1994年以來證監(jiān)會內(nèi)幕交易執(zhí)法演變的實證研究

李國秋 呂斌

摘 要：從中國證監(jiān)會自1994年來對內(nèi)幕交易執(zhí)法的歷史來看，在2009前的執(zhí)法力度較弱，之后得到了加強，特別是2011年以來對內(nèi)幕交易的執(zhí)法力度得到了極大的提高。但目前內(nèi)幕交易執(zhí)法的比例較小，周期較長，需要對執(zhí)法程序及執(zhí)法手段等進行研究，繼續(xù)提高對內(nèi)幕交易的執(zhí)法力度與執(zhí)法效果，從而實現(xiàn)對內(nèi)幕交易的“零容忍”。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易；中國證監(jiān)會；行政執(zhí)法

中圖分類號：F832文獻標識碼：Ａ文章編號：１００６－３５４４（２０12）０2－００54－04

防控和打擊內(nèi)幕交易是證券市場監(jiān)管部門的重要職責。對內(nèi)幕交易的執(zhí)法狀況，不僅反映監(jiān)管部門的執(zhí)法態(tài)度和執(zhí)法能力， 也反映證券市場的發(fā)展程度。中國證監(jiān)會內(nèi)幕交易執(zhí)法的狀況如何？為得到一個比較客觀的答案，本文選擇《中國證監(jiān)會證券期貨監(jiān)督管理信息公開目錄》（下簡稱《目錄》） ① 作為數(shù)據(jù)來源，運用計量分析的方法，以上述數(shù)據(jù)源中的證監(jiān)會內(nèi)幕交易行政執(zhí)法決定書為樣本， 對證監(jiān)會內(nèi)幕交易行政執(zhí)法的歷史發(fā)展進行實證性研究。

一、數(shù)據(jù)

考慮到新中國證券市場以1990年12月19日上海證券交易所正式開業(yè)為標志，1994年3月3日以來的執(zhí)法公告可以認為基本上代表了證監(jiān)會在市場監(jiān)管方面的執(zhí)法情況。 故本文以1994年3月3日為研究起點， 探討證監(jiān)會針對內(nèi)幕交易的執(zhí)法狀況。 中國證監(jiān)會證券期貨監(jiān)督管理信息公開目錄共收錄了15464條公開信息，共涉及16種體裁，其分布的具體情況見表1。

根據(jù)《目錄》的主題分類，15464條公開信息分屬10個主題，包括：綜合，發(fā)行監(jiān)管，證券交易監(jiān)管，證券經(jīng)營機構(gòu)監(jiān)管，上市公司監(jiān)管，基金監(jiān)管，期貨監(jiān)管，行政執(zhí)法，國際合作和其他。在《目錄》體系中，內(nèi)幕交易執(zhí)法在主題上屬于“行政執(zhí)法”，為此，本文采取的檢索策略為：內(nèi)幕交易（正文中）——行政執(zhí)法（文檔主題分類）——全部時間，進行組配檢索。全部命中文獻為46條，實際命中文獻45條，其中19與21重復(fù)。詳見表2。即自1994年3月3日以來，證監(jiān)會針對內(nèi)幕交易執(zhí)法的行政執(zhí)法決定書共45條。

進一步分析發(fā)現(xiàn)，45條中行政處罰與市場禁入存在重復(fù)，加以剔除后，證監(jiān)會實質(zhì)執(zhí)法為40次。

二、實證分析

對證監(jiān)會45條內(nèi)幕交易執(zhí)法公告進行進一步分析，可以發(fā)現(xiàn)：

（一）證監(jiān)會對內(nèi)幕交易的執(zhí)法在時間上遲于證監(jiān)會其他職能

表3分體裁列舉了45條內(nèi)幕交易執(zhí)法公告中最早與最新的公告， 并與相應(yīng)體裁的最早公告書做了比較。 可以看出， 最早的內(nèi)幕交易行政執(zhí)法公告為2004年4月30日的《中國證券監(jiān)督管理委員會行政處罰決定書（黃東進）》，而最早的行政處罰決定為2001年1月10日的《關(guān)于大鵬證券有限責任公司違反證券法規(guī)行為的處罰決定（違規(guī)申購本公司承銷的股票）》，最早的證監(jiān)會公告則是1994年3月3日的《中國證券監(jiān)留管理委員會關(guān)于上海證券交易所第二屆理事會非會員理事人選的復(fù)函》 [4] ?？梢?，證監(jiān)會對內(nèi)幕交易的執(zhí)法遲于證監(jiān)會其他職能。

（二）證監(jiān)會內(nèi)幕交易執(zhí)法在力度上弱于其他職能

表4顯示，行政執(zhí)法主題分布于三種體裁：行政處罰決定、市場禁入決定、行政復(fù)議。證監(jiān)會就此三種體裁共發(fā)表了633份公告書，僅占全部（15464條公告）的4.093%?？梢姡姓?zhí)法公告所占比例極小。

其中，在633條行政執(zhí)法公告中， 對內(nèi)幕交易僅發(fā)布了45份行政執(zhí)法公告， 占全部執(zhí)法公告的7.109%， 占全部公告的0.291%。45條針對內(nèi)幕交易的行政執(zhí)法公告涉及了三種體裁類型， 其分布情況為：行政處罰決定38條，市場禁入決定5條，行政復(fù)議2條。分別占全部行政處罰決定的8.444%，占全部市場禁入決定的4.630%， 占全部行政復(fù)議的2.667%?？梢钥闯觯?證監(jiān)會對內(nèi)幕交易的執(zhí)法公告相對于證監(jiān)會的其他職能來說，所占比例很小，即使是相對其他執(zhí)法職能所占比例也非常小。另一方面，相對于國內(nèi)證券市場的實際， 這樣的內(nèi)幕交易行政執(zhí)法公告量比例也很難說明證監(jiān)會對于內(nèi)幕交易的執(zhí)法力度很到位。

（三）內(nèi)幕交易行政執(zhí)法公告時間發(fā)展情況分析

從表5可以看出， 證監(jiān)會對內(nèi)幕交易的執(zhí)法從2008年起得到了加強。數(shù)據(jù)表明，最早的內(nèi)幕交易執(zhí)法發(fā)生于2004年，之后的2005與2006年處于空白。從2009年起的3年里，每年執(zhí)法十余起，均大于2008年前的總和。即2009年后，證監(jiān)會加強了內(nèi)幕交易的執(zhí)法力度。

（四）2011年查處內(nèi)幕交易是證券監(jiān)管的重頭戲

根據(jù)證監(jiān)會有關(guān)部門負責人2011年11月29日對2011年前11個月證券期貨稽查執(zhí)法情況的介紹 [5] ，共獲取各類案件線索245個、罰沒款金額總計3.35億元。在各類查處案件中，市場違規(guī)行為主要集中在內(nèi)幕交易、市場操縱和信息披露違規(guī)方面，上述三類案件占比77%；其中內(nèi)幕交易占比最高，接近50%。在證監(jiān)會獲取的245個各類案件線索中， 內(nèi)幕交易108個、市場操縱22個、上市公司信息披露違規(guī)36個、非法證券20個、超比例持股8個、期貨盜碼交易7個、基金“老鼠倉”3個、限制期買賣5個、非證券期貨類36個。 內(nèi)幕交易案件線索占全部案件線索的44.082%。

上述245個案件線索的處理如下：證監(jiān)會在核實基礎(chǔ)上共立案調(diào)查案件82起，其中內(nèi)幕交易39起，市場操縱9起，上市公司信息披露違規(guī)10起；內(nèi)幕交易的立案調(diào)查占全部立案調(diào)查的47.560%。 啟動非正式調(diào)查105起，其中內(nèi)幕交易63起，市場操縱10起，上市公司信息披露違規(guī)14起。即內(nèi)幕交易占比為60%。移交行政處罰委員會的共69起， 作出50項行政處罰決定書和7項市場禁入決定書。按披露來看，所查處的市場違法違規(guī)行為主要集中在內(nèi)幕交易、 市場操縱和信息披露違規(guī)方面，上述三類案件共占比77%；其中內(nèi)幕交易占比最高，超過50%。

隨著刑事立法和司法解釋的逐步完善， 證監(jiān)會配合有關(guān)方面進一步加大了對違法違規(guī)行為的刑事追責力度。年內(nèi)共移送公安機關(guān)涉嫌犯罪案件16起，其中，內(nèi)幕交易案件12起，“老鼠倉”案件1起，背信損害上市公司利益案件1起，期貨盜碼交易案件1起，非法投資咨詢案件1起。上述16起案件均在公安機關(guān)刑事偵查或司法程序中。2011年，證監(jiān)會獲得內(nèi)幕交易案件線索共108個，占全部案件線索僅一半，表明內(nèi)幕交易已成為我國市場的重要問題， 堅決查處內(nèi)幕交易成為證券監(jiān)管的重頭戲。而且，證監(jiān)會對108條內(nèi)幕交易案件線索基本上都進行了回應(yīng)（立案調(diào)查或非正式調(diào)查共102起），有結(jié)論的、發(fā)布行政執(zhí)法公告的為12條（見表5中2011年的數(shù)據(jù)）。

上述分析表明，無論是案件線索數(shù)量，還是進行相關(guān)調(diào)查處理的數(shù)量， 證監(jiān)會在2011年對內(nèi)幕交易的處理都占了相當大的比例。 查處內(nèi)幕交易確實已成為證券監(jiān)管的重頭戲。

（五）內(nèi)幕交易查處任重道遠

但是以上的數(shù)據(jù)也表明，2011年獲得的全部108條內(nèi)幕交易案件線索中僅12條有結(jié)論（發(fā)布了行政執(zhí)法公告）， 只占全部內(nèi)幕交易案件線索的11.111%。 而對于其中另外案件的處理，既無結(jié)論，也缺乏說明，表明對內(nèi)幕交易的查處還任重道遠。

三、結(jié)論

通過對證監(jiān)會公告的各項統(tǒng)計比較分析， 本文認為， 雖然證監(jiān)會對內(nèi)幕交易的執(zhí)法在時間上遲于其他職能，在2009前的執(zhí)法力度也較弱，但是在2009年后得到了加強。特別是2011年以來，證監(jiān)會對內(nèi)幕交易的執(zhí)法力度有了極大的提高。 不僅及時獲得內(nèi)幕交易的案件線索，而且能夠及時進行回應(yīng)，或是立案調(diào)查，或是非正式調(diào)查，并給出相應(yīng)的處理結(jié)論，或是移交行政處罰委員會給予行政執(zhí)法公告， 或是移送公安機關(guān)刑事偵查或進入司法程序。

由于內(nèi)幕交易的復(fù)雜性， 在進行調(diào)查和處理時都具有相當難度，所以內(nèi)幕交易執(zhí)法的比例相對較小，周期較長。因此內(nèi)幕交易執(zhí)法還任重道遠，還需要對執(zhí)法程序及執(zhí)法手段等進行研究， 提高內(nèi)幕交易的執(zhí)法力度與執(zhí)法效果， 從而實現(xiàn)對內(nèi)幕交易的“零容忍”。

參考文獻：

［1］21世紀經(jīng)濟報道（廣州）. 郭樹清履新20日 力推十項監(jiān)管舉措［EB/OL］. 網(wǎng)易財經(jīng)，2011-11-22.http：//money. 163. com/11/1122/09/7JF1AHPU00253B0H. html.

［2］郭樹清. 深化證券期貨市場改革 促進實體經(jīng)濟科學發(fā)展——在第九屆中小企業(yè)融資論壇上的講話 ［EB/OL］. 新浪財經(jīng)，2011-12-01. http：//finance. sina. com. cn/roll/20111201/100510915478. shtml.

［3］馬婧妤，周翀. 證券期貨稽查執(zhí)法力度加大 內(nèi)幕交易成打擊重點［EB/OL］. 鳳凰網(wǎng)，2011-11-30. http：//finance. ifeng. com/roll/20111130/5164776. shtml.

［4］中國證券監(jiān)督管理委員會. 監(jiān)管信息公開目錄［EB/OL］. 中國證券監(jiān)督管理委員會. http：//www. csrc. gov. cn/pub/zjhpublic/index_keyword. htm.

［5］忻尚倫. 證監(jiān)會前11月立案調(diào)查82起內(nèi)幕交易占比近五成

［EB/OL］. 東方早報， 2011-11-30. http：//www. dfdaily. com/html/136/2011/11/30/705936. shtml.

（責任編輯、校對：李丹）