歐債危機的出路

賀力平

歐元區(qū)部分成員國主權(quán)債危機的前景以及歐元作為一個統(tǒng)一貨幣體的前途現(xiàn)在是影響2012年世界經(jīng)濟和國際金融走勢中的最大變數(shù)。在剛剛過去的2011年中，圍繞歐元區(qū)成員國主權(quán)債務問題，以希臘為主的各個角色在國際大舞臺上演出了充滿意外和驚奇的多幕戲劇。

撲朔迷離的戲劇尚未落幕之時，觀眾對其發(fā)展前景的展望也大相徑庭。而一個重要事實往往被人忽視，這就是歐元區(qū)作為一個整體，在與主權(quán)債相關的數(shù)個基本指標表現(xiàn)上，相對美國和日本要好得多。通過下述數(shù)據(jù)說明一下：在政府財政赤字與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率上，2011年歐元區(qū)17國總和平均數(shù)為4.1%，美國為9.6%，日本為10.3%；在政府累積債務與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率上，2011年歐元區(qū)17國總和平均數(shù)為68.6%，美國為72.6%，日本為130.6%。很明顯，從這兩個指標看，這三大經(jīng)濟體中“最應該”爆發(fā)主權(quán)債危機的不是歐元區(qū)，而是日本或美國。

可以說，歐元區(qū)爆發(fā)主權(quán)債危機的根本原因在于內(nèi)部，在于其個別成員國的財政行為。像希臘、西班牙和意大利等成員國在上述財政赤字和政府債務指標上，惡劣情形遠遠高于歐元區(qū)一般水平。這也意味著，歐元區(qū)主權(quán)債務危機的癥結(jié)在于個別成員國，歐元區(qū)作為一個整體應當有能力——至少是財政能力——去應對和解決主權(quán)債問題。

但是，因為歐元區(qū)自成立以來專注于統(tǒng)一貨幣事務，相對忽略了相應的各成員國財政體制的協(xié)調(diào)和改革，因而缺少足夠的統(tǒng)一性財政應對能力。而且，歐洲中央銀行從一開始就抱著堅守貞潔的理念，不與各成員國財政事務相攙和，客觀上也沒有發(fā)揮外界一些人士所期待的阻緩歐元區(qū)主權(quán)債危機的作用。

顯而易見，歐元區(qū)主權(quán)債危機的出路必須是財政體系的調(diào)整。這種調(diào)整包含三個要素：首先，必須有一個注入財政因素的危機應對機制，該機制的主要作用是提供應急性的救助資金；其次，卷入主權(quán)債危機的成員國在財政政策和有關經(jīng)濟政策方面必須進行相應調(diào)整；復次，歐元區(qū)框架內(nèi)需要建立新的財政行為約束和協(xié)調(diào)機制，消除未來主權(quán)債務危機再現(xiàn)的風險。

上述第一個方面，目前已經(jīng)有了歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSF）。這個機制融合了財政因素和金融因素，是一個應急性的危機救助機制，相當于在歐元區(qū)范圍的“最后貸款人”。但是，這個機制尚未充分展開運作。它還需要擴大資金運作規(guī)模，也還需要來自成員國財政政策調(diào)整方面的配合。

第二個方面在某種意義上是最為關鍵的環(huán)節(jié)，也是最富戲劇性的領域。各個成員國的調(diào)整意愿和調(diào)整能力互不相同，調(diào)整進程和調(diào)整方式也與各國政治家的利益計算和黨派紛爭糾纏在一起。在2010年和2011年兩年時間中，希臘有過多次機會進行相對輕痛的調(diào)整，但因其政治家的作為而將這些機會葬送。愛爾蘭的主權(quán)債務問題相比希臘一點不輕，而那里的政治家相對痛快的接受了調(diào)整方案，使調(diào)整的曲折性大大降低。

目前歐元區(qū)債務危機的幾個當事國政府都已“換屆”，并表現(xiàn)出強于早前政府的調(diào)整意愿。但這并不意味著調(diào)整在2012年將一帆風順，社會層面的反對和抵制將繼續(xù)存在，新一屆政府將如履薄冰，在兩面刀鋒的狹窄路徑中行進。

第三個方面涉及歐元區(qū)和歐洲聯(lián)盟體制框架的調(diào)整，同時也牽涉有關成員國主權(quán)地位的變化。這是一個關系到歐元區(qū)和歐洲聯(lián)盟長遠前景的根本性問題，需要各成員國締結(jié)新的國際條約并對國內(nèi)法進行相應調(diào)整。顯然，這不是一件容易的事情，也需要時間。2011年底歐盟27國首腦會議的結(jié)果是出現(xiàn)了26對1的局面，即26個成員國原則同意修改“里斯本條約”，進一步探討擴大各國經(jīng)濟政策和財政政策的協(xié)調(diào)性，而1個成員國（英國）明確表示不同意。因為歐元區(qū)和歐盟的政治決策都遵從共識原則，來自1個成員國的反對票意味著制度調(diào)整將不甚順利，調(diào)整前景不會絕對樂觀。

此外，在歐元區(qū)和遭受主權(quán)債危機的有關成員國內(nèi)，還有三件重要事情需要應對。第一是穩(wěn)定銀行體系，第二是穩(wěn)定金融市場，第三是防止經(jīng)濟進一步下滑。

歐元區(qū)主權(quán)債的持有者是歐元區(qū)內(nèi)的銀行。既然這些主權(quán)債的信用評級已經(jīng)下調(diào)，作為債權(quán)人的這些銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也相應下降。歐元區(qū)銀行必須因此應對資產(chǎn)質(zhì)量下降而出現(xiàn)風險突顯的挑戰(zhàn)。

主權(quán)債危機的直接表現(xiàn)是金融市場對有關債務主體（例如希臘和意大利等）缺乏信心，而這些債務在已經(jīng)面臨高額到期或即將到期債務的情況下，必須從金融市場籌措新的債務資金，市場利率的高低便成為至關重要的因素，而市場利率的高低又取決于市場信心。任何新的評級攪動、社會動蕩和政治紛爭等等事件都可能或多或少影響市場信心，所以說，穩(wěn)定歐元區(qū)金融市場在當下仍然是步履維艱的事情。

旨在緊縮開支和減少赤字的財政政策調(diào)整的短期效應是國內(nèi)總需求收縮，而這與防止經(jīng)濟下滑的政策目標相沖突。同時，銀行體系為增強抗風險能力而實行的增加資本的調(diào)整也可能伴隨信貸收縮效應，而這在短期內(nèi)也會對總需求擴大帶來不利影響。如果有關成員國的經(jīng)濟繼續(xù)下滑，那么，人們很難在近期內(nèi)看到債務危機有關指標的實質(zhì)性改善。

總的來看，歐元區(qū)在應急救助、成員國財政政策調(diào)整、總體框架改革三大方面已經(jīng)邁出步伐，2012年應見基本形勢開始好轉(zhuǎn)。但是，路途不平坦，前景也不都是一片明朗。

（作者系北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院金融系教授、國際金融研究所所長）