風(fēng)險投資的組織模式及其選擇

馮益民　張卓筠

【摘要】企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資的組織模式主要有：企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險投資模式、企業(yè)外部風(fēng)險投資模式、有限合伙組織模式。目前國內(nèi)風(fēng)險投資組織模式存在著計劃色彩濃厚、組織模式單一問題，應(yīng)通過構(gòu)建多元化投資主體的民辦官助風(fēng)險投資公司，靈活變通“公司制”，促進(jìn)有限合伙制發(fā)展，發(fā)展信托式風(fēng)險投資，尋求適合集團(tuán)發(fā)展的風(fēng)險投資組織模式。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)集團(tuán) 風(fēng)險投資 組織模式

企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險投資的組織模式

一般來講，根據(jù)企業(yè)執(zhí)行的方式來看，主要有三種風(fēng)險投資的組織類型①：

企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險投資模式。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的風(fēng)險投資主要是指通過企業(yè)內(nèi)與之相關(guān)的部門或者是重新開設(shè)一個專門負(fù)責(zé)進(jìn)行風(fēng)險投資的組織結(jié)構(gòu)實現(xiàn)對風(fēng)險投資的管理工作。主要有兩種方式：第一種是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部建立正式的創(chuàng)業(yè)投資計劃，集團(tuán)拿出一筆資金作為專門的風(fēng)險投資基金，并由市場拓展或業(yè)務(wù)部門進(jìn)行企業(yè)風(fēng)險投資的投資模式；第二種則是企業(yè)集團(tuán)新開設(shè)一個專門的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)或是在原有的部門中建立一個專門的風(fēng)險投資項目組，聘請專業(yè)的風(fēng)險投資管理專家負(fù)責(zé)該投資項目的篩選和管理工作。但是，并不是說這兩種類型中的專項部門是獨立存在的，仍需要其他部門的積極配合，而且，不能進(jìn)行單獨的財務(wù)核算工作。也就是說，這兩種組織模式盡管在形式上有所不同，但都屬于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的風(fēng)險投資部門。

企業(yè)外部風(fēng)險投資模式。這種投資模式并不是企業(yè)自主進(jìn)行直接投資，而是企業(yè)集團(tuán)建立一些具有獨立法人的子公司或者是和其他一些集團(tuán)以戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式進(jìn)行風(fēng)險投資，因此，其又被稱為是間接投資。主要有兩種形式。第一種是附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)。在組織模式上，企業(yè)集團(tuán)建立一些獨立法人的子公司，這些公司在進(jìn)行風(fēng)險投資的時候，能夠做到財務(wù)獨立于母公司，并且獨立完成決策與執(zhí)行等活動。企業(yè)集團(tuán)只是作為一個大股東對公司的未來戰(zhàn)略發(fā)展進(jìn)行宏觀上的指導(dǎo)，而不過多干涉其具體的決策與執(zhí)行。子公司可以在其戰(zhàn)略指導(dǎo)下自由選擇投資項目和管理方式。第二種是聯(lián)盟方式的創(chuàng)業(yè)投資。在組織模式上，所謂的聯(lián)盟就是很多企業(yè)集團(tuán)之間，或者是企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)以及基金進(jìn)行有針對性的風(fēng)險投資，其只是針對某一個項目而言，并不具有長期性。在股權(quán)性質(zhì)上，主要有三種類型：第一種是直接參股的投資方式；第二種是以契約的形式建立的非股權(quán)聯(lián)盟；最后一種就是合資企業(yè)。

有限合伙組織模式。②該類風(fēng)險投資主要是一些企業(yè)集團(tuán)委托外部的一些專業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對其所擁有的一部分空閑資金進(jìn)行投資行為，其多數(shù)采取合伙的方式，投資公司或者是基金管理公司作為普通合伙人，而企業(yè)集團(tuán)則作為主要合伙人。這種投資模式，企業(yè)集團(tuán)需要承擔(dān)的風(fēng)險較低，其只是需要選擇一些比較穩(wěn)靠的風(fēng)險投資公司或者是投資基金作為合作伙伴，并為其投入一定的資金即可，至于后面的投資與管理工作都不需要企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行親自操作。

國內(nèi)風(fēng)險投資組織模式存在的問題

計劃色彩濃厚。目前來看，大部分的企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險投資組織模式都是以“公司制”為主，有限合伙模式比較少見。在“公司制”模式下，資金的投入都是由企業(yè)集團(tuán)一家來承擔(dān)，企業(yè)從主體運作方面考慮，不可能投入過多的資金作為風(fēng)險投資，從而導(dǎo)致投資量不足，并且，往往企業(yè)在前期投入之后，后面很少再進(jìn)行二次投入，所以，常常導(dǎo)致投資的項目因資金不足而夭折。另外，國內(nèi)的很多大型企業(yè)集團(tuán)都是國有資金占過半的比例，因此，常常導(dǎo)致政企不分，計劃經(jīng)濟(jì)色彩明顯。由于政府和企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展目標(biāo)在很多方面存在差異，因此很難實現(xiàn)社會效益與經(jīng)濟(jì)效益雙贏。另外，集團(tuán)內(nèi)部的管理機(jī)制不夠完善，責(zé)任與權(quán)力契合度不足，導(dǎo)致風(fēng)險投資管理機(jī)制發(fā)揮不出應(yīng)有的效果。

組織模式比較單一。近年來，盡管有關(guān)專家對我國風(fēng)險投資組織模式進(jìn)行了深入研究，但是受到當(dāng)前法律法規(guī)的諸多限制，大部組織模式仍是脫離不了“公司制”。這類模式在程序的制定方面十分繁瑣，條件也非常嚴(yán)格，市場經(jīng)濟(jì)制度很難發(fā)揮出真正的作用。然而，風(fēng)險資本市場本身則需要靈活多樣，追求個性化，二者之間的矛盾很難相互協(xié)調(diào)。另外，企業(yè)集團(tuán)成立的附屬投資子公司，需要獨自承擔(dān)高額的賦稅，致使運營成本高居不下。其管理的資金只能是企業(yè)集團(tuán)投入的資金，資金本身就不充足，還要雇傭大量的工作人員來維持公司的正常運轉(zhuǎn)，這些費用占總資金的比例偏高，一般在百分之四左右，相對于國外的風(fēng)險投資公司管理費用支出比重偏大。同時，經(jīng)理人獲得的權(quán)限較大，而又對其缺乏有效的監(jiān)督管理機(jī)制，道德要求在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中顯得可有可無，加之經(jīng)理人的工資較為固定，并不因為經(jīng)濟(jì)效益的好壞來決定其收入的多少，致使其積極性明顯不夠。因此，建立科學(xué)、合理的激勵機(jī)制已經(jīng)勢在必行。

選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險投資組織模式

構(gòu)建多元化投資主體的民辦官助風(fēng)險投資公司。目前，我國政府在企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險投資過程當(dāng)中仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，這也就意味著國內(nèi)仍需以公司制為主。有限合伙制在法律法規(guī)的諸多限制下，國內(nèi)尚沒有較多的成功經(jīng)驗可以借鑒，因此，只能在國外的成功模式中尋求適合國內(nèi)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的風(fēng)險投資組織模式。然而，很多借鑒來的經(jīng)驗并未收到很好的效果，甚至從一個極端走向了另一個極端。

從二十多年的風(fēng)險投資經(jīng)驗來看，盡管政府在其中起到了巨大的推動作用，但是，隨著時代的不斷發(fā)展，“官辦官營”的組織模式逐漸呈現(xiàn)出來不適應(yīng)的方面，暴露出來很多問題，已經(jīng)對風(fēng)險投資業(yè)的靈活發(fā)展產(chǎn)生了阻礙。正是因為這種阻礙，人們認(rèn)識到必須改變這一現(xiàn)狀，將“政府主導(dǎo)”逐漸推向“民營官助”的發(fā)展模式，打破風(fēng)險投資主體過于單一的現(xiàn)狀，建立多元化的投資組織模式。大型的企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該積極地與政府方面進(jìn)行有效溝通，獲得更多的自主投資權(quán)利，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、保險基金、信托投資機(jī)構(gòu)等加大投資力度，放寬限制條件，并充分調(diào)動起社會中的閑置資金，將風(fēng)險投資的資金來源范圍擴(kuò)大，建立多元化的資金來源模式，減少企業(yè)集團(tuán)的資金壓力，降低風(fēng)險投資系數(shù)，從而為更大的風(fēng)險投資做好充足準(zhǔn)備。

“公司制”靈活變通。目前的企業(yè)集團(tuán)不是內(nèi)部成立投資部門，就是建立獨立的風(fēng)險投資子公司，這兩種風(fēng)險投資模式都不利于企業(yè)集團(tuán)的資金周轉(zhuǎn)和風(fēng)險控制，因此，常常會引起股東之間的意見不統(tǒng)一，進(jìn)而影響到投資計劃的實施。但是，并不能完全否認(rèn)這一組織模式，其對企業(yè)未來發(fā)展方向的制定是非常有幫助的，相對于有限合伙模式能夠更好地掌控投資對象，便于日后的收購工作。因此，對于“公司制”投資模式要進(jìn)行靈活變通，例如，企業(yè)集團(tuán)可以在其內(nèi)部實行股權(quán)的分散化以及多元化，利用增加資本控股或者采用并購的形式將股權(quán)進(jìn)行稀釋，提高企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營自主權(quán)和獨立性；建立起科學(xué)合理的監(jiān)督管理機(jī)制，并將現(xiàn)有的激勵機(jī)制加以完善。通過類似的變通形式，可以幫助企業(yè)集團(tuán)提高“公司制”風(fēng)險投資效率，使其優(yōu)越性更好地得以發(fā)揮，還能帶動企業(yè)集團(tuán)更好地定位未來發(fā)展方向。國外的實踐也充分證明了“公司制”風(fēng)險投資組織模式如能良好運用，同樣可以取得成功。

積極促進(jìn)有限合伙制的發(fā)展。盡管國內(nèi)有限合伙風(fēng)險投資組織模式比較少見，但是，其在國外很多成功的案例當(dāng)中都有所體現(xiàn)。這種模式能夠?qū)⒈O(jiān)督約束機(jī)制與激勵機(jī)制完美地融合在一起，從而成為風(fēng)險資本市場上最具生命力的一種組織模式。目前，國家對有限合伙模式在法律上并沒有太多對應(yīng)的條目，但是，在一些地方上，相關(guān)的法律法規(guī)已經(jīng)逐步出臺，并在實踐中得到了較為廣泛的應(yīng)用。例如深圳市、北京市等一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，都建立了有限合伙制公司，并已經(jīng)初見成效。經(jīng)過不斷地經(jīng)營壯大，經(jīng)驗得到了積累，并形成了一定的社會影響，從而逐步由投資者募集資金，轉(zhuǎn)向有限合伙制的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。這些充分說明了有限合伙模式在我國風(fēng)險投資業(yè)中具有非常大的發(fā)展?jié)摿?。因此，我國政府?yīng)該針對當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，盡快制定出科學(xué)、合理的法律法規(guī)，有效地促進(jìn)該模式健康、快速發(fā)展，從而促進(jìn)我國的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

借鑒外國信托基金模式，發(fā)展信托式風(fēng)險投資。目前，國外很多發(fā)達(dá)國家在信托基金制的建立方面具有豐富的經(jīng)驗，其將這一模式引入到了風(fēng)險投資領(lǐng)域，并取得了較為理想的效果。盡管其中存在著一些不適合中國國情的地方，但是，很大一部分是可以借鑒的。隨著金融領(lǐng)域的不斷國際化，國內(nèi)很多企業(yè)集團(tuán)也可以在這方面進(jìn)行一些嘗試，初期可以對其投入少量的資金，慢慢積累經(jīng)驗，并嘗試著逐步摸索出適合集團(tuán)發(fā)展的信托基金制度，進(jìn)而幫助企業(yè)集團(tuán)更好地適應(yīng)未來國際化的風(fēng)險投資市場。這種嘗試盡管存在著很大的風(fēng)險性，但它是國內(nèi)風(fēng)險投資發(fā)展初期企業(yè)集團(tuán)必須經(jīng)歷的，因為只有這樣才能真正找到適合集團(tuán)發(fā)展的風(fēng)險投資組織模式。

（作者單位分別為：中聯(lián)兆業(yè)投資公司，北京一江山水投資咨詢有限公司）

注釋

①楊曄：“企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資的組織模式研究”，《上海金融》，2011年第3期。

②孫海波：“中國風(fēng)險投資運作方式與決策研究”，東北財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2005年。