對(duì)企業(yè)負(fù)債融資有關(guān)問(wèn)題的探討

劉玉梅

一、負(fù)債融資的概述

企業(yè)融資，是指企業(yè)為滿(mǎn)足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要或滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的需要而通過(guò)一定渠道，采取多種形式獲取所需資金的行為。

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是商業(yè)信用的重要組成部分，企業(yè)為了確保重點(diǎn)投資項(xiàng)目資金的需求、增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)機(jī)制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，必然要及時(shí)調(diào)度自有資本和通過(guò)發(fā)行股票、債券融資，積極開(kāi)拓籌資渠道。通過(guò)銀行貸款和社會(huì)籌資等多種形式，承擔(dān)負(fù)債經(jīng)營(yíng)和資金籌措的重任。

二、企業(yè)負(fù)債融資所引起的財(cái)務(wù)效應(yīng)

（一）負(fù)債融資具有避稅功能

負(fù)債融資可為經(jīng)營(yíng)者避稅，具有節(jié)稅功能。負(fù)債融資相對(duì)主權(quán)融資主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來(lái)稅收的優(yōu)惠、即負(fù)債融資的資金利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來(lái)的成本。

（二）負(fù)債在財(cái)務(wù)杠桿中凸顯的貢獻(xiàn)

當(dāng)企業(yè)使用負(fù)債融資時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生一定的利息，由于固定性資本成本的存在，有利于降低企業(yè)的資本成本。而債券的持有者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)，所以當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好時(shí)，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用。

（三）負(fù)債融資會(huì)引起財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)適度的負(fù)債，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增加企業(yè)收益。但持續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)債最終會(huì)增大財(cái)務(wù)危機(jī)成本，則企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。負(fù)債給企業(yè)增加了還本壓力，過(guò)度的高額負(fù)債，使籌資風(fēng)險(xiǎn)增大。如果企業(yè)無(wú)法償還債務(wù)，則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，而財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。

（四）負(fù)債融資會(huì)影響投資者的行為

企業(yè)過(guò)度負(fù)債會(huì)引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測(cè)所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

總之，負(fù)債融資有助于股東對(duì)企業(yè)管理層的激勵(lì)和監(jiān)督，降低委托代理成本，但同時(shí)又產(chǎn)生了債權(quán)人和股東、經(jīng)理人與股東之間的委托代理成本。所以，是否選擇負(fù)債融資、與負(fù)債融資相關(guān)的合約條件、方式的選擇等是股東、企業(yè)管理者、債權(quán)人三方博弈的結(jié)果。

三、負(fù)債融資過(guò)程中產(chǎn)生的問(wèn)題

（一）負(fù)債融資過(guò)程中所遇到的融資成本問(wèn)題

一般情況下，不同所有制形式、不同內(nèi)部管理體制和不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè)，對(duì)于自身所面臨的不同發(fā)展環(huán)境和條件，必然會(huì)有不同的融資觀念，但對(duì)于融資成本水平的優(yōu)先考慮則是決定其融資行為的重要制約因素之一。

若企業(yè)采用股權(quán)融資則會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期債券的利息，優(yōu)先股的股息及普通股的紅利等，視為資金占用成本；若企業(yè)過(guò)度負(fù)債，便會(huì)產(chǎn)生由于債務(wù)融資可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)而承擔(dān)的破產(chǎn)成本——財(cái)務(wù)危機(jī)成本。代表股東權(quán)益的經(jīng)理可能會(huì)采取次優(yōu)或非優(yōu)的決策，犧牲債權(quán)人的利益，來(lái)擴(kuò)大股東收益。

從上所述看出不同的融資方式帶來(lái)的融資成本問(wèn)題，融資的過(guò)量，融資不足也會(huì)帶來(lái)融資成本的問(wèn)題。

（二）信用體系制度的不完善

中小企業(yè)信用擔(dān)保制度的不健全限制了中小企業(yè)的融資活動(dòng)。商業(yè)信用融資是中小企業(yè)向其他企業(yè)與其生產(chǎn)、銷(xiāo)售有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)以延期付款或預(yù)收賬款等形式進(jìn)行的融資。商業(yè)信用是企業(yè)的一項(xiàng)短期資金來(lái)源，主要包括應(yīng)付賬款融資、應(yīng)付票據(jù)融資和預(yù)收賬款融資等。商業(yè)信用融資以良好的企業(yè)信用為基礎(chǔ)，適應(yīng)企業(yè)產(chǎn)、購(gòu)、銷(xiāo)的特點(diǎn)，一般不附加條件，使用靈活并且具有彈性，同時(shí)避免了向銀行貸款所規(guī)定的限制條件，而且若沒(méi)有現(xiàn)金折扣或不使用付息憑據(jù)，則商業(yè)信用融資不負(fù)擔(dān)成本，因此商業(yè)信用融資成為中小企業(yè)獲得短期資金的重要方式。

（三）負(fù)債融資環(huán)境的變化

融資難是現(xiàn)企業(yè)融資過(guò)程中的一大問(wèn)題，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道的不暢通嚴(yán)重的影響了企業(yè)融資，其現(xiàn)狀表現(xiàn)在中小企業(yè)資金來(lái)源單一，融資渠道狹窄，銀行借款在中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中所占比重持續(xù)下降，國(guó)有銀行貸款向國(guó)有企業(yè)傾斜的政策以及來(lái)自證券市場(chǎng)的歧視性待遇使中小企業(yè)陷入融資困境，加上過(guò)分限制發(fā)展中小民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)和民間金融活動(dòng)，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資渠道不暢，制約著中小企業(yè)的發(fā)展。

（四）負(fù)債融資規(guī)模過(guò)度

過(guò)度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力負(fù)債規(guī)模是企業(yè)到期所要償還債務(wù)本息的重要決定因素。在負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債規(guī)模越大，債務(wù)本息越高，從而由于收益變動(dòng)導(dǎo)致的喪失償債能力的可能性就越大。同時(shí)，負(fù)債規(guī)模還決定了負(fù)債比率，負(fù)債比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，投資收益率的微小變動(dòng)就會(huì)對(duì)企業(yè)償債能力產(chǎn)生重大的影響。因此，負(fù)債融資規(guī)模過(guò)度極易導(dǎo)致負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（五）負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中債券融資與股權(quán)融資的比例失衡

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件判斷進(jìn)行負(fù)債融資是否有利，一旦確定要進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，隨之要確定負(fù)債額度，合理掌握負(fù)債比例，選擇最佳負(fù)債融資方式，考慮借入資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)。

上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為短期流動(dòng)負(fù)債比率普遍較高，長(zhǎng)期負(fù)債比例普遍較低。因此相對(duì)于國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，中國(guó)上市公司的外部資金來(lái)源表現(xiàn)出典型的“輕債務(wù)融資重股權(quán)融資”的特征，融資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出較為明顯甚至強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。

四、解決負(fù)債融資問(wèn)題的對(duì)策

（一）把握負(fù)債資本的成本

負(fù)債利息率是決定企業(yè)到期利息費(fèi)用的重要因素。在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低直接會(huì)影響到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)受負(fù)債多少的影響，為了避免企業(yè)負(fù)債融資所引起的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究資本市場(chǎng)的變動(dòng)情況，根據(jù)利率走勢(shì)作出合理的融資安排?？偟膩?lái)說(shuō)，在利率處于相對(duì)高水平時(shí)，企業(yè)應(yīng)少融資或只融急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)少融資，或采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式融資。反之，當(dāng)利率相對(duì)較低時(shí)，企業(yè)的負(fù)債融資成本也相對(duì)較低，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大融資規(guī)模。在利率處于由低向高進(jìn)行過(guò)渡時(shí)期，企業(yè)應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，籌集長(zhǎng)期資金，并采用固定利率的計(jì)息方式。

（二）制定企業(yè)信用政策

當(dāng)接受信用的一方不用立即付款就可以獲取資金、物資、服務(wù)的能力，這是一種建立在互相信任基礎(chǔ)上的一種能力，這便是傳統(tǒng)信用的含義。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)代信用的內(nèi)涵豐富了，信用不單單指一種能力，同時(shí)它還具備了可以以此作為盈利為目的的投資活動(dòng)，也可以作為一種有時(shí)間間隔的經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)。

信用對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，影響度越來(lái)越高，企業(yè)制定信用政策在一些方面有很大的意義。首先，企業(yè)信用政策是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要內(nèi)容，建立和完善行之有效的信用管理政策并能持之以恒地加以執(zhí)行，可以大大減少企業(yè)呆賬及壞賬機(jī)率的發(fā)生，促進(jìn)銷(xiāo)售的順利完成，提高企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度和利用效率。其次，資金是企業(yè)的血液，資金鏈斷裂對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是自我毀滅。若企業(yè)有良好的信用，通過(guò)負(fù)債融資的方式可以盡快地獲取一定的營(yíng)運(yùn)資金。因此對(duì)于行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)售賒銷(xiāo)水平較高，發(fā)生壞賬的機(jī)率較大的公司實(shí)行信用管理政策具有更加重要的意義。

（三）大力發(fā)展債券市場(chǎng)控制債券、股票融資比例

中國(guó)上市公司應(yīng)改變重股輕債的觀念，債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，大力發(fā)展公司債券是化解銀行信貸居高不下的有效途徑。

舉債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營(yíng)方式，也是當(dāng)今財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理的一項(xiàng)基本策略。任何一個(gè)正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。或多或少都存在一定的負(fù)債。這樣不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金緊張問(wèn)題，而且可以使企業(yè)資金來(lái)源呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。企業(yè)籌集資金的多元化產(chǎn)生了不同的融資方式，一般而言，企業(yè)向債權(quán)人融資稱(chēng)之為負(fù)債融資。向投資人稱(chēng)之為主權(quán)資本融資。負(fù)債融資與主權(quán)資本融資各有不同的性質(zhì)、特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和收益。

企業(yè)負(fù)債融資難的問(wèn)題不單單是社會(huì)外在環(huán)境的因素，企業(yè)自身也有一定的因素，企業(yè)內(nèi)部合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)斟酌融資成本的高低，選定適合自己企業(yè)的負(fù)債融資的方式。通過(guò)負(fù)債來(lái)為企業(yè)謀取資金，有好處也有風(fēng)險(xiǎn)，一定要有“度”，盡量做到管理者開(kāi)心，股東放心，債權(quán)人安心。

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