七月反彈條件已經(jīng)具備

薛樹(shù)東

2012年上半年的行情宣告結(jié)束，2011年的收盤(pán)價(jià)是2199點(diǎn)，周五的上漲才使得半年線(xiàn)收出小陽(yáng)。人們常說(shuō)的“五窮六絕七翻身”，并不是A股市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，所謂“五窮六絕七翻身”，是香港股市在1980年代至1990年代的一個(gè)都市傳奇，是當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)分析員在參考過(guò)歷年香港股市的升跌而得出的結(jié)論。結(jié)論指：股市在每逢5月的時(shí)候都會(huì)開(kāi)始跌市，到了6月更會(huì)大跌，但到了7月，股市卻會(huì)起死回生。

A股本輪調(diào)整恰恰始自于五月初，六月進(jìn)入大跌階段，特別是六月下旬，跌勢(shì)進(jìn)一步加速，不僅下跌不需要理由，而且不會(huì)理會(huì)任何利好，市場(chǎng)情緒從悲觀開(kāi)始走向絕望，大肆看空A股的聲音一浪高過(guò)一浪。這種情景就是典型的“五窮和六絕”，七月能否演繹“翻身”行情？我們其實(shí)無(wú)需妄加揣測(cè)，真理往往是最樸素的，如果我們認(rèn)同物極必反、否極泰來(lái)的道理，七月看反彈是沒(méi)有問(wèn)題的。

本輪調(diào)整歷時(shí)八周，日線(xiàn)圖上呈現(xiàn)清晰的五浪結(jié)構(gòu)，一般而言，五浪是調(diào)整效果最充分的浪型結(jié)構(gòu)，期間經(jīng)歷了緩跌到急跌，放量到縮量的完整過(guò)程。本周開(kāi)始進(jìn)入極度縮量狀態(tài)，并創(chuàng)下今年2月份以來(lái)的地量水平，隨著市場(chǎng)情緒走向極端，個(gè)股不計(jì)成本的恐慌殺跌現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。從成交量和市場(chǎng)情緒，我們基本可以體會(huì)到調(diào)整進(jìn)入尾聲的特點(diǎn)。單純從技術(shù)層面看，經(jīng)歷了5-6月份的調(diào)整，7月大盤(pán)見(jiàn)底回升的時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟，因?yàn)槲覀兿嘈艡C(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。

雖然我們敬畏趨勢(shì)的力量，在趨勢(shì)面前，下跌可以不需要理由，但我們也不能陷入盲目的慣性認(rèn)識(shí)之中，因?yàn)橼厔?shì)也有變化的時(shí)候，我們需要知道導(dǎo)致可能趨勢(shì)變化的原因。本輪調(diào)整的直接原因可用四個(gè)字來(lái)形容：內(nèi)憂(yōu)外患，但我們發(fā)現(xiàn)，不管是內(nèi)憂(yōu)還是外患，事態(tài)不僅沒(méi)有惡化，相反還向好的方向發(fā)展，但市場(chǎng)并沒(méi)有反應(yīng)這一切。很顯然，市場(chǎng)對(duì)于基本面因素，至少?gòu)亩唐诳从羞^(guò)度悲觀反應(yīng)的特征，這些利好因素只是被暫時(shí)隱藏，其積極作用將在七月得到發(fā)揮。

此外，我們不能把長(zhǎng)期不確定因素過(guò)度悲觀反應(yīng)到現(xiàn)在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型期，在較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速所面臨的不確定因素較大，但我們不能因此過(guò)度悲觀。本周有國(guó)資委官員表示央企要做好3-5年過(guò)冬準(zhǔn)備，被市場(chǎng)解讀為經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)將長(zhǎng)期存在，這樣的認(rèn)識(shí)似乎有些反應(yīng)過(guò)度。

中國(guó)在2010年就已經(jīng)成為了世界第一大工業(yè)生產(chǎn)國(guó)，其工業(yè)占世界工業(yè)的比重達(dá)到了18%。但同期，中國(guó)的總需求（國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資）占世界總需求的比重卻不足10%（圖1）。中國(guó)生產(chǎn)能力和需求能力之間有著如此之大的結(jié)構(gòu)失衡，如果僅由經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生性的來(lái)做調(diào)整，將會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的通貨緊縮和去產(chǎn)能過(guò)程，令經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間蕭條。上述認(rèn)識(shí)道理上是沒(méi)問(wèn)題的，但在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，我們需要站在更高的視角看問(wèn)題，中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)能消化，如果站在全球范圍內(nèi)看，我們會(huì)有新的視野，轉(zhuǎn)型過(guò)程就是從制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的過(guò)程，一旦我們蛻變?yōu)橹圃鞆?qiáng)國(guó)，產(chǎn)能消化可能已不是問(wèn)題。

此外，看中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須結(jié)合中國(guó)國(guó)情，中國(guó)并非嚴(yán)格意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，政府主導(dǎo)的痕跡很重，加上人口眾多，政治穩(wěn)定壓倒一切，國(guó)民生活就業(yè)問(wèn)題需要更加關(guān)注，因此，經(jīng)濟(jì)著陸方式一定是溫和的，穩(wěn)增長(zhǎng)就是阻止經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑。如果政策效應(yīng)累積到一定程度，經(jīng)濟(jì)甚至?xí)崆半A段性復(fù)蘇，從此次穩(wěn)增長(zhǎng)措施到見(jiàn)效的周期看，我們依然堅(jiān)持三季度有望階段性回升的觀點(diǎn)，這有助于大盤(pán)的止跌反彈。

本周市場(chǎng)跌穿2200點(diǎn)，這是11年前的點(diǎn)位，此種情形的確是令人沮喪。直接的原因來(lái)自于擴(kuò)容，通過(guò)流通市值對(duì)比就可以明顯發(fā)現(xiàn)，同樣的點(diǎn)位，含義是不一樣的。一直以來(lái)，股市成為圈錢(qián)者的樂(lè)園，重融資、輕回報(bào)是市場(chǎng)最大的問(wèn)題。隨著市場(chǎng)的下跌，股市擴(kuò)容問(wèn)題再度成為媒體詬病的焦點(diǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，在上交所的十年規(guī)劃中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量達(dá)到100萬(wàn)億元，爭(zhēng)取市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大一倍，其中股票市值大約在35萬(wàn)億到40萬(wàn)億元，力爭(zhēng)成為全球第二大交易所。到2020年希望能夠再增加50%，股票市值能有70萬(wàn)億到80萬(wàn)億元。此報(bào)道正值大盤(pán)跌穿2200點(diǎn)，故在投資者中間引起了很大反響。

從理論上看，中國(guó)的證券化率并不高，未來(lái)還有較大的發(fā)展空間，但中國(guó)股市的規(guī)模擴(kuò)張速度太快了，二十多年完成了其他國(guó)家上百年所走的路。我們歷來(lái)主張改革速度不能過(guò)快，發(fā)展更要循序漸進(jìn)，中國(guó)股市二十多年完全沒(méi)有反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，牛短熊長(zhǎng)成為主要特征，主要原因在于發(fā)展速度過(guò)快，制度建設(shè)跟不上，長(zhǎng)期持股信心更無(wú)從談起。無(wú)休止的圈錢(qián)早已透支了市場(chǎng)的潛力，股市急需要休養(yǎng)生息。上交所提出的“市值增加”規(guī)劃如果建立在適度IPO的基礎(chǔ)上，大家倒可以理解，否則，就像媒體說(shuō)的那樣，對(duì)A股市又是一場(chǎng)災(zāi)難。但我們相信新一屆股市管理層對(duì)此心中有數(shù)，不會(huì)延續(xù)以往堪稱(chēng)瘋狂的IPO速度。

總之，經(jīng)濟(jì)和擴(kuò)容問(wèn)題都是長(zhǎng)期問(wèn)題，股市雖然是反映預(yù)期的場(chǎng)所，但也無(wú)需把長(zhǎng)期問(wèn)題想得過(guò)度悲觀，并以這種悲觀態(tài)度來(lái)看待市場(chǎng)短期走勢(shì)。大盤(pán)擊穿2200點(diǎn)實(shí)際上就是一種悲觀情緒的短期宣泄，這種狀態(tài)并不具備持續(xù)性。

最后我們想談一下2132點(diǎn)的支撐，隨著大盤(pán)跌穿2200點(diǎn)，跌穿2132點(diǎn)似乎已成為所有人的共識(shí)。目前上證指數(shù)呈現(xiàn)出清晰的雙頭形態(tài)，即使短期有反彈，但如果不能有效收復(fù)2250頸線(xiàn)位，量度跌幅一算，似乎2132點(diǎn)很難樂(lè)觀。對(duì)此我們認(rèn)為，多空矛盾已經(jīng)不可調(diào)和，多方必須發(fā)動(dòng)反擊，否則將陷入極為被動(dòng)的境地。我們不可單純看技術(shù)面，如果結(jié)合資金面考慮，2132點(diǎn)的支撐確實(shí)不容忽視！我們上期報(bào)告重點(diǎn)談到了流動(dòng)性拐點(diǎn)和股市見(jiàn)底之間的緊密關(guān)系，貨幣拐點(diǎn)和技術(shù)面拐點(diǎn)所形成的雙重支撐，其作用力往往是驚人的，歷史上幾乎所有著名的底部與流動(dòng)性拐點(diǎn)發(fā)生共振后，均產(chǎn)生過(guò)相當(dāng)有力度的行情（見(jiàn)圖2）。

目前貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻奶卣鞣浅Ｃ黠@，本周央行通過(guò)逆回購(gòu)連續(xù)兩日向市場(chǎng)投放資金，總金額高達(dá)2270億，這在歷史上都是少見(jiàn)的。6月CPI破3已經(jīng)沒(méi)有懸念，降準(zhǔn)、降息的預(yù)期將再度提升，目前存款準(zhǔn)備金率高達(dá)百分之二十，政策調(diào)控的空間很大，一旦市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到貨幣拐點(diǎn)確立，中級(jí)行情將隨之展開(kāi)。值得注意的是，由于市場(chǎng)的慣性認(rèn)識(shí)，行情展開(kāi)往往有滯后性。比如說(shuō)1664行情，08年11月18日出臺(tái)四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃后，并沒(méi)有馬上展開(kāi)行情，而是經(jīng)歷了再度探底，這與當(dāng)前2132點(diǎn)行情有一定類(lèi)似之處。因此，我們認(rèn)為2132點(diǎn)的支撐被有效擊穿的難度很大。

綜合而言，技術(shù)形態(tài)上大盤(pán)已經(jīng)受到大雙頭的威脅，多空矛盾已經(jīng)不可調(diào)和，目前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到不上則下的境地，多方必須發(fā)動(dòng)反擊，否則，后市處境將極為被動(dòng)，任由空頭蹂躪。較為有利的是，經(jīng)歷了5-6月份的充分調(diào)整后，大盤(pán)在7月展開(kāi)反彈的條件已經(jīng)具備，今年的低點(diǎn)2132點(diǎn)與流動(dòng)性的拐點(diǎn)形成雙重支撐，其作用力不可小視。市場(chǎng)對(duì)基本面以及外圍環(huán)境反應(yīng)有些過(guò)度，特別是對(duì)長(zhǎng)期制約因素的短期宣泄，使得市場(chǎng)處在明顯的超跌狀態(tài)。此外，估值面和政策面的利好效應(yīng)也在不斷累積過(guò)程中，有望逐漸對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生向上的推動(dòng)力。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）