銀鴿投資的重組幻象

岳彩周

自去年投入河南煤業(yè)化工集團(tuán)（簡(jiǎn)稱(chēng)“河南煤化工”）懷抱后，資本市場(chǎng)曾經(jīng)的壞孩子銀鴿投資再次引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。先是在連續(xù)9年贏利后，2011年連續(xù)虧損，同時(shí)又因資產(chǎn)注入預(yù)期，股價(jià)不斷坐過(guò)山車(chē)。

銀鴿投資主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力數(shù)年連續(xù)回落，公司2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.70億元，2008年和2009年分別下降至3275萬(wàn)元和4881萬(wàn)元，公司2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3394.67萬(wàn)元，同比下降30.45%，2011年更是曝出了2.16億元的巨額虧損。

但實(shí)質(zhì)上，銀鴿投資糟糕業(yè)績(jī)的背后還有一個(gè)重組的故事。

莊家深藏，王亞偉也中招

銀鴿投資遇到了有錢(qián)的“干爹”—— 河南煤化工?！昂幽厦夯ぬ绣X(qián)了，近年來(lái)正四處擴(kuò)張，甚至擴(kuò)張到了媒體領(lǐng)域，在鄭州搞了本雜志。”有熟悉河南煤化工的人士向《新財(cái)經(jīng)》透露。

2011年1月11日，銀鴿投資發(fā)布公告稱(chēng)，漯河市政府與河南煤化工協(xié)商達(dá)成意向，擬將漯河市財(cái)政局持有的公司控股股東銀鴿集團(tuán)100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給河南煤化工。股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，河南煤化工將成為銀鴿集團(tuán)的唯一股東，并間接持有公司25.28%的股份。在隨后的公告中，河南煤化工表示，將向銀鴿投資注入除煤炭業(yè)務(wù)外的擬上市資產(chǎn)，并力爭(zhēng)將銀鴿集團(tuán)或銀鴿投資打造成資產(chǎn)和銷(xiāo)售均超過(guò)百億元的企業(yè)。

但故事只能是故事。記者采訪了很多證券業(yè)人士，他們的觀點(diǎn)較為一致，銀鴿投資的重組，很可能只是一張美麗的大餅。

有券商分析師表示，一方面，河南煤化工龐大的資產(chǎn)規(guī)模借殼銀鴿投資的難度恐怕比較大，因此，重組方短期內(nèi)改變銀鴿投資主營(yíng)業(yè)務(wù)的可能性不大；另一方面，未來(lái)最有可能注入上市公司的永銀化工并不能算是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其每年的投資收益僅為0.34%，還不及活期存款利率，對(duì)上市公司幾乎沒(méi)有任何收益貢獻(xiàn)。

但這只股票仍在資產(chǎn)注入的預(yù)期下不斷被爆炒，公司的信息披露也很有意思，一方面不斷暗示要注入資產(chǎn)，另一方面則不斷披露時(shí)機(jī)遠(yuǎn)未成熟，導(dǎo)致股價(jià)暴漲暴跌。目前這只股票已經(jīng)套牢了不少中小股民。

“我錯(cuò)誤地堅(jiān)持了一個(gè)100%確認(rèn)資產(chǎn)注入的內(nèi)幕股。此后該股隨大盤(pán)泥沙俱下，損失慘重，為入市以來(lái)最嚴(yán)重的虧損。我把今年此前的贏利全部吐回去，心痛不已?！蹦彻擅裨谖⒉┥贤搓惲俗约骸皟?nèi)幕交易”的經(jīng)歷。

中招的不僅有中小股民，連基金“大佬”王亞偉這次也被鷹啄了。這次的坐莊失敗直接拖累了華夏大盤(pán)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

資深股票經(jīng)紀(jì)人王凱南對(duì)記者表示，這只股票，真正的莊家深藏幕后，連王亞偉都慘遭失敗，可見(jiàn)真正的莊家最大的可能是銀鴿投資自己。而查看公司的歷史，銀鴿投資確實(shí)是對(duì)外投資公司，2005年也曾自己坐莊公司股改。

主力對(duì)重組概念股的炒作有多種手法，比較典型的做法是：個(gè)股首先會(huì)出現(xiàn)一輪猛烈的上攻，而后經(jīng)信息傳導(dǎo)得到市場(chǎng)熱炒，企業(yè)發(fā)布相關(guān)公告澄清市場(chǎng)傳聞，投資者需對(duì)個(gè)股進(jìn)一步判斷，個(gè)股在連續(xù)下跌后表現(xiàn)平平，主力抄底，公司突然停牌公告重組，由于資金建倉(cāng)并不充分，復(fù)盤(pán)后往往容易形成連續(xù)“一字板”的行情，使中小投資者難以參與。

對(duì)在歷史上經(jīng)常搞投資、經(jīng)常坐莊的銀鴿投資來(lái)說(shuō)，對(duì)重組概念炒作手法也許并不陌生。

業(yè)績(jī)“洗澡”背后的邏輯

2001年，銀鴿投資因“銀廣廈事件”造成年度近2.3億元的虧損，此后，“凱地系”黯然身退，銀鴿投資組建了新一屆董事會(huì)。由于新董事會(huì)班子中的多數(shù)成員對(duì)公司主業(yè)非常熟悉，因此公司的造紙主業(yè)恢復(fù)得不錯(cuò)。從2002年開(kāi)始，銀鴿投資成為連續(xù)保持了9年的“贏利王”，人們對(duì)壞孩子的印象似乎已經(jīng)淡忘。但如今，銀鴿投資再次遭遇了大幅虧損，令人意外。

但公司也許是在“洗大澡”?！肮厩皫啄昕赡芤苍谔?，它只是把前幾年的虧損額集中在了2011年，洗了個(gè)大澡，情況可能很復(fù)雜。”某業(yè)內(nèi)人士對(duì)本刊記者表示。

記者發(fā)現(xiàn)，公司2010年流動(dòng)資產(chǎn)增加迅速，但其中主要是貨幣資金大幅增長(zhǎng)。另外，應(yīng)收賬款也由2009年的1.41億元增長(zhǎng)到了2.07億元，其他的流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)很少。但在沒(méi)有存貨這個(gè)關(guān)鍵流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的背景下，公司在2010年的營(yíng)業(yè)收入由2009年的23.4億元增長(zhǎng)到32.9億元，增幅達(dá)40.59%，遠(yuǎn)超存貨13.58%的增幅。這種現(xiàn)象很反常，難道公司能為“無(wú)米之炊”？2010年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)依然為正，但公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~卻大幅下滑，由1.08億元下滑到－2.30億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下滑，從側(cè)面證明，公司的利潤(rùn)水分很大。

一方面，公司承認(rèn)所處行業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性，但另一方面，在營(yíng)業(yè)收入迅速放大的同時(shí)，公司營(yíng)業(yè)成本也迅速拉升，并沒(méi)有隨著營(yíng)業(yè)收入規(guī)模的迅猛增長(zhǎng)而降低，這并不符合公司所說(shuō)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性。

財(cái)報(bào)顯示，公司的營(yíng)業(yè)成本由2009年的20.6億元增長(zhǎng)到了29.1億元，增速達(dá)到了41.26%，甚至超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增幅。

鵬元評(píng)估公司對(duì)其的評(píng)價(jià)是：贏利能力明顯下滑。“但另一種可能是，公司之前的利潤(rùn)是虛的。這幾年，在成本大漲的背景下公司如此迅猛的擴(kuò)張不合常理，明知道賣(mài)得多，虧得多，還如此迅猛擴(kuò)張。公司的營(yíng)業(yè)收入可能并沒(méi)有那么大，利潤(rùn)也可能是虛的，或早就出現(xiàn)了虧損。但為了避免三年連虧的不利局面，2010年努力把凈利潤(rùn)做到了正值。但到了2011年，新管理層上任后，為了制造高增長(zhǎng)假象，洗了一把大澡?！北本┛萍即髮W(xué)不愿具名的教授對(duì)本刊記者表示。

但這背后的原因是什么呢？“那就是銀鴿投資可能又在坐莊，誰(shuí)也沒(méi)有他們得到的信息早。他們或先通過(guò)“洗大澡”，夸大虧損把股價(jià)打下去，然后下場(chǎng)搶更多籌碼，再通過(guò)各種‘非常措施扭虧，從而拉升股價(jià)，然后獲利走人?！蓖鮿P南對(duì)本刊記者表示。

確實(shí)，洗完澡之后，公司正在迅速扭虧?！澳壳肮疽淹瓿僧a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，其12萬(wàn)噸生活紙項(xiàng)目近期將正式投產(chǎn)，今年上半年業(yè)績(jī)有望扭虧為盈?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

此外，公司的子公司還獲得了政府上千萬(wàn)元的財(cái)政補(bǔ)貼，公司公告的原因是由于子公司漯河銀鴿生活紙產(chǎn)有限公司引進(jìn)一系列高新技術(shù)生產(chǎn)設(shè)備。

銀鴿投資這幾年貨幣資金余額非常大，本沒(méi)有必要再向河南煤化工融資，這次和河南煤化工簽署這個(gè)融資協(xié)議，就是為了坐莊獲利之后，向大股東進(jìn)行利益輸送。