我國(guó)上市公司治理生態(tài)存在的問(wèn)題及優(yōu)化建議

劉 濤 許曉軍 王 沁

上市公司治理生態(tài)，就是基于上市公司各層級(jí)之間客觀存在的委托代理關(guān)系和企業(yè)契約的不完全性而形成的上市公司內(nèi)、外部權(quán)力制衡機(jī)制，是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)（包括資本結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)、董事會(huì)、激勵(lì)、監(jiān)督）和外部治理機(jī)制（包括債權(quán)人、資本市場(chǎng)、控制權(quán)市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)、政府監(jiān)管部門和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)）的統(tǒng)一，其目的是降低代理成本，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。由于種種因素，我國(guó)很多上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制難以發(fā)揮作用，上市公司治理生態(tài)亟待改善。

一、我國(guó)上市公司治理生態(tài)存在的主要問(wèn)題

（一）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)絕大多數(shù)上市公司由國(guó)企改制而成，這導(dǎo)致尚未上市流通的國(guó)家股比重高達(dá)40%，有些上市公司甚至高達(dá)80%。股權(quán)過(guò)于集中，一方面不利于經(jīng)理階層在更大范圍內(nèi)接受多元化產(chǎn)權(quán)主體對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督和約束，進(jìn)而使中小股東的利益受損。另一方面會(huì)導(dǎo)致政府在行政上對(duì)企業(yè)管理層干預(yù)過(guò)多，企業(yè)目標(biāo)政治化，在一定程度上偏離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則。同時(shí)，由于國(guó)家股股東主體不明確，缺乏國(guó)有資本增值動(dòng)力和監(jiān)督經(jīng)理層的激勵(lì)，會(huì)造成上市公司內(nèi)部人控制的情況，不利于建立有效的內(nèi)部治理機(jī)制。

2.董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)

從表面上看，我國(guó)上市公司形成了“三會(huì)四權(quán)”的制衡機(jī)制，即股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層分別行使最終控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營(yíng)指揮權(quán)。但從實(shí)際情況看，由于股權(quán)過(guò)度集中，公眾股東的高度分散，董事會(huì)由大股東操縱或由內(nèi)部人控制，形同虛設(shè)，沒(méi)有形成健全的獨(dú)立的董事會(huì)來(lái)保證健全的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，也并未相應(yīng)建立一套健全的經(jīng)理層聘選和考核機(jī)制。

3.監(jiān)事會(huì)作用得不到切實(shí)發(fā)揮

我國(guó)上市公司采用的是單層董事會(huì)制度，與董事會(huì)平行的公司監(jiān)事會(huì)僅有部分監(jiān)督權(quán)，而無(wú)控制權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)，無(wú)權(quán)任免董事會(huì)和經(jīng)理層的成員，無(wú)權(quán)參與和否決董事會(huì)與經(jīng)理層的決策。雖然監(jiān)事會(huì)由職工代表和股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，但由于我國(guó)公司法等法規(guī)在規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)方面以股東價(jià)值最大為導(dǎo)向，因此重視董事會(huì)的作用而忽視了監(jiān)事會(huì)的地位，使監(jiān)事會(huì)實(shí)際上只是一個(gè)受到董事會(huì)控制的議事機(jī)構(gòu)。

4.激勵(lì)機(jī)制扭曲

我國(guó)上市公司的薪酬結(jié)構(gòu)比較單一，不能對(duì)董事和高級(jí)管理人員起到足夠的激勵(lì)作用。總體上看，對(duì)上市公司經(jīng)理等的激勵(lì)缺乏動(dòng)態(tài)化，強(qiáng)度太弱，與市場(chǎng)脫軌，而且經(jīng)理層個(gè)人收入和公司業(yè)績(jī)未建立規(guī)范的必然聯(lián)系。不少企業(yè)經(jīng)理人的利益不能通過(guò)透明的機(jī)制來(lái)保證，因而他們以追求自身價(jià)值最大化為目標(biāo)，而不是根據(jù)股東財(cái)富最大化目標(biāo)來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。在有利益沖突的情況下，經(jīng)理人決策往往不采取回避的做法，并選擇對(duì)自己有利的條件決策以牟取私利，明顯損害股東尤其是中小股東的利益，如此很難保證公司業(yè)績(jī)。

（二）外部治理機(jī)制方面

1.公司控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)育不成熟，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不完善

一方面，大多數(shù)上市公司由于流通股在總股本中所占比例有限，不流通的國(guó)家股和法人股又高度集中，很難通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買流通股獲得公司的控制權(quán)，收購(gòu)和代理權(quán)爭(zhēng)奪沒(méi)有真正起到約束經(jīng)理層的作用。

另一方面，現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展也不夠完善，后備人才特別是高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人才普遍缺乏，難以對(duì)現(xiàn)任經(jīng)理層形成可信的“替代”威脅。同時(shí)，由于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)機(jī)制不能準(zhǔn)確反映公司業(yè)績(jī)，因而缺乏有效的經(jīng)理人考核制度，經(jīng)理人市場(chǎng)的聲譽(yù)機(jī)制作用很不顯著。而經(jīng)理人選擇主要依靠行政力量，市場(chǎng)化程度不夠，也限制了經(jīng)理人市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

2.審計(jì)關(guān)系失衡使注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)缺乏獨(dú)立性

由于我國(guó)上市公司所有者缺位，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘任、收費(fèi)與解聘實(shí)際上由公司內(nèi)部管理層來(lái)決定，內(nèi)部人完全成了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的“衣食父母”。會(huì)計(jì)師事務(wù)所與上市公司之間的委托代理關(guān)系嚴(yán)重失衡，在與客戶的審計(jì)關(guān)系中處于從屬地位，獨(dú)立性受到嚴(yán)重影響。尤其在審計(jì)市場(chǎng)不規(guī)范、會(huì)計(jì)師事務(wù)所之間存在惡性競(jìng)爭(zhēng)的情況下，為維持客戶或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在競(jìng)爭(zhēng)中遷就客戶，甚至于與客戶合謀幾乎成了一種理性選擇，審計(jì)服務(wù)不但無(wú)法維持證券市場(chǎng)交易秩序，反而造成了外部治理機(jī)制的不完善。

二、上市公司治理生態(tài)優(yōu)化建議

1.改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理生態(tài)的基礎(chǔ)，它對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的控制權(quán)方式、運(yùn)作方式乃至效率等都有著重要的影響。因此，要健全和完善我國(guó)上市公司治理生態(tài)，必須改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的局面。一是應(yīng)使國(guó)有經(jīng)濟(jì)同政府脫鉤，實(shí)行政企分開，建立新型的國(guó)有資本管理制度，使國(guó)有企業(yè)同其他企業(yè)一樣具備人格化的所有者。二是利用股份回購(gòu)、轉(zhuǎn)換債券等多種金融工具，尋求國(guó)有股減持和退出機(jī)制，適度分散股權(quán)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化。將上市公司國(guó)有股的大股東地位讓位給社會(huì)公眾或企業(yè)法人，真正建立起股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層等責(zé)、權(quán)、利明確，激勵(lì)與約束相結(jié)合的規(guī)范運(yùn)作的良性內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

2.強(qiáng)化內(nèi)部權(quán)力制衡機(jī)制

上市公司要進(jìn)一步完善股東大會(huì)、董事會(huì)和管理層之間的相互制衡的機(jī)制，如完善管理者激勵(lì)機(jī)制和控制機(jī)制，在提供與獨(dú)立董事的監(jiān)控責(zé)任相稱的報(bào)酬的同時(shí)，在立法上對(duì)于如何保障獨(dú)立董事決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)的行使以及失職處罰等給予明確規(guī)定，將代理人的利益和委托人的利益最大限度地統(tǒng)一在一起。加強(qiáng)董事會(huì)監(jiān)督，增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，提高外部獨(dú)立董事的比重以及完善監(jiān)事會(huì)制度等。通過(guò)以上內(nèi)部權(quán)力制衡機(jī)制和懲罰機(jī)制的安排，加強(qiáng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督。

3.在提高股票市場(chǎng)效率的基礎(chǔ)上發(fā)展控制權(quán)市場(chǎng)

為了促進(jìn)公司控制權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須從根本上改善我國(guó)目前的股票市場(chǎng)環(huán)境，提高股票市場(chǎng)效率，首先要提高信息披露制度的執(zhí)行效率，要求上市公司的信息披露務(wù)必做到公開、及時(shí)、有效和完整，提高市場(chǎng)投資者對(duì)信息理解的準(zhǔn)確度，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券的快速準(zhǔn)確定價(jià)，并促使投資人重新關(guān)注上市公司股利分配政策，做出理性投資決策。其次要克服我國(guó)股票市場(chǎng)的分割性，通過(guò)股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)股票全流通，使原有非流通股的交易價(jià)格可以參考二級(jí)市場(chǎng)流通股價(jià)格，這樣，公司控制權(quán)可以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制確定合理的價(jià)格，潛在競(jìng)爭(zhēng)者可以通過(guò)股價(jià)的漲跌來(lái)判斷公司價(jià)值，控制權(quán)市場(chǎng)才能真正發(fā)揮作用。

4.發(fā)展完善經(jīng)理人市場(chǎng)

發(fā)達(dá)完善的經(jīng)理人市場(chǎng)有助于降低管理層變更的交易成本，改進(jìn)對(duì)上市公司經(jīng)理層的激勵(lì)和約束，促使他們更多地從全體股東的利益出發(fā)進(jìn)行融資決策。為此，要按照市場(chǎng)化的模式，逐步推進(jìn)各區(qū)域性市場(chǎng)的信息、資源共享，制定統(tǒng)一的規(guī)范，最終形成統(tǒng)一、功能齊全、全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)理人市場(chǎng)，并成立相應(yīng)的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。為了促進(jìn)經(jīng)理人才的職業(yè)化，促使經(jīng)理人對(duì)自己以往的行為負(fù)責(zé)，還要建立科學(xué)的經(jīng)理人才測(cè)評(píng)體系和完善的經(jīng)理人檔案信息庫(kù)，以增加經(jīng)理人的任職風(fēng)險(xiǎn)，加大信譽(yù)不良經(jīng)理人的從業(yè)難度。此外，對(duì)經(jīng)理人的選任必須逐步擴(kuò)大聘任制的實(shí)施范圍，加大對(duì)任命制的用人約束。

5.理順審計(jì)關(guān)系，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的獨(dú)立性

獨(dú)立性是注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的本質(zhì)特征和靈魂所在，獨(dú)立性和審計(jì)質(zhì)量的提高不能單靠注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)自身解決，必須在完善公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上理順注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)關(guān)系。對(duì)此可以借鑒國(guó)際慣例，在董事會(huì)下設(shè)立主要由獨(dú)立董事組成的審計(jì)委員會(huì)，決定上市公司主審事務(wù)所的聘任、審計(jì)費(fèi)用的支付等重要事項(xiàng)，避免所有者缺位造成管理層委托注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)自己的現(xiàn)象，保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立、客觀、公正的執(zhí)業(yè)，減輕客戶管理當(dāng)局對(duì)事務(wù)所施加壓力的“權(quán)力來(lái)源”。另外，我國(guó)可以借鑒美國(guó)的“公眾公司財(cái)務(wù)監(jiān)督委員會(huì)”設(shè)立“上市公司監(jiān)督委員會(huì)”，負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的調(diào)查、處罰，以預(yù)防審計(jì)合謀的發(fā)生和蔓延，強(qiáng)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師的民事責(zé)任，提高其違規(guī)成本，從源頭出發(fā)改善上市公司外部治理機(jī)制。

[本文為2012年遼寧經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展立項(xiàng)課題“上市公司治理生態(tài)問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)2012lslktglx-06）階段性研究成果。]

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