山東省上市公司內(nèi)部監(jiān)控效率實(shí)證研究

肖 柯，樊黎明，何芳芳

（1.山東大學(xué) 管理學(xué)院，濟(jì)南250100；2.山東電力工程咨詢?cè)?，?jì)南 250100）

0 引言

內(nèi)部監(jiān)控效率是指公司內(nèi)部監(jiān)控各主體職能作用發(fā)揮的結(jié)果，其主體包括股東會(huì)、董事會(huì)以及內(nèi)部各委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層。從理論上來講，有效的內(nèi)部監(jiān)督、科學(xué)的控制手段、合理的監(jiān)控格局對(duì)于上市公司經(jīng)營戰(zhàn)略的制定、經(jīng)營績效的提升和公司資產(chǎn)的保值增值具有決定性的作用。

目前，關(guān)于公司內(nèi)部監(jiān)控效率的探討，學(xué)者們?nèi)蕴幱谔剿髦?，并使用了多個(gè)不同的指標(biāo)進(jìn)行測量和研究。學(xué)者們直接從實(shí)證角度討論監(jiān)控效率的文獻(xiàn)很少，大多是從董事會(huì)治理、監(jiān)事會(huì)治理角度來探討監(jiān)督機(jī)制的建立對(duì)于公司治理效率的影響，以此來判斷公司內(nèi)部治理機(jī)制的效率。本文從股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)三大監(jiān)控主體角度選取指標(biāo)，綜合考慮當(dāng)前二元機(jī)制對(duì)于公司績效的綜合影響。

1 研究假設(shè)與模型構(gòu)建

1.1 樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選取2010年山東省A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，山東省沒有金融保險(xiǎn)類上市公司，剔除8家ST上市公司，總共對(duì)94家樣本上市公司進(jìn)行分析。其中國有企業(yè)50家，民營企業(yè)44家。數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)來自2010年山東省上市公司年報(bào)。

1.2 研究變量的定義與選擇

本文選用反映公司績效的指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)收益率（ROA）作為評(píng)價(jià)上市公司監(jiān)控效率的因變量。在自變量選取中本文借鑒了先前研究中對(duì)監(jiān)控效率影響因素的分析，選取董事會(huì)規(guī)模（DSHRS）、監(jiān)事會(huì)規(guī)模（JSHRS）、獨(dú)立董事所占比例（DDBL）、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（DSHCS）、監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)（JSHCS）、董事會(huì)持股比例（DSCG）、監(jiān)事會(huì)持股比例（JSCG）。同時(shí)本文認(rèn)為董事長與總經(jīng)理的兼任情況（DSZJR）、股東大會(huì)的召開次數(shù)（GDHCS）也會(huì)影響企業(yè)監(jiān)控的效率。控制變量方面，本文選擇了股東性質(zhì)（GDXZ），按照實(shí)際控制股東性質(zhì)情況，將上市公司分為國有和民營兩類，以消除所有權(quán)差別的影響，也可以考察國有上市公司和民營上市公司在監(jiān)控效率方面的差別。

1.3 研究假設(shè)

我國《公司法》規(guī)定，監(jiān)事會(huì)必須有股東代表和職工代表共同組成，監(jiān)事會(huì)規(guī)模過小可能無法發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)控職能；監(jiān)事會(huì)作為股東和職工的代表來監(jiān)督董事會(huì)和企業(yè)管理層的決策和經(jīng)營情況時(shí)，監(jiān)事會(huì)成員持股數(shù)量與其行使職能的動(dòng)力和積極性相關(guān)，從而影響其監(jiān)控效率；監(jiān)事會(huì)的會(huì)議次數(shù)作為監(jiān)事會(huì)的運(yùn)行狀況指標(biāo)直接反映了監(jiān)事會(huì)參與企業(yè)監(jiān)督積極程度，同樣影響著監(jiān)控效率和企業(yè)績效。

由上面分析，本文提出假設(shè)H1：監(jiān)事會(huì)規(guī)模（JSHRS）、監(jiān)事會(huì)持股比例（JSCG）和監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)（JSHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

董事會(huì)的職責(zé)除對(duì)公司的經(jīng)營事項(xiàng)作出決策外，另一方面就是代表股東大會(huì)對(duì)公司經(jīng)理層工作實(shí)施監(jiān)督。董事會(huì)自身的規(guī)模是其有效運(yùn)行的基礎(chǔ)，而董事會(huì)的有效運(yùn)行一方面可以減少監(jiān)事會(huì)對(duì)于董事會(huì)的監(jiān)督成本，另一方面可以與監(jiān)事會(huì)共同實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)理層的有效監(jiān)督。與上面監(jiān)事會(huì)的分析相似，董事會(huì)的持股比例也反映了其做好企業(yè)決策和監(jiān)督的動(dòng)力，而董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)是直接反應(yīng)其運(yùn)行情況的指標(biāo)。

由此，本文提出假設(shè)H2：董事會(huì)規(guī)模（DSHRS）、董事會(huì)持股比例（DSCG）、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（DSHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

獨(dú)立董事是董事會(huì)中一個(gè)獨(dú)特的職位。監(jiān)管部門引入獨(dú)立董事制度的目的就是為了有效地監(jiān)控董事會(huì)和大股東的決策，維護(hù)公眾股東的利益。所以獨(dú)立董事在公司監(jiān)控機(jī)制中是非常重要的一個(gè)部分。獨(dú)立董事監(jiān)控的評(píng)價(jià)指標(biāo)我們用獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例來表示。

進(jìn)而，本文提出假設(shè)H3：獨(dú)立董事所占比例（DDBL）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)董事長和總經(jīng)理由一人兼任時(shí)，董事會(huì)的決策權(quán)、監(jiān)控權(quán)和經(jīng)理層的經(jīng)營權(quán)就可能過分集中于一個(gè)人的身上，這種權(quán)利的集中就會(huì)限制企業(yè)監(jiān)控機(jī)制的作用，基于此，本文將董事長和總經(jīng)理的兼任情況定義為一個(gè)邏輯變量。企業(yè)最終的監(jiān)控還來自于其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)股東大會(huì)，股東大會(huì)召開次數(shù)是影響企業(yè)監(jiān)控效率的一部分因素。

本文提出假設(shè)H4：董事長和總經(jīng)理兼任變量（DSZJR）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系；股東大會(huì)召開次數(shù)（GDHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

1.4 模型構(gòu)建

本文首先對(duì)樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，將國有上市公司和民營上市公司監(jiān)控機(jī)制運(yùn)行情況進(jìn)行了對(duì)比，然后對(duì)ROA和ROE分別構(gòu)建了兩個(gè)模型進(jìn)行回歸分析。

2 實(shí)證分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

（1）從總體的描述性統(tǒng)計(jì)情況看，結(jié)合前些年關(guān)注監(jiān)控效率的研究中進(jìn)行的數(shù)據(jù)分析可以看出，截至2010年底，山東省區(qū)域內(nèi)上市公司與其他地區(qū)以及行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)相比，董事會(huì)平均規(guī)模為9.18人，監(jiān)事會(huì)平均規(guī)模為3.90人，董事長與總經(jīng)理兼任公司所占比重較大，董事會(huì)中獨(dú)立董事所占比例達(dá)到36%，這保證了獨(dú)立董事更好的發(fā)揮監(jiān)控職能，保護(hù)公眾股東利益，減少公司決策中的風(fēng)險(xiǎn)。

表1 樣本總體描述性統(tǒng)計(jì)

（2）董事會(huì)持股比例和監(jiān)事會(huì)持股比例較之2008年的數(shù)據(jù)也有所增加，前者平均比后者高2.6個(gè)百分點(diǎn)，董事會(huì)會(huì)議的次數(shù)要多于監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)，這表明各上市公司董事會(huì)決策的平臺(tái)較為完善，監(jiān)事會(huì)則要稍弱一些。董事會(huì)持股比例的方差比較大，最低的為0，最高的達(dá)到81.67%，表明各上市公司對(duì)于董事會(huì)高管的持股政策有較大差異。

（3）從監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)最小值可以看到有個(gè)別公司的監(jiān)事會(huì)次數(shù)可能未達(dá)到規(guī)定要求，我國《公司法》規(guī)定：“監(jiān)事會(huì)每六個(gè)月至少召開一次會(huì)議”，議次數(shù)較少的公司可能無法有效地履行相應(yīng)的監(jiān)控職能，從均值4.63來說，山東省上市公司監(jiān)控機(jī)構(gòu)的設(shè)置和運(yùn)行基本已達(dá)到了法定要求，只有一家民營企業(yè)監(jiān)事會(huì)次數(shù)為1次，應(yīng)該存在著異常情況。

（4）從國有上市公司和民營上市公司對(duì)比來看，董事長與總經(jīng)理的兼任情況民營企業(yè)略小于國有企業(yè)，民營企業(yè)董事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)規(guī)模的均值也比國企略小。但民營企業(yè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)持股比例要比國有企業(yè)高，民營企業(yè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)顯然有更大的動(dòng)力去履行監(jiān)控職能。而且，國有企業(yè)上市公司山東省民營上市公司企業(yè)業(yè)績要好于國有上市公司，這可能是與國有企業(yè)管理層缺位有關(guān)的。

（5）至于董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)持股比例比較小的原因，國有企業(yè)中大股東多為國有資產(chǎn)管理部門，部分董事也是有國有資產(chǎn)管理選定，雖沒有在國有企業(yè)持股，但享受政府人員的級(jí)別和一定待遇，代表政府行使大股東權(quán)利。而有的董事會(huì)民營企業(yè)也沒有持公司股份或者只持較少股份，這是由于實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人在上市公司之上又設(shè)立了控股母公司，實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人擔(dān)任上市公司董事長、董事，但不直接持有上市公司股票，甚至不在上市公司領(lǐng)取報(bào)酬，但這種情況不影響其發(fā)揮監(jiān)控的作用。

2.2 相關(guān)性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)關(guān)系，首先進(jìn)行了Pearson相關(guān)分析。經(jīng)相關(guān)性檢驗(yàn)，所有變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，這表明樣本數(shù)據(jù)間不存在多重共線性問題。

回歸分析

（1）從表2～7中可以看出，回歸模型一在0.01顯著性水平上通過了F檢驗(yàn)，回歸模型二在0.1水平上通過了F檢驗(yàn)。方程的擬合優(yōu)度R2值均不高?；貧w系數(shù)分析表中可以看出董事會(huì)持股比例的回歸系數(shù)顯著，與總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)H2的部分內(nèi)容，說明董事會(huì)持股的增加必然能夠激勵(lì)董事會(huì)更好的發(fā)揮其決策和監(jiān)控職能，提高企業(yè)績效。但董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性不顯著，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與凈資產(chǎn)收益率還是呈負(fù)相關(guān)的，說明董事會(huì)還沒有形成重大事項(xiàng)的群體決策的有效機(jī)制，保證企業(yè)回避風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)營業(yè)績。

表2 回歸模型一總體參數(shù)表

表3 回歸模型一方差分析

表4 回歸模型一系數(shù)表

表5 回歸模型二總體參數(shù)表

表6 回歸模型二方差分析表

表7 回歸模型二系數(shù)表

（2）董事長與總經(jīng)理兼任與總資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)，沒有支持假設(shè)H4的結(jié)論，說明董事長和總經(jīng)理的兼任在決策執(zhí)行力度方面的加強(qiáng)會(huì)彌補(bǔ)其削弱公司監(jiān)控職能對(duì)于企業(yè)績效帶來的負(fù)面影響。董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)業(yè)績呈正相關(guān)，支持假設(shè)H2。

（3）監(jiān)事會(huì)規(guī)模、監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)、監(jiān)事會(huì)持股比例與企業(yè)資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，沒有支持假設(shè)H1。一方面監(jiān)事會(huì)缺乏獨(dú)立性，不能夠真正有效的履行其監(jiān)控職能；另一方面監(jiān)事會(huì)持股比例偏低，缺乏有效監(jiān)控的激勵(lì)。

（4）獨(dú)立董事所占比例與企業(yè)業(yè)績也是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，沒有支持假設(shè)H3。這在一定程度上說明山東省上市公司獨(dú)立董事制度還處于初步發(fā)展階段，獨(dú)立董事沒有很好的利用其專業(yè)領(lǐng)域的知識(shí)履行其監(jiān)控職能，維護(hù)小股東利益。獨(dú)立董事的監(jiān)控效率問題也應(yīng)該進(jìn)一步從增強(qiáng)現(xiàn)有獨(dú)立董事的工作效率入手，而不僅僅是提高獨(dú)立董事的比例。

（5）股東大會(huì)召開次數(shù)與資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，沒有支持假設(shè)H4。一定程度上還是因?yàn)檎匍_股東大會(huì)比較多的公司部分由于企業(yè)經(jīng)營遇到重大問題需要股東大會(huì)最終裁決，這種情況下，股東大會(huì)召開次數(shù)多，企業(yè)業(yè)績反而差。在這一點(diǎn)上說，如何評(píng)價(jià)企業(yè)股東大會(huì)和股權(quán)安排對(duì)于企業(yè)監(jiān)控效率的影響還是需要進(jìn)一步研究的問題。

3 結(jié)論和建議

3.1 結(jié)論

通過描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析，匯總分析得出的結(jié)果，山東省上市公司監(jiān)控效率存在以下問題：

第一，山東省民營上市公司監(jiān)控效率要高于國有上市公司。民營上市公司的業(yè)績要好于國有上市公司，國有上市公司在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)持股比例方面顯著低于民營上市公司。這可能是導(dǎo)致國有上市公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)在充分履行其監(jiān)控職能方面動(dòng)力不足的原因。

第二，由于監(jiān)事會(huì)還缺乏充分的獨(dú)立性，其持股比例也比較低，所以監(jiān)事會(huì)規(guī)模、持股比例、會(huì)議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性不明顯。這在一定程度上說明了山東省上市公司監(jiān)事會(huì)沒有充分發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)控作用。上市公司應(yīng)該進(jìn)一步提高監(jiān)事會(huì)的持股比例，促進(jìn)監(jiān)事會(huì)發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)控職能。

第三，董事會(huì)持股比例的增加，能夠提高董事會(huì)有效發(fā)揮監(jiān)控職能的動(dòng)力，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提高。董事會(huì)的規(guī)模和會(huì)議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)關(guān)系并不明顯，進(jìn)一步提高董事會(huì)監(jiān)控效率不應(yīng)從規(guī)模和運(yùn)行數(shù)量上著手。

第四，獨(dú)立董事所占比例與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系也不明顯，說明目前上市公司獨(dú)立董事還存在形同虛設(shè)的現(xiàn)象，沒有很好的發(fā)揮其監(jiān)控職能，維護(hù)公眾股東利益。獨(dú)立董事監(jiān)控職能的提高也不在于繼續(xù)擴(kuò)大獨(dú)立董事的規(guī)模，而是充分發(fā)揮現(xiàn)有獨(dú)立董事監(jiān)控的主動(dòng)性，保證其有效的行使其職能。

3.2 提升山東省上市公司監(jiān)控效率的建議

（1）完善山東省國有上市公司董事和監(jiān)事的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制；

（2）提升獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)成員的獨(dú)立性；

（3）形成良好的監(jiān)控從業(yè)者外部市場；

（4）弘揚(yáng)魯商文化，營造創(chuàng)新氛圍；

由于數(shù)據(jù)收集時(shí)間所限，本文發(fā)現(xiàn)利用企業(yè)業(yè)績來評(píng)價(jià)企業(yè)監(jiān)控效率還存在一定的間接性。繼續(xù)的研究可以從尋找直接又客觀的監(jiān)控效率評(píng)價(jià)指標(biāo)上入手。另一方面，本文選自的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)運(yùn)行的指標(biāo)還是具有一定的表面化，繼續(xù)的研究可以著眼于董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的結(jié)構(gòu)、運(yùn)行結(jié)果、勝任能力等方面的因素，使這些指標(biāo)形成更為整合化的量化定義。

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