胡宇
近日,受9月經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比改善的勢頭,官方認為中國經濟增速基本趨于穩(wěn)定,某些觀點認為,中國經濟有望開啟一輪小周期的上升周期,更有甚者認為中國經濟已經出現(xiàn)重大拐點。
我們的觀點是,從短期數(shù)據(jù)來看,不否認經濟趨穩(wěn),但我們并沒有看到經濟增長出現(xiàn)更為樂觀的因素,更為客觀的情況是,經濟增長仍圍繞舊的增長模式實現(xiàn)保增長策略。這從三駕馬車的結構分析和對經濟增長的貢獻度可見一斑。
投資方面,增速在今年5月見到最低點20.1%之后,就一直保持著穩(wěn)定上升的態(tài)勢,其中,1—9月增速為20.5%,比上半年高0.1個百分點,而帶動投資增速企穩(wěn)的力量無疑是政府啟動的基建投資,中央項目投資在今年4月份即已重新企穩(wěn),中央“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)投資”的政策在穩(wěn)定經濟增速方面發(fā)揮了重要作用。但固定資產增速依然維持在歷史低位徘徊,9月份投資對經濟的貢獻度與消費貢獻度基本持平。
消費方面,自7月名義消費增速再創(chuàng)出今年以來13.1%的新低后,8、9兩月消費增速明顯回升,其中9月消費增速為14.2%,比上月提高1個百分點,但消費信心指數(shù)和消費增速依然在低位徘徊,第三季度數(shù)據(jù)的改善仍只能視為量變的開始,而不是質變的出現(xiàn)。而最終消費支出對GDP增速的貢獻和拉動自今年3月份以來亦在連續(xù)回落,仍未見拐點。
就出口而言,歐美經濟復蘇使中國出口形勢有所好轉,但更多的是季節(jié)性因素,扣除圣誕節(jié)訂單因素之后,中國出口增速并沒有明顯回暖,反而有下滑的可能,對經濟調結構并沒有改善,更多的是季節(jié)性影響。另外出口對經濟的貢獻度仍然維持負值,說明出口依然沒有回歸到過去積累大量貿易順差的年代,更多的是季節(jié)性的反彈可能。
綜合而言,我們認為目前經濟數(shù)據(jù)的好轉僅僅是短期的改善,還談不上中長期的走好,更不是經濟結構轉型成功的信號。因此,我們可以說本輪經濟弱反彈的本質是,以防止經濟快速下滑而不得不以穩(wěn)增長為目標的短期行為。因而,當下的經濟走勢更帶有“短周期與弱反彈”的性質。
毋庸置疑,在本輪經濟結構調整過程中,最重要的是要改變投資率過高的問題,但目前來看,投資率仍維持在高位,如此高的投資率是以高儲蓄率為基礎的。通過儲蓄補貼企業(yè)及財政來擴大投資,但損失了消費者的福利和儲蓄者的實際利息收入,這樣的模式的危害不容贅述,但對于目前的現(xiàn)狀而言,并沒有明顯改善,這將導致企業(yè)更多的依賴融資,無論是靠債券融資,還是信托融資,或是股票融資,企業(yè)在目前盈利普遍走低的環(huán)境下,通過融資擴大產能,只會陷入低效率擴張和資本消耗的經營陷阱中,投資者的回報只能靠投機來補償,價值投資者難以獲得真正的基本面支撐。
如果企業(yè)經營都依靠融資來維持,那么,投資者就變成了傻子。因為,投資者最終可能陷入本金打水漂的境地,如此以來,A股的投資者要想獲得真實的回報是非常難的事情,更可能的是血本無歸。除了一些依靠自有資本能夠不斷壯大經營規(guī)模的消費股,多數(shù)A股可能都屬于資本吞噬型或資本毀滅型的公司。投資這樣的股市,如果不是價格非常的便宜,那就沒有什么吸引人的理由了。
價值投資者面對這樣的市場是難以下手的。因為你很難找到價廉物美的公司來投資,更多的是與以融資為目的的圈錢者打交道。