跨國經(jīng)營企業(yè)融資策略最優(yōu)化探討

西南財經(jīng)大學(xué) 李方舒

跨國經(jīng)營企業(yè)融資策略最優(yōu)化探討

西南財經(jīng)大學(xué) 李方舒

企業(yè)跨國經(jīng)營已成為全球化進(jìn)程的必然趨勢。近些年，我國越來越多的企業(yè)開始“走出去”。對于跨國經(jīng)營企業(yè)而言，由于國家政策、法規(guī)以及跨國公司所面臨的文化環(huán)境等因素影響，導(dǎo)致其融資過程中一定程度上受到了國際融資方法及工具的制約。對跨國經(jīng)營企業(yè)融資問題的研究，一直以來都集中在對美國等發(fā)達(dá)國家企業(yè)的研究，對我國跨國經(jīng)營企業(yè)融資問題的研究還是比較少見。我國企業(yè)在“走出去”的過程中如何才能“走好”？影響跨國經(jīng)營企業(yè)融資的因素有哪些？如何制定出跨國經(jīng)營企業(yè)最優(yōu)的融資策略？這些都是很現(xiàn)實的問題。針對這些問題，本文擬分析跨國經(jīng)營企業(yè)相對于國內(nèi)企業(yè)的融資優(yōu)勢和風(fēng)險，根據(jù)我國跨國經(jīng)營企業(yè)融資現(xiàn)狀，分析特殊市場環(huán)境下的融資決策的影響因素，為跨國企業(yè)實現(xiàn)融資最優(yōu)化提出一些建議。

一、跨國經(jīng)營企業(yè)的融資優(yōu)勢與風(fēng)險

我國正處于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)體制變革的轉(zhuǎn)型時期，證券市場起步較晚且尚不完善，以銀行體系為主的間接融資體系長期占據(jù)主導(dǎo)地位，貸款的對象主要為國有企業(yè)，且各地區(qū)之間金融市場發(fā)達(dá)程度差距較大（樊綱，王小魯，2007）。因此，國內(nèi)企業(yè)仍然存在融資的問題，而我國實現(xiàn)跨國經(jīng)營的企業(yè)在融資方面有更廣闊的空間。從已有關(guān)于“跨國經(jīng)營企業(yè)”的定義來看，雖然不同的界定標(biāo)準(zhǔn)對其定義也有所區(qū)別，但普遍認(rèn)同的一點是跨國企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動是跨越國界。因此，跨國經(jīng)營企業(yè)的融資不僅依賴于國內(nèi)的金融市場，也受到來自國際大金融體系的影響，這也決定了跨國經(jīng)營企業(yè)融資環(huán)境具有特殊性。通過對跨國經(jīng)營企業(yè)融資環(huán)境的特殊性的分析，總結(jié)出相較于國內(nèi)經(jīng)營的企業(yè)，跨國經(jīng)營企業(yè)融資所具有的優(yōu)勢及面對的風(fēng)險。

第一，跨國經(jīng)營企業(yè)融資的優(yōu)勢。相對于國內(nèi)經(jīng)營的企業(yè)，跨國經(jīng)營企業(yè)融資方面的比較優(yōu)勢主要集中在：

一是跨國經(jīng)營企業(yè)擁有更廣闊的資本市場?？鐕?jīng)營企業(yè)的多國經(jīng)營使其具有更廣闊的融資市場和更豐富的融資手段。比如，跨國企業(yè)不僅擁有母公司所在國資金市場、東道國金融市場的融資渠道，還可以向國際資本市場進(jìn)行融資。同時，由于我國大部分跨國經(jīng)營企業(yè)是集團(tuán)企業(yè)，其內(nèi)部存在可以進(jìn)行資金調(diào)度的內(nèi)部資本市場。目前，就有許多跨國企業(yè)在母子公司、子公司之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易?？梢钥闯隹鐕髽I(yè)所具有的這種利用多樣化融資渠道和方式的優(yōu)勢，使其能夠在短期內(nèi)籌集大量的企業(yè)發(fā)展所需資金。不會因為國內(nèi)市場的融資約束而限制其對有利項目進(jìn)行投資。這對我國目前尚不完善的資本市場上發(fā)展受到融資約束的企業(yè)來說是相當(dāng)重要的。

二是國際化融資能夠優(yōu)化企業(yè)整體的資本結(jié)構(gòu)?？鐕?jīng)營企業(yè)在不同的國家擁有子公司，企業(yè)可以利用東道國與母公司所在國之間的利率、稅收政策等差異，通過協(xié)調(diào)各子公司間的財務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行稅收籌劃，最大限度利用各國的優(yōu)勢，使其財務(wù)成本最低，最終實現(xiàn)財務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

此外，跨國企業(yè)還可以借助國際市場以及其與國外企業(yè)的交易活動，學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和管理理念，得到更多的合作機(jī)會，將企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)輸入國際市場，實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大。

第二，跨國經(jīng)營企業(yè)融資所面臨的風(fēng)險。由于跨國經(jīng)營企業(yè)的融資環(huán)境的特殊性，在給跨國經(jīng)營企業(yè)帶來諸多優(yōu)勢的同時也加大了其面臨的風(fēng)險?？鐕?jīng)營企業(yè)所處的特殊環(huán)境使其面臨著與國內(nèi)企業(yè)不一樣的風(fēng)險。國際政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，各國匯率和利率走勢變化迷離，貿(mào)易保護(hù)主義仍然存在、新型貿(mào)易壁壘抬頭，使得跨國經(jīng)營企業(yè)的風(fēng)險不斷增大?？偨Y(jié)已有相關(guān)文獻(xiàn)，各類風(fēng)險對跨國經(jīng)營企業(yè)融資決策的影響如圖1如示。

圖1 國際金融環(huán)境對跨國經(jīng)營企業(yè)融資行為的影響

其中，政治風(fēng)險主要指與跨國企業(yè)經(jīng)營有關(guān)聯(lián)的國家的政策變化或政治變革而引起的影響企業(yè)融資行為的活動，最終對跨國經(jīng)營企業(yè)的融資成本和風(fēng)產(chǎn)生影響，主要表現(xiàn)在貨幣控制、利率變動及稅法變更等；外匯風(fēng)險是匯率變動對跨國企業(yè)融資帶來的折算風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，由于跨國經(jīng)營企業(yè)在各國擁有子公司，合并報表的過程中就會產(chǎn)生不同幣種折算風(fēng)險，實際上，這種風(fēng)險并不影響企業(yè)的真實價值，但企業(yè)未預(yù)料到的匯率變動導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險會影響其盈利能力和價值；利率風(fēng)險是由于市場利率變動導(dǎo)致企業(yè)外幣資產(chǎn)減少或負(fù)債增加而造成損失的，如果“重新定價缺口”不為零，則利率變動就會使銀行面臨利率風(fēng)險。

二、跨國經(jīng)營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

資金的稀缺性決定了世界各國對資金激烈的競爭，特別是新興市場和發(fā)展中國家。我國目前經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時期，國家政策上主要以吸引外資為主導(dǎo)，對于跨國經(jīng)營企業(yè)的融資環(huán)境的培育重視不夠。而且，由于我國政策企業(yè)對境外上市的特殊規(guī)定以及境外上市的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，使得我國跨國經(jīng)營企業(yè)主要依賴于銀行借款融資。這種方式下的融資規(guī)模較小，方式比較單一，沒有發(fā)揮跨國企業(yè)利用國際金融市場的優(yōu)勢。我國自2001底正式加入WTO到現(xiàn)在不過10余年，盡管我國的經(jīng)濟(jì)地位不斷提升，但在國際市場上仍然不能享有平等的待遇和應(yīng)有的市場經(jīng)濟(jì)地位。我國企業(yè)要在國際金融市場上公平地融資發(fā)展還相當(dāng)困難。

黨的十六大報告明確指出：“鼓勵和支持有比較優(yōu)勢的各種所有制企業(yè)對外投資，帶動商品和勞務(wù)出口，形成一批有實力的跨國企業(yè)和著名品牌。”為此，國家政府也為企業(yè)的“走出去”提供一些政策性的金融支持。例如，中國銀行到2009年已累計為“走出去”企業(yè)提供近200億美元的融資。截至2009年底，中國工商銀行在全球20個國家和地區(qū)開設(shè)了營業(yè)機(jī)構(gòu)，分支機(jī)構(gòu)達(dá)160多家，并與全球約1400家銀行建立了代理行關(guān)系。盡管這些中資銀行在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)為我國的跨國經(jīng)營企業(yè)提供了金融服務(wù)，相對其他發(fā)達(dá)國家，我國境外直接投資的時間并不長，配套的金融支持體系仍不完善。而且，這些政策性金融服務(wù)主要是針對國家支持的重點行業(yè)，外匯資金的使用長期是國有企業(yè)和大中型企業(yè)的特權(quán)。因此，我國跨國企業(yè)通過國內(nèi)境外金融機(jī)構(gòu)融資的難度較大。

此外，我國大部分企業(yè)對“走出去”的準(zhǔn)備還不充分，無法與世界大型企業(yè)抗衡。企業(yè)跨國經(jīng)營就會面臨多變的市場環(huán)境、復(fù)雜的文化背景和波動的匯率、利率風(fēng)險。同時，國際資本市場也對企業(yè)的信息披露和商業(yè)信用提出更高的要求。但是，我國會計準(zhǔn)則從2007年開始與國際準(zhǔn)則趨同，在信息披露中還存在許多不完善的地方，還不能達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。而且，我國社會的商業(yè)信用普遍較差。最近的國外打假部門打到我國的新聞也屢見不鮮，這對我國企業(yè)在國際市場的聲譽也產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

三、跨國經(jīng)營企業(yè)融資影響因素分析

資金是企業(yè)經(jīng)營運行的基礎(chǔ)，通過什么方式、渠道獲取資金是企業(yè)融資決策中首先要解決的問題。只有厘清各種影響融資決策的因素及不同融資策略如何影響企業(yè)價值，企業(yè)才能夠根據(jù)具體環(huán)境和情況制定出最優(yōu)的融資策略。

企業(yè)跨國經(jīng)營過程中，環(huán)境無疑是影響企業(yè)融資決策的一個重要因素。Farmer-Richman（1965）提出了研究外部因素（文化和國家）與跨國經(jīng)營企業(yè)效率之間的關(guān)系的模型（后被稱為“法默-里奇曼模型”），他們認(rèn)為環(huán)境因素是決定企業(yè)效率關(guān)鍵變量。因此，跨國經(jīng)營企業(yè)在選擇融資渠道、融資方式及融資工具時，首先要分析企業(yè)所處的外部融資環(huán)境。

綜上所述，企業(yè)跨國經(jīng)營面對的是整個國際金融市場，因此，跨國企業(yè)融資不僅受母公司所在國融資要求的規(guī)定，還受到來自東道國的政策因素干擾。按影響因素的來源，可以將影響跨國經(jīng)營企業(yè)環(huán)境因素分為國際因素和國內(nèi)因素。這兩類影響因素又主要包括政治、法律、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、文化和地理環(huán)境等方面。政治、法律環(huán)境主要是指企業(yè)經(jīng)營所在國家限制或鼓勵企業(yè)政策制定和法律規(guī)定，比如，當(dāng)我國政府為引進(jìn)外資，會采取一些稅收優(yōu)惠的政策。經(jīng)濟(jì)因素主要是通過利率、費用、貸款期限、幣種等來影響企業(yè)的融資行為，經(jīng)濟(jì)的開放程度也會對企業(yè)融資產(chǎn)生影響。例如，我國加入WTO后，外國銀行可以進(jìn)入我國，這就為跨國企業(yè)融資提供了更多的資金來源。社會文化差異是區(qū)分不同國家、不同民族的主要標(biāo)志，由于不同文化背景的人對時間、風(fēng)險和利益的態(tài)度有很大差異，人們不同的消費觀和價值觀會影響整個市場的資金來源。因此，不同市場上企業(yè)資金的可得性及成本都有會較大的區(qū)別，例如，我國人民歷來有儲蓄以規(guī)避風(fēng)險的傳統(tǒng)，而美國居民卻偏向超前消費。地理環(huán)境對跨國經(jīng)營企業(yè)融資的影響主要是通過社會文化環(huán)境發(fā)生作用。

四、跨國經(jīng)營企業(yè)融資成本與風(fēng)險降低的對策

在我國企業(yè)跨國經(jīng)營金融支持體系不完善及企業(yè)自身信用基礎(chǔ)脆弱的現(xiàn)實情況下，制定最優(yōu)的融資決策以提高融資效率的問題急待解決。通過上述發(fā)析，可知跨國企業(yè)的融資受多方面因素的影響。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)的決策過程也是風(fēng)險與收益的權(quán)衡過程。由于影響跨國經(jīng)營企業(yè)融資決策的因素有其特殊性。因此，跨國經(jīng)營企業(yè)融資決策的具體制定過程與國內(nèi)經(jīng)營企業(yè)有所不同。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為：“當(dāng)考慮到稅收和破產(chǎn)成本時，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)和股本的某種組合，它能使資本成本最小?！辟Y本成本高低直接影響公司經(jīng)營績效，主要包括資金的籌集資本（即融資成本）和使用成本。根據(jù)上述關(guān)于跨國經(jīng)營企業(yè)融資優(yōu)勢的分析，跨國企業(yè)有更廣闊的融資空間和多樣化的融資渠道。而且，跨國企業(yè)的子公司一般分布于多個市場，由于各個市場存在政治、經(jīng)濟(jì)、社會、法律和技術(shù)等方面的差異，造成了不同市場上資金的成本、風(fēng)險程度各不相同，跨國經(jīng)營企業(yè)就可以利用這些差異，采用不同的融資方式、融資期限、融資貨幣幣種來減輕稅收負(fù)擔(dān)，實現(xiàn)融資成本最低化，最優(yōu)化整體資本結(jié)構(gòu)。因此，我國跨國經(jīng)營企業(yè)在做出融資決策前，必須加強對其所處環(huán)境中的相關(guān)因素進(jìn)行深入分析，比較不同融資方式的成本，力求實現(xiàn)融資成本最低化。

如上所述，企業(yè)融資決策的制定就收益與風(fēng)險權(quán)衡的過程，企業(yè)除了要盡力降低資本成本，還要保證風(fēng)險的最小化。由于跨國企面臨更多加復(fù)雜多變的環(huán)境，所以更應(yīng)該加強對風(fēng)險的防范。近兩年，我國人民幣對美元的匯率波動較大，匯率的變動將會對跨國企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，也對跨國企業(yè)的外匯管理提出了更高的要求，外匯風(fēng)險的增加勢必影響企業(yè)的利潤收入。因此，跨國經(jīng)營企業(yè)應(yīng)該在外匯業(yè)務(wù)中合理運用金融衍生工具，如資產(chǎn)負(fù)債表保值、套期保值和遠(yuǎn)期結(jié)售匯等方法進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。對于跨國經(jīng)營企業(yè)可能遇到的政治風(fēng)險應(yīng)予以事前防范，以減少或避免由于政治方面的變化帶來的損失。企業(yè)應(yīng)充分考慮當(dāng)?shù)氐恼畏€(wěn)定性，高度重視東道國政府的政策措施，全面分析資金的可獲得性，尋找國際合作伙伴及與不同利益集團(tuán)建立關(guān)系分散風(fēng)險。此外，跨國企業(yè)應(yīng)該通過對比各國利率水平及稅收負(fù)擔(dān)來選擇融資地點，盡量選擇利率水平較低、有稅收優(yōu)惠政策的國家融資，同時利用互換交易等方式來降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。總之，跨國企業(yè)應(yīng)該采取靈活多樣的融資策略，在實現(xiàn)成本最小化的同時降低風(fēng)險。

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（編輯 向玉章）