博時(shí)基金陳凱揚(yáng)：債市將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情

田磊

今年三季度以來(lái)，伴隨著A股的持續(xù)震蕩，越來(lái)越多的投資者把關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向收益較為穩(wěn)健的債券基金，那么未來(lái)債市還會(huì)迎來(lái)新一波行情嗎？博時(shí)安心收益的擬任基金經(jīng)理陳凱揚(yáng)先生認(rèn)為，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)仍在低位徘徊，在通脹較低的背景下，債券市場(chǎng)的調(diào)整將帶來(lái)明顯的價(jià)值提升。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)反彈力度不大

陳凱揚(yáng)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，人口紅利拐點(diǎn)以及中等收入陷阱等因素都決定著中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒈３衷?%左右的增速。中短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的同時(shí)反彈力度也不會(huì)太大。

他表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了過(guò)去十年的發(fā)展，尤其09年經(jīng)歷了4萬(wàn)億大力度的刺激后，目前則面臨著產(chǎn)能過(guò)剩以及債務(wù)杠桿的問(wèn)題。因此從這個(gè)角度來(lái)看，也將導(dǎo)致中短期政策刺激有限，進(jìn)而使得經(jīng)濟(jì)增速也將受到限制?！爱?dāng)然你從數(shù)據(jù)上來(lái)看的話，9月份、10月份的數(shù)據(jù)確實(shí)有一點(diǎn)點(diǎn)企穩(wěn)，這個(gè)很正常，如果從時(shí)間跨度上來(lái)看，從10年初的時(shí)候這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差不多見(jiàn)了一個(gè)高點(diǎn)，后面是慢慢往下降的，今年下的幅度比較快，今年是整個(gè)經(jīng)濟(jì)和通脹一起往下走，特別是一二季度掉得比較明顯，后面基本上走平。經(jīng)過(guò)這么長(zhǎng)時(shí)間的一個(gè)緩慢下行，再加上經(jīng)過(guò)接近三個(gè)季度的去庫(kù)存，短期補(bǔ)一下庫(kù)存也是很正常的。但實(shí)際上從需求的角度來(lái)看可能相對(duì)還不是很強(qiáng)，至少數(shù)據(jù)上看是這樣?！标悇P揚(yáng)說(shuō)。

與此同時(shí)，他認(rèn)為從供給和需求的角度看，在總需求潛力較小的前提下，那么整個(gè)通脹的水平也不會(huì)太高。三季度以來(lái)央行并沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行降準(zhǔn)降息，陳凱揚(yáng)說(shuō)“央行可能基于幾個(gè)考慮，一個(gè)是通脹確實(shí)是從短期一些預(yù)測(cè)來(lái)看基本上是覺(jué)得見(jiàn)底了，央行比較擔(dān)憂后面可能會(huì)反彈。其二也是擔(dān)心美國(guó)推QE3帶來(lái)輸入型的通脹，這塊的壓力有QE1、QE2的前車之鑒。還有一個(gè)大家提得比較多的，今年換屆比較晚，央行至少不太愿意過(guò)早地把貨幣放松，要留一點(diǎn)點(diǎn)籌碼在手上，待新一屆政府上來(lái)去做一些事情。”同時(shí)，從美國(guó)推QE3之后大宗商品的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，總需求也是受限的。因此，整體來(lái)看，通脹也將維持在較低的水平。

在經(jīng)濟(jì)有一定程度的企穩(wěn)以及通脹較低的背景下，博時(shí)基金經(jīng)理陳凱揚(yáng)認(rèn)為明年央行貨幣政策會(huì)有適度的放松，但并不意味著降息或者是降準(zhǔn)。“在利率市場(chǎng)化的背景下，央行或?qū)⒗^續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)去投放貨幣?！倍@些基本面因素都將利好于債券，或?qū)?lái)債券市場(chǎng)明顯的價(jià)值提升。

債市將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情

近些年來(lái)，信用債市場(chǎng)保持著較快的發(fā)展速度，無(wú)論發(fā)行量還是絕對(duì)收益率都取得了較好的成績(jī)。因此很多專家提到了債券的“黃金十年”到來(lái)。陳凱揚(yáng)認(rèn)為來(lái)源于兩個(gè)方面的原因，其一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速的下移，其二則是債券市場(chǎng)自下而上的快速發(fā)展。

針對(duì)未來(lái)債券市場(chǎng)是否還會(huì)迎來(lái)新一波的牛市，陳凱揚(yáng)表示至少將帶來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，他認(rèn)為大牛市必須伴隨著經(jīng)濟(jì)和通脹的大幅波動(dòng)，但至少未來(lái)一年這兩個(gè)條件都不太具備。另外從債券收益率的曲線來(lái)看，最新的十年期國(guó)債收益率在3.5%左右，在短期降息的可能性不大的背景下，債券的收益也難有大表現(xiàn)。因此，綜合以上來(lái)看是將是債市特別是信用債的結(jié)構(gòu)性行情。

記者了解到，信用債（包括短融、中票、公司債、分離債）前三季度凈發(fā)行量增長(zhǎng)了30—40%。從季度的分布來(lái)看，一季度、二季度分別為3500億左右，三季度卻高達(dá)7500億，針對(duì)三季度巨大的發(fā)行量，陳凱揚(yáng)表示一二季度債券收益率的下降導(dǎo)致供給上升。然而四季度經(jīng)過(guò)收益率的調(diào)整，供給將下降，這將為信用債帶來(lái)較好的配置時(shí)機(jī)。