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    我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)持續(xù)盈利能力因素分析

    2012-04-29 09:24:55錢碩
    2012年24期
    關(guān)鍵詞:凈資產(chǎn)創(chuàng)業(yè)板增長率

    作者簡介:錢碩,1989年生,江蘇人,首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)會計學(xué)院會計學(xué)專業(yè)研究生。

    一、問題提出

    自2009年創(chuàng)業(yè)板開閘以來,創(chuàng)業(yè)板一直成為市場追捧的熱點,截至2012年7月24日,我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)總數(shù)已達346家。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有財務(wù)門檻低、科技含量高、增長性強的特點,而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高成長性和低財務(wù)門檻的特性也決定了其盈利不確定性和高風(fēng)險性。截至2012年7月18日,337家創(chuàng)業(yè)板上市公司中,有331家公布了上半年的業(yè)績預(yù)告,其中預(yù)計凈利潤下降的有115家,占比34.74%,預(yù)計虧損的有8家,占比2.41%,兩者合計占比近四成。8家預(yù)計虧損的創(chuàng)業(yè)板上市公司,凈利潤降幅均超過100%,還有4家業(yè)績預(yù)減的公司,凈利潤降幅在100%左右。截至7月18日,創(chuàng)業(yè)板的市盈率已跌至32.21,為今年以來的第三低點,這也是創(chuàng)業(yè)板上市以來第三低估值水平。

    如何幫助投資者理性分析和投資,如何正確理解創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營績效并以此為基礎(chǔ)公正地評價其成長性成為當前尚待解決的問題。筆者認為,可以從上市企業(yè)的招股說明書中提取能夠顯示企業(yè)核心競爭力及公司治理水平的指標進行量化,將上述量化指標和企業(yè)上市后的凈利潤變動情況進行回歸分析。通過指標篩選和多次回歸分析,確定和企業(yè)上市后利潤變動情況相關(guān)性強的指標,借此來幫助投資者快速的了解新發(fā)行公司的經(jīng)營風(fēng)險。

    二、預(yù)測指標的確定

    預(yù)測指標要能夠代表公司的治理結(jié)構(gòu)、科技含量、盈利能力等方面情況,在閱讀了大量創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說明書、證監(jiān)會審批文件及創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)文件指引后,筆者確定了6項預(yù)測指標:研發(fā)費用占比、技術(shù)研發(fā)人員占比、獨立董事占比、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率與應(yīng)收賬款增長率。

    三、提出假設(shè)

    假設(shè)1:研發(fā)費用占營業(yè)收入的比值和凈利潤增長率呈正相關(guān)關(guān)系。研發(fā)費用的投入將影響高新技術(shù)企業(yè)新產(chǎn)品新技術(shù)的研發(fā)及投放,也是影響高新企業(yè)未來盈利水平的主要因素。

    假設(shè)2:技術(shù)研發(fā)人員占比和凈利潤增長率呈正相關(guān)關(guān)系。同理于研發(fā)費用占比,技術(shù)研發(fā)人員占比也是體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力的指標,即假設(shè)研發(fā)團隊實力強的企業(yè),在募投資金注入后會有優(yōu)異的表現(xiàn),主要體現(xiàn)在凈利潤增長方面。

    假設(shè)3:獨立董事占比和凈利潤增長率呈正相關(guān)關(guān)系。聘用獨立董事可以規(guī)范公司運營,減少違規(guī)關(guān)聯(lián)方交易,提高企業(yè)盈利質(zhì)量,保證企業(yè)持續(xù)盈利。

    假設(shè)4:凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率呈正相關(guān)關(guān)系。作為杜邦分析法的核心指標,凈資產(chǎn)收益率可以反應(yīng)目前股東投入資本的使用情況;凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量越好,企業(yè)利潤水平越趨于穩(wěn)定增長。

    假設(shè)5:營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率呈相關(guān)關(guān)系。市場份額穩(wěn)步甚至快速增長,可以一定程度保證企業(yè)上市后產(chǎn)品銷路穩(wěn)定、經(jīng)營業(yè)績不會出現(xiàn)大幅下滑。

    假設(shè)6:應(yīng)收賬款增長率和凈利潤增長率呈負相關(guān)關(guān)系。發(fā)行前應(yīng)收賬款增幅越大,發(fā)行人盈余管理甚至?xí)嬑璞椎目赡苄栽酱?,上述手段不能改變企業(yè)實際盈利能力,故上市后凈利潤下降的可能性有所增加。

    四、樣本選取與數(shù)據(jù)來源

    (一)、樣本選取

    筆者將創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后兩年內(nèi)的凈利潤變動比率作為因變量,以代表上市公司上市后的盈利情況。由于我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月開閘,符合上市后連續(xù)經(jīng)營條件的須為2010 年前申報發(fā)行的公司,符合上述條件的公司僅有36家??紤]到持續(xù)經(jīng)營年限和樣本規(guī)模,筆者將限定時間延長至2010年2月前在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的公司,共有50家。

    (二)數(shù)據(jù)來源

    本文從金融界及上市公司招股說明書中抽取數(shù)據(jù)。由于筆者使用Eviews7軟件進行模型設(shè)立和回歸分析,故主要變量均采用英文命名,主要公示如下:

    五、回歸結(jié)果

    (一)相關(guān)性檢驗

    筆者使用pearson相關(guān)系數(shù)檢驗自變量與因變量之間的相關(guān)性。經(jīng)檢驗,應(yīng)收賬款增長率、技術(shù)人員占比、獨立董事占比、營業(yè)收入增長率等四個指標的相關(guān)性符號與原假設(shè)一致。但是,研發(fā)費用、凈資產(chǎn)收益率均和凈利潤增長率呈負相關(guān)關(guān)系,即假設(shè)1、假設(shè)4不成立。筆者分析,研發(fā)費用投入的經(jīng)濟利潤推動作用尚未展現(xiàn),可能是造成研發(fā)費用與凈利潤增長率呈負相關(guān)關(guān)系的主要原因。另外,企業(yè)為了迎合上市企業(yè)財務(wù)標準的要求而進行盈余管理,導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率與上市后凈利潤增長率負相關(guān)。值得注意的是,因變量凈利潤增長率和研發(fā)費用占比及ROE這兩個指標相關(guān)性絕對值較高,分別為-0.169和-0.152,可推斷上市前大量非理性的研發(fā)費用投入及盈余管理是造成上市后利潤下滑的主要原因。

    (二)多元回歸第一次回歸結(jié)果

    變量定義及計算方法如下:

    NET_PROFIT_CHG:凈利潤增長率,2011年凈利潤/2010年凈利潤。

    RSRCH_FEE_GROSS_INC:研發(fā)費用占主營業(yè)務(wù)收入比值,2008年研發(fā)費用投入/2008主營業(yè)務(wù)收入。

    TECH_PPL:技術(shù)人員占比,截至2008年年底研發(fā)人員/截至2008年年底在職員工總數(shù)。

    INDEPT_DIRECTORS:獨立董事占比,獨立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)。

    RETURN_ON_NET_ASST:全面攤薄凈資產(chǎn)收益率,2008年凈利潤/2008年末凈資產(chǎn)。

    GROSS_INCOME_CHG:營業(yè)收入增長率,2008年主營業(yè)務(wù)收入/2007年主營業(yè)務(wù)收入 -1。

    AR_CHG:應(yīng)收賬款增長率,2008年年末應(yīng)收賬款/2008年年初應(yīng)收賬款。

    第一次回歸結(jié)果并不理想,R^2僅為0.09,F(xiàn)檢驗值僅為0.644585,說明模型整體解釋力不強。從單變量看,p值均落在拒絕域外,最接近臨界值的變量為研發(fā)費用占比這一指標。此外,研發(fā)費用和凈資產(chǎn)收益率與凈利潤增長率呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系,雖然顯著性不強,但這一統(tǒng)計結(jié)果仍與原假設(shè)違背,并不符合常理。為了發(fā)現(xiàn)模型缺陷,筆者進行了Durbin-Watson和殘差測試。Durbin-Watson測試在樣本規(guī)模為50,變量數(shù)量為6的情況下的臨界值分別為=1.34,=1.77。由于DW統(tǒng)計值為1.737753,位于DW高低臨界值之間,故無法對殘差項的相關(guān)性發(fā)表意見。下面為殘差異方差性檢驗的結(jié)果:

    筆者選擇使用卡方檢驗方法,在5%顯著性,自由度為6的單位臨界值為12.592,由于測試值Obs*R-squared小于臨界值,故無法拒絕原始數(shù)據(jù)不存在異方差性。

    經(jīng)過上述測試,發(fā)現(xiàn)模型本身不存在技術(shù)性缺陷。為了優(yōu)化模型效果,筆者決定剔除營業(yè)收入增長率、應(yīng)收賬款增長率這兩個指標,主要原因為:上述兩指標顯著性不強,t統(tǒng)計值最低,分別為0.37、-0.65。

    (三)多元回歸第二次回歸結(jié)果

    第二次回歸結(jié)果仍不理想,R^2降至0.07,說明模型解釋力度進一步削弱。同時,從模型質(zhì)量角度看,兩個反應(yīng)模型信息評價標準的指標AIC、SBIC均有所上升,根據(jù)信息評價標準理論,上述指標越小,模型效果越好。由于AIC指標具有缺陷,故單從SBIC指標看,盡管解釋變量數(shù)量有所下降,但SBIC指標反而上升,從-0.649694升至0.765140,根據(jù)信息評價標準,進一步說明模型質(zhì)量不高。此外,研發(fā)費用占比和凈資產(chǎn)收益率均和凈利潤增長率呈負相關(guān)關(guān)系,與原假設(shè)相違背。

    為了提高模型質(zhì)量,筆者嘗試剔除研發(fā)費用占比和凈資產(chǎn)收益率指標。

    (四)多元回歸第三次回歸結(jié)果

    在提出了研發(fā)費用和凈資產(chǎn)收益率指標后,模型效果仍不理想,R^2僅為0.014,且自變量的t值均落在拒絕域中,分別為0.31、0.78。

    六、結(jié)論

    (一)回歸模型

    回歸結(jié)果顯示假設(shè)2、3、5、6成立,但顯著性不強,假設(shè)1、4不成立。此外,六項預(yù)測指標和凈利潤增長率相關(guān)性不強。筆者認為造成上述結(jié)果的原因可能有幾下幾點:

    (1)樣本規(guī)模

    由于符合上市后持續(xù)經(jīng)營兩年這一條件的創(chuàng)業(yè)板公司較少,造成數(shù)據(jù)樣本規(guī)模不足,使得統(tǒng)計值與真實值相差較遠。根據(jù)大數(shù)定律,隨著樣本量的增加,估計值會逐漸趨向于真實值,故創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量較少的先天缺陷限制了模型回歸效果。

    (2)前提假設(shè)

    第一次回歸結(jié)果表明,研發(fā)費用占比和凈資產(chǎn)收益率指標均與凈利潤增長率呈負相關(guān)關(guān)系,與原假設(shè)不符。據(jù)筆者分析,造成上述結(jié)果的原因為:(1)研發(fā)費用投入的經(jīng)濟效益可能不會在短期即兩年內(nèi)得到反映,大量的研發(fā)投入在資本化之前會影響企業(yè)利潤水平,且不同行業(yè)專利技術(shù)認定考核時間存在差異,故研發(fā)費用投入和凈資產(chǎn)收益率二者之間可能存在非線性關(guān)系,故不適宜線性模型。(2)凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)消除了企業(yè)規(guī)模的影響,更適宜于橫向比較,而凈利潤增長率沒有消除企業(yè)規(guī)模大小的影響,和縱向指標相關(guān)的可能性更大。

    (二)建設(shè)性意見

    結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)狀,筆者認為,截至當前階段,篩選預(yù)測創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后盈利能力的指標尚不具可行性,這也和證監(jiān)會推行注冊制審核制度遭遇阻力的現(xiàn)狀相符。加強券商的盡職調(diào)查力度,提升保薦律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所的風(fēng)險控制意識,增加證監(jiān)會發(fā)審委的審核力度仍是預(yù)防創(chuàng)業(yè)板上市公司包裝上市、保證上市后盈利水平的主要手段。

    參考文獻

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