整合到公司資產(chǎn)里。

      差不多與渾水做空新東方的同時,美國SEC正在對新東方VIE進行例行調(diào)查,昔日的績優(yōu)股新東方雪上加霜,便有了股價腰斬之禍。

      中國概念股中國赴境外上市企業(yè)的統(tǒng)稱,美國之所以接受中國概念股的上市融資,其主要原因是中國擁有龐大的市場,同時也為追求更高的投資回報。而在境外上市亦是一柄雙刃劍,一方面在不重短期盈利、更重成長空間的前提下,相對容易融資。另一方面,也要面臨“言論自由”保障下的合理與不合理的質(zhì)疑。包括渾水、香櫞在內(nèi)的做空機構(gòu)正是基于此點,近年來頻繁狙擊中國概念股,使后者損失慘重。從分眾傳媒到奇虎360,再到近期的恒大地產(chǎn)和新東方,中概股為何一狙必中?一定程度上,做空機構(gòu)的報告并沒有充分的證據(jù)論證其質(zhì)疑的合理性。

      在做空的陰霾下,如新東方這樣業(yè)績良好的公司,也能跌去50%以上的市值,這不能不令中國企業(yè)重視。如何應(yīng)對做空機構(gòu),也成了赴美上市企業(yè)的必修課。

      一般認(rèn)為,應(yīng)對渾水、香櫞的做空質(zhì)疑,上市公司可以應(yīng)對的只有防御這“華山一條路”。首先,回?fù)糍|(zhì)疑,給投資者以知情權(quán);其次,確保自身無財務(wù)造假等上市公司常存的漏洞。只有如此,才能防患未然,步步為營。但從新東方本次遭遇做空的例子上,中概股止面臨著新的挑戰(zhàn),如這次對其股價下跌起著直接影響的VIE結(jié)構(gòu)上。那么,為什么美國投資人如此關(guān)注中國企業(yè)的VIE?

      伴隨著此輪金融危機,在央企的整合進程中,鋼鐵等行業(yè)紛紛以做大做強的目標(biāo)并購了多家民企。來自業(yè)界的質(zhì)疑“國進民退”的聲音亦此起彼伏。在此之前,馬云將支付寶VIE事件曾經(jīng)引起世界范圍內(nèi)的關(guān)注。就在受到SEC調(diào)查和渾水質(zhì)疑之時,新東方CFO謝東螢反駁時還稱,新東方VIE與馬云支付寶截然不同。

      事實上,此時也是中國企業(yè)梳理自身結(jié)構(gòu)的契機。天使投資人徐小平認(rèn)為,VIE是中國經(jīng)濟歷程中特殊結(jié)構(gòu)。在國際資本市場上市的公司,很多公司都是這種脆弱的VIE結(jié)構(gòu)。支持中國企業(yè)做強做大,就是支持中國國家繁榮富強。政府應(yīng)該調(diào)整政策,徹底解決這個問題。

      潛在的政府管控風(fēng)險,企業(yè)經(jīng)營層面的法律風(fēng)險,以及因財務(wù)造假曝光天下的風(fēng)險,任何一點都有可能引起股票價格的波動。

      中國概念股只是境外投資者對中國經(jīng)濟倍加的一個縮影。財務(wù)造假問題是世界范圍內(nèi)的難題,并非中國獨有。但在中國市場經(jīng)濟進程中,這一問題的確客觀且普遍存在,質(zhì)疑也并非空穴來風(fēng)。其背后,既是對自身投資資金的風(fēng)險的評估,也是對中國企業(yè)誠信的顧慮,同時也暗含著對中國市場經(jīng)濟環(huán)境的關(guān)注。

      作者系本刊編輯部副主任

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