黃金價格變動影響因素及未來走勢分析

孫 毅

(東北財經(jīng)大學 管理科學與工程學院,遼寧 大連 116025)

一、研究的背景和意義

本文以黃金市場為研究對象,分析研究影響黃金價格的各種因素,并對我國黃金價格的未來走勢進行分析.確定這一選題,主要基于以下思考:

1.國際黃金價格屢創(chuàng)新高并成為熱門話題

近十年來,黃金價格持續(xù)上漲,屢創(chuàng)歷史新高, 2010年上漲近30%,突破1400美元/盎司.2011年以來,黃金并沒有停下上漲的腳步.在美國量化寬松、歐美債務危機、經(jīng)濟復蘇前景不明等多重因素交織影響下,黃金價格從2011年初的1405.5美元/盎司漲至8月份的高點1913.7美元/盎司,漲幅高達36.2%.

從黃金的屬性來看,首先,黃金是一種"商品",滿足普通商品的市場規(guī)律,其次,黃金又具有一定的貨幣職能,是資產(chǎn)保值和進行投機的重要工具,所以影響黃金價格走勢的因素要比普通商品更多.研究支撐黃金價格持續(xù)上漲的因素是時下討論的熱門話題.

2.中國以美元為主的外匯儲備不斷增長,黃金儲備偏低

近年來我國施行的出口換匯政策和外向型發(fā)展模式為我國贏得了大量以美元為主的外匯儲備,促使我國外匯儲備急速上升.中國人民銀行《2010年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》數(shù)據(jù)顯示,2010年末中國國家外匯儲備余額為28 473億美元,同比增長18.7%,已經(jīng)連續(xù)5年排行世界外匯儲備第一.

據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)估計,我國國際儲備中美元儲備約占70%.按照這個比例計算,2010年底,我國持有的美元儲備在20 000億美元左右,與同年意大利GDP相當(意大利GDP排名世界第七位),如此高額的美元儲備管理起來非常困難.在我國以美元為主的外匯儲備快速增長的同時,自2005年7月人民幣匯改以來,人民幣對美元匯率中間價從2005年7月底的8.27下降到2011年7月底的 6.44,呈現(xiàn)出單邊下滑走勢.累計升值達22%.由于美國經(jīng)濟復蘇緩慢,美聯(lián)儲寬松貨幣政策的持續(xù)實施,預期美元還將持續(xù)貶值.我國面臨以美元為主的外匯儲備嚴重縮水、國家財產(chǎn)迅速貶值的風險.

從黃金儲備的絕對量上來說,雖然我國已由2003年的600 t上升到2010年的1054.1 t,但與其他國家相比依然略顯單薄(見表1).2010年我國GDP總量已經(jīng)達到 5745億美元,僅次于美國的14 624億美元,成為世界第二大經(jīng)濟體,而我國黃金儲備量只位居世界第六,這與我國在世界上的經(jīng)濟地位不符.

表1 世界各國(地區(qū))組織黃金儲備數(shù)量及占外匯比重① 資料來源:國際貨幣基金組織(IMF),國際金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫(IFS),世界黃金協(xié)會(WGC).表中數(shù)據(jù)更新于2010年9月,金價按7月底的1169.00美元/盎司計算(按照32.151盎司/t計算).IMF、國際金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)有兩個月的延遲,所以大部分國家的數(shù)據(jù)截至2010年7月、2010年6月甚至更早.

3.國內CPI高位運行,負利率水平不斷擴大

據(jù)中國國家統(tǒng)計局統(tǒng)計,2011年7月,國內居民消費價格指數(shù)(CPI)同比增長6.5%,創(chuàng)37個月以來的新高.自2010年2月以來,與銀行一年期利率相比,國內CPI已經(jīng)連續(xù)18個月高位運行并有逐步擴大的趨勢(見圖1).在CPI高位運行的同時,央行加息的幅度相對緩慢,18個月以來,負利率水平擴大了6倍之多.

圖1 2010年2月至2011年7月中國CPI走勢

國內CPI高位運行不但不利于國民經(jīng)濟的發(fā)展,而且可能導致嚴重的社會問題.對于普通居民而言,連續(xù)的負利率意味著實際貨幣價值減少,生活水平下降.通過積極的理財?shù)挚雇泿淼馁Y產(chǎn)貶值的風險,成為居民普遍關注的熱點.在房地產(chǎn)調控效果逐步顯現(xiàn)、股市低迷的背景下,黃金的保值增值特點成為居民通脹環(huán)境下投資的首選.研究黃金價格變動的因素將有利于對黃金走勢進行預測,進而為居民投資黃金提供理性的建議.

二、影響黃金價格變動的因素及未來走勢預測

由經(jīng)濟學可知,供給和需求影響價格,那么是哪些因素影響供給和需求,從而影響黃金價格呢?

其一是美元指數(shù)的高低.美元指數(shù)對黃金價格的影響可以從兩個方面來分析:一方面,由于黃金價格是以美元標價的,美元升值會促使黃金價格下跌,美元貶值又會推動黃金價格上漲;另一方面,美元是世界公認的硬通貨,美元和黃金都是國際儲備資產(chǎn),美元堅挺就削弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位.一般而言,在美元指數(shù)看漲時,投資于美元資產(chǎn)的資金會急劇增加,黃金市場則會相對冷落,黃金價格也會下跌.反之,黃金則會受到追捧,價格也會上升.

其二是貨幣政策的變化.貨幣政策是指中央銀行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施,尤指控制貨幣供給以及調控利率的各項措施.貨幣政策本質上是對市場上貨幣供應量的調節(jié).當實行寬松的貨幣政策時,市場上的貨幣供應量會增加;當實行緊縮的貨幣政策時,市場上的貨幣供應量會減少.在經(jīng)濟一體化的今天,一個國家的貨幣政策會在世界范圍內產(chǎn)生影響.一個國家寬松的貨幣政策能夠引起其他國家也實行寬松的貨幣政策,一個國家緊縮的貨幣政策能夠引起其他國家也實行緊縮的貨幣政策.貨幣政策可以通過直接和間接的方法影響市場貨幣供應量.直接的方法主要是在公開市場收回(售出)國債.間接的方法是降低(提高)利率水平.本文的貨幣政策是指采用直接方法的貨幣政策.

其三是利率水平的高低.利率是資金的價格,它直接影響著金融資產(chǎn)的價格和收益率狀況.在利率偏低時,衡量之下,投資黃金會有一定的益處;但是利率升高時,收取利息會更加吸引人,無利息黃金的投資價值就會下降,黃金投資的機會成本會較大,會有更多的人將錢放在銀行收取利息.因此,一般情況下,利率的上升會導致黃金價格的下降.世界各大經(jīng)濟體,如美國、歐盟、日本、中國等的利率決議都會對市場有一定影響.美國作為世界經(jīng)濟和金融最發(fā)達的國家,利率的變動對黃金價格的影響尤為明顯.

其四是債務危機的強弱.債務危機對黃金價格的影響表現(xiàn)在:當債務危機嚴重時,國債收益率就會上升,從而影響一個國家經(jīng)濟的發(fā)展,導致全球避險情緒升溫,黃金和美元作為最好的避險資產(chǎn),價格就會上升;當債務危機消除時,黃金價格就會下降.當美國發(fā)生債務危機時,對黃金價格的影響還表現(xiàn)在:美國只有通過寬松貨幣政策來緩解債務危機,從而導致美元貶值,才能帶動大宗商品如黃金等的相對升值.

其五是原油市場價格的波動.原油價格對黃金價格的影響主要體現(xiàn)在兩個方面:一方面,高原油價格通常被視為通貨膨脹的先兆,且原油價格的上漲通常會加大通貨膨脹的壓力;隨后,通貨膨脹反過來作用于原油價格,帶動原油價格進一步上漲.而黃金具有良好的抗通貨膨脹性和保值性,是通貨膨脹的對沖工具,因此高通貨膨脹時期,黃金價格就會上漲.另一方面,原油價格上漲后,原油生產(chǎn)國所持有的原油收入就會迅速膨脹,出于分散風險和保值的雙重目的,原油生產(chǎn)國用原油收入購買黃金,提高黃金在其本國的國際儲備比例,使得黃金的需求加大,明顯推動了黃金價格的上漲.當原油價格低迷時,原油輸出國的原油出口收入就會大大減少,導致這些國家對黃金的需求減少,拉低黃金價格.如果原油價格低迷到嚴重影響該國經(jīng)濟時,可能會削減一部分黃金儲備套現(xiàn),無形中擴大了黃金市場的供給量,在供給上拉低了黃金價格.可見,一般情況下,原油價格與黃金價格同方向變動.從歷史情況來看,某段時間國際原油價格對國際黃金價格產(chǎn)生巨大的影響,使黃金價格隨著原油價格的波動起伏.

根據(jù)影響黃金市場的因素分析,可以對其影響因素的變化趨勢作出進一步的推測.

1.美元指數(shù)將持續(xù)走弱

導致美元指數(shù)仍將走弱的原因主要有:

(1)美國將繼續(xù)實施寬松的貨幣政策.美國商務部公布的2011年第二季度 GDP數(shù)據(jù)顯示,該季度美國的經(jīng)濟增長率僅為1.3%,大大低于外界預期,這也表明美國經(jīng)濟增速放緩.美國勞工部(DOL)公布的2011年8月非農(nóng)就業(yè)報告顯示,美國8月非農(nóng)就業(yè)人口持平,為近一年以來最差水平,失業(yè)率維持在9.0%上方,意味著仍有1400萬美國民眾無法找到工作,為經(jīng)濟復蘇的疲軟提供了最新證據(jù).同時,眾多機構紛紛下調經(jīng)濟增長預期.IMF將2011年美國GDP增速預估從此前的2.5%下調至1.6%,同時將2012年 GDP增速預估從此前的2.7%下調至 2.0%.芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯(Charles Evans)2011年8月30日表示,除非經(jīng)濟出現(xiàn)明顯改善,否則除去美聯(lián)儲目前為止所采取的寬松貨幣政策,其可能需要更為激進的舉措.

(2)美國巨額財政赤字加劇了美元貶值的風險.美國白宮行政管理和預算局數(shù)據(jù)顯示,由于金融危機導致美國經(jīng)濟下滑、稅收減少、軍費支出剛性擴大以及美國政府實施大規(guī)模的財政刺激計劃,2008年度美國聯(lián)邦政府財政赤字為4590億美元,2009財年達1.41萬億美元,創(chuàng)造歷史紀錄,2010財年也達到1.29萬億美元.美國白宮2011年財政預算報告指出,2011年財政赤字為1.32萬億美元,將略高于上一年度的水平.這將是美國連續(xù)3年財政赤字過萬億美元,創(chuàng)下美國歷史之最.為了彌補巨額財政赤字,美國政府將不得不繼續(xù)大量舉債,預計公眾持有的美國國債占GDP的比重將從2008年的40.8%升至2012年的65.9%,增幅達25%.財政赤字的增長速度遠遠超過了美國生產(chǎn)力的發(fā)展速度,增加了人們對于美元幣值穩(wěn)定性的疑慮.標準普爾于美東時間2011年8月5日美國股市收盤之后宣布,出于對美國預算赤字問題的擔憂,將美國主權信用評級由AAA調低至AA+,這在美國歷史上尚屬首次,充分說明了赤字問題的嚴重性.由于美國國債數(shù)量巨大,不是短期內能夠解決的,國債問題將長期促使美元貶值.

2.歐債危機是長期隱患

始于2009年12月的希臘主權債務危機在2010年迅速蔓延到愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國,即使是一向表現(xiàn)穩(wěn)健的德國也受到其影響.2010年5月10日,歐盟批準7500億歐元援助計劃,希望能夠遏制希臘主權債務危機的進一步蔓延.援助計劃在一定程度上緩和了市場的恐慌心理,但歐洲并未就此擺脫危機的困擾.9月底愛爾蘭政府稱,由于救助本國五大銀行最高可能耗資500億歐元,預計2010年財政赤字會驟升至占GDP的32%,公共債務將占到GDP的100%.消息一公布,愛爾蘭國債利率隨即飆升,自此愛爾蘭主權債務危機全面爆發(fā).2010年底,一直被關注的西班牙債務問題由于其國內的房地產(chǎn)泡沫破裂而成為輿論的焦點,西班牙國家?guī)捉飘a(chǎn).鑒于西班牙是歐洲第五大經(jīng)濟體,如果西班牙破產(chǎn),其造成的影響將遠大于希臘和愛爾蘭等國對世界經(jīng)濟的沖擊.進入2011年,危機又蔓延到比利時和意大利.

歐債危機輪番上演有其制度上的根本缺陷.由于歐元區(qū)國家將貨幣政策統(tǒng)一交由歐洲央行定奪,因此喪失了這項最為行之有效的政策行使權.歐洲央行又不能因為某一兩個國家的需要而調整整個歐元區(qū)的貨幣政策,這又導致發(fā)展速度較慢的國家抑或發(fā)展停滯的國家不得不尋求財政政策的幫助.財政政策又很容易積累債務,一旦歐洲經(jīng)濟面臨系統(tǒng)性危機,債務就將成為無法稀釋的沉重負擔.當經(jīng)濟增速放緩時,歐債危機就很可能再次上演.

國際貨幣基金組織在2010年10月公布的《世界經(jīng)濟展望》中估計,歐洲成熟市場國家的 GDP增長將由2010年的1.7%降到2011年的1.6%,新興市場國家則將由2010年的3.7%降到2011年的3.1%.世界銀行在2011年1月12日發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預測歐元區(qū)經(jīng)濟增速將從2010年的1.7%放緩至2011年的1.4%.

從短期來看,歐洲經(jīng)濟發(fā)展緩慢,將對短期黃金價格提供支撐;從長期來看,如果制度上存在的缺陷不能得到有效解決,歐債危機將長時間存在隱患,對黃金價格長期上漲提供支撐.

3.原油價格成為不確定因素

(1)美元指數(shù)持續(xù)走弱,支撐油價走高.美元匯率下跌,往往將導致以美元計價的國際原油期貨價格上漲,反之,石油價格則會下降.因此,分析美元匯率的變化趨勢對于油價預測具有重要意義.根據(jù)前文的分析,美元指數(shù)將持續(xù)走弱,支撐了原油價格走高.

(2)歐洲大陸主權債務危機陰霾籠罩,經(jīng)濟復蘇前景黯淡,抑制了國際原油需求的快速上升.考慮到歐洲在世界經(jīng)濟中的重要地位,歐洲經(jīng)濟復蘇的黯淡前景很大程度上削弱了國際原油價格大幅上漲的可能性.

(3)新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增勢強勁,成為國際原油需求上升的重要拉動力量.中國、印度、巴西、俄羅斯等世界新興經(jīng)濟體在金融危機中受到的影響有限,并很快走出了危機,在2010年保持了強勁的增長態(tài)勢.但某些國家面臨通脹、房地產(chǎn)價格過快上漲以及貨幣升值等諸多壓力,可能實行的和已經(jīng)實行的緊縮政策在一定程度上會削弱國際石油需求.

(4)國際原油供給基本穩(wěn)定.國際能源署(IEA)2010年12月在其官方網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示,2010年全球原油日供給總體穩(wěn)定,并保持小幅增長.歐佩克(OPEC)在2010年12月的會議上表示,2011年將維持原油產(chǎn)量目標不變.

綜上所述,未來原油價格仍存在較大不確定性.典型的不確定性因素包括:歐債危機能在多大程度上得到緩解,美國量化寬松政策的弊端是否會顯現(xiàn),新興經(jīng)濟體資本流動性過剩、貨幣緊縮政策是否會對其本身造成較大影響,中東等地區(qū)是否穩(wěn)定等.

4.新興國家通貨膨脹的預期加強

中國CPI水平2010年以來持續(xù)攀高,與此同時,同為新興市場國家的巴西、印度通脹水平也維持高位.新興經(jīng)濟體的通脹問題在一定程度上刺激了黃金投資.新興國家通貨膨脹預期加強的主要原因有:

(1)國內流動性過剩.新興國家為促進經(jīng)濟的高速發(fā)展和應對2008年以來的金融危機,長期高速發(fā)行貨幣,導致目前累計的流動性存量較大,在短期內難以收回.比如中國,2011年M2/GDP比值達到了182.4%的歷史高位.在流動性過剩的背景下, "新國八條"等政策嚴密調控下的房地產(chǎn)市場不景氣使得大量閑散資金加速流入農(nóng)產(chǎn)品市場,進而推高2011年的農(nóng)產(chǎn)品價格.

(2)輸入型通脹壓力不斷加大.受全球流動性充裕、美元走軟、西亞北非局勢動蕩、日本地震災害的影響,國際大宗商品價格不斷上升.特別是在全球流動的寬松性背景下,發(fā)達國家維持低利率使資產(chǎn)更易流入新興國家,新興國家投機活躍,商品金融化特性增強.受此影響,新興國家能源、原材料價格也不斷走高,通貨膨脹預期不斷增強.通貨膨脹預期增強會促進對黃金的需求.新興國家如中國、越南、印度尼西亞占黃金需求的比重很高,需求的變化將能夠很大程度上影響國際黃金價格.考慮到新興國家國內流動性和輸入型通脹的成因都不是短期內能夠有效解決的,通貨膨脹預期還會不斷增強,將推動黃金價格的攀升.

5.世界政治氛圍不容樂觀

2011年初的突尼斯動蕩逐步擴散至埃及、也門、巴林以及利比亞.利比亞的局勢最牽動市場的神經(jīng),因為利比亞石油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的2.1%,其陷入內戰(zhàn)將對中短期的全球石油供給產(chǎn)生影響,緩慢地抬高避險情緒,對金價的刺激是緩慢漸進的.市場各方比較擔心的是,中東局勢是否會蔓延到主要產(chǎn)油國伊朗和沙特,如果局勢惡化,那么全球經(jīng)濟將面臨"滯脹"風險,進一步推動黃金價格飆升.

在未來一段時間內,利比亞重建問題、伊朗核問題、朝鮮核問題、巴以沖突問題能夠有效緩解的概率較低,加上全球經(jīng)濟復蘇緩慢導致大規(guī)模動亂的擔憂與日俱增,世界政治氛圍不容樂觀.黃金作為避險的有效工具,世界政治氛圍導致黃金避險需求不斷增加的可能性較大,從而帶動黃金價格持續(xù)上漲.

根據(jù)以上分析,本文對黃金價格走勢做如下短期預測:美元指數(shù)持續(xù)走弱、新興國家通貨膨脹預期加強、發(fā)達國家維持低利率、政治氛圍不樂觀等因素會推動黃金價格持續(xù)走高.影響黃金價格的不確定因素包括:原油價格走勢,歐債危機的解決程度,世界經(jīng)濟復蘇情況.短期內,歐債危機能夠有效解決、世界經(jīng)濟強勁復蘇的可能性較小,原油價格受美元指數(shù)走低上漲的可能性較大,因此,短期來看,黃金價格將持續(xù)走高.黃金的長期走勢受供求以及美元指數(shù)的影響.由于影響長期供求的因素以及美元指數(shù)的長期走勢具有很強的不可預測性,因此黃金價格的長期走勢具有很大的不確定性.

三、進一步穩(wěn)定黃金市場的幾個建議

1.對國家未來投資黃金的建議

根據(jù)以上分析,黃金的價格具有短期持續(xù)上漲的趨勢,我國政府應該把握金價變動趨勢,選擇合適時機增加外匯儲備中的黃金比例.黃金由于具有穩(wěn)定的保值增值能力而成為各國穩(wěn)定經(jīng)濟、抵御風險的重要手段,因此近年來歐美國家沒有減持黃金.從資料來看,中國黃金儲備量雖有所上升,但仍顯不足,目前僅占美國、德國黃金儲備量的1/8和1/3,黃金占中國外匯比例偏低,分散風險的作用沒有有效發(fā)揮.所以,從人民幣國際化的長期戰(zhàn)略出發(fā),應該不斷擇機增持黃金儲備,防范外部動蕩對中國經(jīng)濟的意外沖擊.在中國外匯儲備居高不下、美元貶值和黃金價格持續(xù)上漲的背景下,增持黃金儲備量能夠有效抵御美元貶值所致的外匯縮水風險.

2.對企業(yè)未來投資黃金的建議

(1)對作為黃金產(chǎn)業(yè)經(jīng)紀人的機構的投資建議.作為黃金產(chǎn)業(yè)經(jīng)紀人的機構,挖掘黃金市場潛力,培育黃金產(chǎn)業(yè),滿足多樣化的投資需求是其抓住黃金投資的重點.目前,市場上人們持有黃金的愿望非常強烈,對于尚且處于起步階段的我國黃金市場來說,很難滿足人們對黃金的需求.據(jù)有關資料顯示:上海黃金交易所于2005年7月才開始向個人開放,但交易品種有限、交易平臺不足的缺陷依然無法滿足不斷膨脹的黃金消費者需求.大量民間資本仍集中于首飾制品等傳統(tǒng)的投資領域中,存在著變現(xiàn)難、投資范圍小等問題.進一步建設黃金市場,增加黃金投資品種,構建更為完備、通暢的黃金交易平臺是作為黃金產(chǎn)業(yè)經(jīng)紀人的機構投資者投資黃金產(chǎn)業(yè)的關鍵.

(2)對作為投資者的機構的投資建議.繼2009年全球金融危機之后,世界各國的債務危機再次肆起,歐債危機、美債危機以及日本政府債務危機等紛紛登臺,全球經(jīng)濟發(fā)展局面不明朗.而我國的經(jīng)濟發(fā)展也被持續(xù)高漲的通貨膨脹所圍繞,溫家寶總理更是在總結我國經(jīng)濟發(fā)展的會議上表達了目前的經(jīng)濟發(fā)展局面是我國面臨的最復雜的經(jīng)濟發(fā)展局面.在國內CPI持續(xù)高位運行、房地產(chǎn)調控的背景下,黃金是機構抵御未來經(jīng)濟發(fā)展不確定性、保值增值的投資首選.黃金作為資產(chǎn),相對于普通意義上的流動資產(chǎn)來說,具有很好的抵御通貨膨脹的能力;相對于普通意義上的固定資產(chǎn)來說,具有更好的變現(xiàn)能力和廣泛的流通能力.另外,黃金還擁有抵御紙幣危機的功能.在目前的經(jīng)濟環(huán)境下,對于將黃金作為資產(chǎn)投資的機構投資者,把握黃金價格的走勢,選擇在金價的低點購置黃金資產(chǎn),既可以抵御未來經(jīng)濟發(fā)展的不確定性,又可以實現(xiàn)資產(chǎn)的多樣化分布.

3.對普通個人未來投資黃金的建議

在國內CPI持續(xù)高位運行、房地產(chǎn)調控的背景下,增加黃金類產(chǎn)品的購買能夠有效抵御通貨膨脹所導致的個人資產(chǎn)實際減少的風險,普通投資者應該適當增加黃金類資產(chǎn)的購買.但由于黃金價格會受到超短期因素的影響大幅波動,因此,普通投資者投資黃金應該理性,站在長遠的角度看待黃金投資.由于普通投資者的抗風險能力較差,且黃金走勢畢竟存在很多不確定因素,因此,普通投資者黃金占資產(chǎn)的比例不宜過大.

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