原油期貨年內(nèi)推出

談佳隆

“上海期貨交易所正爭(zhēng)取年內(nèi)推出原油期貨并逐步爭(zhēng)取成為亞太時(shí)區(qū)的原油定價(jià)基準(zhǔn)之一和全球性原油期貨市場(chǎng)。”5月28日，在上海期貨交易所（下稱(chēng)“上期所”）主辦的第九屆“上海衍生品市場(chǎng)論壇”上，上海期貨交易所理事長(zhǎng)王立華為原油期貨上市工作開(kāi)出了時(shí)間表。不過(guò)，本屆論壇卻沒(méi)有安排針對(duì)原油期貨的研討環(huán)節(jié)。

上海期貨交易所新聞信息部高級(jí)總監(jiān)余珂告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“我們大量人手都在忙著為原油期貨上市做準(zhǔn)備，可以說(shuō)加班加點(diǎn)了，實(shí)在是沒(méi)有精力進(jìn)行分論壇的籌備工作。”

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋曾表示，由于原油市場(chǎng)的特點(diǎn)和國(guó)際性，其上市交易遠(yuǎn)比現(xiàn)在已上市交易的期貨產(chǎn)品更加復(fù)雜，原油期貨市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)性工作，突破多、難度大，需要諸多制度創(chuàng)新和政策配套，涉及到外匯、央行、海關(guān)、財(cái)稅、商務(wù)、法制辦等多個(gè)部委的有關(guān)法規(guī)政策調(diào)整。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》了解，此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已正式成立原油期貨工作組，主要職責(zé)協(xié)調(diào)各相關(guān)部委共同推進(jìn)。目前，上期所已協(xié)同國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司、證監(jiān)會(huì)期貨部等部門(mén)確立了“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割”的原油期貨方案。

中國(guó)填補(bǔ)原油“亞洲價(jià)格”

上述“12字方案”來(lái)源于5月3日上期所在其舉辦的“白銀期貨分析師培訓(xùn)及原油期貨方案調(diào)研”會(huì)議上向業(yè)內(nèi)公開(kāi)的原油期貨初步設(shè)計(jì)方案。

初步方案規(guī)定，原油期貨合約交易單位為100桶/手，最小變動(dòng)價(jià)為0.01美元/桶或0.1元/桶，每日漲跌停板不超過(guò)上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±5%，最低保證金為合約價(jià)值的7%。原油期貨的交割品級(jí)為“中質(zhì)含硫原油”，市場(chǎng)采用凈價(jià)交易，即報(bào)價(jià)不含關(guān)稅與增值稅，在參與主體上對(duì)境內(nèi)外投資者開(kāi)放。

初步方案后來(lái)被上期所歸納為“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割”。上期所希望在順利推出原油期貨之后，中國(guó)將成為繼美國(guó)、英國(guó)后推出第三個(gè)全球性原油期貨市場(chǎng)，成為全球原油期貨市場(chǎng)的“亞洲價(jià)格”。

多年來(lái)，由于原油“亞洲價(jià)格”長(zhǎng)時(shí)間的缺失，導(dǎo)致亞洲地區(qū)特別是東亞等國(guó)家在原油貿(mào)易中，常常要比歐美等國(guó)付出更高昂的代價(jià)。

根據(jù)英國(guó)石油集團(tuán)公司（BP）《2030世界能源展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)和印度兩國(guó)的能源需求總和將占全球需求總量的35%。未來(lái)圍繞石油的核心矛盾，將從石油輸出國(guó)組織（OPEC）和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）之間的利益沖突，逐步轉(zhuǎn)移到新興經(jīng)濟(jì)體與OPEC之間的供需穩(wěn)定問(wèn)題上。亞洲的能源定價(jià)中心如能盡早形成，將能大大扭轉(zhuǎn)全球石油貿(mào)易體系中“亞洲溢價(jià)”的不平等現(xiàn)象。

國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員張茉楠告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，每年進(jìn)口量約9億噸原油的亞洲地區(qū)，卻沒(méi)有自己的原油計(jì)價(jià)體系，主要參考布倫特和迪拜原油計(jì)價(jià)體系計(jì)價(jià)，處于相當(dāng)不利的地位。

“亞洲地區(qū)沒(méi)有原油期貨，中國(guó)又是原油的大買(mǎi)家，這使得中國(guó)推出原油期貨具備了很好的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，外國(guó)投資者應(yīng)該會(huì)有興趣。雖然中國(guó)推出原油期貨反映了地區(qū)的供求，但一個(gè)產(chǎn)品的成功并非一蹴而就?！泵绹?guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）主席、CEO沃爾特·盧肯告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

計(jì)價(jià)和結(jié)算：人民幣還是美元

原油期貨是最重要的石油期貨品種，目前世界上重要的原油期貨有4個(gè)：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油（即“西得克薩斯中質(zhì)油”）期貨合約和高硫原油期貨合約，倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）的布倫特原油期貨合約，新加坡交易所（SGX）的迪拜酸性原油期貨合約。它們都是以美元計(jì)價(jià)，而我國(guó)原油期貨究竟是跟隨世界統(tǒng)一潮流采用美元，還是保持自身特色采用人民幣成為最大的懸疑。

此前的初步方案中，唯一沒(méi)有確定的就是貨幣計(jì)價(jià)以及結(jié)算方式。

而在今年的上海衍生品市場(chǎng)論壇發(fā)言中，王立華僅僅表示，采用人民幣或美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，積極爭(zhēng)取外匯實(shí)行總額控制、統(tǒng)一監(jiān)管、敞口額度內(nèi)自由兌換方案。

盧肯告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，目前人民幣并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可自由兌換，因此在中國(guó)原油期貨用合同貨幣計(jì)價(jià)有個(gè)選擇的問(wèn)題。

在盧肯看來(lái)，人民幣或美元其實(shí)各有益處。中國(guó)是一個(gè)很大的經(jīng)濟(jì)體，采用人民幣也不用擔(dān)心缺乏交易主體，選擇人民幣計(jì)價(jià)也不必?fù)?dān)心外匯風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。另一方面，美元計(jì)價(jià)則利于增強(qiáng)國(guó)際投資者參與這個(gè)市場(chǎng)的興趣，提高流動(dòng)性。但最終采用什么貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，這需要中國(guó)監(jiān)管者和上期所自己權(quán)衡。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者了解，選擇貨幣幣種猶豫不決的背后，有著更為深遠(yuǎn)的利益考量。

中國(guó)石油大學(xué)工商管理學(xué)院副院長(zhǎng)董秀成認(rèn)為，如果我們建立一個(gè)國(guó)際化的平臺(tái)，希望更多的國(guó)際投資者參與其中，那么美元是世界上普遍認(rèn)可的貨幣選擇。這種計(jì)價(jià)貨幣和境外參與者的期貨保證金，都必然要求現(xiàn)行的外匯政策針對(duì)原油期貨的特點(diǎn)做出特殊規(guī)定。另一方面，經(jīng)營(yíng)資質(zhì)也是一個(gè)問(wèn)題。交易必須合法，就要求原油期貨參與者必須有原油經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，需要有商務(wù)部頒發(fā)的經(jīng)營(yíng)牌照。

因此，在最初的重啟原油期貨的方案中，由上期所、國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司、證監(jiān)會(huì)期貨部等共同起草并修訂，其原則性框架包括美元計(jì)價(jià)、基準(zhǔn)油、離岸交易、保稅區(qū)交割四大方面，并沒(méi)有把人民幣計(jì)價(jià)考慮其中。

不過(guò)，一位參與原油期貨方案咨詢(xún)的業(yè)界人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，央行更愿意選擇人民幣作為結(jié)算貨幣，不僅有利于外匯風(fēng)險(xiǎn)的掌控，也利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。而商務(wù)部更愿意選擇美元，這樣更符合他們的利益，吸引更多外資。

上期所目前也無(wú)法擅自表態(tài)，他們擔(dān)憂(yōu)在我國(guó)匯率改革和利率改革都沒(méi)有推進(jìn)到位的前提下，倘若采用人民幣計(jì)價(jià)可能會(huì)讓境外投資者暴露在更大的匯率利率風(fēng)險(xiǎn)敞口下。如果因此無(wú)法吸引足夠的合格境外期貨投資者，市場(chǎng)參與者的單一化可能既無(wú)法實(shí)現(xiàn)“國(guó)際平臺(tái)”的初衷，也會(huì)讓原油“亞洲價(jià)格”的夢(mèng)想落空。

倒逼成品油價(jià)改革

“自原油期貨重啟開(kāi)始之后，傳聞還有些反對(duì)的聲音，主要是來(lái)自于‘三桶油。他們擔(dān)心一旦原油期貨推出，將很大程度上喪失對(duì)于原油價(jià)格和成品油價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)?！币晃黄谪洏I(yè)資深人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

此前，中國(guó)海洋石油總公司能源研究院研究員管清友指出，由于三大國(guó)家石油公司壟斷了國(guó)內(nèi)的油氣資源，因此他們不需要通過(guò)期貨套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，缺少參與原油期貨市場(chǎng)交易的動(dòng)力。相反，原油期貨這種市場(chǎng)化的改革可能會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)放開(kāi)國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口權(quán)，從而對(duì)三大石油巨頭的既得利益產(chǎn)生沖擊。

上期所總經(jīng)理?xiàng)钸~軍在去年接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)曾表示：“目前國(guó)內(nèi)的石油產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)很獨(dú)特，基本是中石化、中石油、中海油三大石油公司和發(fā)改委來(lái)主導(dǎo)。那么要把市場(chǎng)組織起來(lái)，最基本就是減小行政干預(yù)，能夠讓國(guó)際投資者也能參與其中?！?/p>

由于原油期貨品種是市場(chǎng)化程度很高的產(chǎn)品，它在相當(dāng)程度上能夠迅速且獨(dú)立地反映原油市場(chǎng)供需情況和原油基準(zhǔn)價(jià)格，如果國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與其掛鉤按每日進(jìn)行調(diào)整，那就不需要國(guó)家發(fā)改委采用較為復(fù)雜的計(jì)算方法測(cè)算成品油價(jià)格調(diào)整的時(shí)間、頻率和幅度，從而對(duì)成品油價(jià)格改革形成倒逼機(jī)制。

中國(guó)石油大學(xué)金融學(xué)教授、中國(guó)能源戰(zhàn)略研究中心主任王震坦言，如果中國(guó)建立了能獨(dú)立反映本國(guó)市場(chǎng)需求并有國(guó)際影響力的原油期貨價(jià)格，則國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與此價(jià)格掛鉤進(jìn)行調(diào)整即可。特別是與自己的原油基準(zhǔn)價(jià)格掛鉤肯定要比參照國(guó)際原油價(jià)格更合理。