市場(chǎng)有望孕育“小?！?/h1>
2012-04-29 00:44:03鐘華
股市動(dòng)態(tài)分析 2012年21期
鐘華
溫家寶23日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在一些突出矛盾和問(wèn)題，特別是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，要正確處理保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。要根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，提高政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，積極采取擴(kuò)大需求的政策措施，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好政策環(huán)境。
本次會(huì)議共采取11項(xiàng)舉措來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體判斷是數(shù)據(jù)仍在預(yù)期的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，但下滑趨勢(shì)比較明顯，需要加大調(diào)整和微調(diào)。從政策的導(dǎo)向看，更加注重經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期發(fā)展能力。此次會(huì)議釋放的信號(hào)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“穩(wěn)定增長(zhǎng)”階段，而穩(wěn)增長(zhǎng)政策將助推小牛市格局。
宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小
政策導(dǎo)向以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目的，這與98和08年的兩次經(jīng)濟(jì)刺激政策是有區(qū)別的，在穩(wěn)增長(zhǎng)的手段上以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。本次政策中有兩個(gè)前提：一個(gè)是穩(wěn)定和嚴(yán)格實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控政策，98年、05年和08年的政策刺激都是以房地產(chǎn)刺激為基礎(chǔ)的；二是貨幣政策的基調(diào)未變，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向。
這兩點(diǎn)保證了在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生通脹壓力和房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲；對(duì)過(guò)去兩年快速增長(zhǎng)的信貸的質(zhì)量繼續(xù)采取提高措施。待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性增強(qiáng)，中國(guó)將進(jìn)入“穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期”。
我們強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，以穩(wěn)健貨幣政策取向不變?yōu)榍疤岬姆€(wěn)增長(zhǎng)政策是有利于信貸資產(chǎn)質(zhì)量的改善的。從橫向比較看，中國(guó)現(xiàn)在銀行提供的本外幣總信用占GDP的比重類似于日本的70年代初，美國(guó)的70年代，在該比例上都沒(méi)有出現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
從縱向比較看，銀行提供的信貸余額占GDP比重已經(jīng)下降，信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體上是在改善的?，F(xiàn)在已經(jīng)低于03年水平。在中國(guó)金融體系直接融資占比偏低、貸款證券化非常低的情況下，金融深化的潛力還存在。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定化增長(zhǎng)將使得信貸的資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“穩(wěn)定增長(zhǎng)”階段
在堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策的基礎(chǔ)上，固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源我們認(rèn)為是可以保證的。98年當(dāng)初面臨困境時(shí)，是通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債。從中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)看，直接融資的占比還是偏低，通過(guò)債券和吸引民營(yíng)資本籌集資金的空間還比較大。與日本70年代的融資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例關(guān)系看，中國(guó)的直接融資和間接融資占GDP的比例均存在空間。
與2008年次貸危機(jī)后的刺激性政策相比，本次政策調(diào)整是以保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)為主要目的的；以堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)健貨幣政策防止出現(xiàn)過(guò)度的刺激，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力逐步向結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)的自主發(fā)展讓渡。在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)、中小微企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級(jí)行業(yè)采取區(qū)別對(duì)待的措施。穩(wěn)增長(zhǎng)階段由以前的凱恩斯主義的總需求刺激向微觀經(jīng)濟(jì)主體的管理創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型中穩(wěn)定轉(zhuǎn)變。
這種政策以局部的資產(chǎn)負(fù)債表收縮與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)為主要標(biāo)志，堅(jiān)持房地產(chǎn)和穩(wěn)健貨幣政策下，勞動(dòng)力約束出現(xiàn)后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工資增長(zhǎng)效應(yīng)增強(qiáng)，適度的增長(zhǎng)必然帶來(lái)穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)，而穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定的消費(fèi)需求，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)性也內(nèi)生的自我提高。維持這種節(jié)奏，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步跨越中等收入國(guó)家陷阱。
從國(guó)際比較角度看，70年代以后的日本、90年代以后的韓國(guó)、臺(tái)灣；現(xiàn)在的中國(guó)都是按照工業(yè)化的發(fā)展路徑在走一條相似的路。正如日本當(dāng)初稱為“穩(wěn)定增長(zhǎng)”一樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了這樣一個(gè)階段。從全球經(jīng)濟(jì)體的增速比較看，如果將歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體歷史平均經(jīng)濟(jì)增速視為正常增速，那么穩(wěn)定增長(zhǎng)階段則可以成為“高速增長(zhǎng)階段”，而過(guò)去20年則可以稱之為“超高速增長(zhǎng)階段”。
市場(chǎng)有望孕育“小?！?/p>
由于政策以穩(wěn)定增長(zhǎng)為主，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂，一個(gè)是堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)健貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)在哪里？二是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，利潤(rùn)的彈性不足，估值可能長(zhǎng)期保持不變；三是穩(wěn)增長(zhǎng)階段行業(yè)的選擇上會(huì)有些困惑，經(jīng)濟(jì)觸底回升的周期性行業(yè)大幅回升的基礎(chǔ)看不到，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益行業(yè)的利潤(rùn)短期內(nèi)也體現(xiàn)不出來(lái)。
從策略四要素角度來(lái)看：在將穩(wěn)增長(zhǎng)放在更突出地位后，政策底在去年底出現(xiàn)后，政策支持經(jīng)濟(jì)的斜率更加陡峭，政策來(lái)兜底基本面的底部已經(jīng)出現(xiàn)；在資金面上，伴隨經(jīng)濟(jì)的趨穩(wěn)，中長(zhǎng)期利率將逐步下行，短期資金供應(yīng)將更加充足；本輪政策是以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主，經(jīng)濟(jì)增速的彈性不高，估值上短期看不具備戴維斯雙擊的條件，但看未來(lái)一年，具備均值回歸的趨勢(shì)。這樣將形成助推小牛市格局。
穩(wěn)增長(zhǎng)的政策取向?qū)?lái)的是一個(gè)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，通脹預(yù)期平穩(wěn)的格局，這樣一種格局按照投資時(shí)鐘角度看對(duì)股市是最為有利的。70年代的日本實(shí)際GDP增速平穩(wěn)，名義GDP逐年下降，即使在石油危機(jī)的情況下，保持了通脹和經(jīng)濟(jì)的雙穩(wěn)定，股市在這種環(huán)境下緩慢上漲。
90年代的臺(tái)灣也同樣呈現(xiàn)這樣一種格局，結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定和通脹逐步改善，股市也呈一種上漲趨勢(shì)（圖見(jiàn)2）。
隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施，宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步見(jiàn)底回升，步入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，我們按照短期經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的彈性和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)下的結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的大方向，結(jié)合行業(yè)研究員觀點(diǎn)，重點(diǎn)推薦的行業(yè)有：建材、工程機(jī)械、煤炭、通信、零售、醫(yī)藥和食品飲料。
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宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小
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這兩點(diǎn)保證了在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生通脹壓力和房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲；對(duì)過(guò)去兩年快速增長(zhǎng)的信貸的質(zhì)量繼續(xù)采取提高措施。待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性增強(qiáng)，中國(guó)將進(jìn)入“穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期”。
我們強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，以穩(wěn)健貨幣政策取向不變?yōu)榍疤岬姆€(wěn)增長(zhǎng)政策是有利于信貸資產(chǎn)質(zhì)量的改善的。從橫向比較看，中國(guó)現(xiàn)在銀行提供的本外幣總信用占GDP的比重類似于日本的70年代初，美國(guó)的70年代，在該比例上都沒(méi)有出現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
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與2008年次貸危機(jī)后的刺激性政策相比，本次政策調(diào)整是以保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)為主要目的的；以堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)健貨幣政策防止出現(xiàn)過(guò)度的刺激，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力逐步向結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)的自主發(fā)展讓渡。在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)、中小微企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級(jí)行業(yè)采取區(qū)別對(duì)待的措施。穩(wěn)增長(zhǎng)階段由以前的凱恩斯主義的總需求刺激向微觀經(jīng)濟(jì)主體的管理創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型中穩(wěn)定轉(zhuǎn)變。
這種政策以局部的資產(chǎn)負(fù)債表收縮與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)為主要標(biāo)志，堅(jiān)持房地產(chǎn)和穩(wěn)健貨幣政策下，勞動(dòng)力約束出現(xiàn)后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工資增長(zhǎng)效應(yīng)增強(qiáng)，適度的增長(zhǎng)必然帶來(lái)穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)，而穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定的消費(fèi)需求，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)性也內(nèi)生的自我提高。維持這種節(jié)奏，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步跨越中等收入國(guó)家陷阱。
從國(guó)際比較角度看，70年代以后的日本、90年代以后的韓國(guó)、臺(tái)灣；現(xiàn)在的中國(guó)都是按照工業(yè)化的發(fā)展路徑在走一條相似的路。正如日本當(dāng)初稱為“穩(wěn)定增長(zhǎng)”一樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了這樣一個(gè)階段。從全球經(jīng)濟(jì)體的增速比較看，如果將歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體歷史平均經(jīng)濟(jì)增速視為正常增速，那么穩(wěn)定增長(zhǎng)階段則可以成為“高速增長(zhǎng)階段”，而過(guò)去20年則可以稱之為“超高速增長(zhǎng)階段”。
市場(chǎng)有望孕育“小?！?/p>
由于政策以穩(wěn)定增長(zhǎng)為主，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂，一個(gè)是堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)健貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)在哪里？二是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，利潤(rùn)的彈性不足，估值可能長(zhǎng)期保持不變；三是穩(wěn)增長(zhǎng)階段行業(yè)的選擇上會(huì)有些困惑，經(jīng)濟(jì)觸底回升的周期性行業(yè)大幅回升的基礎(chǔ)看不到，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益行業(yè)的利潤(rùn)短期內(nèi)也體現(xiàn)不出來(lái)。
從策略四要素角度來(lái)看：在將穩(wěn)增長(zhǎng)放在更突出地位后，政策底在去年底出現(xiàn)后，政策支持經(jīng)濟(jì)的斜率更加陡峭，政策來(lái)兜底基本面的底部已經(jīng)出現(xiàn)；在資金面上，伴隨經(jīng)濟(jì)的趨穩(wěn)，中長(zhǎng)期利率將逐步下行，短期資金供應(yīng)將更加充足；本輪政策是以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主，經(jīng)濟(jì)增速的彈性不高，估值上短期看不具備戴維斯雙擊的條件，但看未來(lái)一年，具備均值回歸的趨勢(shì)。這樣將形成助推小牛市格局。
穩(wěn)增長(zhǎng)的政策取向?qū)?lái)的是一個(gè)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，通脹預(yù)期平穩(wěn)的格局，這樣一種格局按照投資時(shí)鐘角度看對(duì)股市是最為有利的。70年代的日本實(shí)際GDP增速平穩(wěn)，名義GDP逐年下降，即使在石油危機(jī)的情況下，保持了通脹和經(jīng)濟(jì)的雙穩(wěn)定，股市在這種環(huán)境下緩慢上漲。
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隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施，宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步見(jiàn)底回升，步入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，我們按照短期經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的彈性和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)下的結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的大方向，結(jié)合行業(yè)研究員觀點(diǎn)，重點(diǎn)推薦的行業(yè)有：建材、工程機(jī)械、煤炭、通信、零售、醫(yī)藥和食品飲料。
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