境外NDF交易+境內(nèi)到期購匯有效降低進(jìn)口購匯成本

王騰

在央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯改后，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，目前不斷呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，如何有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)是廣大外貿(mào)企業(yè)十分關(guān)注的問題。而作為進(jìn)口企業(yè)，可以選擇“境外NDF交易+境內(nèi)到期購匯”的方式進(jìn)行國際交易。利用人民幣利率高企、美元利率較低、境內(nèi)外人民幣兌美元的匯率差異，可以使進(jìn)口商規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)降低購匯成本的目的。

NDF市場(chǎng)提供套期保值功能

NDF交易的作用與遠(yuǎn)期結(jié)售匯相似，所不同的是它以美元結(jié)算，無須交割合約本金，只交割差額。交易雙方確定交易的本金和遠(yuǎn)期匯率，在到期日前兩個(gè)工作日，以當(dāng)天中國人民銀行公布外匯牌價(jià)計(jì)算雙方損益，在到期日時(shí)交割，由虧損方以美元形式支付給收益方，NDF交易的盈虧由市場(chǎng)匯率與合約匯率的差額決定。境外NDF市場(chǎng)，人民幣和美元的價(jià)值完全由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，因此在境外NDF市場(chǎng)購買美元的價(jià)格比在境內(nèi)購買的價(jià)格低。

利用境內(nèi)外人民幣匯率差降低購匯成本

為實(shí)現(xiàn)套期保值，還有兩個(gè)問題需要解決，一是NDF業(yè)務(wù)只交割差額，不交割本金，無法滿足進(jìn)口商支付貨款的需求；二是境內(nèi)客戶無法在境外購買外匯。這個(gè)問題可以通過以下方案來解決：進(jìn)口商在中國香港設(shè)立子公司或者分公司，由其在香港的子公司或分公司辦理NDF業(yè)務(wù)，通過NDF交割的差額套取匯差，進(jìn)口商在境內(nèi)購買本金。只要境內(nèi)即期美元購匯匯率低于境外NDF匯率，無論到期后市場(chǎng)如何變化，境內(nèi)外企業(yè)收支相抵，都能夠?qū)崿F(xiàn)以低成本購買本金的目的。

該業(yè)務(wù)的基本原理是利用境內(nèi)外人民幣匯率差異，以及人民幣和美元的利率差異，鎖定企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)購匯成本。從付匯時(shí)機(jī)看，由于人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，晚支付美元比早支付美元對(duì)進(jìn)口企業(yè)更有利；從境內(nèi)外匯率差異看，在境外購買美元比在境內(nèi)購買對(duì)進(jìn)口企業(yè)更有利；從利率方面看，人民幣利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美元Libor利率，因此，美元融資比人民幣融資對(duì)進(jìn)口企業(yè)更有利。

具體業(yè)務(wù)流程簡(jiǎn)單便捷

進(jìn)口企業(yè)采用“境外NDF交易+境內(nèi)到期購匯”方案，業(yè)務(wù)流程較為簡(jiǎn)單便利。以國內(nèi)一家專門從事進(jìn)口業(yè)務(wù)的企業(yè)為例，具體業(yè)務(wù)流程如下：

（1）國內(nèi)進(jìn)口企業(yè)目前有一筆進(jìn)口業(yè)務(wù)，需要支付1000萬美元，企業(yè)將用于購買美元的等值人民幣存在境內(nèi)銀行作為質(zhì)押。（2）境內(nèi)銀行以企業(yè)的全額人民幣作為質(zhì)押，向進(jìn)口企業(yè)提供期限一年期的貸款1000萬美元，或者由境外銀行提供1年期的美元代付，用于支付本筆貨款。（3）同時(shí)，進(jìn)口企業(yè)指示其在香港的分公司在境外銀行辦理1年期NDF交易，以鎖定美元匯率。（4）1年后，進(jìn)口企業(yè)按照市場(chǎng)價(jià)格，以其質(zhì)押人民幣購買1000萬美元，用于支付到期的美元貸款/代付。（5）與此同時(shí)，香港子公司完成與境外銀行的NDF交割，通過境內(nèi)外交易收支抵消，降低購匯成本。此種情形，進(jìn)口企業(yè)的成本包括到期購匯成本和融資利息支出，收入為1年期人民幣存款利息收入，見圖所示。

案例分析

2011年4月15日，濟(jì)南某進(jìn)口企業(yè)有一筆1000萬美元的支出。當(dāng)天境內(nèi)美元購匯價(jià)格為6.54，境外一年期NDF價(jià)格為6.38，境內(nèi)一年期遠(yuǎn)期購匯價(jià)格為6.43；一年期人民幣存款利率為3.25%，一年期美元Libor為0.76%。企業(yè)的購匯成本、融資利息支出、融資利息支出分析如下。

（1）購匯成本。企業(yè)一年后按照市場(chǎng)價(jià)格購買美元時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生變化，人民幣可能大幅升值，也可能小幅升值，也可能貶值。針對(duì)這三種情況，采用本方案如何幫助進(jìn)口企業(yè)實(shí)現(xiàn)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低購匯成本，具體如下：

第一種可能：假設(shè)人民幣大幅升值到6.00。境內(nèi)進(jìn)口企業(yè)以6.00的價(jià)格買入美元，相對(duì)于2011年4月15日以6.54的價(jià)格購匯，進(jìn)口企業(yè)每一美元將要少支付0.54元（6.54-6.00）。由于人民幣大幅升值，香港分公司NDF交易每一美元將會(huì)承受損失0.38元（6.00-6.38）。境內(nèi)外收支相抵，企業(yè)總收入為0.16元（0.54-0.38）。

第二種可能：假設(shè)人民幣小幅升值到6.40。境內(nèi)進(jìn)口企業(yè)以6.4的價(jià)格買入美元，相對(duì)于2011年4月15日以6.54的價(jià)格購匯，進(jìn)口企業(yè)每一美元將要少支付0.14元（6.54-6.40）。由于人民幣小幅升值，香港分公司NDF交易每一美元將會(huì)盈利0.02元。（6.40-6.38）。在此情況下，境內(nèi)外公司都會(huì)有一定的贏利，境內(nèi)外收入相加，企業(yè)總收入為0.16元（0.14+0.02）。

第三種可能：假設(shè)人民幣大幅貶值到7.20。境內(nèi)進(jìn)口企業(yè)以7.2的價(jià)格買入美元，相對(duì)于2011年4月15日以6.54的價(jià)格購匯，進(jìn)口企業(yè)每一美元將要多支付0.66元（6.54-7.20）。由于人民幣大幅貶值，香港分公司NDF交易每一美元將會(huì)盈利0.82元（7.20-6.38）。境內(nèi)外收支相抵，企業(yè)總收入為0.16元（0.82-0.66）。

通過分析以上3種情況，我們可以看到通過本方案，無論1年后外匯市場(chǎng)如何變化，境內(nèi)外企業(yè)合并盈虧，與即期購買外匯相比，每一美元企業(yè)都能節(jié)約0.16元。企業(yè)購買1000萬美元，將會(huì)節(jié)約160萬元。

（2）融資利息支出。2011年4月15日，1年期美元Libor利率為0.76%，如果銀行以3.76%的利率向進(jìn)口企業(yè)提供貸款/代付，則企業(yè)一年需要支出利息37.6萬美元（1000×3.76%），約折合人民幣240萬元。

（3）融資利息支出。2011年4月15日，1年期人民幣存款利率為3.25%，企業(yè)一年存款利息收入208萬元（1000×6.4×3.25%）。匯總企業(yè)總的收支，企業(yè)使用本方案將會(huì)節(jié)約財(cái)務(wù)成本128萬元（160萬元-240萬元+208萬元），企業(yè)總支出僅為6412萬元（6540萬元-128萬元）。

如果使用傳統(tǒng)的境內(nèi)遠(yuǎn)期購匯方式，其收益分析如下：2011年4月15日，境內(nèi)一年期遠(yuǎn)期購匯價(jià)格為6.43，企業(yè)到期需要支付6430萬元，融資利息支出240萬元，存款利息收入208萬元。企業(yè)總支出為6462萬元（6430萬元+240萬元-208萬元）。通過以上分析，如果企業(yè)即期購匯，總支出為6540萬元；辦理傳統(tǒng)的境內(nèi)遠(yuǎn)期購匯，企業(yè)總支出為6462萬元；通過辦理NDF交易，無論到期外匯市場(chǎng)如何變化，企業(yè)總支出僅為6412萬元，不僅能夠鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，還能夠降低購匯成本。

(作者單位：中國工商銀行山東省分行結(jié)算業(yè)務(wù)部)